強(qiáng)者恒強(qiáng)在商業(yè)市場(chǎng)，是“馬太效應(yīng)”的一種體現(xiàn)，問題是在一個(gè)產(chǎn)能全面過剩、價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏的市場(chǎng)里，能做到維持高增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的過程并不容易。

3月10日，寧德時(shí)代公布2025年年度財(cái)報(bào)。全年?duì)I業(yè)收入4237億元，同比增長(zhǎng)17%；歸母凈利潤(rùn)722億元，同比增長(zhǎng)42% …這份成績(jī)單即便放在一家習(xí)慣了創(chuàng)造奇跡的企業(yè)，仍然顯得不同尋常：

尤其是電池行業(yè)逐步進(jìn)入「K型分化」的洗牌期，寧德時(shí)代在用一種近乎極限的方式，將規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)優(yōu)勢(shì)同時(shí)發(fā)揮到極致。

從某種意義上來說，寧德時(shí)代沒有比今天更好的經(jīng)營(yíng)方式，通過對(duì)上游資源的掌控、對(duì)下游客戶的深度綁定、對(duì)海外市場(chǎng)的提前布局，讓這家企業(yè)在全行業(yè)普遍下行的背景下，依然保持強(qiáng)勁的盈利能力。

文｜Wind

編輯｜李佳琪

圖片來源｜網(wǎng)絡(luò)

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滿產(chǎn)逆行的含金量

過去一年，在鋰電池需求量在多個(gè)領(lǐng)域集中爆發(fā)的背景下，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池銷量 541GWh，同比增長(zhǎng) 41.85%，在全球動(dòng)力電池市占率達(dá)到39.2%。帶來2025年寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率達(dá)到96.9%，刷新歷史高位的同時(shí)，也是唯一一個(gè)無限逼近「滿產(chǎn)」的動(dòng)力電池企業(yè)。

要知道，去年全年動(dòng)力電池的產(chǎn)能規(guī)劃超過3000Gwh，而實(shí)際市場(chǎng)需求約1500GWh，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率不足60%。如果把電池企業(yè)按產(chǎn)能利用率分成三個(gè)梯隊(duì)，情況會(huì)更清晰：1、以寧德時(shí)代為代表的第一梯隊(duì)，產(chǎn)能利用率在90%以上；2、以國(guó)軒高科、億緯鋰能等主流二線廠商為主的第二梯隊(duì)，產(chǎn)能利用率大概維持在60%到80%之間；3、大量尾部小廠構(gòu)成的第三梯隊(duì)，產(chǎn)能利用率不足30%，面臨被淘汰的命運(yùn)。

一個(gè)分化的市場(chǎng)里，寧德時(shí)代的「滿產(chǎn)」顯得格外矚目。

很多人疑惑，在過去兩年「去寧化」愈演愈烈的背景下，為什么寧德時(shí)代越跑越快？在全年產(chǎn)能利用率達(dá)到96.9%的基礎(chǔ)上，寧德時(shí)代下半年的利用率一度達(dá)到102.6%，甚至出現(xiàn)產(chǎn)能不足放棄部分訂單的無奈。

為什么「去寧化」浪潮下，寧德還能做到滿產(chǎn)逆行？產(chǎn)能過剩，價(jià)格戰(zhàn)高企，讓二線廠商能解決的是有沒有的問題，但寧德時(shí)代把電池的好不好放在首位。以寧德時(shí)代在去年推出的驍遙雙核電池為例，其過“雙核架構(gòu)”和“自生成負(fù)極技術(shù)”，實(shí)現(xiàn)了不同化學(xué)體系的自由組合，讓電池從過去補(bǔ)短板的思路轉(zhuǎn)向了如今的找長(zhǎng)板。

可以看到，在“去寧化”的口號(hào)聲中，車企們即便口頭上保持距離，實(shí)際卻與寧德時(shí)代保持了比以往更緊密的聯(lián)系。這種深度綁定，一方面大量消化了寧德時(shí)代的既有產(chǎn)能，一方面也讓寧德時(shí)代的產(chǎn)線規(guī)劃不再是拍腦門，而是有數(shù)據(jù)可依。

再看上游。2025年，整個(gè)行業(yè)都在打價(jià)格戰(zhàn)，磷酸鐵鋰電芯均價(jià)較最高點(diǎn)跌去一半左右。在這種背景下，很多二線電池廠為了搶單，只能不斷壓價(jià)，甚至虧本買賣。但寧德時(shí)代利用規(guī)模效應(yīng)，對(duì)上游供應(yīng)商展現(xiàn)了極強(qiáng)的掌控力。

去年9月，寧德時(shí)代層采用「先打款」的方式支付了15億元給富臨精工，用于鎖定江西升華的磷酸鐵鋰供應(yīng)量；去年11月，又與容百科技簽訂6年長(zhǎng)協(xié)，約定每年從容百科技采購(gòu)量不低于其鈉電正極材料總采購(gòu)量的60%，后者在原材料供應(yīng)、產(chǎn)能保障上需要優(yōu)先響應(yīng)寧德時(shí)代的需求。同時(shí)還計(jì)劃聯(lián)合建設(shè)一條5萬噸的產(chǎn)線，圍繞成本進(jìn)一步壓縮。

與上游廠商的深度綁定帶來寧德時(shí)代在成本端，單位成本要比二線電池廠低15%-20%。一邊是上游預(yù)付款的大量流入，一邊是上游成本端的極致壓縮，一進(jìn)一出之間，形成去年寧德時(shí)代凈利增超42%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更是達(dá)到1332億元。

從生產(chǎn)制造到產(chǎn)能的消化、釋放，可以看到，寧德時(shí)代的整個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率高于行業(yè)15%。根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2026年鋰電池行業(yè)的供需緊張格局將繼續(xù)持續(xù)，TOP10電芯企業(yè)基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，而長(zhǎng)尾產(chǎn)能加速出清。在這種K型分化的市場(chǎng)格局下，不難想象，寧德時(shí)代滿產(chǎn)下的“超級(jí)寡頭”效應(yīng)，本身就是其持續(xù)碾壓對(duì)手、維持頭部競(jìng)爭(zhēng)力的最強(qiáng)護(hù)城河。

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儲(chǔ)能 ，寧德找到的第二頭「利潤(rùn)奶�！梗�

如果圍繞動(dòng)力電池的登頂，仍然有很多人解讀為寧德時(shí)代踩中了時(shí)代的風(fēng)口；那么儲(chǔ)能的崛起，則證明了這家公司系統(tǒng)性領(lǐng)先的能力。

通常來說，企業(yè)布局第二曲線，往往是主營(yíng)業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定甚至開始下滑時(shí)的"自救"。但寧德時(shí)代走了是一條幾乎反直覺的路，在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)還在不斷攀升的同時(shí)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)悄然成為其動(dòng)力電池之外的第二頭利潤(rùn)奶牛。

先看變化。很多人可能還記得，幾年前市場(chǎng)上還在討論寧德時(shí)代和比亞迪在儲(chǔ)能領(lǐng)域誰更強(qiáng)，一些關(guān)鍵指標(biāo)上似乎差距不大。但對(duì)行業(yè)有所了解的人都知道，從2021年開始，寧德時(shí)代對(duì)于比亞迪的超越就已經(jīng)開始了。當(dāng)年在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的營(yíng)收達(dá)到136億元，同比增長(zhǎng)601%。

到去年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池銷量已經(jīng)達(dá)到121GWh，同比增長(zhǎng)29.13%；儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收624.4億元，毛利率26.71%，甚至高于動(dòng)力電池的23.84%。在全球市場(chǎng)的市占率達(dá)到30.4%，是比亞迪的兩倍還多。

這條線，到底是怎么跑起來的？長(zhǎng)期關(guān)注寧德時(shí)代的人或許能看到，在這個(gè)過程中，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池上積累的能力，在儲(chǔ)能上幾乎全部復(fù)用了一遍。

去年6月，寧德時(shí)代正式宣布量產(chǎn)交付下一代大容量?jī)?chǔ)能專用電芯——587Ah電芯，相比314Ah電芯可以提高將近50%的吞吐量，為業(yè)主的IRR提升兩到三個(gè)點(diǎn)�？瓷先ブ皇且唤M數(shù)字，但要知道IRR提升2-3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于一個(gè)儲(chǔ)能電站來說可能意味著數(shù)億元的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值差異。寧德時(shí)代過去十年累計(jì)超900億元的研發(fā)投入，不僅服務(wù)了動(dòng)力電池，也為儲(chǔ)能構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)底座。

并且，與動(dòng)力電池類似，寧德時(shí)代在儲(chǔ)能領(lǐng)域不只是一個(gè)電芯供應(yīng)商，而是深度參與到生態(tài)構(gòu)建中。比如，與嵐圖合作中涉及的換電和V2G，寧德時(shí)代正在將動(dòng)力電池的“車電分離”模式與儲(chǔ)能的“電網(wǎng)互動(dòng)”打通。這意味著，未來數(shù)百萬輛搭載寧德時(shí)代電池的電動(dòng)車，將成為其龐大的、可調(diào)度的分布式儲(chǔ)能資源網(wǎng)絡(luò)。這種“車網(wǎng)互動(dòng)”的想象力，是純粹的儲(chǔ)能廠商所不具備的。

624億營(yíng)收只是開始，接下來儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的想象空間還會(huì)更大。寧德時(shí)代全球總法律顧問John H. Kwon在2026國(guó)際電池技術(shù)及創(chuàng)新應(yīng)用峰會(huì)上給出了一組預(yù)測(cè)：目前動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比大約為80%對(duì)20%，未來3年，這個(gè)比例將達(dá)到50%對(duì)50%。之后，儲(chǔ)能甚至有望超過動(dòng)力電池。

對(duì)于寧德時(shí)代而言，這意味著「第二增長(zhǎng)曲線」遠(yuǎn)未觸頂。隨著587Ah大電芯放量、6.25MWh系統(tǒng)批量交付，以及匈牙利、印尼等海外基地產(chǎn)能釋放，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)完全有可能復(fù)制動(dòng)力電池的增長(zhǎng)軌跡，成為寧德時(shí)代的又一頭利潤(rùn)奶牛。

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研發(fā)投入221億，寧德時(shí)代的花錢經(jīng)濟(jì)學(xué)！

賺錢是本事，但花錢更考驗(yàn)一家企業(yè)的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見。2025年，寧德時(shí)代的研發(fā)投入達(dá)到221億元，同比增長(zhǎng)19.2%，過去十年累計(jì)研發(fā)投入超過900億元。簡(jiǎn)單測(cè)算，其研發(fā)投入的增速已經(jīng)跑贏了營(yíng)收增速，這在任何一個(gè)處于擴(kuò)張期的行業(yè)巨頭身上，都不是一件容易的事。

賺錢考驗(yàn)的是企業(yè)對(duì)當(dāng)下行業(yè)趨勢(shì)的把握，而花錢，尤其是如何把幾百億的利潤(rùn)高效地投出去，考驗(yàn)的則是對(duì)未來趨勢(shì)的判斷力。2025年，寧德時(shí)代的研發(fā)投入達(dá)到221億元，同比增長(zhǎng)19.2%，過去十年累計(jì)研發(fā)投入超過900億元。

如果只看這個(gè)數(shù)字本身，可能無法理解它真正的含金量。作為對(duì)比的是，過去一年，韓國(guó)三大電池企業(yè)LG新能源、三星SDI、SK On的研發(fā)投入總和也僅為2.32萬億韓元，約合人民幣123億元。

也因此帶來了，2025年報(bào)告期內(nèi)寧德時(shí)代相繼推出二代神行超充電池、神行Pro電池、驍遙雙核電池、鈉新動(dòng)力電池及超混電池等，幾乎每個(gè)季度都有一款新品問世，產(chǎn)品迭代速度極快。并且，通過持續(xù)的技術(shù)迭代和精準(zhǔn)的場(chǎng)景化創(chuàng)新，精準(zhǔn)解決消費(fèi)者的核心痛點(diǎn)。

以驍遙雙核電池為例，其通過“雙核架構(gòu)”和“自生成負(fù)極技術(shù)”，實(shí)現(xiàn)了不同化學(xué)體系的自由組合，讓電池從過去補(bǔ)短板的思路轉(zhuǎn)向了如今的找長(zhǎng)板；而鈉新電池的推出，則突破了資源的邊界，在-40℃的極寒環(huán)境下依然能保持90%的可用電量，直接打破了北方用戶冬季續(xù)航的焦慮。

簡(jiǎn)單算一筆賬，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這筆賬算下來非常劃算。2025年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)營(yíng)收3165億元，同比增長(zhǎng)25.08%，全球市占率提升至39.2%，其中海外市場(chǎng)躍升至30%。合同負(fù)債余額激增至492億元，同比增長(zhǎng)77%。這意味著大量客戶在用真金白銀提前鎖定2026年的產(chǎn)能。其中，二代神行超充電池、驍遙雙核電池等前沿產(chǎn)品的市場(chǎng)落地，正是這些預(yù)訂單增長(zhǎng)的核心。

在產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到96.9%的情況下，這種預(yù)付款的涌入，說明市場(chǎng)對(duì)它的技術(shù)溢價(jià)有極強(qiáng)的買單意愿。這種持續(xù)、高效、精準(zhǔn)的研發(fā)投入，形成了一個(gè)強(qiáng)大的正循環(huán)：錢越花越多，技術(shù)的投資回報(bào)率越高。

在下一代技術(shù)上，財(cái)報(bào)中也透露，凝聚態(tài)電池已在航空器領(lǐng)域提供解決方案，全固態(tài)電池有望在2027年實(shí)現(xiàn)而在小批量生產(chǎn)。這種“生產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代”的節(jié)奏背后，是寧德時(shí)代全球六大研發(fā)中心、約2.3萬名研發(fā)人員組成的創(chuàng)新體系。截至報(bào)告期末，公司擁有及正在申請(qǐng)的國(guó)內(nèi)外專利合計(jì)達(dá)54538項(xiàng)，國(guó)際專利申請(qǐng)量位列中國(guó)企業(yè)第二。

回過頭來看，寧德時(shí)代的“寡頭式”發(fā)展路線，本質(zhì)上正是行業(yè)趨勢(shì)和迭代規(guī)律倒逼的結(jié)果。尤其站在如今「K型分化」的十字路口，不進(jìn)則退，慢進(jìn)也是退。掌握全球資源、擁有最強(qiáng)產(chǎn)能、投入最猛研發(fā)，在這一前提下持續(xù)發(fā)揮、放大優(yōu)勢(shì)，是一種必然也是一種能力。