大家好，我是量子熊貓。

騰訊今天盤后公布了2025Q4財(cái)報(bào)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)具體數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)預(yù)期如下，簡(jiǎn)單說就是 4 季度營(yíng)收略超預(yù)期，而利潤(rùn)增速相比市場(chǎng)預(yù)期直接翻了一倍，不過如果按 Non-IFRS 凈利潤(rùn)看是 646.94 億，同比增長(zhǎng) 17%，但略低于市場(chǎng)預(yù)期的 649.26 億。

關(guān)于利潤(rùn)超預(yù)期，馬化騰在后面電話會(huì)議上給出的解釋是“”得益于AI技術(shù)提升了我們的廣告定向能力及玩家在游戲中的互動(dòng)，以及云業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化盈利。”

寫文這會(huì)電話會(huì)議現(xiàn)在還在開，不過已經(jīng)到 Q&A 環(huán)節(jié)最后幾個(gè)問題，上面截的預(yù)期數(shù)據(jù)以及電話會(huì)議接入都可以在某 F 某牛找到，并且電話會(huì)議會(huì)有回放，全文轉(zhuǎn)錄以及 AI 總結(jié)，非常方便。

騰訊財(cái)報(bào)具體業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)如下圖，里面律師是超預(yù)期，紅色是低于預(yù)期。

增值服務(wù)同比增長(zhǎng)+14%，拆分來(lái)看本土游戲營(yíng)收382 億，同比+15%，國(guó)際游戲市場(chǎng)營(yíng)收 211 億，同比+32%，而社交網(wǎng)絡(luò)也就是視頻號(hào)等同比只有+3%；

對(duì)比3 季度財(cái)報(bào)增值服務(wù)增速是+16%，本土游戲是+15%，國(guó)際游戲是+43%，社交網(wǎng)絡(luò)是 5%；

營(yíng)銷服務(wù)同比增長(zhǎng) 17%，主要靠 AI 帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)提升，對(duì)比 3 季度+21% 的增速同樣有較大放緩；

金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)8%，對(duì)比 3 季度10% 也是放緩；

不過好消息是三個(gè)板塊的毛利率相比去年繼續(xù)提升，總體毛利率56% 跟 3 季度持平維持高位，其中：

增值服務(wù) 4 季度毛利率60%，去年同期是57%， 3 季度是61%；

營(yíng)銷服務(wù) 4 季度毛利率58%，去年同期是55%， 3 季度是57%；

金融科技及企業(yè)服務(wù)收入 4 季度毛利率51%，去年同期是47%， 3 季度是50%；

至于原因，增值服務(wù)和營(yíng)銷服務(wù)靠的都是 AI 驅(qū)動(dòng)，而金融科技與企業(yè)服務(wù)主要因?yàn)樵品?wù)的需求帶動(dòng)，這也是凈利潤(rùn)能夠超市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。

2025 年騰訊資本開支792 億，其中 4 季度 196 億，全部創(chuàng)了歷史新高，然后電話會(huì)議上總裁 劉熾平提到去年騰訊為AI新產(chǎn)品開發(fā)投入了180億，其中 4季度就投了超過70億，預(yù)計(jì) AI 產(chǎn)品投入至少翻倍，而資本開支沒有給出具體數(shù)字，但是說了希望有較大提升。

至于為什么說是希望， 劉熾平說是因?yàn)轵v訊買不到太多 GPU，所以花了比較多的錢在回購(gòu)上面，今年如果能買到卡會(huì)大部分投資到算力建設(shè)上面，預(yù)計(jì)今年回購(gòu)的金額會(huì)有所下降。

本股東對(duì)于這個(gè)表態(tài)表示很滿意，趕緊趁著龍蝦熱抓緊時(shí)間干吧，別再又被詬病 AI 落后以及 SaaS 已si 了。

另外針對(duì)之前市場(chǎng)提到的微信智能體 劉熾平也說了會(huì)在里面做一個(gè)大桶小程序、社交、支付等生態(tài)的Agent，能夠跟用戶聊天和干活，但是因?yàn)槲⑿庞脩羧后w太大，需要算力太多，可能推出時(shí)間會(huì)晚一些。

總體來(lái)說，騰訊的業(yè)績(jī)還算可以吧，沒有特別好，但AI 對(duì)業(yè)務(wù)確實(shí)也帶來(lái)了實(shí)質(zhì)性的持續(xù)改善，2026 年能不能抓著Agentic AI 的應(yīng)用風(fēng)口，可以期待一樣。

1，至于阿里巴巴的看錯(cuò)美東時(shí)間了，應(yīng)該是明晚美股盤前也就是下午 6 點(diǎn)半這樣才發(fā)哈。

不過今天阿里下午股價(jià)直接來(lái)了一支穿云箭，從-0.82% 沖到最高+4.09%，主要原因是阿里云官網(wǎng)發(fā)了個(gè)公告，說因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價(jià)，阿里云AI算力、存儲(chǔ)等產(chǎn)品最高漲價(jià)34％。

然后還有消息說最近小龍蝦熱帶動(dòng)阿里云“Token調(diào)用量暴漲”創(chuàng)了歷史最高增速，后面會(huì)把資源大部分都砸到 Token 業(yè)務(wù)上面。

如果不是小龍蝦，國(guó)內(nèi)云服務(wù)的 Token就算能出海，可能價(jià)格也會(huì)卷得比光伏還爛，所以要走出通縮還得有需求刺激哇。

2，今晚美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，不降息預(yù)期 99.9%，基本沒有超預(yù)期的可能，鮑威爾任期到5 月 15 日，再卸任之前 4 月 30 日還有一次議息會(huì)議，目前 4 月的不降息預(yù)期是 97.7%，基本也沒有超預(yù)期的可能，所以不管他說什么基本市場(chǎng)也不會(huì)再去 price in。

今晚的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能是史上最無(wú)聊的一次。

3，A 股今天下午拉升守住了 4000 點(diǎn)，這個(gè)表現(xiàn)放到今晚來(lái)看也算是一般領(lǐng)先了， 市場(chǎng)中位數(shù)漲了 0.80%，兩市成交量 2.06 萬(wàn)億，連續(xù) 5 天縮量。

現(xiàn)在的行情收到地緣波動(dòng)影響較大，A 股雖然資金面上影響不大，但主題操作上科技和價(jià)值或者說科技和原油同樣也是蹺蹺板，比如今天表現(xiàn)最好的是通信設(shè)備行業(yè)漲了 5.62%，而油服工程表現(xiàn)最差跌了 3.63%，基本究竟是兩個(gè)極端。

熊貓的建議也是少操作，等等多看看總不是壞事，不過心里還是繼續(xù)偏向 AI 的。

4，看了眼美股騰訊 ADR 跌了2.61%，看來(lái)對(duì)騰訊的表現(xiàn)還是不夠滿意，畢竟最超預(yù)期的其實(shí)還是明年?duì)幦∫嗷ㄥX，但有可能還花不出去。

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