為了“摘帽”而對癥下藥，究竟是自救之舉，還是在掩耳盜鈴？

*ST花王，原始名稱花王股份，之前的主營業(yè)務(wù)是園林工程、生態(tài)修復(fù)等，自2016年上市來一共發(fā)生了兩次“戴帽”事件。

第一次是在2021年，花王股份因控股股東的資金占用及內(nèi)部控制問題，于2021年5月6日首次“戴帽”，成為了ST花王。

第二次是在2024年，由于ST花王2023年度的凈利潤金額為負(fù)，且公司當(dāng)年扣除非經(jīng)常損益后的營業(yè)收入＜3億元，因此在2024年5月6日，ST花王變成了*ST花王。

令人意外的是，距離花王股份兩次“戴帽”只過去了一年半的時間，人家就把這些問題全部解決了。

怎么做到的？

“換主換業(yè)”解困，財務(wù)指標(biāo)達(dá)線

2026年3月6日，*ST花王發(fā)布了申請撤銷退市風(fēng)險警示及其他風(fēng)險警示的公告，正式進(jìn)入“摘星脫帽”倒計時。

據(jù)相關(guān)部門要求，一般情況下，若申請材料齊全且符合要求，交易所通常會在10個工作日內(nèi)作出批復(fù)。

截至3月18日，*ST花王提交的“摘帽”申請暫未獲得批復(fù)，不過從公司當(dāng)前的整改情況來看，最終的結(jié)果大概率是順利獲批。

之所以這么說，是因為*ST花王把相關(guān)部門之前指出的問題，全部對癥下藥解決了。

我們來看看它這一年半都干了什么。

首先是第一次“戴帽”暴露出的資金占用及內(nèi)部控制問題，2024年4月4日，*ST花王給出了非經(jīng)營資金占用解決方案。

具體內(nèi)容是公司原實控人花王集團(tuán)進(jìn)行重整，*ST花王應(yīng)該分配給股東的200萬股，由引進(jìn)的重整投資人辰順皓景、徐良進(jìn)行兜底收購，處置所得現(xiàn)金用于專項解決*ST花王的非經(jīng)營性資金占用問題。

這樣一來，*ST花王的控股股東就從花王集團(tuán)變更為了辰順皓景。

截至2025年末，蘇州辰順皓景企業(yè)管理合伙企業(yè)共持有*ST花王18.51%的股份，為公司第一大股東。經(jīng)股權(quán)穿刺，*ST花王的實際控制人及最終控制人均為徐良。

不得不說，在新實控人徐良的管理下，*ST花王確實和之前不一樣了。

2025年6月，*ST花王通過增資四川拓維電力有限公司，新增儲能系統(tǒng)施工業(yè)務(wù)。

兩個月后，*ST花王又現(xiàn)金收購了安徽尼威汽車動力系統(tǒng)有限公司55.5%的股權(quán)，交易對價為6.66億元，進(jìn)入了新能源汽車零部件領(lǐng)域。

果然，換了經(jīng)營方向后，公司業(yè)績改善相當(dāng)明顯。

2025年，*ST花王的營業(yè)收入同比大增了347.62%，達(dá)到了4.1億元，扣除非經(jīng)常性損益后，公司的收入金額為3.93億元，近五年來第一次超過了3億元，滿足相關(guān)部門的“摘帽”要求。

同時，*ST花王的聘用的會計師事務(wù)所對公司2025年度的財務(wù)報表出具了“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”，相當(dāng)于肯定了*ST花王本年度財務(wù)報表的編制合規(guī)，這也符合相關(guān)部門對企業(yè)“摘帽”的要求。

至此，*ST花王的“戴帽”時暴露出的問題已全部解決，解除風(fēng)險警示只是早晚的事，但這并不代表著它成為了一個能健康經(jīng)營的企業(yè)。

包袱沉重，經(jīng)營質(zhì)量仍待考量

為了“摘星脫帽”，*ST花王簡直就是在對癥下藥，也為此付出了不小的代價。

針對資金占用問題，公司找重整投資人兜底解決，這無可厚非；不過，在扣除非經(jīng)常性損益收入需要大于3億元這一要求上，*ST花王的做法未免有點“霸王硬上弓”了。

據(jù)公司披露的信息，*ST花王引入新能源汽車零部件和儲能兩項新業(yè)務(wù)，至少花了6.6億元，而且還是現(xiàn)金。

表面上看公司營業(yè)收入確實達(dá)標(biāo)了，但這也讓公司的盈利周期變得更長了。

2023年至2025年，*ST花王的未分配利潤分別為-5.3億元、-13.5億元、-15.8億元。

未分配利潤反映的是公司成立以來所有盈利和虧損的加總，到2025年末，*ST花王此項科目的金額達(dá)到了-15.8億元，也就是說，公司還有15.8億元的虧損暫未彌補(bǔ)。

這種情況下，哪怕是*ST花王收購了拓維電力和尼威汽車，也很難在短期內(nèi)扭虧為盈。

以尼威汽車為例，2025年，其帶來的新能源混動汽車核心零部件業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)18.84%，是*ST花王毛利率最高的業(yè)務(wù)。

只不過這部分業(yè)務(wù)暫時還未放量，規(guī)模較小，最終導(dǎo)致新能源混動汽車核心零部件業(yè)務(wù)2025年實際只貢獻(xiàn)了0.57億元的毛利潤。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，*ST花王“回本”遙遙無期，更不用說公司還處于“持續(xù)流血”的狀態(tài)。

反映到現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)上，2025年*ST花王的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.72億元，投資活動現(xiàn)金流凈額為-0.67億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額為0.32億元，整體出呈現(xiàn)“負(fù)負(fù)正”的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。

一般出現(xiàn)這種現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的企業(yè)，大多是初創(chuàng)企業(yè)或者陷入困境被迫轉(zhuǎn)型的企業(yè)，既需要不斷投入資金爭取轉(zhuǎn)機(jī)，還需要持續(xù)獲得外部融資維持運(yùn)營。

當(dāng)然*ST花王并不是主營業(yè)務(wù)不掙錢，它的問題在于下游客戶基本都在賒賬。

尤其是尼威汽車，其下游客戶多為奇瑞汽車、零跑汽車、嵐圖汽車等大客戶，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較小，只能被動接受“先貨后款”的交易模式。

2025年，*ST花王的應(yīng)收賬款金額為4.41億元，甚至比當(dāng)期總營收還多0.31億元，在這種情況下，公司幾乎沒有現(xiàn)金流入。

更糟糕的是，*ST花王還背負(fù)著不小的債務(wù)壓力和持續(xù)的減值損失問題。

債務(wù)壓力方面，截至2025年三季度末，*ST花王仍有2.49億元的有息負(fù)債需要償還，而同期公司貨幣資金只有2.27億元，資金缺口為0.22億元。

減值損失方面，2025年*ST花王的信用減值損失高達(dá)-2.06億元，其實就是公司之前做園林業(yè)務(wù)時借出的資金無法收回，只能當(dāng)作壞賬處理。

此外，*ST花王2025年還多出了4.81億元的商譽(yù)，即公司在收購過程中產(chǎn)生的溢價部分。若未來子公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)，這部分商譽(yù)就會進(jìn)行減值處理，進(jìn)而影響公司凈利潤。

總的來說，*ST花王確實已經(jīng)把過去相關(guān)部門指出的問題逐一解決了，但公司要想長久經(jīng)營下去，面臨的壓力仍然不小，這就要看新實控人后續(xù)會如何操作了。

結(jié)語

“表面問題一點沒有，實際問題一個沒少�！�

本次“摘帽”如果順利獲批，僅僅是*ST花王危機(jī)的階段性緩和，而非終結(jié)。公司雖然對癥下藥解決了相關(guān)部門指出的問題，但更深層的問題依然很嚴(yán)峻。

一方面，*ST花王過去的累計虧損不斷吞噬未來利潤；另一方面，公司現(xiàn)有的經(jīng)營活動回款周期較長導(dǎo)致無法自身造血，償債壓力較大。

新實控人與新業(yè)務(wù)方向確實帶來了改變的希望，但*ST花王的真正轉(zhuǎn)折點，在于其新業(yè)務(wù)何時能實現(xiàn)規(guī)模放量，并產(chǎn)生正向的凈現(xiàn)金流入。

相比于能不能“摘星脫帽”，這顯然是一個更具不確定性的難題。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。