作者 李曉丹

北京時(shí)間3月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%—3.75%不變。

盡管議息結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，但正在霍爾木茲海峽發(fā)生的地緣沖突，不僅拉高了石油價(jià)格，也讓全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)再度緊繃。本就分歧加大的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，在通脹、貨幣政策這些常規(guī)考量因素之外，還要衡量地緣沖突的影響。

國(guó)聯(lián)民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，在油價(jià)高企的背景下，議息會(huì)議上現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾依舊保持了謹(jǐn)慎偏鷹的立場(chǎng)，傳遞了三個(gè)核心信息。

第一，政策聲明修改了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估，新增“中東局勢(shì)演變對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不確定”的表述。鮑威爾也在會(huì)后講話中延續(xù)了觀望立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)短期中東局勢(shì)帶來(lái)的不確定性，以及油價(jià)上漲引發(fā)的通脹上行、經(jīng)濟(jì)下行雙重風(fēng)險(xiǎn)，并表示需等事態(tài)進(jìn)一步明朗、通脹有所改善后再作出政策決策。

第二，點(diǎn)陣圖基本維持去年12月的政策指引，即年內(nèi)仍有一次降息，但更多投票者展現(xiàn)出鷹派傾向，3月會(huì)議也僅有美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭一人投出反對(duì)票，反映出美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)。部分官員也開始討論加息可能性，但并不在基本情景假設(shè)中。

第三，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)同步上修2026年經(jīng)濟(jì)、通脹增速，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）從前值的2.4%上修至2.7%，暗含了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹中樞抬升的深層擔(dān)憂。不過(guò)經(jīng)濟(jì)增速的小幅上調(diào)，意味著“滯脹”并不是當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)預(yù)期。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)繼今年1月后連續(xù)在兩次議息會(huì)議上維持利率不變，這也是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾5月結(jié)束任期前的倒數(shù)第2次議息會(huì)議，還有一次議息會(huì)議將在4月底舉行。2025年，美聯(lián)儲(chǔ)在9月、10月、12月連續(xù)三次議息會(huì)議均降息25個(gè)基點(diǎn)。此次會(huì)議上，米蘭“一如既往”投了反對(duì)票，他支持在此次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲分析，鮑威爾的表態(tài)總體謹(jǐn)慎，同時(shí)表達(dá)了對(duì)于就業(yè)下行和通脹進(jìn)展較慢的擔(dān)憂，暫時(shí)認(rèn)為原油沖擊是一次性的，但這釋放了兩個(gè)鷹派信號(hào)：一是如果通脹無(wú)進(jìn)展則不降息，二是特朗普調(diào)查撤銷前不會(huì)離開美聯(lián)儲(chǔ)，疊加中東局勢(shì)升級(jí)，市場(chǎng)反應(yīng)鷹派，全年降息預(yù)期持續(xù)下降，緊貨幣交易令黃金、美股、銅下跌，美元指數(shù)及美債利率上漲。

降息前景取決于油價(jià)，加息門檻仍然較高?！碧J哲表示，對(duì)于大類資產(chǎn)而言，降息預(yù)期降低帶來(lái)的緊貨幣沖擊仍未出清：如果當(dāng)前剩余的14基點(diǎn)（對(duì)應(yīng)最新全年56.8%的降息預(yù)期）完全落空，那么全年降息預(yù)期將歸零，美債利率則面臨14個(gè)基點(diǎn)的額外上行。相對(duì)于降息歸零，美聯(lián)儲(chǔ)加息則需要面臨更大的經(jīng)濟(jì)約束，包括就業(yè)疲軟、核心通脹偏弱，以及政治壓力——加息后如果油價(jià)回落，再迅速降息會(huì)被質(zhì)疑貨幣政策管理的專業(yè)性。

陶川提醒，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，短期內(nèi)高估值科技板塊，尤其對(duì)貼現(xiàn)率與現(xiàn)金流高度敏感的AI領(lǐng)域，將面臨估值擠壓；而能源、公用事業(yè)等抗通脹、偏防御板塊更易獲得資金青睞。

“不過(guò)，黃金雖然短期受美元走強(qiáng)與利率上行壓制，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，其對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)與通脹風(fēng)險(xiǎn)的配置價(jià)值，仍將持續(xù)吸引資金布局，隨著波動(dòng)率回歸合理區(qū)間，黃金有望迎來(lái)新一輪漲勢(shì)?！碧沾ㄕf(shuō)。

美以襲擊伊朗以來(lái)，布倫特原油價(jià)格已從每桶70多美元飆升至100美元以上。油價(jià)的大幅攀升不僅會(huì)推高美國(guó)的通脹水平，還可能削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能?；仡櫄v史，上世紀(jì)70年代的“石油危機(jī)”就曾引發(fā)美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入“滯脹”——即通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存的不利局面。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員在最新經(jīng)濟(jì)展望中提高了對(duì)美國(guó)今年通脹率的預(yù)期值，預(yù)計(jì)2026年個(gè)人消費(fèi)支出通脹率為2.7%，去年12月預(yù)測(cè)值為2.4%。其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，預(yù)計(jì)2026年GDP增速為2.4%，去年12月預(yù)測(cè)值為2.3%；失業(yè)率為4.4%，去年12月預(yù)測(cè)值為4.4%。

美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策？陶川認(rèn)為，年內(nèi)仍有降息空間，油價(jià)不會(huì)改變降息的整體趨勢(shì)：本輪美國(guó)通脹表現(xiàn)弱于預(yù)期，主要原因是需求端缺乏有效支撐，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于深度“K型”分化格局，盡管整體經(jīng)濟(jì)韌性仍存，但廣大中低收入群體的資產(chǎn)負(fù)債表尚未得到有效修復(fù)，這制約了通脹持續(xù)回升的基礎(chǔ)，也為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息保留了操作空間。

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)