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比大部分人早一步看見未來

剛剛，中國聯(lián)通發(fā)布了 2025 年全年業(yè)績公告。

中國聯(lián)通這幾年一直在拼命奔跑，從這份業(yè)績報(bào)告看，中國聯(lián)通跑對了方向，跑出了實(shí)實(shí)在在的成果，亮點(diǎn)遠(yuǎn)不止財(cái)報(bào)上的幾行數(shù)字。

先看最核心的財(cái)務(wù)基本面，這是一家公司能持續(xù)奔跑的底氣。2025 年中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3922 億元，稅前利潤 255 億元，歸母凈利潤保持穩(wěn)步增長，最亮眼的是凈資產(chǎn)收益率達(dá)到 25.7%。這個(gè)數(shù)字放在整個(gè)央企體系，尤其是重資產(chǎn)的電信行業(yè)里，都是絕對的第一梯隊(duì)水平，說明它的資產(chǎn)盈利效率非常高。

更值得關(guān)注的是自由現(xiàn)金流的表現(xiàn)。2025 年全年自由現(xiàn)金流達(dá)到 360 億元，同比大幅增長 28.5%。對于電信運(yùn)營商這種重資產(chǎn)行業(yè)來說，自由現(xiàn)金流就是生命線，這個(gè)增速遠(yuǎn)超利潤增速，說明中國聯(lián)通的經(jīng)營造血能力正在發(fā)生質(zhì)的飛躍。手里有了充足的現(xiàn)金流，不管是投新業(yè)務(wù)、搞研發(fā)，還是給股東分紅，都有了足夠的底氣。

同時(shí)它的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)還在持續(xù)優(yōu)化。截至 2025 年底，中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率降到 44.6%，較上年再降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，帶息借款只有 54.8 億元，凈債務(wù)資本率低至 2.2%。這個(gè)債務(wù)水平，在同類企業(yè)里幾乎是最健康的一檔，完全沒有重資產(chǎn)企業(yè)常見的債務(wù)壓力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和后續(xù)擴(kuò)張的靈活性都拉滿了。

如果說健康的財(cái)務(wù)是奔跑的底氣，那業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的徹底重構(gòu)，就是中國聯(lián)通跑對方向的最好證明。2025 年，中國聯(lián)通戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入占比已經(jīng)超過 86%。這個(gè)數(shù)字是顛覆性的，意味著它的收入基本盤，已經(jīng)從傳統(tǒng)的語音寬帶業(yè)務(wù)，切換到了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新興賽道，徹底擺脫了管道公司的標(biāo)簽，完成了從電信運(yùn)營商到數(shù)字科技服務(wù)商的核心轉(zhuǎn)型。

其中最讓人驚喜的，是人工智能業(yè)務(wù)的爆發(fā)。2025 年中國聯(lián)通人工智能收入同比增長超過 140%，是所有業(yè)務(wù)板塊里增速最高的。和很多企業(yè)跟風(fēng)做 AI 不同，中國聯(lián)通的 AI 布局不是空中樓閣，是完全貼合自身資源優(yōu)勢的全棧布局。它建了國家人工智能應(yīng)用中試基地，推出了數(shù)據(jù)工程、MaaS、智能體三大核心平臺，積累了超 400TB 高質(zhì)量數(shù)據(jù)集和 140 多種主流模型，把 AI 能力和自己的云網(wǎng)資源深度綁定，直接落地到政企客戶的實(shí)際需求里，走出了一條和互聯(lián)網(wǎng)公司完全不同的、更扎實(shí)的 AI 商業(yè)化路徑。

算力業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，也為它的長期發(fā)展筑牢了底座。2025 年中國聯(lián)通算力業(yè)務(wù)收入占比超過 15%，較上年再提升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)中心收入達(dá)到 281 億元，同比增長 8.5%。更重要的是，它的算力布局不是盲目建機(jī)房，而是緊跟國家東數(shù)西算戰(zhàn)略，完成了核心樞紐節(jié)點(diǎn)的全覆蓋，標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架規(guī)模超過 110 萬架，建成 7 個(gè)百兆瓦級 AIDC 園區(qū)，機(jī)柜利用率超過 72%，智算規(guī)模達(dá)到 45 EFLOPS。這種有規(guī)劃、有效率的算力布局，讓它在 AI 時(shí)代的算力需求爆發(fā)中，占據(jù)了絕對的先發(fā)優(yōu)勢。

更難得的是，中國聯(lián)通在新業(yè)務(wù)上的布局，沒有走之前重資產(chǎn)行業(yè)盲目擴(kuò)張的老路，反而把投資效率做到了極致。2025 年中國聯(lián)通全年資本開支 542 億元，資本開支占服務(wù)收入的比例已經(jīng)降到 16%，還通過深化共建共享、打造極簡網(wǎng)絡(luò)，年化節(jié)約運(yùn)營成本 13.5 億元。2026 年中國聯(lián)通資本開支預(yù)計(jì)降到 500 億元左右，但其中超過 35% 的資金都會投向算力領(lǐng)域。這種從規(guī)模投資到精準(zhǔn)投資的轉(zhuǎn)變，把有限的資源集中到高增長、高回報(bào)的新賽道，會讓它的盈利質(zhì)量越來越高，形成良性循環(huán)。

在拼命拓展新賽道的同時(shí)，中國聯(lián)通也沒有丟了自己的立身之本。連接業(yè)務(wù)的基本盤，反而越做越扎實(shí)。2025 年中國聯(lián)通用戶總量突破 12 億，較上年增長 1.1 億，移動(dòng)和寬帶用戶規(guī)模都創(chuàng)下了歷史新高。更重要的是，它的用戶增長不是靠低價(jià)內(nèi)卷搶來的，而是靠融合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的高質(zhì)量增長。2025 年中國聯(lián)通融合業(yè)務(wù)滲透率超過 78%，融合套餐 ARPU 持續(xù)保持在百元以上，用戶結(jié)構(gòu)和價(jià)值都在持續(xù)優(yōu)化。

在前沿技術(shù)的布局上，中國聯(lián)通也沒有掉隊(duì)。5G-A 基站已經(jīng)部署覆蓋超過 330 個(gè)城市，近九成寬帶具備千兆接入能力，萬兆光網(wǎng)在 100 多個(gè)城市試點(diǎn)商用。它還拿到了衛(wèi)星移動(dòng)通信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，推動(dòng)手機(jī)直連衛(wèi)星的規(guī)模應(yīng)用，同時(shí)布局低空智聯(lián)網(wǎng)、6G、量子通信等前沿領(lǐng)域。這些布局不是為了講故事，而是為了十五五的發(fā)展提前卡位，抓住下一波產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)會。

對于資本市場來說，中國聯(lián)通的股東回報(bào)政策，也是非常大的亮點(diǎn)。2025 年全年合計(jì)每股派息 0.417 元，同比提升 3.1%，派息率提升到 61.3%。這種持續(xù)提升的分紅政策，不是靠犧牲發(fā)展資金換來的，而是建立在自由現(xiàn)金流大幅增長的基礎(chǔ)上，具備極強(qiáng)的可持續(xù)性。也正因?yàn)槿绱?，它連續(xù)十年被評為最受尊崇電信企業(yè)，還拿到了多個(gè)國際 ESG 獎(jiǎng)項(xiàng)，治理能力得到了全球資本市場的認(rèn)可。

還有一個(gè)容易被忽略，但非常核心的亮點(diǎn)，是它在安全賽道的差異化優(yōu)勢。中國聯(lián)通是國內(nèi)通過國家數(shù)據(jù)安全能力成熟度模型最高等級認(rèn)證的企業(yè)，數(shù)據(jù)安全管理能力達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。它打造了以墨攻安全運(yùn)營平臺為核心的全棧產(chǎn)品體系，聯(lián)通安全管家服務(wù)了 2.1 億用戶，還聯(lián)合 300 多家企業(yè)搭建了網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)生態(tài)?，F(xiàn)在政企客戶做數(shù)字化轉(zhuǎn)型，最看重的就是安全，這一點(diǎn)已經(jīng)成了中國聯(lián)通區(qū)別于其他同行的核心護(hù)城河，也成了新的業(yè)務(wù)增長極。

中國聯(lián)通這幾年的奔跑，不是無的放矢的瞎跑，而是每一步都踩在了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏上。它既守住了連接業(yè)務(wù)的基本盤，又在算力、AI、安全這些新賽道上跑出了加速度，徹底打破了傳統(tǒng)運(yùn)營商的增長天花板。

2025 年的財(cái)報(bào)，只是它轉(zhuǎn)型成果的一次集中展示，未來隨著 AI 和算力需求的持續(xù)爆發(fā)，這家已經(jīng)跑起來的企業(yè)，還會給市場帶來更多的驚喜。