選股是個技術(shù)活，畢竟你認為的，跟市場認為的，可能風馬牛不相及。

就說工程機械類上市公司，可能看起來很穩(wěn)，塔吊、挖機……

畢竟，這可是基建的命根子，咱們作為“基建狂魔”，總不會出什么幺蛾子吧？

結(jié)果建設(shè)機械2025年的業(yè)績簡直讓人大跌眼鏡：

根據(jù)其2025年業(yè)績快報，2025年虧損21.07億元，同比下跌113.19%；扣非凈利潤虧損21.2億元，同比下跌111.8%。

2022—2025年，建設(shè)機械4年累計虧損金額高達38.5億元。

股價更是在2020年沖高后，連年慢熊，看不到反彈的希望。

面對如此窘境，董事會卻大筆一揮——我要借40億。

股吧炸了，散戶質(zhì)疑不斷：“40億拆東墻補西墻？”“融資主要目的是什么，還債嗎？”“有誰知道，這40億干啥用？發(fā)獎金？”

確實，一家連續(xù)虧損的公司、一家股價低迷的公司、一家看起來毫無未來的公司，突然拋出如此大手筆融資計劃，顯得疑點重重。

但先別急，在塵埃落定之前，這40億如果真能成功借到手，對于建設(shè)機械來說，到底是“翻盤前的絕境一搏”還是“慢性自殺的最后一針”仍有討論空間。

產(chǎn)能過剩，出海找市場是工業(yè)化的“必選項”

18世紀60年代，英國工業(yè)革命啟動。珍妮紡紗機轟鳴，蒸汽機咆哮，產(chǎn)能暴漲。

問題接踵而來：本土市場太小，根本消化不了這么多棉布。

這個問題當時的解法就是——出海。

而企業(yè)出海尋找市場，一直延續(xù)到二戰(zhàn)后。

二戰(zhàn)后，日本重建，豐田、松下、三菱先把國內(nèi)市場吃透，再把產(chǎn)能輸出全球。

韓國也一樣，三星、現(xiàn)代在國內(nèi)崛起后，立刻殺向海外。

而到了現(xiàn)代社會，借助全球化抬高企業(yè)發(fā)展天花板，創(chuàng)造更多利潤增長點，這幾乎不是選擇題，而是企業(yè)的必選項。

對于當下的國內(nèi)企業(yè)來說，投資拉動基建的時代紅利期已過；消費復蘇，那是國家在操心的事。落到單個企業(yè)頭上，剩下的路其實也只有一條——那就是出海，去全球市場中尋找新的增量，才有可能把在國內(nèi)消化不掉的產(chǎn)能變成利潤。

出海不是選擇題，而是“生死題”

隨著國內(nèi)基建和房地產(chǎn)黃金時代的到來，與之高度綁定的工程機械行業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴張，塔吊、挖機、泵車，一機難求，租金節(jié)節(jié)高。

但近幾年房地產(chǎn)行業(yè)快速進入深度調(diào)整階段，剩下工程機械行業(yè)在“風中凌亂”。

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會發(fā)布的塔機租賃行業(yè)景氣指數(shù)（TPI）2025年12月數(shù)據(jù)。

2025年塔機（塔式起重機：俗稱塔吊）租賃行業(yè)景氣指數(shù)（TPI）持續(xù)低迷，12月臺天利用率55.1%，最大起重力矩利用率56.8%，租賃價格指數(shù)496.52點，同比下跌超57點，租金價格4年累計跌幅超18%。

說人話就是：一半的塔吊在閑置，剩下的在降價搶單。

行業(yè)從高峰時期的"一機難求"，跌入到如今"低價搶單、設(shè)備閑置"的出清階段。

這不是周期性波動，是結(jié)構(gòu)性收縮。

新開工面積減少，已簽項目開工延遲，房地產(chǎn)不會回來了——至少不會回到從前那個樣子。

建設(shè)機械的處境，可能比行業(yè)平均更慘。80%左右的營收靠塔機等施工機械租賃，下游高度集中在房地產(chǎn)和基建，這叫把所有雞蛋放在一個隨時會散架的籃子里。

其財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)說明了這一點：2025年三季度，建設(shè)機械營收17.71億元，凈利潤-9.4億元，在行業(yè)中排名墊底，毛利率為-9.37%，遠低于行業(yè)平均的25.75%。

也就是說，建設(shè)機械賣出去十塊錢，就要虧進去一塊錢。

這種生意，做一單虧一單，不做更虧。

龍頭們早已出海 為建設(shè)機械打好了樣

就在建設(shè)機械在國內(nèi)市場的泥潭里越陷越深的時候，我們轉(zhuǎn)頭看看同行的龍頭們在干什么？

2020年，中聯(lián)重科海外收入占比只有5.89%。那一年，房地產(chǎn)行業(yè)從巔峰走到拐點，國內(nèi)工程機械市場開始出現(xiàn)收縮態(tài)勢。

中聯(lián)重科的掌舵人詹純新召集七個海外大區(qū)老總開會，結(jié)果七個人全在長沙。

形勢嚴峻，海外基本都是空的，完全沒人。

在危機意識的推動下，中聯(lián)重科開始往海外拓展。

到2024年，中聯(lián)重科境外營收同比增長超30%，首次突破200億元，且占比首次超過50%，超過國內(nèi)營收。 四年時間，從5.89%到超過50%，幾乎再造了一個中聯(lián)重科。

三一更狠。2024年12月，三一集團輪值董事長、總裁唐修國直言，“三一如果離開了全球化，利潤要減少60%，不出海就有可能出局”。

2025年上半年，三一重工海外收入同比增長11.72%至263.02億元，占總營收比重達60.26%；海外業(yè)務(wù)毛利率為31.18%，較去年同期提升了1.04個百分點，較國內(nèi)市場22.1%的毛利率高出9.08個百分點。

可以說，對于工程機械類企業(yè)來說，海外不僅是活路，還是更賺錢的路。

印尼，東南亞第一條高速鐵路雅萬高鐵的建設(shè)過程中，500余臺來自三一重工的大型設(shè)備參與項目建設(shè)，占設(shè)備總量的80%以上。在巴西，中聯(lián)重科混凝土泵車市場份額已超過70%。

龍頭們已經(jīng)在海外攻城略地，建設(shè)機械還在國內(nèi)卷毛利率為負的存量市場。

一個在搶增量，一個還在啃骨頭。

如果真能借到40億，可能是建設(shè)機械“最后的機會”

回到開頭股吧那些質(zhì)疑的聲音——其實問題的核心不在于借不借，而在于借來干什么。

建設(shè)機械現(xiàn)在的困境，不是簡單的經(jīng)營不善，在我看來，是賽道選錯了方向——把重心壓在一個正在收縮的國內(nèi)市場上。解法只有一個：換賽道，或者開新賽道。

開新賽道要錢，出海要錢，建渠道要錢，本地化要錢，品牌推廣要錢，售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)要錢。

看看三一、中聯(lián)是怎么走過來的：中聯(lián)重科早年通過收購意大利CIFA公司，抓住行業(yè)上漲周期紅利，同時陸續(xù)收購歐洲多家企業(yè)，建立海外渠道網(wǎng)絡(luò)。 這些收購，哪一筆不要錢？

沒有前期的重投入，哪來后面海外超50%的營收？

建設(shè)機械如果能借到40億，并拿來出?！炎赓U設(shè)備運出去，在東南亞、中東、非洲建網(wǎng)點，簽本地經(jīng)銷商，跑項目——這40億可能就是翻盤的本錢。

東南亞、非洲、拉美、中東對大型工程機械需求旺盛，是中國工程機械出口的主要利潤來源。這些市場，建設(shè)機械現(xiàn)在幾乎還沒進去，這是個機會。

畢竟建設(shè)機械2024年年報已經(jīng)說明了這一點，雖然海外收入占總收入比重僅為5.5%左右，但毛利率高達18.48%，對比國內(nèi)市場高居第一，且毛利率增速也是排名第一。

因此發(fā)力海外增量市場，用海外市場賺的錢，來還這40億的本息，理論上是說得通的。

但這把賭注，有個前提

說到這里，我要潑一瓢冷水。

支持這40億銀行貸款等債務(wù)性融資，支持建設(shè)機械出海的邏輯，有且只有一個前提：

這40億真能借到，且真的用來出海。

現(xiàn)實是，看不到建設(shè)機械的融資計劃里，有任何關(guān)于出海的具體部署。

40億的用途是"保障公司2026年度經(jīng)營計劃的順利實施"，方式是"公司信用、資產(chǎn)抵押、連帶責任保證擔保"——聽起來，更像是用來續(xù)命的，而不是用來突圍的。

此前12.65億的定增計劃，全部用于"補充流動資金及償還債務(wù)"——推了兩年，最后終止了。

不管是因為什么內(nèi)外部因素導致之前的股權(quán)融資“無疾而終”，總之，走到今天這一步，建設(shè)機械只能選擇借債這一條路了。

如果這40億借來，還是用來堵窟窿、發(fā)工資、維持國內(nèi)塔機租賃的存量業(yè)務(wù)——那股吧的罵聲是對的。這40億，或許是建設(shè)機械“最后的毒藥”。

喝下去，可能死得慢一點，但救不活。

最后：建設(shè)機械，你自己選

歷史給出過答案：國內(nèi)市場紅海競爭，產(chǎn)能過剩，出海是唯一的路。

三一、中聯(lián)用行動證明：海外毛利率比國內(nèi)更高，市場更大，天花板更高。

現(xiàn)在的建設(shè)機械站在一個岔路口：

一條路，40億借來出海，打渠道，搶市場，用東南亞、中東等地區(qū)的市場增量來還利息，熬過去，可能真能盤活。

另一條路，40億借來續(xù)命，繼續(xù)在國內(nèi)卷毛利率為負的存量市場，等著下一個財年虧損繼續(xù)擴大，等著下一次融資被拒——那就是最后的倔強，燒完就沒了。

國內(nèi)太卷，卷死的不會只有建設(shè)機械。

不出海，就出局。

這句話，三一說過。

建設(shè)機械，該聽了。

參考資料：

4年巨虧38.50億元 建設(shè)機械拋出40億元融資計劃——中國經(jīng)營報

塔機租賃行業(yè)景氣指數(shù)(TPI)2025年12月數(shù)據(jù)——中國工程機械工業(yè)協(xié)會

建設(shè)機械前三季度營收17.71億元同比降10.65%，歸母凈利潤-9.40億元同比降49.73%，毛利率下降7.81個百分點 ——新浪財經(jīng)-鷹眼工作室

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