今年全球的經(jīng)濟(jì)劇本，本來(lái)在半年前就已經(jīng)寫好了。

通脹回落，經(jīng)濟(jì)軟著陸，央行順勢(shì)降息，利率從高位緩慢下行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)，全球流動(dòng)性逐步松綁。

這是過去半年里，幾乎所有機(jī)構(gòu)、所有分析師、交易員默認(rèn)的主線。

但現(xiàn)在，油價(jià)在地緣沖突中被重新點(diǎn)燃，能源重新成為通脹的源頭；市場(chǎng)剛剛建立起來(lái)的降息共識(shí)，開始迅速動(dòng)搖；

更微妙的是，當(dāng)不確定性回來(lái)的那一刻，所有本該給出方向的央行，卻同時(shí)選擇了一個(gè)動(dòng)作，按兵不動(dòng)，對(duì)未來(lái)的展望也是打太極。

美聯(lián)儲(chǔ)這邊的鮑威爾表示，“我們的確不清楚能源價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)怎樣的影響?！睂儆谑莾裳垡荒ê?，跟著通脹數(shù)據(jù)走；

日本央行行長(zhǎng)植田和男也直言，受伊朗局勢(shì)影響，難以明確表態(tài)是應(yīng)更側(cè)重抑制通脹還是支持經(jīng)濟(jì)。

歐洲央行和英國(guó)央行也是齊刷刷把降息兩個(gè)字咽回了肚子里，甚至給了加息可能。

說(shuō)實(shí)話，我全程盯完這一輪決議，最大的感受也不是什么鷹派超預(yù)期，而是荒誕。本該引導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的各大央行，這次是真的被干懵了，沒有人再愿意給出明確路徑。

當(dāng)全球央行集體慌神，在同一時(shí)間失去方向感時(shí)，問題往往不在央行。而在于，那個(gè)曾經(jīng)可以被預(yù)測(cè)、被建模、被引導(dǎo)的宏觀世界，開始偏離軌道了。

世界央行都懵了

把時(shí)間往回?fù)苋齻€(gè)月，全球央行其實(shí)都在同一軌道上。

• 美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)接近降息門口，市場(chǎng)甚至在討論一年降多少次；

• 歐洲央行則也確認(rèn)了通脹回落，準(zhǔn)備進(jìn)入寬松周期；

• 英國(guó)央行雖還在和頑固通脹拉扯，但方向同樣指向遲早要降；

• 日本央行，則剛剛結(jié)束負(fù)利率時(shí)代，試圖完成一場(chǎng)遲到二十年的正?；?。

根據(jù)真實(shí)通脹水平去調(diào)節(jié)貨幣政策，把未來(lái)的利率路徑提前畫出來(lái)，這是央行的主要目的，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是給市場(chǎng)提供穩(wěn)定性和確定性。當(dāng)然，市場(chǎng)可以不同意，但至少知道參照系在哪里。

但現(xiàn)在，這個(gè)參照系開始模糊。

通脹原本可以像預(yù)期那樣平穩(wěn)下行，但中東沖突的不確定性直接讓能源價(jià)格重新抬頭了，原本一個(gè)霍爾木茲就夠大家吃一壺了，現(xiàn)在全球最大天然氣田也遭襲了，再加上美國(guó)的就業(yè)和消費(fèi)問題沒有明顯轉(zhuǎn)弱。

圖源網(wǎng)絡(luò)

結(jié)果就是，美聯(lián)儲(chǔ)從何時(shí)降息的問題，退回到了能不能降的問題。所有表述都在收縮，從路徑指引，退回到一句最保守的話：看數(shù)據(jù)。

大哥亦是如此，小弟更難抉擇。

相比美國(guó)，歐洲以及日韓對(duì)能源的依賴更高，這意味著一旦油價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，通脹就不再是內(nèi)部可以調(diào)控的變量，而是一個(gè)外生沖擊。

幾個(gè)月前，歐洲還在為通脹回落感到輕松，但現(xiàn)在，輸入型通脹重新抬頭，讓整個(gè)政策邏輯出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。歐洲央行甚至給到年內(nèi)將加息兩次的預(yù)期。

降息的前提，是通脹確定性下降；而現(xiàn)在，這個(gè)前提本身消失了。

于是，一個(gè)非常微妙的變化開始出現(xiàn)。市場(chǎng)想降息，因?yàn)橥洝⒕蜆I(yè)、消費(fèi)仍未達(dá)到目標(biāo)，并且沖突結(jié)束后，這些輸入性通脹會(huì)直接清零，但關(guān)鍵在于，全球都不清楚沖突何時(shí)結(jié)束能結(jié)束。

所以，這些央行只能放棄原有規(guī)劃，從主動(dòng)的政策制定者，變成被動(dòng)的局勢(shì)應(yīng)付者。

戰(zhàn)爭(zhēng)的影響還在擴(kuò)大

坦白講，各大央行難以對(duì)當(dāng)下局勢(shì)給出準(zhǔn)確引領(lǐng)也不意外，因?yàn)橹芜^去十年貨幣政策運(yùn)轉(zhuǎn)的那套邏輯，在中東沖突逐漸加劇后，近乎失效。

之前通脹的傳導(dǎo)路徑很清晰，需求上來(lái)，價(jià)格上漲，利率收緊，需求回落。全球化下能源等大宗商品供給價(jià)格大體穩(wěn)定，但現(xiàn)在，這些都失效了。

油價(jià)重新變成一個(gè)由地緣政治驅(qū)動(dòng)的變量，不再遵循供需的緩慢變化，而是被突發(fā)事件直接重定價(jià)。

對(duì)央行來(lái)說(shuō)，這意味著一件很麻煩的事：通脹的源頭，部分脫離了利率工具的控制范圍。你可以壓制需求，但你無(wú)法決定一條海峽是否被封鎖。

另外還有一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)，過去的通脹，是線性的，是可以遇見并且調(diào)控的；但現(xiàn)在的通脹，反復(fù)橫跳，這一輪消化完了，馬上就會(huì)有新的沖擊拉起。這種不規(guī)則波動(dòng)，讓所有基于趨勢(shì)判斷的模型失去參考意義。

坦白講，現(xiàn)在整個(gè)世界都陷入一個(gè)巨大的不確定中。

企業(yè)不再確定成本，消費(fèi)者不再確定價(jià)格，就連美聯(lián)儲(chǔ)這樣的超級(jí)央行，都不敢做出利率指引。于是，原本可以通過預(yù)期管理解決的問題，開始失控。因?yàn)轭A(yù)期本身，已經(jīng)沒有錨點(diǎn)。

這一輪各大行長(zhǎng)的發(fā)言也有一個(gè)細(xì)節(jié)，表述中，都不約而同地減少了承諾，增加了條件句，如果怎么樣就怎么樣。還有就是每句話里面幾乎都有“可能”一詞。

這就說(shuō)明，他們已經(jīng)無(wú)法再給出確定路徑。可問題在于，當(dāng)所有人都在等不確定性消失時(shí)，不確定性本身，往往只會(huì)變得更大。

全球經(jīng)濟(jì)駛?cè)霟o(wú)人區(qū)

如果說(shuō)央行還在原地權(quán)衡，那么市場(chǎng)已經(jīng)先一步做出了選擇。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的市場(chǎng)概率追蹤器顯示，目前6月加息概率為19.2%，而降息概率為17.3%。要知道2月下旬中東沖突爆發(fā)前，降息可能性為39.7%，加息概率僅為個(gè)位數(shù)。

這個(gè)概率一出，受影響最大的便是金銀。按照常理，戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)推高金價(jià)，但我們之前已經(jīng)說(shuō)了，沖突已經(jīng)遠(yuǎn)超預(yù)期了，霍爾木茲被封導(dǎo)致的通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎抵消了任何漲幅。

所以美聯(lián)儲(chǔ)整體偏“鷹”的基調(diào)疊加市場(chǎng)對(duì)國(guó)際油價(jià)維持高位的憂慮，帶動(dòng)隔夜美股、黃金大跌，美元和美債收益率上漲。如果美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法忽視油價(jià)上漲，導(dǎo)致降息暫停甚至轉(zhuǎn)為加息，黃金的處境可能會(huì)更加艱難。

• 若油價(jià)能夠較快回歸正常，通脹表現(xiàn)為尖頂回落，那今年流動(dòng)性有望進(jìn)一步寬松；

• 若高油價(jià)持續(xù)全年，則會(huì)造成通脹持續(xù)高企，流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂或貫穿全年。

當(dāng)然，從中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)與通脹風(fēng)險(xiǎn)的配置價(jià)值仍將持續(xù)吸引資金布局，隨著波動(dòng)率回歸合理區(qū)間，黃金仍然有望迎來(lái)新一輪漲勢(shì)。

除了貴金屬外，另外一個(gè)受影響較大的是以美元體系為主的市場(chǎng)。

雖然現(xiàn)在美元走強(qiáng)，但所有人都知道，這不是因?yàn)槊绹?guó)更強(qiáng)，而是因?yàn)樵诓淮_定性上升時(shí)，流動(dòng)性本身成為稀缺資源。資金需要一個(gè)臨時(shí)停靠點(diǎn)，而美元依然是那個(gè)默認(rèn)選項(xiàng)。

只是對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)放鷹、美債收益率上行、不降息等等，這種“流動(dòng)性收緊”也不是好的信號(hào)。

在我看來(lái)，全球現(xiàn)在只需要盯緊的只有一個(gè)信號(hào)，就是美國(guó)是否進(jìn)入滯漲。

什么樣的狀態(tài)才算“滯脹”？

這個(gè)觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)大約是核心CPI>5%且持續(xù)時(shí)間大于6個(gè)月，同時(shí)失業(yè)率>6%且連續(xù)上升。

截至目前，雖然離整個(gè)水平還很遠(yuǎn)，但是3月沖突爆發(fā)后，能源帶來(lái)的影響是線性增長(zhǎng)的，美國(guó)能否撐住，就得看他的國(guó)力到底強(qiáng)不強(qiáng)了。

最后，回到最開始那個(gè)問題，為什么這一次，看起來(lái)所有央行都被干懵了？

因?yàn)樗麄兠鎸?duì)的，不再是一個(gè)可以通過利率調(diào)節(jié)的周期波動(dòng)，而是一個(gè)由能源、地緣政治、通脹預(yù)期共同驅(qū)動(dòng)的復(fù)雜體系。在這個(gè)系統(tǒng)里，政策不再是答案，而只是變量之一。我們普通人能做的，也只有少博弈，少操作，靜下心來(lái)，穩(wěn)穩(wěn)扛過去最重要！