3月19日上午9點(diǎn)30分，香港聯(lián)交所主板的敲鑼聲準(zhǔn)時(shí)響起。代碼“07489.HK”的嵐圖汽車，正式以“央國(guó)企高端新能源第一股”的身份掛牌交易。

這場(chǎng)掛牌儀式簡(jiǎn)約而莊重，東風(fēng)公司董事長(zhǎng)楊青、嵐圖汽車董事長(zhǎng)盧放等核心管理層悉數(shù)現(xiàn)身，共同見證這一里程碑時(shí)刻。儀式結(jié)束后，盧放更新朋友圈，一句“新起點(diǎn)，新征程！不忘初心，牢記使命！繼續(xù)奮斗”，既流露著對(duì)過往的回望，也傳遞著對(duì)未來的期許。

嵐圖港股敲鐘的背后，是一場(chǎng)歷時(shí)5個(gè)月、涉及“母退子進(jìn)”騰籠換鳥的復(fù)雜資本運(yùn)作，也是一家央企業(yè)務(wù)單元從依賴母公司“輸血”，逐步實(shí)現(xiàn)自主“造血”的成人禮。從東風(fēng)集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)板塊，到獨(dú)立登陸港股的市場(chǎng)主體，嵐圖用200多天的時(shí)間完成了身份蛻變。

騰籠換鳥，一場(chǎng)教科書級(jí)別的資本閃電戰(zhàn)

嵐圖此次赴港上市，最引人關(guān)注的莫過于其“介紹上市+私有化”的組合式資本運(yùn)作模式。這一模式的核心特征是“只掛牌、不發(fā)股、不融資”，不發(fā)行新股，僅將現(xiàn)有股東證券掛牌交易，頗具創(chuàng)新性。

這場(chǎng)資本運(yùn)作分為兩個(gè)緊密銜接的核心環(huán)節(jié)：一方面，東風(fēng)集團(tuán)股份先將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例分派給股東，嵐圖汽車以介紹方式登陸港股，獲得獨(dú)立資本運(yùn)作平臺(tái)；另一方面，由東風(fēng)公司境內(nèi)子公司作為吸并主體，收購(gòu)東風(fēng)集團(tuán)股份的全部H股流通股，完成后東風(fēng)集團(tuán)股份從港股退市，實(shí)現(xiàn)100%國(guó)有控股。

從時(shí)間線上看，從2025年8月上市籌備啟動(dòng)、10月遞交申請(qǐng)，到2026年2月獲原則性同意、3月19日掛牌，歷時(shí)約7個(gè)月。相當(dāng)于僅用200多天時(shí)間，嵐圖就順利完成了股權(quán)分派、私有化審批、港交所掛牌等一系列關(guān)鍵流程，創(chuàng)下了央企新能源品牌赴港上市的效率紀(jì)錄。

對(duì)于這場(chǎng)特殊的資本運(yùn)作，核心管理層有著清晰的定位與解讀。盧放在接受采訪時(shí)表示：“這一動(dòng)作不僅是企業(yè)層面的里程碑，也體現(xiàn)了央國(guó)企在資本市場(chǎng)運(yùn)作上的新探索。有助于打造更加市場(chǎng)化的新興業(yè)態(tài)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。”東風(fēng)汽車總經(jīng)理、黨委副書記馮長(zhǎng)軍則將其解讀為“退是為了更好地進(jìn)”。

在新能源車企普遍“燒錢”換市場(chǎng)的當(dāng)下，嵐圖交出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是其叩開港交所大門的關(guān)鍵籌碼。招股書顯示，2023年至2025年，嵐圖銷量從5.03萬(wàn)輛躍升至15.02萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率73%；營(yíng)收從127.49億元增至348.6億元。更重要的是，凈虧損從2023年的14.96億元收窄至2024年的0.9億元，2024年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，2025年全年凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到10.2億元，毛利率20.9%。這意味著嵐圖已經(jīng)正式擺脫了對(duì)母公司的“輸血”依賴，進(jìn)入了自主“造血”的良性發(fā)展階段。

不過，在肯定盈利成果的同時(shí)，也需客觀看待其背后的現(xiàn)實(shí)因素。招股說明書同時(shí)披露，嵐圖2025年獲得的政府相關(guān)補(bǔ)助為10.8億元，這意味著其盈利仍在一定程度上依賴政策支持，“自我造血”的成色仍有提升空間。此外，銷售費(fèi)用率雖逐年下降，2025年仍達(dá)15.3%，處于相對(duì)高位。

針對(duì)這一問題，盧放也作出了理性回應(yīng)：“維持健康毛利率考驗(yàn)的是企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、管理效率以及戰(zhàn)略定力上的綜合能力?！彼硎荆瑣箞D的盈利并非短期偶然，而是長(zhǎng)期堅(jiān)持技術(shù)投入、優(yōu)化管理效率、聚焦高端市場(chǎng)的結(jié)果，未來將進(jìn)一步降低對(duì)政策補(bǔ)助的依賴，通過提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)的盈利，讓“自我造血”成為企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力。

產(chǎn)品大年，華為之外如何構(gòu)建差異化？

如果說資本運(yùn)作與盈利突破是嵐圖登陸資本市場(chǎng)的底氣，那么產(chǎn)品與技術(shù)的硬實(shí)力，則是其立足市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的核心根基。

在登陸港交所的同一天，嵐圖汽車同步推出了赴港上市首發(fā)戰(zhàn)略車型——泰山X8，以一款重磅產(chǎn)品，向資本市場(chǎng)和市場(chǎng)傳遞了其在產(chǎn)品布局上的決心。這款定位高端大五座SUV的車型，不僅是嵐圖產(chǎn)品矩陣的重要補(bǔ)充，更承載著其構(gòu)建產(chǎn)品差異化、搶占高端市場(chǎng)的重要使命。

從產(chǎn)品核心賣點(diǎn)來看，泰山X8精準(zhǔn)切入高端大五座SUV細(xì)分市場(chǎng)，主打空間與智能化兩大優(yōu)勢(shì)，力求在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中突圍。新車長(zhǎng)寬高分別為5200mm、2025mm、1814mm，座艙空間達(dá)6.1平方米，嵐圖提出的“622”標(biāo)準(zhǔn)（車內(nèi)空間超過6平方米、可放置2米純平大床、后排配備兩把零重力座椅）得以落地。智能化方面，泰山X8搭載了華為乾崑智駕四激光解決方案及最新一代鴻蒙座艙，配備34顆高精度傳感器，試圖在智能駕駛與智能座艙領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2026年被嵐圖定義為“產(chǎn)品大年”，根據(jù)邵明峰發(fā)布的全年產(chǎn)品計(jì)劃，全年將推出 4 款全新車型，覆蓋 SUV、FUV、MPV 多個(gè)品類。僅在3月，就有泰山Ultra3、泰山黑武士版、夢(mèng)想家冠軍版3款車型或交付或上市或開啟限量預(yù)定，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。

伴隨著新品的密集落地，嵐圖與華為的合作也再度成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。在嵐圖的招股書中，“華為”同樣也是高頻詞。借助華為的智能技術(shù)，嵐圖的確快速提升了產(chǎn)品的智能化競(jìng)爭(zhēng)力。但問題在于，嵐圖對(duì)華為并不具有排他性。除“五界”外，華為已聯(lián)合廣汽和東風(fēng)推出啟境和奕境“兩境”，乾崑智駕或鴻蒙座艙方案已落地14家車企的30余款量產(chǎn)車型。當(dāng)智駕方案趨同，產(chǎn)品本身如何構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力，將成為嵐圖必須回答的考題。

對(duì)此，嵐圖CBO邵明峰解釋道，嵐圖與華為的合作是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非單純依賴，嵐圖的核心競(jìng)爭(zhēng)力不在于搭載了何種外部技術(shù)，而在于將技術(shù)與自身的產(chǎn)品定位、用戶需求深度結(jié)合，同時(shí)通過自身的技術(shù)儲(chǔ)備，形成不可替代的差異化優(yōu)勢(shì)，這也是其能夠?qū)崿F(xiàn)盈利、持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

同樣不可忽視的是，盡管產(chǎn)品與技術(shù)布局逐步完善，市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提升，但嵐圖仍面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的隱憂，這也是其長(zhǎng)期發(fā)展路上的一大挑戰(zhàn)。從銷量數(shù)據(jù)來看，嵐圖夢(mèng)想家（參數(shù)丨圖片）一款車型的銷量占比接近整體銷量的一半。

如何借助2026年產(chǎn)品大年的契機(jī)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一車型的依賴，提升整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，成為了嵐圖2026年及未來的重要任務(wù)。

記者手記

對(duì)于嵐圖而言，港股上市并非終點(diǎn)，而是起點(diǎn)。在這場(chǎng)資本市場(chǎng)的“成人禮”后，一場(chǎng)關(guān)于“自我造血”與“差異化突圍”的馬拉松才剛剛拉開序幕。登陸港交所，意味著嵐圖完成了從央國(guó)企業(yè)務(wù)板塊到獨(dú)立上市公司的身份轉(zhuǎn)變，也意味著其將以更透明的治理機(jī)制接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，以更獨(dú)立的姿態(tài)參與全球競(jìng)爭(zhēng)。

盧放也清醒地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他在接受媒體采訪時(shí)表示：“不能說上市就解放了，上市是新的起點(diǎn)。汽車產(chǎn)業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)，中國(guó)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來越激烈，所以我們還得繼續(xù)拼搏下去。”接下來，嵐圖能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，跑出自己的節(jié)奏，守住高端定位，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，值得行業(yè)與市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。