進(jìn)入3月，A股IPO審核也加快了節(jié)奏。

近期，二次上會(huì)的寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（下稱“惠康科技”）通過了深交所上市委發(fā)審會(huì)的審核，距離上市更進(jìn)一步。

過會(huì)是IPO的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但并不意味著上市之路從此高枕無憂。

在敲鐘之前，公司還需要提交注冊(cè)，并獲得證監(jiān)會(huì)批文。在注冊(cè)階段，擬上市企業(yè)還有可能要面對(duì)證監(jiān)會(huì)的問詢，有時(shí)甚至?xí)M(jìn)行多輪。

越是接近成功，每一步就越發(fā)重要。如果企業(yè)不能很好的回復(fù)相關(guān)問詢，依然有終止注冊(cè)、IPO失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，作為2026年首家被按下“暫停鍵”的擬主板上市企業(yè)，惠康科技的IPO之路有哪些問題？

張力制圖

同一個(gè)問題

記者發(fā)現(xiàn)，兩次發(fā)審會(huì)上，公司與供應(yīng)商的關(guān)系被反復(fù)問詢。

第一次接受發(fā)審會(huì)審議時(shí)，公司被問及業(yè)績(jī)可持續(xù)性以及與供應(yīng)商的關(guān)系。對(duì)此，公司及保薦機(jī)構(gòu)在一個(gè)月后提交了一份28頁的意見落實(shí)函，針對(duì)第一次暫緩審議的問題進(jìn)行了答復(fù)和披露。

然而，第二次發(fā)審會(huì)上，公司再次被要求解釋供應(yīng)商的背景以及與公司是否存在利益關(guān)系。

惠康科技是一家以制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為核心業(yè)務(wù)的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括制冰機(jī)、冰箱、冷柜、酒柜等，主要應(yīng)用于民用及商用領(lǐng)域。

據(jù)介紹，公司銷售區(qū)域覆蓋全球80余個(gè)國家和地區(qū)，包括中國、美國、加拿大、澳大利亞、墨西哥、德國等市場(chǎng)。

根據(jù)中國輕工機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年—2024年公司制冰機(jī)銷售額連續(xù)三年國內(nèi)排名第一。公司于2024年被工業(yè)和信息化部、中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)確定為第八批全國制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)(制冰機(jī)產(chǎn)品)，在制冰機(jī)領(lǐng)域具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及領(lǐng)先的行業(yè)地位。

公司本次深交所主板IPO之路起始于2025年6月，約半年后就完成兩輪問詢回復(fù)并上會(huì)迎考。

然而，在今年年初的會(huì)議上，深交所上市審核委員會(huì)對(duì)惠康科技給出了“暫緩審議”的結(jié)果，現(xiàn)場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注了公司業(yè)績(jī)可持續(xù)性以及同供應(yīng)商的股權(quán)和交易關(guān)系。

上市委要求公司結(jié)合制冰機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、期后匯率波動(dòng)情況、在手訂單、銷售價(jià)格及定價(jià)能力，以及泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目情況等，說明影響惠康科技2025年經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)的不利因素是否已消除，期后業(yè)績(jī)是否具有可持續(xù)性。

會(huì)議還要求公司結(jié)合主要供應(yīng)商股權(quán)歷史沿革、合作歷史、采購定價(jià)方式、結(jié)算方式、付款周期、價(jià)格公允性等，說明主要供應(yīng)商與公司及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

大約一個(gè)月后，惠康科技及保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上述問題進(jìn)行了答復(fù)。深交所官網(wǎng)對(duì)公司的回復(fù)函同步進(jìn)行了披露，并公告了惠康科技在七天后將第二次上會(huì)。

終于，惠康科技在第二次上會(huì)時(shí)獲得了“通過”的審議結(jié)果。

但值得注意的是，同樣的問題再次成為會(huì)議的問詢重點(diǎn)。

深交所上市委要求惠康科技代表結(jié)合主要供應(yīng)商股權(quán)歷史沿革、合作歷史、交易價(jià)格等，說明主要供應(yīng)商與惠康科技及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。同時(shí)，上市委要求保薦人代表發(fā)表明確意見。

反復(fù)“更換”的供應(yīng)商

公司的供應(yīng)商究竟是何方神圣？同樣的問題，經(jīng)歷了幾輪問詢，為什么最后還在面審時(shí)被問及和供應(yīng)商之間的利益關(guān)系？公司的回復(fù)究到底有沒有解釋清楚？

記者梳理發(fā)現(xiàn)，公司與供應(yīng)商的復(fù)雜關(guān)系主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。

一是公司第一大供應(yīng)商瑞益電子以及杰成電子、安徽天豪、伯士的，在成立當(dāng)月即與惠康合作。

例如，公司最大供應(yīng)商瑞益電子于2020年7月6日成立，成立當(dāng)月，瑞益電子就成為惠康科技的供應(yīng)商。2025年惠康科技對(duì)瑞益電子的采購金額1.73億元，占總采購額比重為17.05%。

對(duì)此，公司在最新的落實(shí)函中表示，這些供應(yīng)商在與惠康科技合作之前，均存在其他主體與公司交易的情況。

實(shí)際上，瑞益電子以及其他多個(gè)過往合作主體是一個(gè)龐大的張氏家族供應(yīng)體系。該體系下先后有7個(gè)主體與惠康科技發(fā)生交易，包括恒興電子、柏瑞斯五金、惠勝電子、瑞益電子、高特電器、瑞晟電器、雅晟電機(jī)。

據(jù)介紹，這些主體均由張忠立及其親友出資設(shè)立，相關(guān)業(yè)務(wù)由張忠立控制。

張忠立本人則涉及到一家深交所上市公司興瑞科技。張忠立是該公司實(shí)控人張忠良的弟弟，也曾為張忠良的一致行動(dòng)人（現(xiàn)已到期解除），目前仍持有興瑞科技6.41%的股份。

值得關(guān)注的是，惠康科技在與這些供應(yīng)商合作時(shí)，存在極為類似的模式，即與同一供應(yīng)商或?qū)嵖厝似煜碌亩鄠€(gè)主體在不同年份進(jìn)行合作。

例如，自2016年以來，惠康科技分別向張忠立控制的前后七家公司的不同時(shí)間進(jìn)行采購。

與杰成電子也是與其同一城市的四家前身在不同年份進(jìn)行合作。

有分析人士認(rèn)為，從供應(yīng)產(chǎn)品類型來看亦有重疊，明明可集中向一家采購，卻分散給多家關(guān)聯(lián)方，這種行為增加了規(guī)避監(jiān)管、虛構(gòu)交易、虛增成本的風(fēng)險(xiǎn)。

有趣的是，對(duì)這些“長久”合作的供應(yīng)商，惠康科技的議價(jià)能力參差不齊。

2024年以來，惠康科技從杰成電子處采購的主控板產(chǎn)品價(jià)格明顯高于其他供應(yīng)商，特別是“型號(hào)3”，最新一期（2026年1—6月）價(jià)差高達(dá)18.16%。

而2022年—2025年1至6月，惠康科技從瑞益電子處采購的“型號(hào)1冷凝器”價(jià)格又大幅低于其他供應(yīng)商，價(jià)差可達(dá)最大14.45%。

這樣的例證，不難理解上市委點(diǎn)明了要求公司從“合作歷史、交易價(jià)格”等方面來公司解釋問題。

“傳奇”員工

復(fù)雜性之二，是惠康科技的車間副主任與供應(yīng)商歷史股東來往涉密，該員工不僅代為法人，還為兩家供應(yīng)商股東代持股份。

這或許是另外一些問詢關(guān)鍵詞如“關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排”、“股權(quán)歷史沿革”的由來。

上文提到的第一大供應(yīng)商瑞益電子的前身惠勝電子，其存續(xù)期間法定代表人、總經(jīng)理為“勞佰生”?；菘悼萍脊俜轿⑿殴娞?hào)2025年6月發(fā)布的信息顯示，同樣名為“勞佰生”的人士被選舉為公司關(guān)心下一代工作委員會(huì)副主任。

記者發(fā)現(xiàn)，暫緩審議后，公司回復(fù)的落實(shí)函中又揭露了“勞佰生”的另一身份——曾為另一家供應(yīng)商的前身科海電子的最大股東陳均海代持股份。

這個(gè)勞佰生究竟是誰，為什么接連兩家供應(yīng)商的實(shí)控人因“關(guān)系較好”“私交較好”邀請(qǐng)他代自己持有公司股份？

實(shí)際上，在代持期間，勞佰生擔(dān)任惠康科技的車間副主任，還曾將自己在公司技術(shù)部工作的弟弟勞可杰介紹至杰成電子前身公司任職。其后，為規(guī)避勞佰生單一股東持股公司的風(fēng)險(xiǎn)，勞可杰也加入進(jìn)來，為陳均海代持股份。

采購方的車間副主任與兩家供應(yīng)商股東的關(guān)系如此密切以至于為其代持股份，這里面有何考慮？

對(duì)此，惠康科技在函件中強(qiáng)調(diào)，勞佰生未對(duì)上述代持股份的兩家公司實(shí)繳出資，也未參與其經(jīng)營管理，也未從惠勝電子取得工資薪酬或分紅。公司表示勞佰生并非惠康科技董事或高級(jí)管理人員，上述代持行為系員工個(gè)人行為，與公司無關(guān)。

相同的地址也被重復(fù)使用，或存“換殼”嫌疑。

2017年，供應(yīng)商瑞益電子前身惠勝電子與高特電器曾共用“潭北路51號(hào)”地址。惠勝電子注銷后，2020年成立的瑞益電子，當(dāng)年通信地址赫然又是“浙江省寧波市慈溪市周巷鎮(zhèn)天元潭北路51號(hào)”。

如果兩家廠商實(shí)際為一家，公司又為何要分別進(jìn)行采購呢？

業(yè)績(jī)下滑

除了與供應(yīng)商牽扯頗深以外，惠康科技在經(jīng)營方面也頗具看點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，公司在2025年已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，產(chǎn)品單價(jià)連年下降，但本次IPO劍指募資擴(kuò)產(chǎn)。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），公司的營業(yè)收入約為19.3億元、24.93億元、32.03億元和13.89億元?？鄯乔昂笫氲蛢衾麧櫡謩e為1.97億元、3.38億元、4.42億元和1.94億元，報(bào)告期內(nèi)，公司展現(xiàn)出較高的成長性和持續(xù)盈利能力。

值得關(guān)注的是，惠康科技制冰機(jī)產(chǎn)品價(jià)格可能面臨進(jìn)一步下滑的壓力。

報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.15%、24.55%、22.54%和23.55%，小有波動(dòng)，整體平穩(wěn)。

但同一時(shí)期，公司占比超八成的主力產(chǎn)品制冰機(jī)平均銷售單價(jià)分別為435.22元/臺(tái)、403.97元/臺(tái)、385.90元/臺(tái)、365.76元/臺(tái)，呈下降趨勢(shì)。

根據(jù)惠康科技經(jīng)審閱的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年公司呈現(xiàn)營收凈利雙降的態(tài)勢(shì)。

審閱報(bào)告顯示，2025年1—12月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.72億元，較2024年度下降10.35%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于公普通股股東的凈利潤為37647.00萬元，較上年度下降14.88%。

惠康科技提示稱，若未來中美貿(mào)易摩擦升級(jí)或匯率大幅波動(dòng)，可能導(dǎo)致公司訂單減少、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降或匯兌損失；境內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司自主品牌推廣及渠道拓展不及預(yù)期可能導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額被擠壓。

本次IPO，惠康科技計(jì)劃募集資金17.97億元，分別投向前灣二號(hào)制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)、制冷設(shè)備生產(chǎn)基地智能化升級(jí)改造、泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

實(shí)際上，截至2025年上半年末，公司賬面貨幣資金高達(dá)12.19億元。2023年8月及2024年12月，惠康科技進(jìn)行了兩次分紅，合計(jì)分掉現(xiàn)金約2.09億元。

“特殊”的顧問

在惠康科技，有一名身份“特殊”的高薪技術(shù)顧問——原實(shí)控人、前董事長、公司三成股份的持有者陳啟惠。

深交所在第一輪問詢中，曾對(duì)惠康科技實(shí)控人的認(rèn)定提出疑問?；菘导瘓F(tuán)70%股份掌握在陳越明手中，30%由陳啟惠持有，陳啟惠系陳越鵬父親。

但此前惠康集團(tuán)原大股東一直為陳啟惠，持股比例一度超過70%，2001年9月至2022年10月，陳啟惠長期擔(dān)任公司董事長、董事一職。2017年，陳啟惠將大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳越鵬。

深交所要求“結(jié)合陳啟惠歷史上任職及持股情況，以及對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營決策的影響等，說明未將陳啟惠認(rèn)定為實(shí)際控制人的原因及合理性”。

在回復(fù)中，惠康科技保薦人財(cái)通證券解釋稱，陳啟惠雖在股份公司設(shè)立前曾擔(dān)任公司董事長/董事一職，但其已長期不參與公司的實(shí)際經(jīng)營，且在股份公司設(shè)立后不在公司治理機(jī)構(gòu)中擔(dān)任任何職務(wù)，其不具有控制公司的目的和意圖，其任職情況亦無法實(shí)質(zhì)影響公司的實(shí)際運(yùn)行和重大事項(xiàng)決策，陳啟惠無法實(shí)際支配公司的行為，故陳啟惠不屬于公司的實(shí)際控制人。

不過，2025年3月，基于陳啟惠個(gè)人在制冷設(shè)備領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，公司聘用其為顧問，為公司提供戰(zhàn)略發(fā)展、技術(shù)研發(fā)相關(guān)問題的咨詢解答、指導(dǎo)、建議。在薪資上，陳啟惠入職約三個(gè)月，就從惠康科技領(lǐng)取到了14萬元顧問費(fèi)。

這個(gè)數(shù)字是什么概念？可供參考的是，2025年上半年，公司董事、研發(fā)部副部長、質(zhì)保部部長、審計(jì)委員會(huì)委員王偉薪酬19.07萬元，按月薪來算遠(yuǎn)不及顧問陳啟惠。

也就是說，“打江山”的原董事長陳啟惠雖持有30%股份，卻未被認(rèn)定為實(shí)控人。公司宣稱陳啟惠的任職無法影響公司實(shí)際運(yùn)行和重大事項(xiàng)決策，但同時(shí)又聘請(qǐng)他為技術(shù)顧問，并領(lǐng)取相比公司技術(shù)方面核心員工更高額的薪金。

此外，若惠康科技成功上市，本次發(fā)行保薦人財(cái)通證券也將分到一杯羹。

財(cái)通證券相關(guān)股東合計(jì)持有5.42%股份，相關(guān)股份是在本次報(bào)告期內(nèi)（2022年、2023年）取得。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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