文｜蛇眼財(cái)經(jīng)v

3月9日，寧德時(shí)代發(fā)布了一份亮眼的年報(bào)，突出的盈利能力再次震撼了資本市場(chǎng)的投資者。

寧德時(shí)代大樓 網(wǎng)絡(luò)圖

根據(jù)報(bào)告，寧德時(shí)代2025年總收入為4237.02億元，同比增長(zhǎng)17%；凈利潤(rùn)為722億元，增長(zhǎng)42%。這成績(jī)既刷新了自己歷史上的紀(jì)錄，還超過(guò)了國(guó)內(nèi)13家上市汽車(chē)企業(yè)2025年利潤(rùn)總和。

除了亮眼的業(yè)績(jī)之外，寧德時(shí)代高額的分紅計(jì)劃也受到了關(guān)注。按照創(chuàng)始人曾毓群所持股份比例計(jì)算，他個(gè)人可以分到80多億現(xiàn)金紅利。

這份數(shù)據(jù)反映出一個(gè)現(xiàn)象：當(dāng)作為供應(yīng)商的寧德時(shí)代賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)時(shí)，下游的車(chē)企們卻還在打價(jià)格戰(zhàn)、為利潤(rùn)發(fā)愁。這種反差不僅展現(xiàn)了寧德時(shí)代的成功，也凸顯了當(dāng)前新能源產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)分配不均的現(xiàn)實(shí)。

利潤(rùn)斷層式領(lǐng)先：722億為何讓車(chē)企保持沉默

當(dāng)寧德時(shí)代2025年業(yè)績(jī)報(bào)告揭開(kāi)面紗，市場(chǎng)的反應(yīng)早已寫(xiě)滿(mǎn)"意料之中"，但具體數(shù)字的沖擊力，仍讓整個(gè)行業(yè)為之震撼，畢竟722億元的凈利潤(rùn)意味著寧德時(shí)代日均凈利潤(rùn)接近2億。

更大的沖擊來(lái)自于和下游整車(chē)企業(yè)盈利之間的懸殊。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，已發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)的13家A股上市整車(chē)企業(yè)中，盈利總和還不到寧德時(shí)代凈利潤(rùn)的一半。比如：長(zhǎng)城汽車(chē)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為99.12億元，上汽集團(tuán)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在90到110億元之間，雖然這兩家車(chē)企在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)算是盈利較好的了，但是跟寧德時(shí)代722億的凈利潤(rùn)比起來(lái)，還是有很大差距。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中"一邊倒"盈利局面，反映出上下游之間的話語(yǔ)權(quán)存在巨大差異。

目前新能源汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)到了競(jìng)爭(zhēng)白熱化的階段，為了搶占市場(chǎng)份額，各大整車(chē)企業(yè)也紛紛卷入價(jià)格戰(zhàn)之中，降價(jià)促銷(xiāo)成了常態(tài)，整車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率不斷被壓縮，很多企業(yè)甚至出現(xiàn)了虧損的情況。

2025年，廣汽集團(tuán)預(yù)虧80億到90億元，北汽新能源預(yù)虧43.5億到46.5億元。即便盈利的企業(yè)也大多面臨著利潤(rùn)波動(dòng)的壓力，長(zhǎng)城汽車(chē)凈利潤(rùn)下降21.71%，江鈴汽車(chē)凈利潤(rùn)下降22.71%，可見(jiàn)盈利的艱難程度。

整車(chē)企業(yè)面臨生存壓力的時(shí)候，寧德時(shí)代作為核心零部件供應(yīng)商，則實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健盈利，旱澇保收。

其底氣來(lái)自難以動(dòng)搖的技術(shù)壁壘以及規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)。2025年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率達(dá)到23.84%，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)毛利率更是高達(dá)26.71%；即便在碳酸鋰價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，寧德時(shí)代盈利能力仍然穩(wěn)定如初，顯示出極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

早在2022年世界動(dòng)力電池大會(huì)上，時(shí)任廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪便拋出"打工論"："動(dòng)力電池成本占到汽車(chē)成本的40%到60%，我現(xiàn)在不是在給寧德時(shí)代打工嗎？"時(shí)至今日，這一言論已演變?yōu)檎麄�(gè)汽車(chē)行業(yè)面臨的共同難題。

81億分紅到賬：曾毓群的"個(gè)人盛宴"

巨額利潤(rùn)的支撐下，寧德時(shí)代的分紅方案顯得非常慷慨。

根據(jù)寧德時(shí)代公告，分紅方面，公司計(jì)劃向全體股東每10股派現(xiàn)69.57元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)約315億元；加上中期分紅，全年累計(jì)分紅達(dá)361億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的50%，連續(xù)三年按照該比例分紅。

由于曾毓群以間接持股的方式持有寧德時(shí)代22.45%的股份，因此分紅中將有81億元流入他的腰包。這一數(shù)字極具諷刺意味：它不僅是一筆天文數(shù)字的個(gè)人收入，更超過(guò)了不少中小型上市車(chē)企的全年凈利潤(rùn)。

這場(chǎng)個(gè)人的財(cái)富盛宴背后其實(shí)是整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)分配不公的問(wèn)題。

動(dòng)力電池作為新能源汽車(chē)的核心部件，其成本約占整車(chē)成本的30%以上，寧德時(shí)代憑借著自身的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有定價(jià)權(quán)。而由于"造電池比造車(chē)賺錢(qián)"，業(yè)界對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配失衡的問(wèn)題也展開(kāi)了廣泛的討論。

對(duì)于大多數(shù)車(chē)企來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代"吸金"能力既是依賴(lài)，也是無(wú)奈。新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，各大車(chē)企紛紛加大了在研發(fā)、市場(chǎng)拓展以及產(chǎn)能建設(shè)等方面的投入，以期在該領(lǐng)域取得先機(jī)，但是動(dòng)力電池成本高昂仍然是制約其盈利的重要因素。

更深層次的問(wèn)題在于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的失衡，會(huì)影響到行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中電池環(huán)節(jié)的利潤(rùn)最高，上游原材料廠商在價(jià)格上漲的時(shí)候可以分得一杯羹，而下游整車(chē)廠商則處于成本壓力下艱難前行，這種不平衡的局面正在引起產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間的博弈。

寧德時(shí)代的巨大成功，得益于其在技術(shù)創(chuàng)新與規(guī)模化布局上的深厚積淀曾毓群作為公司的核心管理者，帶領(lǐng)寧德時(shí)代發(fā)展為全球最大的動(dòng)力電池企業(yè)之一，獲得相應(yīng)的回報(bào)是合情合理的。

但是企業(yè)的進(jìn)步離不開(kāi)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的配合發(fā)展，如果利潤(rùn)分配一直偏向某個(gè)環(huán)節(jié)或者某一方的話，下游汽車(chē)制造商的研發(fā)投入和發(fā)展空間就會(huì)受到限制，從而反過(guò)來(lái)影響到上游電池企業(yè)的發(fā)展空間。

資本與戰(zhàn)略并行擴(kuò)張：一邊分錢(qián)，一邊"打仗"

盡管外界對(duì)于寧德時(shí)代"獨(dú)吞"巨額利潤(rùn)不乏質(zhì)疑之聲，但其在近期的資本運(yùn)作和戰(zhàn)略布局上，卻展現(xiàn)出一種"一邊分錢(qián)，一邊打仗"的強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)。

首先港股上市后資金實(shí)力增強(qiáng)。

2025年5月，寧德時(shí)代在香港聯(lián)交所主板成功上市，融資約410億港元。大規(guī)模融資不但改善了公司財(cái)務(wù)狀況，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，也為其全球化布局提供了彈藥儲(chǔ)備，海外生產(chǎn)基地建設(shè)、前沿技術(shù)研發(fā)投入都得到了強(qiáng)有力的資金支持。

寧德時(shí)代在全球產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張速度非常快，在資本的支持下，其市場(chǎng)影響力也得到了進(jìn)一步的加強(qiáng)。據(jù)悉，寧德時(shí)代德國(guó)工廠在2025年實(shí)現(xiàn)盈利；匈牙利工廠預(yù)計(jì)2026年初投產(chǎn)；印尼項(xiàng)目的電芯產(chǎn)線正在調(diào)試中；西班牙超級(jí)工廠預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為50GWh。

據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2025年寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池使用量中所占份額提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到39.2%，連續(xù)九年穩(wěn)居全球第一。海外市場(chǎng)占有率已經(jīng)升到30%，說(shuō)明其全球化戰(zhàn)略取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

其次就是"全域增量"戰(zhàn)略視野的擴(kuò)展。

寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在2025年給股東的信中提到，公司正在推進(jìn)"全域增量"的戰(zhàn)略構(gòu)想。這表明寧德時(shí)代已經(jīng)不滿(mǎn)足于只做電動(dòng)車(chē)的"心臟"了，而希望把業(yè)務(wù)拓展到更廣大的能源生態(tài)系統(tǒng)里，由一個(gè)電池廠商轉(zhuǎn)型為一家零碳新能源科技公司。

2025年，搭載寧德時(shí)代電池的電動(dòng)船舶已經(jīng)接近900艘，覆蓋了內(nèi)河、近海等多個(gè)航區(qū)。在低空出行領(lǐng)域，峰飛航空搭載其電池的兩噸級(jí)電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）在復(fù)雜環(huán)境下已經(jīng)進(jìn)行了多次飛行試驗(yàn)。在商用車(chē)領(lǐng)域，"天行"電池也逐漸成為了純電動(dòng)重型卡車(chē)的主流配置之一。

可以看出，寧德時(shí)代正在利用資本和戰(zhàn)略?xún)蓚�(gè)方面的優(yōu)勢(shì)來(lái)定義并且規(guī)劃公司未來(lái)五到十年的發(fā)展路徑。

暗雷和挑戰(zhàn)：高增長(zhǎng)下隱藏的問(wèn)題

即使像"寧王"這樣的強(qiáng)者，腳下也踩著幾顆"暗雷"。

首先是毛利率的微幅下降。盡管整體盈利達(dá)到歷史新高，但是財(cái)報(bào)顯示2025年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率比去年同期下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)毛利率也下降了0.13個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格逐漸回升的情況下，成本壓力正慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。

其次就是技術(shù)追趕的緊迫感。3月5日，比亞迪發(fā)布了第二代刀片電池以及快充技術(shù)，并表示"5分鐘即可充滿(mǎn)電，9分鐘可以滿(mǎn)電"。這表明，二線電池廠商和車(chē)企自研電池的技術(shù)追趕速度比想象中更快，寧德時(shí)代的代際優(yōu)勢(shì)并非不可逾越。

最后是地緣政治上的"達(dá)摩克利斯之劍"。歐美對(duì)華貿(mào)易壁壘的提高使寧德時(shí)代走向全球化的道路更加坎坷，在復(fù)雜多變的國(guó)際政治環(huán)境下保持并擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額，這是它必須直面的一個(gè)重大考驗(yàn)。

722億的凈利潤(rùn)以及曾毓群81億的分紅，既是寧德時(shí)代過(guò)去十年來(lái)技術(shù)積累與規(guī)模擴(kuò)張所取得的成功成果，也是中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈地位的一種殘酷體現(xiàn)。

對(duì)于整車(chē)企業(yè)而言，這是鞭策也是警示：在產(chǎn)業(yè)鏈的分工中，只有掌握了核心技術(shù)的定價(jià)權(quán)，才能避免成為"代工廠"或"組裝廠"。對(duì)寧德時(shí)代而言最大的挑戰(zhàn)是，在享受壟斷帶來(lái)的紅利的同時(shí)還要保持對(duì)技術(shù)進(jìn)步的敬畏之心，在全球化的浪潮中依然要保持領(lǐng)先。