來源：金石雜談，投行圈子有補充

近日，香港中資券商和對沖基金配合，進行內(nèi)幕交易收割韭菜之事，引發(fā)金融圈的持續(xù)關(guān)注。根據(jù)公開信息，香港有關(guān)當局突擊搜查了中信證券香港子公司以及國泰君安國際香港辦公室。如今，該事件衍生出香港IPO市場新的黑幕。

在3月12日中午，廉政公署和港證監(jiān)官宣，本次活動主要是打擊內(nèi)幕交易及貪污行為，搜索了14處地點，逮捕了6男2女，年齡介乎35歲至60歲之間。其中，國泰君安股票市場部負責(zé)人Samuel Pan（潘舉鵬）被帶走調(diào)查。

本次涉及內(nèi)幕交易的對沖基金是無極資本（Infini Capital），該交易為其帶來約3.15億港元的違規(guī)收益，涉案券商高管從中受賄超過400萬港元。而托尼·陳（Tony Chin，錢濤）是無極資本創(chuàng)始人，曾任職大摩和匯豐銀行，2011年起開始在中國內(nèi)地開展交易，2015年進軍離岸市場，23年迎來了外部資金。

根據(jù)最新消息，不僅國君股票市場負責(zé)人潘舉鵬被帶走，星展銀行固收部門債券銷售副總裁沈吟也已被香港證監(jiān)會停牌。沈吟與潘舉鵬為夫妻關(guān)系。

彼時，統(tǒng)計wind數(shù)據(jù)， 中信證券和國泰君安都參與的上市公司配售有商湯、佑駕創(chuàng)新、晶泰控股、一脈陽光、優(yōu)必選、微盟集團等。

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2025年以來，無極資本以獨家認購方式參與的H股配售包括：黑芝麻智能、范式智能、微盟集團、協(xié)鑫科技、商湯、中國儒意等。對此，有香港分析師對筆者表示，無極資本應(yīng)該通過做空某只股票，然后通過配股的方式參與回購。（以下圖片來源活報告）

通過該等事件衍生出來的IPO黑幕是什么呢？據(jù)市場消息，本次調(diào)查主要是配售， 若調(diào)查“連根拔起”，港股IPO市場可能受到波及。因為，這兩家券商保薦的IPO項目眾多，無極資本參與者也眾多。

據(jù)騰訊《潛望》，一份涉及到港股IPO“保底基金”的匿名舉報信在中環(huán)流傳，一場圍繞在港股IPO黑幕鏈條就此鋪開。對此，《潛望》尚未證實該事件真實性，但自2025年8月港股IPO機制改革以來，“包盤”現(xiàn)象確實增多。

02

你是否經(jīng)常因為重資打新港股，而無法中簽？

你是否發(fā)現(xiàn)一個極具發(fā)展前景的投資標的，為何上市后卻跌跌不休？

雖然說，很多港股IPO合法合規(guī)，但是，券商和投資集團可能將黑手深入到了IPO打新。

咱們先簡單梳理下這條IPO黑幕的基本情況：1） 該舉報信中“ZD”可能指的ZD Global基金，該基金負責(zé)人為黃瑞。

筆者查詢發(fā)現(xiàn)，ZD Global Group成立于2018年，是一個集金融投資與科技金融于一體的企業(yè)集團。集團旗下?lián)碛谢鸸�、資產(chǎn)管理公司、證券公司等多類型金融服務(wù)機構(gòu)，有著豐富的一級市場投資經(jīng)驗。

2）包盤收割散戶。通過上圖，筆者發(fā)現(xiàn)ZD Global應(yīng)該有兩種割韭菜戲碼，不過都需要“全包盤）：一是上市后瘋狂拉升股價，目的是滿足市值+成交量的基礎(chǔ)上納入港股通，然后拋售，收割港股通的內(nèi)資散戶；二是并非一定要進入港股通，但同樣是包盤，市場貨源稀少，上市后ZD瘋狂拉升股價，然后瘋狂拋盤，收割散戶。

3）如何包盤？就筆者的理解大概情況如下：

在這條黑幕鏈條中，ZD Global為了包盤，拿出一部分高額好處費給到擬上市公司高管，再拿出一部分好處費給到擬上市公司的董事長。

ZD Global包盤之后，一般的基金公司，無論是私募還是公募、資管都只能拿到很少，甚至拿不到貨源；而ZD Global則將這部分貨源銷售給想要認購的散戶投資人。但是有一點，散戶投資人需要將70%的收益給到ZD Global，而自己只能吃那30%。

最終的結(jié)果是，上市公司高管、包盤商的ZD Global成為最大贏家，而參與到給ZD Global七成收益的散戶也能分一杯羹。而普通散戶，沒有中簽而在二級市場買賣的散戶則成為被割韭菜的對象。

舉例來說，比如ZD Global包盤收益1個億，假設(shè)拿出20%給到上市公司高管或董事長，剩下的80%中的30%收益給散戶，而70%留給自己。也就是1億收益自己能剩下5600萬左右。

文章提到了海致科技，先讓大家看下股價圖就能一目了然，上市三天瘋狂拉股價，第一天暴漲242%，3天漲幅近500%，然后就是瘋狂砸盤，收割韭菜。目前價格較上市高點已經(jīng)腰斬。

查詢發(fā)現(xiàn)，海致科技2013年成立于北京，2月26日實現(xiàn)上市，是港股 “AI除幻第一股”，同樣具有“養(yǎng)蝦”概念或大模型概念。

按 2024 年營業(yè)收入計， 海致科技 在中國產(chǎn)業(yè)級 AI 智 能體提供商中位列第五，市場份額為 2.8% ；在國內(nèi)以圖為核心的 AI 智能體提供商中位列第一，市場份額約為 50% 。

該公司主要依托自主可控的圖模融合技術(shù)（知識圖譜+大語言模型），有效解決AI產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中的“幻覺”問題（即模型輸出錯誤或荒謬內(nèi)容），提升解決方案的可靠性與可解釋性。

業(yè)績來看，2022年至24年，分別實現(xiàn)收入3.13億、3.76億以及5.03億，2025年前三季度實現(xiàn)收入2.49億，同比增長17.45%；該公司毛利率在穩(wěn)定增長，不過一直不足40%；

截至目前，該公司尚未實現(xiàn)盈利，同期分別虧損1.76億、2.66億以及0.94億，24年虧損大幅收窄。但是，到了2025年前三季度，虧損大幅擴大35%至2.11億元。虧損持續(xù)擴大背后，該公司營銷費用、管理費用均高昂，且營銷費用遠超研發(fā)費用。

還別說，這家公司還吸引了不少明星資本投資。根據(jù)招股書，海致科技上市前進行了多輪融資，最多融資到E輪。其中，聯(lián)想旗下的君聯(lián)資本持股12.68%，IDG資本旗下的 Sky Fin持股4.52%，高瓴持股3.45%；還有北京國資，德國、美國等國際資本以及第三方投資公司投資。

以高瓴資本為例，其分別在B輪、C2輪和E1輪進行了投資，按成本計算，高瓴資本的成本至少較發(fā)行價折讓63%，折價區(qū)間介乎63%-85%之間。

筆者取折價70%計算，成本為8.12港元，對應(yīng)市值1.12億港元；截至目前，高瓴持股3.44%，持股市值11.35億港元，浮盈超10億或9倍的投資收益。

03

查詢發(fā)現(xiàn)，海致科技的基石投資者中也有無極資本，就是上文提到的通過內(nèi)幕交易賺了3億多港元的無極資本。根據(jù)招股書，其認購300萬美元，持股大約0.22%，這部分資金浮盈了627萬美元，即浮盈超200%。

還有一點， 海致科技和上文提到的被包盤現(xiàn)象極為吻合：

首先，公開發(fā)售超購5000多倍，公開發(fā)售占比只有10%，沒有回撥機制，其實就是讓大部分股份集中在機構(gòu)手中；其次，無論甲組還是乙組中簽率極低，貨源極少，才有利于上市后拉盤，然后收割韭菜。

聲明：本文僅為熱點分析，不構(gòu)成任何建議。

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