本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

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來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

2025年第四季度，六氟磷酸鋰價格從6.1萬元/噸飆升至18萬元/噸，引爆了國內(nèi)最大電解液廠商“天賜材料（002709.SZ）”的業(yè)績。

3月9日晚間，天賜材料披露的2025年年報顯示，該公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入166.5億元，同比增長33%；歸母凈利潤為13.62億元，同比激增181.43%，終結(jié)自2023年以來的下跌趨勢，其中第四季度歸母凈利潤達9.41億元，同比增長546.39%，貢獻了全年近70%的利潤。

天賜材料的盈利爆發(fā)，主要源于2025年下半年電解液及核心原材料價格觸底反彈，同時也是其全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的成果。但今年以來，六氟磷酸鋰價格已迅速回落至11.10萬元/噸，電解液價格也緊跟著回調(diào)，行業(yè)價格波動再起。

對此，天賜材料向時代商業(yè)研究院表示，公司大部分客戶通過長單交易，在價格大幅波動期間仍保持相對穩(wěn)定，公司今年一季度產(chǎn)品銷售價格基本平穩(wěn)。

即便手握一體化優(yōu)勢，鋰電材料行業(yè)固有的周期性波動，仍為天賜材料未來盈利增長埋下不確定性。

一、漲價效應(yīng)顯著，第四季度貢獻近70%利潤

分季度來看，天賜材料2025年第一季度至第四季度歸母凈利潤分別為1.50億元、1.18億元、1.53億元、9.41億元，第四季度單季利潤遠超前三個季度之和，占全年歸母凈利潤的比例高達69.1%。

利潤的集中爆發(fā)也體現(xiàn)在毛利率的顯著提升上。2025年第四季度，天賜材料毛利率達到30.12%，較前三個季度16.79%～19.21%的區(qū)間水平大幅躍升。

天賜材料2025年第四季度盈利的激增，核心驅(qū)動力是主導(dǎo)產(chǎn)品價格觸底反彈。2025年下半年以來，鋰電材料市場迎來全面復(fù)蘇，天賜材料核心產(chǎn)品電解液、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰（電解液核心原材料）的價格均出現(xiàn)不同程度的上漲，其中六氟磷酸鋰價格的暴漲成為關(guān)鍵推手。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，六氟磷酸鋰價格從2025年9月末的6.1萬元/噸，一路飆升至11月末的18萬元/噸，兩個月時間漲幅近200%；電解液（磷酸鐵鋰型）價格同步回暖，從9月末的1.69萬元/噸上漲至12月末的2.78萬元/噸，漲幅達64.5%；磷酸鐵鋰正極材料價格漲幅相對溫和，從9月末的3.38萬元/噸升至12月末的4.5萬元/噸，漲幅為33.1%。

產(chǎn)品價格的大幅上漲，本質(zhì)上源于供需關(guān)系的錯配，其中以六氟磷酸鋰表現(xiàn)最為突出。從需求端來看，2025年國內(nèi)新型儲能市場迎來爆發(fā)式增長，國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2025年新型儲能裝機較2024年年底增長84%，直接帶動電解液及六氟磷酸鋰需求大幅增加，成為行業(yè)復(fù)蘇的核心動力。與此同時，新能源汽車行業(yè)穩(wěn)步增長，動力電池裝機量持續(xù)提升，進一步放大了鋰電材料的需求增量。

從供給端來看，六氟磷酸鋰行業(yè)經(jīng)歷了此前的深度洗牌，中小產(chǎn)能大量出清，行業(yè)集中度顯著提升。加之此前行業(yè)處于低谷期，企業(yè)新建產(chǎn)能意愿謹慎，導(dǎo)致行業(yè)有效供給不足。六氟磷酸鋰行業(yè)呈現(xiàn)“名義過?！迸c“有效緊缺”并存的格局，盡管行業(yè)名義總產(chǎn)能龐大，但能夠穩(wěn)定供應(yīng)主流電池鏈的高品質(zhì)產(chǎn)能依然緊張，且新增產(chǎn)能從決策到穩(wěn)定供貨需較長周期，短期內(nèi)無法響應(yīng)價格上漲帶來的供給需求，最終導(dǎo)致短期供需嚴重錯配，推動價格大幅飆升。

天賜材料作為六氟磷酸鋰行業(yè)龍頭，2025年年產(chǎn)能達11萬噸，全球市占率約為33%，成為本輪價格上漲的主要受益者之一。

二、一體化走到黑，再宣布21億元擴產(chǎn)項目

事實上，一體化布局不僅是天賜材料2025年盈利大增的重要原因，也是其在2024年行業(yè)低谷期仍能保持盈利，避免虧損的關(guān)鍵所在。

作為國內(nèi)最早攻克六氟磷酸鋰生產(chǎn)難題的企業(yè)之一，天賜材料早早確立了全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步構(gòu)建起“磷酸—氫氟酸—六氟磷酸鋰—電解液”的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系。這種布局的核心優(yōu)勢在于，能夠有效規(guī)避原材料價格波動帶來的經(jīng)營風險，同時降低生產(chǎn)成本，提升盈利穩(wěn)定性。

目前，天賜材料主要對外銷售的產(chǎn)品為電解液、正極材料磷酸鐵鋰，但在核心原材料供應(yīng)上實現(xiàn)了高度自主可控。該公司已配套建成六氟磷酸鋰、新型電解質(zhì)（LiFSI）、添加劑、磷酸鐵等關(guān)鍵原料的生產(chǎn)能力，其中六氟磷酸鋰自給率高達88%，核心添加劑、溶劑等幾乎實現(xiàn)全自供，而電解液成本中75%以上來自原材料，僅六氟磷酸鋰成本就占電解液成本的一半以上。

這種自供優(yōu)勢在2025年原材料價格大漲背景下尤為凸顯——當同行因外購六氟磷酸鋰的成本激增而盈利承壓時，天賜材料憑借自有產(chǎn)能，不僅規(guī)避了成本上漲壓力，還能享受原材料漲價帶來的額外收益，實現(xiàn)盈利不降反升。

天賜材料還在進一步加碼一體化布局。年報發(fā)布當日，天賜材料宣布擬通過子公司湖北天賜，在湖北宜昌枝江市姚家港化工園建設(shè)新能源材料產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計總投資不超過21億元，建設(shè)年產(chǎn)100萬噸鐵源及30萬噸磷酸鐵項目，其中100萬噸鐵源用于自用，30萬噸磷酸鐵可實現(xiàn)自用與外售結(jié)合，而這兩項產(chǎn)品正是公司磷酸鐵鋰正極材料的核心原材料。

天賜材料還將一體化布局延伸至上游資源領(lǐng)域。一方面，天賜材料布局了鋰離子電池材料循環(huán)再生業(yè)務(wù)，通過回收廢舊電池提取鋰、鈷、鎳等核心資源，降低對原生礦產(chǎn)資源的依賴；另一方面，天賜材料在尼日利亞、津巴布韋等全球鋰資源核心產(chǎn)區(qū)，系統(tǒng)開展鋰礦勘探、戰(zhàn)略采購及渠道體系構(gòu)建，同步通過礦山項目聯(lián)合開發(fā)模式，鎖定高潛力資源標的。

不過，境外資源布局面臨著諸多風險。近年來，全球關(guān)鍵礦產(chǎn)博弈持續(xù)升溫，資源國紛紛收緊礦產(chǎn)出口政策，其中津巴布韋的政策調(diào)整尤為引人關(guān)注。2026年2月25日，津巴布韋礦業(yè)部發(fā)布官方聲明，提前實施原定于2027年1月1日起實施的鋰精礦出口禁令，對所有原礦及鋰精礦實施緊急出口管制，僅允許擁有合法采礦權(quán)且建有選礦加工廠的企業(yè)申請出口許可，這或?qū)μ熨n材料在當?shù)氐匿囐Y源布局形成直接沖擊。

此外，資源國的資源糾紛也日益增多，如天齊鋰業(yè)反對智利化工礦業(yè)公司（SQM）與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）的戰(zhàn)略合作，并訴諸法律但最終敗訴，凸顯出境外資源開發(fā)過程中面臨的政策風險和地緣政治風險。

天賜材料向時代商業(yè)研究院表示，針對海外資源開發(fā)，公司目前仍在觀察考量，也會綜合考慮相關(guān)政策風險。

三、核心觀點：一體化仍難規(guī)避周期波動

不可否認，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局是天賜材料多年以來的核心發(fā)展戰(zhàn)略，且已經(jīng)取得了顯著成效。2024年，鋰電材料行業(yè)處于深度低谷期，電解液、六氟磷酸鋰等產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，而天賜材料憑借一體化布局，盡管盈利下滑但仍保持盈利；2025年，在行業(yè)回暖、產(chǎn)品價格上漲的背景下，一體化布局進一步放大了盈利彈性，推動公司歸母凈利潤實現(xiàn)181.43%的同比增速。

但需要清醒認識到的是，鋰電材料行業(yè)固有的周期性波動，并非單一的一體化布局就能完全規(guī)避。鋰電材料行業(yè)存在顯著的價格協(xié)同效應(yīng)，電解液、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰等產(chǎn)品的價格走勢高度聯(lián)動，容易“齊漲齊跌”，行業(yè)周期存在較高一致性。

盡管一體化布局能夠降低原材料價格波動帶來的成本壓力，但無法改變行業(yè)供需關(guān)系變化引發(fā)的價格周期，進而無法完全規(guī)避盈利的周期性波動。

這種周期性波動在2026年年初已有所顯現(xiàn)。經(jīng)歷了2025年下半年的暴漲后，六氟磷酸鋰價格開始出現(xiàn)回落，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截止2026年3月17日，六氟磷酸鋰價格已降至11.10萬元/噸，較2025年11月末的高點18萬元/噸回落近40%。

價格回落的背后，是行業(yè)供需關(guān)系的重新平衡。對于天賜材料而言，2026年的盈利能否企穩(wěn)乃至進一步回暖，仍有待觀察。一方面，公司的一體化布局仍將發(fā)揮成本優(yōu)勢，緩解價格回落帶來的盈利壓力；但另一方面，產(chǎn)品價格的回調(diào)、境外資源布局的風險、擴產(chǎn)項目的實施進度等，都將成為影響公司2026年盈利的關(guān)鍵變量。

（全文3009字）

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