繼續(xù)2025脫水年報系列，趕碳號今天要解讀的是科大智能。

在開始之前，趕碳號提醒：投資者千萬不要因為名字中有“科大”兩個字，就認(rèn)為科大智能和中科大有密切關(guān)系，它和大白馬科大訊飛也不是什么兄弟。事實(shí)上，中科大僅是科大智能的早期投資人，科大智能的發(fā)起人也與中科大有關(guān)系。去年3季度末，中科大通過下屬資產(chǎn)公司持有1.31%的少量股權(quán)，是第七大股東，到了2025年末，中科大已經(jīng)從科大智能公開披露的股東名單上消失了。科大智能與中科大的關(guān)系可概括為“有淵源、無控制，有合作、無綁定”。

倘若有中科大做技術(shù)支持，那么科大智能大概率會成為某一個領(lǐng)域的佼佼者，也不至于像現(xiàn)在這樣“泯然眾人矣”。

讀完科大智能的年報以后，趕碳號最大的感受就是：食之無味，棄之亦不可惜！

科大智能自稱，公司身處兩大黃金賽道：數(shù)字能源和智能機(jī)器人。但是從業(yè)績上看，完全沒有享受到高速發(fā)展產(chǎn)業(yè)的紅利。其年報顯示：2025年年度營業(yè)收入30.63億元，同比增長11.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8077.27萬元，同比增長15.33%。據(jù)此計算，科大智能的凈利潤率只有2.64%。企業(yè)的毛利率也不算高，只有22.49%。

科大智能的毛利率既比不上機(jī)器人板塊的綠的諧波、雷賽智能、匯川技術(shù)等，也無法和數(shù)字能源領(lǐng)域的國電南瑞相提并論。

就是這樣一家資質(zhì)平庸的公司，最近也在籌劃發(fā)行H股了。

01

科大智能，正努力往風(fēng)口上靠

但是，概念是個筐，啥都可以裝！

科大智能官網(wǎng)自我介紹，“公司是國家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、上海市制造業(yè)百強(qiáng)企業(yè)，自主創(chuàng)新和重點(diǎn)新產(chǎn)品企業(yè)。公司發(fā)展戰(zhàn)略聚焦數(shù)字能源與智能機(jī)器人兩大板塊，深耕電網(wǎng)行業(yè)超過20年，積累了以智能控制技術(shù)為核心的數(shù)字化產(chǎn)品及解決方案。

這樣的表述，看起來科大智能是一家軟件、科技公司，但它不過就是一家賣傳統(tǒng)產(chǎn)品為生的企業(yè)。

公司第一大業(yè)務(wù)板塊數(shù)字能源板塊在2025年營收占比為76%，主要產(chǎn)品包括一二次融合斷路器、環(huán)網(wǎng)柜、饋線終端單元（「FTU」）、配電終端單元（「DTU」）以及低壓臺區(qū)及用電信息采集系統(tǒng)等。這塊業(yè)務(wù)的主要客戶是國有電網(wǎng)公司以及石油、鋼鐵、冶金等行業(yè)的高能耗大型企業(yè)。

現(xiàn)在科大智能也圍繞源網(wǎng)荷儲做了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，比如說提供低壓臺區(qū)及用電信息采集系統(tǒng)；比如說進(jìn)軍儲能，推出集裝箱式儲能系統(tǒng)及工商業(yè)儲能柜，并基于電網(wǎng)運(yùn)行機(jī)理，研發(fā)出電網(wǎng)友好型的構(gòu)網(wǎng)型儲能。

雖然科大智能把這塊業(yè)務(wù)稱為“數(shù)字能源”，聽起來高大上，但是本質(zhì)上還是電力設(shè)備公司，離“數(shù)字”有些遠(yuǎn)。它的同行可比公司是平高電氣、長高電新、許繼電氣、國電南瑞等電力裝備企業(yè)。

公司的第二大業(yè)務(wù)智能機(jī)器人，其實(shí)也不那么“高級”。科大智能的機(jī)器人并非當(dāng)前熱門的基于AI算力的具身智能機(jī)器人，其旗下智能機(jī)器人主要包括：工業(yè)機(jī)械手、堆垛機(jī)及巡檢機(jī)器人�！边@是十幾年前、二十幾年前工廠就已采用的機(jī)器人種類。中國高端制造業(yè)大發(fā)展，估計工廠的工人都對機(jī)械手祛魅了。這塊業(yè)務(wù)科大智能的客戶主要包括電力、汽車、軌交行業(yè)的企業(yè)。

現(xiàn)在，我們基本看明白科大智能是一家什么樣的公司了。科大智能2025年的業(yè)績雖然無法與數(shù)字能源、機(jī)器人的同行相比，但是仍是公司自2019年以來業(yè)績最好的一年。

科大智能是典型的那種用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擦邊熱門賽道的公司，但是業(yè)務(wù)本身并沒有變化。實(shí)際上，這樣取一個唬人的名字、從事傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司，在A股中有很多。趕碳號真心建議可以“打假”，“擠水分”。

02

蹭概念的好處：減持與融資

無利不起早。很多公司為了炒概念、做市值，名字甚至都改來改去。上市公司如果和“數(shù)字能源”和“智能機(jī)器人”攀上關(guān)系，能有什么好處呢？

答案是顯而易見的：一是可以進(jìn)行資本市場融資；二是可以拉升股價，協(xié)助原股東減持。

科大智能這兩個計劃都有。眼下科大智能最重要的事情是融資——發(fā)行H股。

回顧公司歷史不難發(fā)現(xiàn)，科大智能非常擅長資本市場融資。2011年至2021年10年間共計融資7次（不包括2次融資計劃終止），共募集資金38.20億元。

然而就是這樣一位融資高手，從2011年至今，科大智能的合計凈利潤為負(fù)值。其中，僅2019年一年就虧掉了26.43億元！用句通俗話的來說，專業(yè)能力雖然不行，但在股市搞錢卻是第一名！

科大智能直接融資歷年明細(xì)

趕碳號現(xiàn)在重點(diǎn)說一說科大智能發(fā)行H股這檔子事。一般來說，A股企業(yè)去香港融資都是為了搭建海外融資平臺、拓展國際業(yè)務(wù)、在海外建廠、提升國際形象。但是科大智能的經(jīng)營計劃似乎與海外市場沒有什么關(guān)系。

（1）2025年科大智能海外在營收中的占比只有2.14%。

（2）科大智能的生產(chǎn)基地全部在中國。公司年報這樣說，“科大智能的主要生產(chǎn)基地位于合肥，負(fù)責(zé)生產(chǎn)我們大部分的數(shù)字能源產(chǎn)品及機(jī)器人，并采用共享及混合生產(chǎn)線以提高效率。同時，公司也在上海設(shè)有與低壓配電板和機(jī)器人相關(guān)的生產(chǎn)線�！�

綜合以上，科大智能的生產(chǎn)基地在中國內(nèi)地，市場也在中國內(nèi)地。那么，公司執(zhí)意要去香港發(fā)行H股的目的是什么呢？募資用途是什么呢？

港股招股說明書是這樣說的：

(1)將用于鞏固數(shù)字能源及智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢，深化AI賦能，拓寬并拓深對更多應(yīng)用場景的適配能力。

(2) 將用于加強(qiáng)全球銷售網(wǎng)絡(luò)及全球產(chǎn)能布局。我們擬有重點(diǎn)、分階段推進(jìn)全球布局，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈能力及營運(yùn)效率。

(3）將用于研發(fā)AIDC場景的關(guān)鍵設(shè)備及量子技術(shù)與電網(wǎng)融合應(yīng)用設(shè)備。

(4) 將用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

那么，你怎么看待科大智能的募集資金投向呢？

趕碳號覺得這四大用途都很模糊，特別是加強(qiáng)全球銷售網(wǎng)絡(luò)的布局方面，公司在這方面有什么具體的能拿得出手的計劃來嗎？畢竟，科大智能2025年海外市場占比只有2.14%，利用募集資金拓展海外市場，公司的底氣來自哪里呢？去哪些國家，賣什么產(chǎn)品，銷售對象是誰？

來自2025年年報

實(shí)際上，對于科大智能港股發(fā)行，中國證監(jiān)會也有疑問。

2026年3月，中國證監(jiān)會發(fā)布的境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料中，科大智能被要求補(bǔ)充說明赴港融資的募集資金境內(nèi)外用途占比、是否計劃調(diào)回境內(nèi)及具體調(diào)回比例等核心事項。

不知道科大智能如何回復(fù)這個問題，對其H股發(fā)行一事，我們也拭目以待。

一般來講港股對H股發(fā)行重在對投資者風(fēng)險提示，而在A股市場融資企業(yè)要說明項目的可行性和必要性。若是科大智能計劃在A股再融資，對資金使用情況披露如此粗糙，肯定是不行的。

其實(shí)，科大智能是否真的缺錢、公司業(yè)務(wù)是否真有發(fā)展前景，也是一個值得討論的問題。

公開資料顯示：2025年6月，科大智能實(shí)際控制人黃明松曾宣布減持。截至2025年10月，黃明松合計減持2049萬股，減持比例2.63%，套現(xiàn)2.48億元。

2025年年報顯示，實(shí)際控制人黃明松持有21.96%的股權(quán)，持股比例并不高。不過，科大智能的股權(quán)特別分散，除了黃明松之外，根本沒有持股超過5%的重要股東。因此，黃明松的控股地位還是相當(dāng)穩(wěn)固的。

通常情況下，若看好公司未來發(fā)展，實(shí)際控制人會選擇增持公司股票。

公司股東中沒有強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)投資者，只有一幫散戶股東；大股東竟然還在減持，投資人對于這樣的公司會有信心嗎？

2025年報|前十大股東明細(xì)

03

科大智能的看家本領(lǐng)

趕碳號認(rèn)為，在景氣度高的賽道里突圍，必須拿出來能打的產(chǎn)品與服務(wù)。風(fēng)口來了，不一定所有豬都能飛。何況，有的企業(yè)與風(fēng)口還挺遠(yuǎn)的。

其實(shí)，H股招股說明書中，科大智能也提到了AIDC場景的關(guān)鍵設(shè)備及量子技術(shù)與電網(wǎng)融合應(yīng)用設(shè)備等熱門詞匯。但是，從2025年年報主要研發(fā)項目上看，并不包括這些熱門項目，只有一個“人工智能高質(zhì)量數(shù)據(jù)開放平臺開發(fā)及應(yīng)用項目”。

不做研發(fā)，怎么抓住快速變化、技術(shù)迅速迭代的數(shù)字能源和機(jī)器人市場？

來自2025年年報

此外，除了新產(chǎn)品外，老產(chǎn)品的質(zhì)量也很重要。但是，公開資料顯示，去年科大智能因為充電樁質(zhì)量不合格被處罰。充電樁可不算什么高科技產(chǎn)品吧……

科大智能在公告里，反復(fù)強(qiáng)調(diào)深耕電力能源領(lǐng)域20余年、在機(jī)器人領(lǐng)域有20年經(jīng)驗，但是歷史不代表現(xiàn)在，更不代表未來。如果沒有抗打的產(chǎn)品，那么資歷、賽道都是虛的，食之無味，棄之也不可惜。

最后趕碳號再補(bǔ)充一點(diǎn)。在H股招股說明書風(fēng)險提示環(huán)節(jié)，科大智能還提到：“若我們未能成功執(zhí)行收購、成立合營企業(yè)或進(jìn)行其他戰(zhàn)略投資，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到不利影響。我們可能不時進(jìn)行收購、成立合營企業(yè)或進(jìn)行其他戰(zhàn)略投資，以擴(kuò)展我們的業(yè)務(wù)、提高技術(shù)能力或?qū)崿F(xiàn)其他戰(zhàn)略目標(biāo)�！�

這個風(fēng)險提示得太到位了，趕碳號也希望科大智能在收購的時候可以有更謹(jǐn)慎。前車之鑒，歷歷在目。上面不是說了，科大智能在2019年巨虧26億元，其中對上海冠致、華曉精密、永干機(jī)電三家并購子公司計提商譽(yù)減值約16.2億元�，F(xiàn)在科大智能又在蹭熱門概念，這時一定要謹(jǐn)慎收購，不要再踩到雷。