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聚焦高成長(zhǎng)公司，15萬(wàn)+投資菁英共同關(guān)注

芯片漲價(jià)，石油漲價(jià)，金屬漲價(jià)帶動(dòng)了各自行業(yè)板塊的極致上漲行情，醫(yī)藥漲起價(jià)來(lái)，同樣也能強(qiáng)的可怕。

石油，是化工原料之母，也是工業(yè)的血液。本次美以伊地區(qū)沖突，石油價(jià)格的飆漲，同時(shí)帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)原料漲價(jià)潮，反饋了中國(guó)供應(yīng)鏈的韌性和強(qiáng)大的基建能力。

石油的漲價(jià)，正在傳導(dǎo)影響到醫(yī)藥行業(yè)的方方面，手套出廠價(jià)上漲、維生素價(jià)格狂飆、青霉素價(jià)格爬升等等，各自細(xì)分賽道的龍頭都走出了凌厲的走勢(shì)，那還有誰(shuí)沒(méi)漲？

目前從走勢(shì)來(lái)看，維生素細(xì)分的龍頭是最強(qiáng)的，邏輯也是最硬的。

01

維生素價(jià)格狂飆，新和成千億市值

自委內(nèi)瑞拉事件以來(lái)，新和成的股價(jià)在2個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)漲了近40%，而美以伊沖突以來(lái)則是漲近20%。

維生素（如維A、維E等）的生產(chǎn)原料多為石油衍生物，例如異戊二烯、甲酚等。

新和成是全球維生素領(lǐng)域絕對(duì)的龍頭， 截至2024年末，新和成的維生素A、維生素E、維生素C年產(chǎn)能分別為0.8萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸和4.5 萬(wàn)噸，分別居全球第2、第1和第3。

同樣，蛋氨酸的生產(chǎn)依賴甲醇、丙烯、硫磺?等原料，這些產(chǎn)品源于 石油或天然氣化工體系， 其價(jià)格與國(guó)際油價(jià)高度聯(lián)動(dòng)?。

新和成的固體蛋氨酸年產(chǎn)能30萬(wàn)噸（未來(lái)山東基地 新增7萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn) ），公司 18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目在去年投產(chǎn)，蛋氨酸產(chǎn)能將躍居全球第3。

“ 維生素+蛋氨酸 ”占公司營(yíng)養(yǎng)品板塊絕大多數(shù)收入，2025H1營(yíng)養(yǎng)品板塊占公司收入 占比64.86%。

我們以維生素品種為例，來(lái)看看為什么新和成的股價(jià)表現(xiàn)那么“強(qiáng)”，本質(zhì)上是“價(jià)格上漲+競(jìng)爭(zhēng)格局變化”的“雙擊”結(jié)果。

大多數(shù)核心維生素品種在2025H2都處于過(guò)去5年的價(jià)格低點(diǎn)，其中對(duì)油價(jià)敏感度最高的維生素E已經(jīng)率先大漲（合成路徑較長(zhǎng)且起始原料與油價(jià)高度相關(guān)+CR5集中+價(jià)格歷史底部），新和成的產(chǎn)能全球第1，同樣可以看到維生素A和維生素C漲幅也隨之跟上。

（圖源：中泰醫(yī)藥、Wind）

本輪維生素漲價(jià)是成本驅(qū)動(dòng)，而復(fù)盤2024-2025年的維生素價(jià)格大漲，有相似之處，也有本質(zhì)上的不同之處。

2024年7月，巴斯夫路德維希港工廠發(fā)生爆炸火災(zāi)，其VA、VE產(chǎn)能分別為0.8萬(wàn)噸/年、2萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)能的22.22%和14.81%。該工廠的爆炸使得全球維生素供給驟然緊張，而部分供給短暫推出推動(dòng)了產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，其中維生素D3最大漲幅超過(guò)1000%；最終，該工廠VA延至2025年4月、VE延至2025年7月才復(fù)產(chǎn)，至此上一波維生素周期結(jié)束。

本輪維生素漲價(jià)由上游成本提價(jià)而驅(qū)動(dòng)，同時(shí)歐美主要產(chǎn)能方獲取石油衍生合成原料成本更高改善國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，本輪漲價(jià)高度跟隨油價(jià)（中東沖突的時(shí)間軸），不過(guò)從目前各個(gè)品種的漲幅來(lái)看，似乎上漲幅度遠(yuǎn)不及2024年，可能后面隨著局勢(shì)變化仍有不小的空間。

02

一次性手套，風(fēng)險(xiǎn)出清后迎來(lái)甜點(diǎn)時(shí)間

一次性手套賽道同樣也來(lái)到行業(yè)出清、關(guān)鍵原料隨油價(jià)上漲的路口，比如 丁腈手套的核心原料丁二烯?和?丙烯腈是石油裂解產(chǎn)物、?PVC手套?的基礎(chǔ)原料?氯乙烯?來(lái)自石油、PE手套的原料?聚乙烯?與國(guó)際油價(jià)緊密相關(guān)。

以賽道中 需求增長(zhǎng)更快、產(chǎn)線要求更高的 丁晴手套成本結(jié)構(gòu)為例，原材料占成本大約40%-45%， 其中丁腈膠乳占原材料成本的90%以上（ 丁二烯：丙烯腈=6:4 ），另外能源成本占15%-20%（不同地區(qū)能源結(jié)構(gòu)不同，主要結(jié)構(gòu)為煤、天然氣等），其余成本包括人工、折舊攤銷費(fèi)用等。

據(jù)開(kāi)源醫(yī)藥統(tǒng)計(jì)丁二烯、丙烯腈目前較2025年底分別上漲84.43%、45%，手套成本增加3.5-4美元/箱，預(yù)計(jì)出廠價(jià)有望從15.5-16美元/箱提升至19美元以上。

除了石油漲價(jià)推動(dòng)的行業(yè)成本驅(qū)動(dòng)漲價(jià)行情外，一次性手套的國(guó)產(chǎn)企業(yè)龍頭在這輪行情中崛起更取決于生產(chǎn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能利用率提升傳導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化。

新冠疫情爆發(fā)（2020年-2021年）到2025年，一次性手套行業(yè)經(jīng)歷了需求激增（供小于求）、需求回落（供過(guò)于求）、渠道庫(kù)存消化、產(chǎn)能出清和價(jià)格企穩(wěn)回升期。

以 丁晴手套為例，在2024年已經(jīng)進(jìn)入了供需平衡，顯著特點(diǎn)便是產(chǎn)能利用率率先修復(fù)至55%-60%，而PVC手套在40%左右。而可以看到， 丁晴手套產(chǎn)能利用率在2025出現(xiàn)大幅波動(dòng)，原因是受中美關(guān)稅影響，美國(guó)轉(zhuǎn)進(jìn)口東南亞產(chǎn)品，隨著國(guó)內(nèi)廠商提升非美客戶占比和中美關(guān)稅戰(zhàn)緩和，產(chǎn)能利用率重回穩(wěn)定。

（圖源： 隆眾資訊 ）

供需平衡后行業(yè)將重回穩(wěn)定期，而其中需求提升的丁晴手套細(xì)分將迎來(lái)價(jià)格上漲期，帶動(dòng)行業(yè)盈利回升。可以看到一次性手套行業(yè)主要是國(guó)產(chǎn)廠商和東南亞廠商的產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)，在疫情前國(guó)產(chǎn)廠商合計(jì)全球市占率不到30%，近年來(lái)快速擴(kuò)產(chǎn)，2025年合計(jì)全球市占率已經(jīng)超過(guò)40%，而東南亞廠商產(chǎn)能新增有限。

另外，國(guó)內(nèi)廠商在新增產(chǎn)能和價(jià)格戰(zhàn)背景下不斷推動(dòng)技術(shù)革新降低生產(chǎn)成本（如推動(dòng)自動(dòng)化產(chǎn)線），成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步優(yōu)化（其他東南亞廠商老舊產(chǎn)線需要產(chǎn)品價(jià)格上漲至有利可圖的價(jià)格才會(huì)開(kāi)工）。

（圖源：平安證券）

國(guó)內(nèi)廠商的成本優(yōu)勢(shì)正在加強(qiáng)，同時(shí)也可以看到產(chǎn)品出口的單價(jià)自2025Q3以來(lái)有觸底回升的趨勢(shì)。

（圖源：平安證券）

還有便是中國(guó)一次性手套廠商與東南亞廠商生產(chǎn)能源成本的差異，以英科醫(yī)療為例，其消耗清潔燃煤為主，反觀頂級(jí)手套公司（Top Glove）生產(chǎn)主要依賴天然氣，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)能源優(yōu)勢(shì)明顯（據(jù)開(kāi)源醫(yī)藥資料： 國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤成本約4.17美元/MBTU，馬來(lái)西亞天然氣成本約8美元/MBTU）。

并且，英科在近年提升了 丁腈膠乳自供的比例，而東南亞企業(yè)可能面臨丁腈膠乳進(jìn)口運(yùn)費(fèi)的上漲，進(jìn)一步拉大雙方的成本差距，對(duì)比行業(yè)公司的利潤(rùn)率可見(jiàn)一斑。

再羅列三家國(guó)產(chǎn)廠商最近走勢(shì)，國(guó)內(nèi)行業(yè)公司走勢(shì)同樣凌厲。

03

滯漲的品種——泛酸鈣？

前面分析了兩個(gè)強(qiáng)邏輯的漲價(jià)品種，那么還有沒(méi)有滯漲的品種？也不少，而泛酸鈣可能算其中一個(gè)。

同樣，泛酸鈣（ 維生素B5 ）價(jià)格受到油價(jià)的高度影響， 生產(chǎn)高度依賴化工原料（異丁醛、甲醛、丙烯醛等）。2026年以來(lái)，泛酸鈣的絕對(duì)漲幅并不算大，從年初的 35-38元/kg至3月13日的40-44元/kg，漲幅比例只有15%上下。

最新一周， 主流廠家本周停報(bào)停簽，這是一種 典型的協(xié)同挺價(jià)信號(hào)。

從供給格局上看，目前泛酸鈣的80%以上的供應(yīng)都來(lái)自于中國(guó)廠商，包括億帆醫(yī)藥、兄弟科技等，其中億帆醫(yī)藥以0.8萬(wàn)噸產(chǎn)能位居全球第1。

國(guó)產(chǎn)主導(dǎo)的全球供給的優(yōu)勢(shì)在于，如果國(guó)產(chǎn)廠商形成漲價(jià)同盟一致挺價(jià)，那么漲價(jià)行情會(huì)非常極致；另一方面，由于沒(méi)有其他強(qiáng)海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)，所以劣勢(shì)在于不涉及其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)移，但這個(gè)影響較小，以前述一致挺價(jià)邏輯為主導(dǎo)。

那么泛酸鈣上一輪的漲價(jià)邏輯和持續(xù)性如何？

2021H1因環(huán)保、前幾年價(jià)格低迷大量小廠退出導(dǎo)致歷史低價(jià)60-75元/kg的水平， 2021年12月主流廠家集體停報(bào)停簽推動(dòng)價(jià)格起漲，一直持續(xù)到2022年5月，最高超過(guò)400元/kg。

目前價(jià)格40-44元/kg有較大的潛力空間，同樣是主流廠家 停報(bào)停簽，疊加成本端的上調(diào)，我們可能站在泛酸鈣新的漲價(jià)周期的起點(diǎn)。

不過(guò)，上一輪泛酸鈣挺價(jià)對(duì)弈龍頭億帆醫(yī)藥的市值表現(xiàn)持續(xù)性并不協(xié)同，看看新的這一輪趨勢(shì)能否造成持續(xù)的影響。

結(jié)語(yǔ)： 醫(yī)藥板塊的漲價(jià)邏輯，同樣可以很猛，就看大家是否能有敏銳的嗅覺(jué)抓住這波α。

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