從爆賺到虧損，押注比特幣的港股上市公司博雅互動(00434.HK)業(yè)績大變臉。

3月15日，公司披露2025年全年業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，公司全年收益約4.68億港元，同比減少約6.6%，而公司擁有人應占虧損約為2.39億港元。

對比2024年9.69億港元的利潤，這家曾經(jīng)依靠加密資產(chǎn)投資大賺一筆的公司，一年之間由盈轉虧。

在這份業(yè)績報告背后，一家老牌棋牌游戲公司十余年的轉型軌跡也逐漸浮現(xiàn)。

它從《德州撲克》起家，到監(jiān)管風波后的長期低谷，再到押注Web3與比特幣，試圖轉型。

然而，當加密資產(chǎn)價格劇烈波動時，公司的盈利也隨之起伏。

01

比特幣價格下跌，

拖累業(yè)績由盈轉虧

從收入結構看，博雅互動仍然是一家以棋牌游戲為主業(yè)的公司。

2025年，公司網(wǎng)絡游戲收益約4.43億港元，同比減少約0.4%，占總收入約94.7%。

另外，數(shù)字資產(chǎn)增值收益約2168萬港元，同比下降61.4%，占總收入約4.6%。

相比2024年數(shù)字資產(chǎn)增值產(chǎn)生的收益占比達11.2%，2025年這一比例明顯下降。

真正影響業(yè)績的，并不是收入，而是公司持有的大量加密資產(chǎn)的賬面價值變化。

2024年11月，公司曾在公開市場以1.42萬枚以太幣換購約515枚比特幣，市場總價值約4948萬美元(不包括交易費用)。

換購完成后，于2024年11月29日，博雅互動累計持有約3183枚比特幣，持倉平均成本約每枚57,724美元。

進入2025年，公司進一步加碼比特幣。

2025年8月5日至8月25日，公司斥資約2.57億港元購入約290枚比特幣，比特幣持倉增至約3670枚，平均購買成本為每枚62,878美元。

除了自有資金，公司還將配售融資的大部分資金用于加倉。

2025年9月12日，博雅互動成功配售約5997.3萬股新股，獲得配售凈收益約4.1億港元。

隨后公司將其中約3.7億港元購買了約411枚比特幣，購買均價約每枚115,420美元。

至2025年9月18日，公司累計持有約4091枚比特幣，持有總成本約2.79億美元，平均成本約68,114美元/枚。

然而，加密市場的走勢并未完全按照公司預期發(fā)展。

作為全球加密資產(chǎn)市場的風向標，比特幣2024年全年漲幅達125.32%，甚至在2025年10月6日創(chuàng)下126,251美元歷史新高。但隨后行情轉弱，價格持續(xù)回落。

到2025年底，比特幣價格回落至約8.7萬美元左右，全年回報率為-6.3%，成為2014年以來罕見的年度虧損。

比特幣價格下跌，也直接影響了博雅互動的財務表現(xiàn)。截至2025年底，其持有約4092枚比特幣，平均成本約68,211美元/枚。

公司披露，2025年數(shù)字資產(chǎn)公平值減少約4.11億港元，而2024年則錄得增加約9.48億港元。

在這一因素影響下，公司2025年錄得未經(jīng)審計非國際財務報告準則(Non-IFRS)經(jīng)調(diào)整虧損約1.92億港元，而2024年同期則為盈利約9.72億港元。

如果剔除數(shù)字資產(chǎn)和股權投資合伙企業(yè)等金融資產(chǎn)的公平值變動，公司2025年未經(jīng)審計Non-IFRS經(jīng)調(diào)整純利約為1.29億港元，同比下降約37.2%。

也就是說，公司的主營業(yè)務仍然保持盈利，但加密資產(chǎn)的價格波動大幅改變了最終賬面利潤。

截至2025年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為6212.5萬港元，數(shù)字資產(chǎn)公平值約為29.18億港元。

博雅互動董事會同時建議派發(fā)2025年度末期股息每股普通股0.0366港元，總額約2810.2萬港元。

不過，與2024年度每股0.1064港元、總額約7560.2港元的分紅相比，派息規(guī)模明顯縮水。

盡管整體業(yè)績承壓，公司管理層仍在公告中強調(diào)，加密貨幣(主要為比特幣)被視為公司W(wǎng)eb3戰(zhàn)略資產(chǎn)，短期沒有出售計劃。

公司稱，網(wǎng)絡游戲業(yè)務仍具穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此認為加密貨幣價格變動對公司的日?，F(xiàn)金流及業(yè)務運營并無實質(zhì)影響。

02

從游戲第一股到Web3轉型

博雅互動的故事，可以追溯到中國移動互聯(lián)網(wǎng)游戲的早期階段。

公司由前金山軟件(03888.HK)工程師張偉于2004年創(chuàng)立，總部位于深圳。

2013年11月，博雅互動在香港上市，成為中國棋牌游戲類第一股，發(fā)行價5.35港元。

上市初期，依靠《德州撲克》《斗地主》《四川麻將》等幾款簡單的游戲產(chǎn)品，公司受到投資者熱捧。

在《德州撲克》這款明星產(chǎn)品帶動下，公司業(yè)績在2014年達到頂峰，全年收入高達9.45億元。

同年2月，公司股價一度升至15.16港元。

但好景并未持續(xù)太久。

2018年，市場一度傳出《棋牌類網(wǎng)絡游戲管理辦法》將出臺，并傳言德州撲克類游戲可能被全面禁止運營。

這一年9月，騰訊旗下德州撲克游戲《天天德州》宣布退市停服，將監(jiān)管風波推上輿論風口。

受此影響，以《德州撲克》為核心收入來源的博雅互動業(yè)績大幅下滑，2018年收入同比下降超過三成。

與此同時，公司還經(jīng)歷了一場管理層風波。

2017年7月，博雅互動公告稱，旗下深圳子公司因涉嫌單位行賄罪被起訴，董事會主席張偉作為子公司法定代表人被列為連帶被告人。

2018年9月，張偉辭任博雅互動執(zhí)行董事、CEO及董事會主席。其離職后，公司早期投資人戴志康接任董事會主席。

戴志康是中國互聯(lián)網(wǎng)領域的知名人物。其于2001年開發(fā)出的DISCUZ！社區(qū)軟件，一度是全球用戶數(shù)最多的PHP社區(qū)論壇軟件之一，2010年被騰訊以2.8億元收購。

在這之前的2007年，戴志康與周鴻祎當時的妻子胡歡分別出資40萬元和30萬元投資博雅互動。

但即便完成管理層更替，公司仍難擺脫業(yè)績下滑的壓力。

2020年，博雅互動錄得上市以來首次虧損，公司擁有人應占虧損約為4510.2萬元，2019年還有3376萬元的利潤。

業(yè)績下滑的同時，博雅互動股價下挫，前幾年股價長期低于1港元，是典型的“仙股”。

面對困境，公司在2023年決定實施以Web3為核心的戰(zhàn)略轉型。

2023年12月，博雅互動開始大力推動Web3相關基礎設施建設及Web3游戲產(chǎn)品的研發(fā)。

2024年至2025年，公司在維持傳統(tǒng)網(wǎng)絡游戲業(yè)務運營的同時，大量投入Web3領域，包括投資孵化相關項目和比特幣資產(chǎn)配置。

同時，公司逐步將業(yè)務重心轉向海外市場。

2025年，公司在東南亞和歐洲等地區(qū)新增上線8款網(wǎng)絡休閑棋牌游戲產(chǎn)品。

截至2025年底，公司在線運營的網(wǎng)絡游戲產(chǎn)品組合共27款，提供14種語言版本。

值得注意的是，公司在2025年6月底出售了中國大陸網(wǎng)絡游戲運營業(yè)務，轉而聚焦港澳臺及海外市場，但整體游戲收入并未明顯下降。

Web3敘事也一度帶動公司股價回暖。2025年下半年，博雅互動股價一度升至9.36港元。

不過隨著加密貨幣市場回調(diào)，公司股價再度回落，近半年累計跌幅超60%。

截至3月16日港股收盤，博雅互動報2.96港元，單日上漲5.34%，總市值約22.73億港元。

03

結語

對于未來，公司依然保持樂觀態(tài)度。

博雅互動在公告中寫道：“本公司長期看好Web3行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對加密貨幣(主要為比特幣)的未來發(fā)展持樂觀態(tài)度?！?/p>

有機構也持類似觀點。加密資產(chǎn)管理機構CoinShares研究主管James Butterfill預計，2026年比特幣價格可能處于12萬至17萬美元區(qū)間。

不過，對博雅互動而言，一個更加現(xiàn)實的問題或許是，當一家游戲公司把資產(chǎn)負債表與加密貨幣市場高度綁定之后，未來的盈利曲線也將越來越依賴比特幣價格的漲跌。

在Web3敘事仍未完全兌現(xiàn)之前，這樣的波動，很可能還會反復出現(xiàn)。

*封面由豆包生成