市場動(dòng)蕩加劇，多重壓力同步發(fā)酵。高盛對沖基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Tony Pasquariello近日發(fā)出警告，稱當(dāng)前美股下行風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估，而波動(dòng)率指標(biāo)異常平靜，這一背離值得警惕。

Pasquariello指出，油氣供應(yīng)持續(xù)受阻是當(dāng)前最緊迫的市場威脅。高盛基準(zhǔn)情景假設(shè)供應(yīng)受限持續(xù)21天后逐步恢復(fù)，若成立，布倫特原油3-4月均價(jià)將達(dá)98美元，年內(nèi)回落至71美元。但21天窗口期本周六即將屆滿，延誤風(fēng)險(xiǎn)明顯上行。他表示，“時(shí)間是這個(gè)公式中的敵人，拖得越久，增長與通脹的權(quán)衡就越惡化。”

盡管高盛維持年底標(biāo)普500目標(biāo)價(jià)7600點(diǎn)（對應(yīng)12%盈利增長）的整體樂觀預(yù)測，Pasquariello仍明確建議采取防御姿態(tài)：“簡化投資組合、適度提高現(xiàn)金比例”在當(dāng)前環(huán)境下是合理之舉。

市場平靜表象之下，下行風(fēng)險(xiǎn)被低估

盡管地緣沖突已持續(xù)兩周，美股市場卻展現(xiàn)出令人意外的平靜。Tony Pasquariello近日發(fā)出警告，稱當(dāng)前VIX期貨遠(yuǎn)月合約讀數(shù)低于歷史同期水平，期權(quán)波動(dòng)率曲面變動(dòng)有限，而更廣泛的投資者群體仍保持較高風(fēng)險(xiǎn)敞口，這種背離值得高度警惕。

"市場肯定比我聰明，但我對市場參與者沒有表現(xiàn)出更多擔(dān)憂感到驚訝，"Pasquariello在最新報(bào)告中寫道。他認(rèn)為，市場之所以未出現(xiàn)更大幅度下跌，最可能的解釋是投資者正在押注沖突迅速結(jié)束。“勝利隨時(shí)可能宣布，這或許正是市場目前所折現(xiàn)的情景"。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)增長的韌性也為市場提供了支撐。

歷史數(shù)據(jù)揭示油價(jià)沖擊的潛在破壞力

高盛對歷史上油價(jià)供應(yīng)沖擊的系統(tǒng)性研究揭示出不容忽視的規(guī)律：在油價(jià)上漲階段，標(biāo)普500平均下跌12%；而在油價(jià)沖擊的整體周期內(nèi)，指數(shù)總跌幅平均達(dá)到23%。

Pasquariello同時(shí)援引來自大宗商品供應(yīng)鏈一線人士的判斷，稱這些“深度了解相關(guān)市場的專業(yè)人士”目前持有最為悲觀的看法——盡管他承認(rèn)這僅屬于非正式觀察。

他還提醒，當(dāng)前交易環(huán)境會(huì)在雙向制造跳空缺口，投資者應(yīng)預(yù)期在下行路徑中也會(huì)出現(xiàn)急速反彈。

宏觀敘事急劇轉(zhuǎn)向，政策寬松預(yù)期遭重新定價(jià)

當(dāng)前，宏觀政策敘事正在快速切換。短短數(shù)日內(nèi)，市場大幅重新定價(jià)：降息預(yù)期被顯著壓縮，通脹風(fēng)險(xiǎn)重回焦點(diǎn)，形成自2023年以來最強(qiáng)烈的政策收緊沖擊。

高盛的Bobby Molavi此前亦描述了近期市場的混亂狀態(tài)：過去數(shù)周，資產(chǎn)管理行業(yè)經(jīng)歷了平靜、恐慌、痛苦、希望、恐懼的交替輪回，無論是公募還是私募、系統(tǒng)化還是基本面、對沖基金還是多頭基金，均面臨前所未有的導(dǎo)航難度?？缳Y產(chǎn)相關(guān)性與波動(dòng)率正以極快的速度發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，地緣政治與宏觀因素對經(jīng)濟(jì)基本面的滲透程度也超過以往任何時(shí)期。