有資格慶祝，沒時(shí)間停歇！

作者：巖石

編輯：張戈

風(fēng)品：陳晨

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

深蹲，是為了更有力地起跳。

3月5日，高途公布了2025財(cái)年四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)：四季度收入16.9億元，同比增長21.4%；現(xiàn)金收入25.7億元，同比增長19.1%。2025財(cái)年收入61.5億元，同比增長35%；現(xiàn)金收入69億元，同比增長23.0%。

電話會(huì)議中，創(chuàng)始人、董事長陳向東用“超出預(yù)期”來總結(jié)成績單。同時(shí)，公司還持續(xù)強(qiáng)化對股東價(jià)值的回饋。截至2026年3月4日，高途此前公布的兩項(xiàng)股票回購計(jì)劃已累計(jì)回購約3062萬股美國存托股（ADS），回購額約6.7億元，其中僅2025年就完成3.4億元。

擅成長、還懂分享，高途白馬底色似乎擋不住了，如何做到的呢？還有無牽絆隱憂？

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增長超預(yù)期 邁向效率驅(qū)動(dòng)

放眼當(dāng)前教培市場，正經(jīng)歷一場重塑大潮。需求側(cè)，隨著終身學(xué)習(xí)深入人心，傳統(tǒng)學(xué)科培訓(xùn)轉(zhuǎn)向新興技能培養(yǎng)，呈現(xiàn)出多元化、全周期特征。供給側(cè)，AI、大數(shù)據(jù)等科技力量深融教學(xué)全流程，從內(nèi)容生產(chǎn)到用戶體驗(yàn)，全方位重構(gòu)著教育供給生態(tài)。

大潮翻滾間，高途能有上述穩(wěn)優(yōu)表現(xiàn)難能可貴。

打深一度看，“超出預(yù)期”體現(xiàn)在多層面。比如四季度凈虧收窄至0.84億元，同比改善38%。經(jīng)營凈現(xiàn)金流入約9.7億元，同比增長23.1%；全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入達(dá)4.161億元，較上年同期的2.58億元增長61.3%。

現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，截至2025年12月31日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金、短期投資及長期投資總計(jì)近40億元，剔除持續(xù)回購對現(xiàn)金的影響后，同比提升2.2億元。

正如巴菲特所言：“現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時(shí)才意識(shí)到有多必需?！眲P斯·阿什沃斯-羅德也認(rèn)為，現(xiàn)金流是衡量好公司的重要標(biāo)志。加大股東回報(bào)的同時(shí)，依然能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金儲(chǔ)備穩(wěn)增，可見高途資金管理能力與經(jīng)營韌性，為未來的戰(zhàn)略深化奠定了基礎(chǔ)。

保持戰(zhàn)略定力有多重要？

高途集團(tuán)CFO沈楠透露，在規(guī)模增長和經(jīng)營效能提升的雙重帶動(dòng)下，我們已連續(xù)5季度釋放經(jīng)營杠桿，實(shí)現(xiàn)凈損益改善。2025年，公司堅(jiān)定推動(dòng)‘AI+教育’深融戰(zhàn)略，通過對產(chǎn)品組合與渠道結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)優(yōu)化，以垂直領(lǐng)域AI技術(shù)為底座、以學(xué)習(xí)解決方案為核心、以AI組織數(shù)字化提效為支撐……從‘規(guī)模增長’邁向‘效率驅(qū)動(dòng)’，打造盈利性增長的新引擎。

對于未來發(fā)展主線，陳向東表示，2026年高途將以盈利性增長為牽引，AI能力提升為運(yùn)營主線，All with AI, always AI。提升業(yè)務(wù)健康度、運(yùn)營效率以及長期價(jià)值的積累，致力成為陪伴學(xué)習(xí)者成長、為股東與社會(huì)創(chuàng)造長期價(jià)值的教育科技企業(yè)。并對2026財(cái)年第一季給出明確預(yù)期，收入預(yù)計(jì)介于15.78億元至15.98億元間，同比增長約5.7%至7%。

毫無疑問，2025年的穩(wěn)優(yōu)超預(yù)期表現(xiàn)，不僅為公司注入發(fā)展信心，也驗(yàn)證了“AI+教育”戰(zhàn)略可行性。高途正在走出一條屬于自己的發(fā)展道路。

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各業(yè)務(wù)全線開花

非學(xué)科輔導(dǎo)年增90%

深入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，經(jīng)過多年調(diào)整，高途轉(zhuǎn)型已有小成，目前學(xué)習(xí)服務(wù)是主要收入來源，主要包括傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)、非學(xué)術(shù)輔導(dǎo)服務(wù)以及大學(xué)生和成人教育服務(wù)。此外，教育內(nèi)容和數(shù)字化學(xué)習(xí)產(chǎn)品是學(xué)習(xí)服務(wù)的補(bǔ)充，主要由內(nèi)容產(chǎn)品和輔助學(xué)習(xí)工具組成。

其中，傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)聚焦在線非強(qiáng)制性學(xué)科輔導(dǎo)；非學(xué)術(shù)輔導(dǎo)服務(wù)則通過一系列課程培養(yǎng)學(xué)習(xí)者的個(gè)人興趣與求知熱情，覆蓋青少年成長、劍橋英語、國際競賽及國際考試等領(lǐng)域；面向大學(xué)生和成人的教育服務(wù)，則為用戶提供學(xué)業(yè)發(fā)展與職業(yè)進(jìn)階的相關(guān)支持。

沈楠在電話會(huì)議上透露，2025年四季度，學(xué)習(xí)服務(wù)貢獻(xiàn)了集團(tuán)凈收入的95%以上，核心地位不言而喻。其中，非學(xué)科類輔導(dǎo)服務(wù)與傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)作為核心板塊，合計(jì)貢獻(xiàn)80%以上，繼續(xù)扮演基本盤“壓艙石”角色。

細(xì)分賽道上，各業(yè)務(wù)線呈現(xiàn)出協(xié)同發(fā)力態(tài)勢。

作為重要增長引擎，非學(xué)科類輔導(dǎo)服務(wù)延續(xù)了強(qiáng)增勢頭。四季度總賬單收入同比增超30%，收入增幅達(dá)到45%。2025全年增速高達(dá)90%。

追其原因，沈楠分析認(rèn)為不僅源于規(guī)模擴(kuò)大，更得益產(chǎn)品競爭力提升。線上業(yè)務(wù)入學(xué)人數(shù)持續(xù)擴(kuò)大，利潤率也穩(wěn)步擴(kuò)張，全年已達(dá)到中個(gè)位數(shù)水平。此外，持續(xù)的教育內(nèi)容創(chuàng)新與精細(xì)化運(yùn)營，讓產(chǎn)品價(jià)值與學(xué)習(xí)體驗(yàn)雙提升：老生留存率在本季度穩(wěn)步提至超75%，驗(yàn)證了產(chǎn)品力認(rèn)可度。

再看傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)（高中業(yè)務(wù)），以“質(zhì)量與效率”為核心，持續(xù)領(lǐng)跑賽道。通過系統(tǒng)化重塑服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、深耕本地化內(nèi)容與課程體系，高途高中實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品與交付雙升。秋季續(xù)班率延續(xù)提升態(tài)勢，其中新生續(xù)班率同比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。

大學(xué)生與成人業(yè)務(wù)則聚焦協(xié)同效應(yīng)。以大學(xué)生學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)為例，圍繞該群體不同階段的學(xué)習(xí)需求，公司推出了創(chuàng)新產(chǎn)品組合，充分發(fā)揮課程體系間的協(xié)同效應(yīng)，多元化的產(chǎn)品矩陣延長了用戶學(xué)習(xí)周期。

據(jù)沈楠透露，該業(yè)務(wù)四季度總賬單收入同比增超15%，貢獻(xiàn)總收入15%以上，通過優(yōu)先考慮用戶需求，優(yōu)化產(chǎn)品組合，以及提升精細(xì)化管理能力，2025年其在線產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利。

陳向東曾言“人生最大的復(fù)利是專注”，顯然上述種種協(xié)同突破，也是復(fù)利效應(yīng)結(jié)出的碩果。各細(xì)分賽道既獨(dú)立發(fā)力、各具特色，共同構(gòu)筑起一個(gè)穩(wěn)健有韌性的增長格局。

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AI方法論 獲客效率提升10.8%

聚集“AI+教育”戰(zhàn)略，并非兩者簡單并行，而是以AI深度賦能，推動(dòng)教育系統(tǒng)性重塑。

“教育為本，科技為用”，這也是陳向東的堅(jiān)持，據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，其曾表示，AI能替代“教”（知識(shí)傳授），但無法替代“育”（激發(fā)與成長）。

簡言之，AI使命并非取代教師，而是增強(qiáng)教師。據(jù)高途官微，2025年12月4日數(shù)智科技創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)上，高途集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人羅斌進(jìn)一步闡釋了該戰(zhàn)略的落地路徑，“教育本質(zhì)上是交付人的變化，這是一個(gè)以人的成長為核心的行業(yè)?！?、“我們需要從認(rèn)知、技能、結(jié)果和情緒等多個(gè)維度幫助學(xué)員實(shí)現(xiàn)真正意義上的改變?！?/p>

基于這一理念，高途2025年提出了以名師為核心、結(jié)合二講與科研技術(shù)的專業(yè)化學(xué)習(xí)解決方案，并將傳統(tǒng)的雙師模式升級(jí)為“名師+二講+AI伴學(xué)”的三師模式，充分發(fā)揮AI在教學(xué)全流程中的協(xié)同作用。

對于“All with AI, Always AI”深意，羅斌描繪了AI在理想教育場景中的雙重角色，既是老師“超級(jí)伙伴”，也是孩子“超級(jí)學(xué)伴”，貫穿學(xué)習(xí)全鏈路，從課前預(yù)習(xí)、課堂互動(dòng)到課后輔導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)無縫陪伴與精準(zhǔn)支持。

具體實(shí)踐中，AI承擔(dān)了大量重復(fù)、機(jī)械的教學(xué)任務(wù)，如自動(dòng)化錯(cuò)題分析、個(gè)性化學(xué)習(xí)路徑生成、課堂反饋提煉等。教師由此從繁瑣事務(wù)中解放出來，將更多精力投入創(chuàng)造性教學(xué)與情感關(guān)懷，真正實(shí)現(xiàn)“人師”的價(jià)值回歸。

同時(shí)，高途圍繞師資隊(duì)伍建設(shè)提出了“好老師供應(yīng)鏈”戰(zhàn)略。通過嚴(yán)格選拔、系統(tǒng)培訓(xùn)、科學(xué)認(rèn)證與持續(xù)賦能的一體化機(jī)制，全面提升教師的專業(yè)能力與創(chuàng)新潛力，夯實(shí)核心競爭力。

在產(chǎn)品端，“高途AI英語”通過大模型賦能英語素養(yǎng)提升，結(jié)合游戲化體驗(yàn)激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣；在招生獲客環(huán)節(jié)，AI被用于精準(zhǔn)識(shí)別高潛用戶，提升投放效率；在教研層面，AI基于課堂數(shù)據(jù)自動(dòng)生成教學(xué)反饋，加快內(nèi)容迭代；在后臺(tái)運(yùn)營中，AI已滲透至財(cái)務(wù)、人力等職能場景，持續(xù)提升組織整體運(yùn)行效率。

沈楠透露，借助人工智能驅(qū)動(dòng)的用戶識(shí)別能力和動(dòng)態(tài)資源配置機(jī)制，公司獲客實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)觸達(dá)與高效轉(zhuǎn)化。以總賬單收入除以銷售費(fèi)用的指標(biāo)衡量，2025年高途獲客效率同比提升10.8%。

一個(gè)個(gè)跳動(dòng)的數(shù)據(jù)、案例，印證了AI在商業(yè)閉環(huán)中的賦能成效，高途的AI方法論前景可期。

4

三重隱憂 更多野望

不過，這不代表無懈可擊。還是那句話，人無完人企無完企，亮眼成績單背后高途亦有隱憂。

首先，傳統(tǒng)學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)仍占據(jù)較重要位置、需夯實(shí)品控風(fēng)控籬笆。

回顧在線教育的高光時(shí)刻，2020年是重要分水嶺。當(dāng)年我國在線教育共發(fā)生111起融資，總金額達(dá)539.3億元，超過此前四年融資總和，各大機(jī)構(gòu)紛紛開啟“燒錢”大戰(zhàn)。

當(dāng)年高途教育銷售費(fèi)達(dá)到58.16億元，為近十年最高點(diǎn)，銷售費(fèi)用率81.63%，繼而擠壓利潤空間收獲了上市后首虧，歸母凈利-13.93億。

當(dāng)然，作為拉新起量砝碼這本無可厚非。不想進(jìn)去2021年，雙減政策突然來襲，當(dāng)年公司營收同比下降7.9%至65.62億元，K12收入雖仍占91.4%，但收入額同比減少3.8%，輔導(dǎo)服務(wù)更大滑35.64%，全年虧額31.03億元。

因此在2021年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，陳向東表示“展望未來，我們將繼續(xù)專注于在線職業(yè)教育、專業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品?！边@一表態(tài)也成為彼時(shí)在線教育業(yè)轉(zhuǎn)型的共識(shí)。

客觀而言，經(jīng)過數(shù)年調(diào)整，高途業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)多元、協(xié)同發(fā)展，轉(zhuǎn)型成績可圈可點(diǎn)，可如上所言，傳統(tǒng)學(xué)習(xí)服務(wù)依然貢獻(xiàn)不少收入。

而強(qiáng)監(jiān)管下，凸顯練好基本功、保持合規(guī)敬畏的重要性。如2025年10月，北京海淀區(qū)教委官網(wǎng)通報(bào)一起高途教育子公司違規(guī)開展學(xué)科培訓(xùn)問題，成為“雙減”政策實(shí)施后頭部機(jī)構(gòu)在京罕見的公開違規(guī)典型案例。

據(jù)國際金融報(bào)，同年11月，公司旗下天津高途云智科技有限公司因無證辦學(xué)、違規(guī)開展學(xué)科培訓(xùn)被天津市河西區(qū)教育局處罰。11月10日，高途教育科技集團(tuán)有限公司又被北京市海淀區(qū)法院列為被執(zhí)行人。

其次，財(cái)務(wù)層面承壓、扭虧仍在路上。盡管2025年收入喜增、凈虧同比收窄近70%，可當(dāng)年?duì)I業(yè)虧損仍達(dá)5.032億元（非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下為4.639億元）。這意味著，在剔除利息、稅項(xiàng)等非運(yùn)營因素后，高途核心主業(yè)仍在鏖戰(zhàn)扭虧。

“增收不增利”的困局，與“營銷依賴”不無關(guān)系。2024年高途銷售費(fèi)達(dá)29.64億元，吞噬五成營收。2025年進(jìn)一步攀至32.89億元，費(fèi)用率達(dá)53.48%。

再次，AI戰(zhàn)略落地有待進(jìn)一步加碼。2025年公司研發(fā)費(fèi)不升反降，從2024年的6.481億元減少至6.269億元。在一家高舉“AI+教育”、All with AI的企業(yè)身上，這些縮減或不算加分項(xiàng)。

而放眼競品，以AI賦能的智能硬件已成重要的增長支點(diǎn)。以好未來（學(xué)而思）為例，截至2025年11月30日的前九月，公司凈收入22.065億美元，同比增長34.5%；歸母凈利2.86億美元，同比增長211.2%。其中，“學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案”業(yè)務(wù)——以學(xué)習(xí)機(jī)為主的智能硬件產(chǎn)品與AI學(xué)習(xí)內(nèi)容等產(chǎn)品售賣——收入占比連年攀升，從2023財(cái)年的16.3%提至2025財(cái)年的31.8%。

再如新東方，2026財(cái)年上半年凈利同比增長3.2%，其中二季度表現(xiàn)尤亮眼，凈利同比增長42.3%。業(yè)務(wù)布局看，聚焦國內(nèi)的新業(yè)務(wù)板塊快增：成人國內(nèi)考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)增長約12.8%，涵蓋非學(xué)科輔導(dǎo)、智慧學(xué)習(xí)設(shè)備的“新教育業(yè)務(wù)”增速達(dá)21.6%，已吸引超百萬學(xué)生參與。

一句話，越是形勢向好、越要居安思危。所謂商場如戰(zhàn)場，尤其正處轉(zhuǎn)型激蕩期的教培業(yè)一日千里、方興未艾又競爭日烈。2025年業(yè)績超預(yù)期固然喜人，但高途、陳向東有資格慶祝，卻沒時(shí)間停歇。完成盈利模式、轉(zhuǎn)型路徑的終極驗(yàn)證，兩者需要更多支點(diǎn)錨點(diǎn)，時(shí)不我待又如烹小鮮。

都說烈火出真金、深蹲后是起跳，期待高途更多超預(yù)期喜報(bào)。

本文為首財(cái)原創(chuàng)