財(cái)聯(lián)社3月25日訊 （記者 王玉玲）當(dāng)前中東地緣沖突持續(xù)升級(jí)，全球大宗商品市場(chǎng)震蕩加劇，投資者高度聚焦能源供應(yīng)安全、通脹預(yù)期演變及大類資產(chǎn)配置方向。

在此背景下，財(cái)聯(lián)社專訪興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵，他從地緣沖突對(duì)能源價(jià)格的影響、全球及國(guó)內(nèi)通脹與貨幣政策的傳導(dǎo)邏輯，到二季度 A 股配置策略等方面展開全面解讀，為市場(chǎng)厘清地緣擾動(dòng)下的投資主線與布局思路。

主要觀點(diǎn)如下：

一是美伊雙方均有動(dòng)機(jī)推動(dòng)海峽封鎖，短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)難以迅速緩解，油價(jià)短期內(nèi)也恐難明顯回落。

二是油價(jià)對(duì)各國(guó)的影響取決于霍爾木茲海峽封鎖的模式。若為伊朗主導(dǎo)的“結(jié)構(gòu)性”封鎖，可能導(dǎo)致WTI、布油與上海原油價(jià)格出現(xiàn)分化，上海油價(jià)漲幅相對(duì)溫和；若為美以推動(dòng)的全面封鎖，則可能出現(xiàn)全球油價(jià)齊漲。

三是短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)上行或推升國(guó)內(nèi)通脹水平，對(duì)貨幣政策寬松空間形成一定制約。當(dāng)前，我國(guó)適度寬松的貨幣政策基調(diào)已明確，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策空間仍較充足。

四是二季度配置策略方面，A股不宜過度悲觀，具備明確支撐。戰(zhàn)術(shù)層面上，對(duì)于美方階段性戰(zhàn)術(shù)勝利的沖擊應(yīng)采取逆向操作，避免盲目跟風(fēng)追高。需重點(diǎn)關(guān)注美元與黃金走勢(shì)。如果市場(chǎng)開始認(rèn)定美國(guó)取勝概率很低，會(huì)出現(xiàn)黃金走強(qiáng)、美元走弱的逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將迎來變盤。

油價(jià)高位運(yùn)行推升全球通脹，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊門檻較高

中東地緣沖突的核心擾動(dòng)集中于能源供應(yīng)端，市場(chǎng)對(duì)石油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂持續(xù)升溫，這也是當(dāng)前全球資本市場(chǎng)的核心關(guān)注焦點(diǎn)。

王涵指出，美伊雙方均有動(dòng)機(jī)推動(dòng)霍爾木茲海峽封鎖，短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)難以迅速緩解。伊朗希望通過主導(dǎo)海峽通行規(guī)則，削弱美國(guó)在中東的影響力；而美以若無法徹底消除伊朗對(duì)海峽通行的干擾，則可能通過“假旗行動(dòng)”襲擊別國(guó)船只以破壞伊朗與其他國(guó)家的關(guān)系。

目前多數(shù)國(guó)家尚未明確選邊，中國(guó)在敦促美以?；?、支持伊朗保持穩(wěn)定的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)要避免戰(zhàn)火外溢；歐洲態(tài)度則取決于其對(duì)美國(guó)獲勝概率的判斷；阿拉伯國(guó)家的首要訴求是避免自身成為美伊對(duì)抗的前線——如美以節(jié)節(jié)勝利則可能倒向西方，但美若顯露疲態(tài)，則更希望借伊朗來清除美在其國(guó)內(nèi)的軍事存在。短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)難以迅速緩解，油價(jià)短期內(nèi)也恐難明顯回落。

油價(jià)對(duì)各國(guó)的影響取決于霍爾木茲海峽封鎖的模式。若為伊朗主導(dǎo)的“結(jié)構(gòu)性”封鎖，可能導(dǎo)致WTI、布油與上海原油價(jià)格出現(xiàn)分化，上海油價(jià)漲幅相對(duì)溫和；若為美以推動(dòng)的全面封鎖，則可能出現(xiàn)全球油價(jià)齊漲。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的模型預(yù)測(cè)，油價(jià)上漲10%，美國(guó)整體通脹率提高約0.15個(gè)百分點(diǎn)。若WTI油價(jià)維持在80、90、100美元/桶至年底，今年美國(guó)CPI同比中樞將分別升至3.08%、3.30%、3.51%。若封鎖持續(xù)并外溢至更多海灣國(guó)家石油基礎(chǔ)設(shè)施和港口，美國(guó)CPI同比增速可能至少階段性突破4%。歐洲對(duì)外部能源依賴更高，匯率壓力更大，歐央行預(yù)測(cè)若能源供應(yīng)中斷持續(xù)至三季度，或進(jìn)一步延長(zhǎng)至四季度且能源基礎(chǔ)設(shè)施遭受嚴(yán)重破壞，那么2026年歐元區(qū)HICP同比將分別升至3.5%、4.4%。

在此背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行或先暫停寬松。而美國(guó)面臨國(guó)防開支上升、AI敘事進(jìn)入驗(yàn)證期、金融市場(chǎng)脆弱性加劇等多重約束，在市場(chǎng)形成美戰(zhàn)略失敗、美元地位下降的預(yù)期之前，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向收緊的門檻更高。

中國(guó)出口長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不改，貨幣政策空間仍較充足

中國(guó)與中東地區(qū)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系緊密，地緣局勢(shì)的動(dòng)蕩不可避免會(huì)對(duì)雙邊貿(mào)易產(chǎn)生階段性影響，出口端首當(dāng)其沖迎來考驗(yàn)。

對(duì)此，王涵表示，中國(guó)與中東地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)，連續(xù)多年穩(wěn)居阿拉伯國(guó)家第一大貿(mào)易伙伴。短期內(nèi)，由于中東及周邊地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩造成海運(yùn)運(yùn)輸周期拉長(zhǎng)，航線運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)上升，可能會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生一定沖擊。其中，鋼材、汽車、家電等對(duì)中東地區(qū)出口占比較高的行業(yè)受到的影響相對(duì)更大。但長(zhǎng)期來看，我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的核心在于完整的工業(yè)體系，規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈韌性，這些不會(huì)因階段性地緣沖擊而出現(xiàn)變化，出口優(yōu)勢(shì)仍將延續(xù)。

在通脹方面，王涵認(rèn)為短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)上行或推升國(guó)內(nèi)通脹水平，對(duì)貨幣政策寬松空間形成一定制約。從國(guó)際油價(jià)本身看，短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)難以迅速緩解,油價(jià)大概率維持高位，由此對(duì)國(guó)內(nèi)PPI中樞形成推升，通脹上行客觀上對(duì)貨幣政策寬松空間形成一定制約。

但在國(guó)內(nèi)定價(jià)機(jī)制作用下，極端價(jià)格波動(dòng)的發(fā)生概率與影響空間總體可控。盡管我國(guó)整體通脹水平一定程度受海外能源等大宗商品價(jià)格的傳導(dǎo)擾動(dòng)，但也受到內(nèi)需基本面下的國(guó)內(nèi)定價(jià)機(jī)制影響。一方面，在宏觀政策調(diào)控與能源替代共同作用下，國(guó)際油價(jià)向國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的傳導(dǎo)系數(shù)可能有所降低；另一方面，在政策端堅(jiān)持底線思維、經(jīng)濟(jì)端轉(zhuǎn)向“降速+增效”的新供給框架下，極端價(jià)格波動(dòng)的發(fā)生概率與影響空間總體可控。

當(dāng)前，適度寬松的貨幣政策基調(diào)已明確，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策空間仍較充足。3月22日，潘功勝行長(zhǎng)明確表示將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種工具保持流動(dòng)性充裕，為未來的政策方向提供了清晰指引。整體來看，我國(guó)貨幣政策在堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)取向的同時(shí)，仍具備充足的政策空間與精準(zhǔn)調(diào)控能力，能夠在兼顧物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

二季度配置策略：A股具備戰(zhàn)略支撐，黃金值得關(guān)注

地緣擾動(dòng)下的二季度資產(chǎn)配置成為市場(chǎng)核心議題，王涵認(rèn)為，戰(zhàn)略層面上，A股不宜過度悲觀，具備明確支撐。中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確定性為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的支撐；同時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管與宏觀決策高度重視市場(chǎng)穩(wěn)定，A股具備“定海神針”的作用；盡管美西方遏制中國(guó)發(fā)展仍是核心外部約束，美國(guó)在中東陷入被動(dòng)局面，客觀上也為中國(guó)營(yíng)造了更有利的戰(zhàn)略環(huán)境。

戰(zhàn)術(shù)層面上，需直面市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，堅(jiān)持逆向操作思路。資本市場(chǎng)天然厭惡風(fēng)險(xiǎn)，A股對(duì)此尤為敏感。如果美國(guó)加大對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)、增派地面部隊(duì)或霍爾木茲海峽油運(yùn)受阻，負(fù)債期限較短的投資者將率先產(chǎn)生避險(xiǎn)訴求；而當(dāng)?shù)鼐壘謩?shì)陷入數(shù)月僵持，機(jī)構(gòu)投資者亦會(huì)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。短期來看，伊朗尚不具備戰(zhàn)術(shù)優(yōu)勢(shì)，美方大概率能收獲部分戰(zhàn)術(shù)成果，因此對(duì)于美方階段性戰(zhàn)術(shù)勝利的沖擊應(yīng)采取逆向操作，避免盲目跟風(fēng)追高。

此外，王涵特別強(qiáng)調(diào)需重點(diǎn)關(guān)注美元與黃金走勢(shì)。近期黃金走弱、美元走強(qiáng)，反映市場(chǎng)尚未認(rèn)可美國(guó)在中東的戰(zhàn)略失??；如果市場(chǎng)開始認(rèn)定美國(guó)取勝概率很低，會(huì)出現(xiàn)黃金走強(qiáng)、美元走弱的逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將迎來變盤，屆時(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注黃金配置機(jī)會(huì)，將其作為對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)與潛在通脹的工具。

對(duì)于海外資產(chǎn)配置，考慮到地緣局勢(shì)僵持，以及南亞、東歐、東亞、中美關(guān)系等多區(qū)域潛在風(fēng)險(xiǎn)上升，需要注重分散風(fēng)險(xiǎn)，避免資產(chǎn)過度集中，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)加劇的格局。