來源：格隆

本文約稿作者 | 哥吉拉

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一直以來，“大炮一響，黃金萬兩”是被投資者奉為圭臬的鐵律。

可今年以伊戰(zhàn)火重燃，中東局勢全面升級(jí)，原油價(jià)格應(yīng)聲暴漲，但黃金，這個(gè)本該笑到最后的安全資產(chǎn)，卻意外遭遇重挫。

3月3日，金價(jià)單日大跌4.46%。隨后雖有小幅反彈，但很快又掉頭向下，接連放量回調(diào)。最近短短兩天，金價(jià)累計(jì)跌去200美元，目前正死守5000美元的核心防線。

（紐約黃金主力期貨合約價(jià)格走勢，來源：同花順）

白銀更慘。3月2日以來累計(jì)跌近15%，3月3日當(dāng)天更是重挫5.25%，退守80美元關(guān)口。

戰(zhàn)爭越打越烈，恐慌情緒蔓延，黃金的避險(xiǎn)光環(huán)，怎么突然就不靈了？

更重要的是——接下來，金價(jià)會(huì)怎么走？

01

避險(xiǎn)失靈，發(fā)生了什么？

要搞清楚黃金為什么跌，得先搞清楚最近市場在慌什么。

最核心的變量，是油價(jià)。

以伊戰(zhàn)事升級(jí)后，霍爾木茲海峽——全球最重要的石油運(yùn)輸通道——被實(shí)質(zhì)性封鎖。布倫特油價(jià)一度飆升至120美元/桶，雖然近期有所回落，但仍穩(wěn)穩(wěn)站在90美元上方。

更令人不安的是，伊朗方面已放話：要讓油價(jià)干到“200美元”。

其實(shí)戰(zhàn)爭一開始時(shí)，金價(jià)是一度大漲的。

2月18–23日春節(jié)假期，美國與伊朗在波斯灣軍事對(duì)抗加劇，導(dǎo)彈襲擊風(fēng)險(xiǎn)陡增；尤其是2月28日美以聯(lián)合對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事行動(dòng)，伊朗高層遇襲，中東局勢急劇惡化。

期間，市場擔(dān)憂沖突沖擊全球能源供應(yīng)鏈，觸發(fā)強(qiáng)避險(xiǎn)潮，資金從股市、債市撤離，涌入黃金；導(dǎo)致2月下旬國際金價(jià)從4900美元/盎司一度飆升超過5400美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

但很快，這個(gè)邏輯被強(qiáng)勢扭轉(zhuǎn)了。

3月3日，伊朗正式宣布封鎖霍爾木茲海峽，布倫特原油單日暴漲8%，歐洲天然氣飆升40%。這讓市場突然意識(shí)到：油價(jià)飆漲，意味著通脹壓不住了。

通脹壓不住，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)沒法降息。

CME利率期貨顯示，市場對(duì)3月降息的預(yù)期從70%驟降至2.5%，6月降息概率從78%砍到39%，全年降息幅度從150bp下調(diào)至50bp以內(nèi)。

當(dāng)天，美元指數(shù)大漲0.7%，站上99.5；10年期美債收益率跳升7bp至4.05%。

這導(dǎo)致了黃金持有機(jī)會(huì)成本飆升，資金開始從黃金大量涌向美元、美債。

更嚴(yán)峻的是，隨后以伊戰(zhàn)爭不斷激化，隨著霍爾木茲海峽被實(shí)際性封鎖，國際原油價(jià)格進(jìn)一步飆升，一度漲至120美元/桶的極端水平。

（布倫特原油價(jià)格走勢，來源：同花順）

而另一方面，在當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格已經(jīng)飆升到5400美元的歷史高位，積累了空前巨大的盈利空間。刺激了機(jī)構(gòu)、短線資金高位獲利了結(jié)，觸發(fā)程序化拋售潮。

實(shí)際上，這是市場對(duì)黃金交易邏輯一次全面強(qiáng)力轉(zhuǎn)向，邏輯鏈條其實(shí)很清晰：

中東戰(zhàn)事→油價(jià)飆漲→通脹預(yù)期升溫→降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)→美元/美債收益率飆升→黃金高位拋售。

簡單一句話：美元漲，黃金跌。

在很多時(shí)候，這個(gè)規(guī)律實(shí)都是一個(gè)很符合現(xiàn)實(shí)走勢，因?yàn)辄S金是不生利息資產(chǎn)，美元利率越高，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就越大。

換言之，美元越值錢，用美元計(jì)價(jià)的黃金就更便宜。

同理，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金價(jià)格也會(huì)相應(yīng)走弱。

所以如果我們把今年來的美元指數(shù)走勢與黃金價(jià)格走勢疊加，會(huì)看到它們幾乎是完全背離的。

當(dāng)然，在極端避險(xiǎn)、全球戰(zhàn)爭危機(jī)、全球央行瘋狂購金的環(huán)境時(shí)，美元和黃金可以也同時(shí)大漲的（如俄烏戰(zhàn)爭剛爆發(fā)時(shí)）。

但這一次黃金價(jià)格由于前期已經(jīng)飆升太多，已經(jīng)計(jì)價(jià)了以伊戰(zhàn)爭預(yù)期（2025年6月以伊開打，2026年初美伊局勢加劇也導(dǎo)致金價(jià)史詩級(jí)大漲），所以這次金價(jià)回調(diào)，是情理之中的。

那么現(xiàn)在的問題是：接下來會(huì)怎樣？

答案也很直接：只要油價(jià)還在漲，通脹還在升溫，降息預(yù)期還在被壓制，黃金就很難翻身。

看看美元指數(shù)的K線圖，不僅已經(jīng)突破100美元，還在量價(jià)齊升，這在技術(shù)分析中是極具殺傷力的單邊趨勢，疊加高通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期被壓制，美元指數(shù)仍有沖高的可能。

（美元指數(shù)走勢，來源：futu）

反觀黃金的K線，目前已跌回5000美元的核心防線，但已經(jīng)開始有難以站穩(wěn)的跡象，一旦跌破這個(gè)位置，短期下殺的可能就會(huì)變大。

02

短期承壓，長期邏輯沒變

短期來看，“美元漲、黃金跌”的交易邏輯被持續(xù)強(qiáng)化之下，黃金的拋壓會(huì)很大。

但我們也要看清楚，美元指數(shù)的走強(qiáng)，并不是美元變強(qiáng)了，而是其他貨幣變?nèi)趿恕?/p>

實(shí)際上，能源危機(jī)、地緣沖突，把歐盟、日本、英國等經(jīng)濟(jì)體推向了比美國更深的泥潭。歐元、日元、英鎊比美元跌得更慘。

但美元本身，同樣也是在變爛。

只有黃金，作為去美元化唯一承載錨定資產(chǎn)，才是近年來真正被全球央行和金融機(jī)構(gòu)看好和大舉買入的資產(chǎn)。

2022年俄烏戰(zhàn)爭后，全球黃金市場的游戲規(guī)則，已經(jīng)徹底變了。

美國凍結(jié)俄羅斯3000億美元外匯儲(chǔ)備的那一刻，全球國家都看清了一件事：美元資產(chǎn)再“安全”，也不過是美國信用的延伸。美國想動(dòng)誰，隨時(shí)可以動(dòng)。

于是，一場史無前例的去美元化浪潮悄然開啟。

2022年到2024年，全球央行每年凈購金超1000噸，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。2025年，盡管金價(jià)已處高位，全球央行仍購入863噸黃金，遠(yuǎn)超歷史均值。

而且，絕大多數(shù)央行并沒有減持的打算。世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，95%的受訪央行預(yù)計(jì)未來12個(gè)月將繼續(xù)增持黃金。

它們買黃金，不是為了短期炒作，而是出于國家安全的長期戰(zhàn)略。

只要美元信用的風(fēng)險(xiǎn)還在，只要去美元化的進(jìn)程沒有停止，央行就不會(huì)停止買金。

截至2026年2月，中國央行已連續(xù)16個(gè)月增持黃金，2月再增3萬盎司，總儲(chǔ)備達(dá)7422萬盎司。

與此同時(shí)，各國央行在持續(xù)減持美債。今年2月底，美國財(cái)政部拍賣160億美元20年期美債，結(jié)果嚴(yán)重遇冷——這就是市場在用腳投票。

全球去美元化的趨勢，已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

這種情況下，黃金作為唯一不依賴任何國家信用的超主權(quán)貨幣，自然成為全球央行的終極避風(fēng)港。

每一次美債信用被質(zhì)疑，每一次美元被武器化，就會(huì)有更多資金從美元體系出逃，涌入黃金。

看看CFTC的最新持倉數(shù)據(jù)：對(duì)沖基金的黃金凈多頭持倉不斷創(chuàng)新高，全球黃金ETF資金流入也在刷新紀(jì)錄，而黃金的實(shí)物庫存，卻在持續(xù)減少。

實(shí)際上，如果你去看CFTC最新的持倉數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)沖基金的黃金凈多頭持倉仍在不斷創(chuàng)新高，全球黃金ETF資金流入也在刷新紀(jì)錄，而黃金的實(shí)物庫存，卻在持續(xù)減少。

（美國COMEX黃金庫存情況，來源：匯通財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

當(dāng)資金源源不斷在涌入，黃金庫存卻持續(xù)減少，金價(jià)會(huì)怎么走，還用說嗎？

摩根大通曾做過一個(gè)測算：只要全球持有的美元資產(chǎn)中有0.5%轉(zhuǎn)向黃金，僅此一項(xiàng)，就足以把金價(jià)推上6000美元。

這個(gè)趨勢，其實(shí)已經(jīng)在發(fā)生了。

03

尾聲：下周三，是關(guān)鍵

3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC將公布利率決議。

雖然市場已完全定價(jià)3月不降息，但有兩個(gè)點(diǎn)值得高度關(guān)注：

第一，點(diǎn)陣圖——也就是美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)后續(xù)降息路徑的預(yù)期。它比利率決議本身更重要，因?yàn)樗P(guān)乎未來。

第二，鮑威爾的表態(tài)。

如果點(diǎn)陣圖或鮑威爾的發(fā)言中透露出一點(diǎn)點(diǎn)6月可能降息的信號(hào)，全球資金可能會(huì)迅速涌入股市和黃金市場，推高資產(chǎn)價(jià)格。

但如果信號(hào)不及預(yù)期，美股和黃金可能還會(huì)迎來一波回調(diào)，黃金的波動(dòng)幅度會(huì)比美股更大。

當(dāng)然，對(duì)于黃金來說，這些都只是短期噪音。

長期看，只要全球去美元化的邏輯還在，黃金的牛市，就遠(yuǎn)沒結(jié)束。

這一輪黃金下跌，不是結(jié)束，而是新一輪布局的開始。（全文完）