作者|kangins

執(zhí)掌蘇寧30年，從江蘇首富到一鍵清零！
2026年伊始，背負(fù)2387.3億巨額債務(wù)、破產(chǎn)清算價(jià)值僅410.05億關(guān)聯(lián)的38家蘇寧系企業(yè)重整計(jì)劃的落地，敲響了新年超大型企業(yè)破產(chǎn)重整的第一錘。

這筆千億級(jí)別的史詩級(jí)重整計(jì)頗具亮點(diǎn)，康哥整理了一下，具體涉及三個(gè)方面：
1、股東權(quán)益清零。與海航創(chuàng)始人的股東權(quán)益清零類似，蘇寧創(chuàng)始人張近東的股東權(quán)益也同樣清零，但與海航創(chuàng)始人深陷牢獄之災(zāi)不同的是，張近東將全部個(gè)人資產(chǎn)流入重整信托計(jì)劃，將個(gè)人未來家族利益與重整計(jì)劃直接綁定；
2、兩大AMC聯(lián)合注資。中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)聯(lián)手以共益?zhèn)男问铰?lián)合注入80億的活水進(jìn)行紓困；
3、首創(chuàng)大型企業(yè)“創(chuàng)始人深度綁定+留債留業(yè)”式重整新范示，將全部債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托份額，通過以“時(shí)間換空間”實(shí)現(xiàn)債權(quán)人與債務(wù)人的共贏；

放手一博：張近東押上全部身家

此次通過的重組計(jì)劃有一個(gè)此前大型企業(yè)重組中未曾涉及到的亮點(diǎn)，即：

張近東將個(gè)人全部資產(chǎn)追加投入重整計(jì)劃涉及的信托計(jì)劃！

也正是由于這份來自創(chuàng)始人的擔(dān)當(dāng)，換來了重整投資人的信任票：

在個(gè)人名義股權(quán)為零的情況下，張近東擁有重整后的新運(yùn)營實(shí)體新蘇寧集團(tuán)、南京眾城公司各9個(gè)董事會(huì)席位中均擁有5個(gè)提名權(quán)。

重組框架的框架有了，也僅僅是“有意向”，并不意味著實(shí)操的落地！此次重組方案的核心推手中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)亦對(duì)“實(shí)際重整款項(xiàng)換投放”設(shè)置了嚴(yán)苛的投放條件：
1、重組資金的投放以“江蘇南京仙林”、“南京鼓樓”、“安徽滁州”以及“安慶”四個(gè)在建項(xiàng)目的續(xù)建與盤活為切入口；

2、80億元的重整款僅以“共益?zhèn)钡男问角腥胫卣?jì)劃，且首期投入不超過14億元；

3、投期期間，共益?zhèn)哪昊?.9%-8%，在項(xiàng)目后續(xù)復(fù)工盤活實(shí)現(xiàn)銷售收入后，在不影響后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)續(xù)建的前提下，兩家資產(chǎn)管理公司有權(quán)提前要求還款；
通過80億元的核心活水的引入從而盤活超2000億規(guī)模的蘇寧系整體資產(chǎn)，以“AMC復(fù)合體+信托”的方式進(jìn)行重整，為后續(xù)超大型企業(yè)債務(wù)化解提供了新的范本。

張近東家族仍留有后手

根據(jù)公開資料顯示，截止至2025年一季度，此次38家蘇寧系企業(yè)重整計(jì)劃涉及的資產(chǎn)：
蘇寧物業(yè)在管面積逾5300萬平方米，外部第三方物業(yè)占比80%，實(shí)際運(yùn)營影城39家、總銀幕數(shù)408塊；7個(gè)已建成商業(yè)方塊年租金收入超12億。

但是并不涉及張氏父子最核心的上市公司：

蘇寧易購。

根據(jù)蘇寧易購此前的公告：

全國蘇寧家電3C門店、百貨門店、電商等業(yè)務(wù)及相關(guān)物流售后服務(wù)，均為蘇寧易購開設(shè)與經(jīng)營。

這也意味著張氏家族最核心的、最為廣為人知的零售帝國蘇寧系核心資產(chǎn)蘇寧易購仍得以保留，當(dāng)前涉及重整的蘇寧電器集團(tuán)、蘇寧控股僅持有前者的股份分別為：

1.4%及2.75%！

相當(dāng)于：

陣勢(shì)雖大，但是并未傷及根本，僅僅是面子上有些過不了，同樣類似操作的上一家上市平臺(tái)則是同為行業(yè)巨頭則是：

紅星美凱龍！

彼時(shí)，紅星美凱龍的核心控股的大股東紅星控股因自身債務(wù)問題正式破產(chǎn)重整，也同樣未涉及上市平臺(tái)紅星美凱龍。彼時(shí)，紅星美凱龍通過引入國企黑馬建發(fā)得以上市公司平臺(tái)得以煥發(fā)新生！

對(duì)于同樣習(xí)得真經(jīng)的張氏父子來說，同樣的操作是否會(huì)同樣取得成功？在康哥看來：

萬里長征僅僅開始第一步，需繼續(xù)“留院”觀察。

張氏零售帝國之千億債務(wù)

蘇寧電器集團(tuán)是張氏父子控制下蘇寧系的最主要非上市融資平臺(tái)，發(fā)行了大量債券。截止至2023年，蘇寧電器集團(tuán)資產(chǎn)總額1249.6億元，歸母凈利潤為-57.03億，負(fù)債總額為1344.79億元，加上上市公司蘇寧易購1086億的負(fù)債，張氏父子控制下的蘇寧系總負(fù)債超過：

2000億！

作為零售行業(yè)的霸主，張近東的蘇寧系黃光裕的國美系作為中國曾經(jīng)最好的零售商業(yè)雙雄，在線下時(shí)代幾乎占據(jù)中國家電零售江湖，用某位大佬的話說就是：

拿著望遠(yuǎn)鏡都找不到對(duì)手！

就是這么強(qiáng)悍的雙雄，可能是過于自信零售的線下江湖，卻幾乎錯(cuò)失了電商時(shí)代，雖然兩者也都進(jìn)行了轉(zhuǎn)型：

蘇寧在前，國美在后！

先轉(zhuǎn)型的蘇寧挺到了現(xiàn)在，后轉(zhuǎn)型的國美不僅錯(cuò)失了整個(gè)線上業(yè)務(wù)，連基本的線下業(yè)務(wù)的版圖也已經(jīng)陷入：

丟兵棄甲潰不成軍。

如果對(duì)比兩者近五年的核心家電零售業(yè)務(wù)，這個(gè)反差更將明顯：

1、國美零售在過去五年的虧損分別是-29.66億、-199.6億、-35.39億、-44.32億，虧損在2021年達(dá)到最大，此后便陷入了虧損的無底洞。

2、蘇寧易購在過去五年的虧損分別是-42.75億、-432.6億、-162.2億、-40.9億、+6億（2024年業(yè)績預(yù)告），虧損在2021年達(dá)到最大，此后迅速減虧，2024年甚至開始了恐怖的逆襲：

扭虧為盈！

曾經(jīng)的零售雙雄兩者最大的差別在于：

前者忙于轉(zhuǎn)型，后者忙于化債！

國美在黃光裕21年初重出江湖后，開始了一系列實(shí)體轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型娛樂、家裝…，結(jié)果是越轉(zhuǎn)型虧的越多；不同與曾經(jīng)老大國美向?qū)嶓w轉(zhuǎn)型，蘇寧自從2017年9月用真金白銀200億戰(zhàn)略支持恒大債務(wù)而使自身身陷囹圄后，便開始了漫長的化債之路，如果從上帝視角來看，對(duì)于恒大的慷慨：

既是壓垮蘇寧易購的“最后一根稻草”，也是及時(shí)轉(zhuǎn)變方向全力聚焦化債！

壓倒駱駝的最后一根稻草

2017年，恒大許家印以2900億元的身價(jià)首次登頂中國首富。就在同年，恒大地產(chǎn)啟動(dòng)借殼“深深房”回A股的戰(zhàn)略，張近東以戰(zhàn)略投資者的身份向恒大地產(chǎn)投資200億元。

200億的真金白銀進(jìn)行債轉(zhuǎn)股！

顯然，張近東這一“義舉”收獲了許家印化債大會(huì)上的重要核心位置，在當(dāng)時(shí)的簽字儀式照片中，張近東緊緊挨著許家印站著，但是笑容看起來：

比較勉強(qiáng)。

也同樣是這一對(duì)恒大極其關(guān)鍵的慷慨，卻成為壓垮蘇寧易購的“最后一根稻草”。

同月，在巨大的現(xiàn)金流壓力下，蘇寧公告本應(yīng)于當(dāng)月兌付的債權(quán)本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。此后，隨著“蘇寧系”債券于暴雷，實(shí)際控制人張近東手中近三成的上市股票開始被司法凍結(jié)。自此，張近東開啟了瘋狂了“化債”：

2016年6月3日，蘇寧易購（當(dāng)時(shí)為蘇寧云商，為了方便，以下統(tǒng)一簡稱為“蘇寧易購”）迎來了其高光時(shí)刻。淘寶通過認(rèn)購蘇寧易購非公開發(fā)行的股份18.61億，共耗資282.33億元，發(fā)行后，淘寶(中國)軟件有限公司持股18.61億股，占總股本19.99%，成為蘇寧云商第二大股東。此次非公開增發(fā)股份為溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為15.17億元，而在公告的前一天（6月2日）收盤，蘇寧易購股價(jià)為11.06元每股，相當(dāng)于溢價(jià)37%進(jìn)行收購。而蘇寧易購（目前已變更為“ST易購”，為了方便，以下統(tǒng)一簡稱為“蘇寧易購”）截止至2022年7月5日收盤，股價(jià)為2.22元每股，與淘寶當(dāng)時(shí)的認(rèn)購價(jià)相比已暴跌了85.36%

與此同時(shí)，蘇寧易購花了21.46億美元認(rèn)購了阿里巴巴1.04%的股份，每股87.81美元，當(dāng)時(shí)約定的限售期是18個(gè)月，此后，蘇寧易購分三次拋售阿里巴巴，拋售價(jià)位分別是：

1、2017年12月，170.9美元/股，拋售550萬股；

2、2018年5月，196美元/股，拋售766萬股；

3、2018年12月，137美元/股，拋售剩余這0.51%股份；

按拋售價(jià)格來計(jì)算，光這一筆就讓張父子掙了141億元！也正是這筆投資，成了蘇寧易購在此后三年內(nèi)保持凈利潤為正的最大貢獻(xiàn)來源。

2021年5月，蘇寧易購發(fā)布公告，由江蘇省與南京市 國資、蘇寧、社會(huì)資本共同出資 ，成立一支總規(guī)模達(dá)200億的新零售基金。作為交易對(duì)價(jià)的一 部分，蘇寧電器集團(tuán)將5.59%的股份轉(zhuǎn)讓給了新零售基金。在江蘇國資的牽頭下，新零售基金向蘇寧提供30億元，為期10個(gè)月的首批資金支持。金額雖不多，但是江蘇國資的有力支持，也緩解了占蘇寧易購借款資金大頭的銀行的催款壓力，而暫時(shí)緩解了陷入流動(dòng)性緊張的蘇寧易購的壓力。

2025年1月20日，中信金融資產(chǎn)發(fā)文稱江蘇分公司充分發(fā)揮專業(yè)的不良資產(chǎn)運(yùn)作及整合能力，為大型零售集團(tuán)公司定制紓困方案，著力解決重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)、堵點(diǎn)，分批投入紓困資金有效地支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，盤活近300萬方物流資產(chǎn)，有力支持長三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2024年6月11日，中信金融資產(chǎn)披露已成功實(shí)施了某大型上市企業(yè)資產(chǎn)盤活項(xiàng)目，規(guī)模上限為50億元，首批紓困資金為15.49億元。從其對(duì)該企業(yè)描述來看，紓困對(duì)象正直指：

張氏父子系下的蘇寧易購！

中信金融資產(chǎn)通過債務(wù)重組、資產(chǎn)重組等方式，支持企業(yè)兌付到期貸款，穩(wěn)定投資人信心；分批次推進(jìn)物流資產(chǎn)盤活項(xiàng)目，為在建項(xiàng)目追加建設(shè)資金，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、補(bǔ)充現(xiàn)金流，推動(dòng)項(xiàng)目竣工運(yùn)營，有效地穩(wěn)定了企業(yè)經(jīng)營局面及市場(chǎng)信心。

據(jù)中信金融資產(chǎn)官網(wǎng)介紹，項(xiàng)目盤活取得了可喜的成果：

目前，該資產(chǎn)盤活項(xiàng)目的成功落地，推動(dòng)了相關(guān)物流項(xiàng)目復(fù)工復(fù)建，實(shí)現(xiàn)了46萬方高標(biāo)倉物流資產(chǎn)順利竣工交付，2024年年初首批復(fù)工復(fù)產(chǎn)的物流中心二期項(xiàng)目近日正式開園，多家流通企業(yè)即將入駐。

寫在最后

愛拼才會(huì)贏，對(duì)于企業(yè)家來說，拼搏是根植于其內(nèi)心的天性。

對(duì)于張氏父子掌控下曾經(jīng)作為零售巨頭的蘇寧系而言，正進(jìn)入化債的總攻階段，此次38家蘇寧系企業(yè)若能重組成功并盤活，加上已成功保住的上市平臺(tái)蘇寧易購，一個(gè)新的極限自救案例將出現(xiàn)在：

商學(xué)院的經(jīng)典案例教材中！