洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|蘇杭

在A股上市五年后，新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新乳業(yè)”002946.SZ）決定沖刺港股。

近日，新乳業(yè)發(fā)布公告，擬發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市，深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升資本實(shí)力。

2019年，新乳業(yè)成功登陸A股，成為劉永好家族的第三家上市公司。若成功登陸港交所，新乳業(yè)將成為國(guó)內(nèi)首家布局“A+H”乳企。

資本市場(chǎng)并沒有給出正向反饋。在發(fā)布相關(guān)公告后，新乳業(yè)3月12日股價(jià)快速下挫，盤中一度跌停，當(dāng)日跌幅超9%，3月13日再跌0.78%，股價(jià)報(bào)17.91元，總市值154.1億元。

01

沖擊“A+H”

新乳業(yè)成立于2006年，原為新希望集團(tuán)旗下乳業(yè)板塊，2011年被新希望剝離，后在2019年于深交所上市。新乳業(yè)是一家專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括液體乳、含乳飲料和奶粉等。

3月11日，新乳業(yè)連發(fā)多條公告，公司稱，為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力，經(jīng)充分研究論證，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

據(jù)了解，新乳業(yè)的H股發(fā)行規(guī)模不超過(guò)發(fā)行后總股本的15%，并授予超額配售權(quán)，募集資金將用于產(chǎn)品升級(jí)、市場(chǎng)拓展與品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈升級(jí)、科技研發(fā)與數(shù)字化建設(shè)及公司運(yùn)營(yíng)等用途。

此前，新乳業(yè)曾透露過(guò)海外市場(chǎng)規(guī)劃。早在2025年6月，新乳業(yè)副總裁張帥就在公開發(fā)布會(huì)上表示，新乳業(yè)希望能充分利用新希望集團(tuán)全球資源布局來(lái)“輕裝上陣”，以“快半步”的策略，關(guān)注東南亞等機(jī)會(huì)市場(chǎng)。

他提到，新乳業(yè)的國(guó)際化會(huì)分三步走：第一步是實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易雙輪驅(qū)動(dòng)，C端從華人超市拓展至本地主流零售渠道，B端助力中式茶飲連鎖品牌；第二步是推進(jìn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、屬地化營(yíng)銷；第三步是實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營(yíng)。

目前，新乳業(yè)的控股股東為在香港注冊(cè)公司Universal Dairy Limited，實(shí)際控制人為劉永好、劉暢父女，劉暢通過(guò)Universal Dairy Limited、劉永好通過(guò)新希望投資集團(tuán)持有新乳業(yè)股份，兩者為一致行動(dòng)人。

劉暢擔(dān)任新乳業(yè)董事之外，她還同時(shí)擔(dān)任新希望六和股份有限公司董事長(zhǎng)、新希望集團(tuán)有限公司董事、新希望投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、南方希望實(shí)業(yè)有限公司董事等職務(wù)。在同日披露的新乳業(yè)董事會(huì)換屆提名中，劉暢及其母親李巍均被提名為新一屆非獨(dú)立董事候選人。

劉永好實(shí)際控制的上市公司已形成橫跨A股和港股的資本矩陣。其控股的上市公司包括新希望（000876.SZ）、飛馬國(guó)際（002210.SZ）、華融化學(xué)（301256.SZ）；與劉暢共同控制新乳業(yè)（002946.SZ）、新希望服務(wù)（03658.HK)。此前還曾控股華創(chuàng)云信（600155.SH）、興源環(huán)境（300266.SZ）。

新乳業(yè)若成功在香港上市，這是劉永好家族的資本版圖再次擴(kuò)張。根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》，劉永好家族以770億元的財(cái)富排名第299位。

02

營(yíng)收三年原地踏步

官網(wǎng)顯示，短短十幾年，新乳業(yè)立足西南，并在華東、華中、華北、西北深度布局，逐步深化全國(guó)布局，構(gòu)建了以“鮮戰(zhàn)略”為核心價(jià)值的城市型乳企聯(lián)合艦隊(duì)?，F(xiàn)旗下有52家控股子公司、15個(gè)主要乳品品牌、16家乳制品加工廠、12個(gè)自有牧場(chǎng)。

近年來(lái)，新乳業(yè)的歸母凈利潤(rùn)保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年至2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.61億元、4.31億元、5.38億元，同比增幅達(dá)15.68%、19.27%、24.80%。2025年前三季度的歸母凈利潤(rùn)為6.23億元，同比增長(zhǎng)31.48%。

營(yíng)收端來(lái)看，2022年至2024年，新乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為100.1億元、109.9億元、106.7億元，連續(xù)三年原地踏步，同比分別變動(dòng)11.59%、9.80%、-2.93%，2024年是新乳業(yè)自2015年以來(lái)首次出現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)。2025年前三季度的營(yíng)業(yè)收入為84.34億元，同比增長(zhǎng)3.49%。

新乳業(yè)是靠著并購(gòu)實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局。

2001～2003年，新希望集團(tuán)進(jìn)入乳業(yè)板塊，收購(gòu)了“白帝”“雙峰”“天香”“琴牌”“蝶泉”“雪蘭”等地方品牌，初步搭建起新乳業(yè)“聯(lián)合艦隊(duì)”；2015～2016年，新乳業(yè)收購(gòu)了“南山”“雙喜”“三牧”“唯品”等區(qū)域品牌，進(jìn)一步完善全國(guó)化布局；2019～2021年，該公司進(jìn)一步收購(gòu)了“夏進(jìn)”“澳?！钡绕放?，同時(shí)參股現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團(tuán)，完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局。

“買買買”模式推高了新乳業(yè)的商譽(yù)和資產(chǎn)負(fù)債率。截至2025年三季度末，公司商譽(yù)余額10.03億元，約占凈資產(chǎn)的27.25%；期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.98%，雖然有所下降但這一數(shù)值在同類公司中仍處于較高水平，2025年三季度末光明乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為50.90%。

可以說(shuō)，此次新乳業(yè)赴港二次上市，首要的就是“籌錢”。截至2025年三季度末，新乳業(yè)賬上貨幣資金5.76億元、交易性金融資產(chǎn)2.12億元，期末短期借款5.40億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債8.67億元，長(zhǎng)期借款7.44億元、應(yīng)付債券7.44億元，存在資金缺口。

2019年上市時(shí)，新乳業(yè)首發(fā)募資約為4.65億元，隨后在2020年又發(fā)行債券募集7.18億元，這筆資金主要用于收購(gòu)寰美乳業(yè)40%股權(quán)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。綜上，新乳業(yè)A股兩次融資合計(jì)約11.83億元。

2018年起，新乳業(yè)保持了年年分紅，尤其是從2023年開始，公司大幅提高了分紅力度，2023年和2024年分紅率分別為29.97%、45.62%，2025年中期也進(jìn)行了一次分紅。截至目前，公司A股累計(jì)派現(xiàn)7.37億元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線索爆料

吳經(jīng)理-同微信