當(dāng)「順風(fēng)局」變成「逆風(fēng)局」，手握 1000 億現(xiàn)金的李想，決定不再只做一個(gè)「超級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理」。

作者｜周永亮

編輯｜鄭玄

如果說 2024 年是理想汽車爆款頻出的高光時(shí)刻，那么 2025 年則是在一場(chǎng)「泥濘中行軍」的苦戰(zhàn)。

3 月 12 日晚，理想汽車發(fā)布了 2025 年第四季度及全年成績(jī)單。乍一看，核心數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下滑，確實(shí)讓人「沮喪」：全年凈利潤(rùn) 11 億元，同比暴跌 85.8%；第四季度交付量同比下降 31.2%，凈利潤(rùn)僅剩 2020 萬元，較去年同期蒸發(fā)了 99%。

在極度內(nèi)卷的中國(guó)車市，這樣的數(shù)據(jù)通常意味著危險(xiǎn)。仔細(xì)拆解財(cái)報(bào)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)理想在低谷中展現(xiàn)出了一種驚人的「糾錯(cuò)韌性」：四季度，理想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 288 億元，環(huán)比第三季度增長(zhǎng)了 5.2%；車輛毛利率從三季度的 15.5% 強(qiáng)勢(shì)回升至 16.8%，這也帶動(dòng)整體毛利率來到了 17.8%。

更重要的是，在利潤(rùn)縮水的表象下，理想賬上依然趴著高達(dá) 1012 億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這是李想穿越周期的「血條」，也是他豪賭 2026 年 AI 下半場(chǎng)的最大籌碼。

01

告別「神話」，回歸「凡人」

復(fù)盤 2025 年，理想遭遇了前所未有的「阻擊」。

在這一年，中國(guó)新能源市場(chǎng)的內(nèi)卷程度前所未有。理想面臨著雙重夾擊：外部，零跑、小鵬以翻倍速度狂飆，小米首戰(zhàn)即成爆款，鴻蒙智行步步緊逼；內(nèi)部，理想正處于從增程向純電切換的陣痛期，產(chǎn)品節(jié)奏的錯(cuò)位讓其告別了過去幾年「翻倍式」的增長(zhǎng)神話。

2025 年，理想汽車交付量同比下滑 18.5%，年度目標(biāo)也僅完成 63.5%｜圖片來源：理想汽車財(cái)報(bào)

在營(yíng)收與交付方面，2025 年全年理想總收入 1123 億元，同比減少 22.3%；總交付量 40.63 萬輛，同比下滑 18.8%。要知道，同期中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的整體增速約為 28%。

伴隨銷量下滑的，是利潤(rùn)空間的大幅壓縮。2025 年，理想雖然依舊盈利，但凈利潤(rùn)只有 11.4 億元，相較于 2024 年的 80.5 億元，降幅高達(dá) 85.8%。即便剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目影響，按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）計(jì)算，全年凈利潤(rùn)為 24 億元，同比也下滑了 77.5%。

更深層的影響體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)負(fù)。財(cái)報(bào)顯示，理想汽車 2025 年經(jīng)營(yíng)虧損 5.21 億元，而 2024 年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 70 億元；2025 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為負(fù) 0.5%，而 2024 年為 4.9%。

不過，評(píng)估一家公司，不僅要看它順風(fēng)局能跑多快，更要看它應(yīng)對(duì)逆風(fēng)局的能力。

在經(jīng)歷了三季度的至暗時(shí)刻后，理想在四季度迅速穩(wěn)住了陣腳。

首當(dāng)其沖的便是車輛毛利率的修復(fù)。第四季度，理想的車輛毛利率達(dá)到 16.8%，雖然不及去年同期的 19.7%，但環(huán)比第三季度的 15.5% 穩(wěn)步提升了 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，理想表示，這主要是因?yàn)榈谌径?MEGA 召回預(yù)估成本的消除，但部分被理想 i6 開始交付后因不同產(chǎn)品組合導(dǎo)致的平均售價(jià)降低所抵銷。

理想汽車 2025 年 Q4 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)｜圖片來源：理想汽車財(cái)報(bào)

緊接著是現(xiàn)金流的強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)正，這是一個(gè)非常關(guān)鍵的指標(biāo)。第四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額達(dá)到 35 億元，自由現(xiàn)金流強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)正為 25 億元。這種造血能力的恢復(fù)，讓理想走得更穩(wěn)健。

最后是實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。第四季度，理想的凈利潤(rùn)雖然僅有 2020 萬元，但卻扭轉(zhuǎn)了第三季度虧損 6.24 億元的被動(dòng)局面。

在全行業(yè)大部分新能源汽車都處于虧損的背景下，理想依舊表現(xiàn)出很強(qiáng)的調(diào)整能力。李想在財(cái)報(bào)中表示，2025 年四季度以來，組織效率、供應(yīng)能力和銷售體系的積極變化已然顯現(xiàn)。

02

2026 破局戰(zhàn)：李想的三張底牌

財(cái)報(bào)畢竟代表的是過去，資本市場(chǎng)更關(guān)注未來的籌碼。

面對(duì) 2026 年，李想并不打算防守，而是制定了超 20% 的增長(zhǎng)目標(biāo)，劍指 50 萬輛交付大關(guān)。

他的底氣，來自三張「底牌」。

第一張是渠道的「分權(quán)改革」。財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李想反思，過去一年，他們?cè)跀U(kuò)張中遇到的最大痛點(diǎn)，是用傳統(tǒng)的經(jīng)銷商管理方式去管理直營(yíng)體系，導(dǎo)致末端活力不足。

于是，一場(chǎng)名為「門店合伙人」的大手術(shù)在年初開啟。核心邏輯很簡(jiǎn)單，就是讓聽得見炮火的人做決定，并分到戰(zhàn)利品。簡(jiǎn)單說，門店將成為基本經(jīng)營(yíng)單元，店長(zhǎng)成為擁有獲客、經(jīng)營(yíng)、分潤(rùn)權(quán)的合伙人。李想的目標(biāo)很直接，培養(yǎng)大量年收入超過百萬的店長(zhǎng)。重賞之下，必有勇夫，這是零售業(yè)的核心邏輯。

同時(shí)，理想正在將兵力從人流下滑的二線商超，集中到一線核心商圈和優(yōu)質(zhì)汽車城，以退為進(jìn)。

理想的第二張牌是全新一代 L9。李想表示，「如果說上一代理想 L9 的競(jìng)爭(zhēng)力主要來自精準(zhǔn)的產(chǎn)品定義，那么新一代理想 L9 將在技術(shù)層面構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘?！?/p>

從目前的數(shù)據(jù)來看，全新 L9 實(shí)力不俗。它將標(biāo)配 800V 高壓平臺(tái)和 5C 超充技術(shù)，大幅緩解用戶的補(bǔ)能焦慮。同時(shí)，搭載新一代的增程 3.0 系統(tǒng)，配合首創(chuàng)的 EGR 低溫啟動(dòng)技術(shù)，追求極致的能耗與靜謐。此外，全球首發(fā)的 AI 智能機(jī)油保養(yǎng)系統(tǒng)，這是一個(gè)容易被忽視但很重要的點(diǎn)，大幅降低全生命周期成本。

當(dāng)然，最令人矚目的是售價(jià) 55.98 萬元的頂配 L9 Livis 版本。這款車不再僅僅是「奶爸車」，而是理想的「技術(shù)圖騰」。它配備了全球首個(gè)量產(chǎn)全線控底盤和 800V 全主動(dòng)懸架系統(tǒng)；在算力層面，它搭載了兩顆車規(guī)級(jí) 5nm 的理想自研馬赫 100 芯片，有效算力達(dá)到英偉達(dá) Thor-U 的五到六倍。

理想 i6 在解決前期的產(chǎn)能問題后，開始成為銷量主力｜圖片來源：理想汽車

第三張牌是，在經(jīng)歷了初期的波折后，理想純電終于找到了節(jié)奏。據(jù)李想在電話會(huì)議上表示，隨著 5C 超充網(wǎng)絡(luò)的鋪開，以及 OTA 8.3 智駕的推送，理想 i8 的 NPS（凈推薦值）增長(zhǎng)超過 20%，3 月上旬訂單較 1 月翻倍。

同時(shí)，理想 i6 之前飽受供應(yīng)鏈困擾，目前問題已逐步解決，進(jìn)入穩(wěn)定交付期。2026 年下半年，理想 i9 也將正式面世，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。

2026 年前兩個(gè)月，理想分別交付 2.76 萬輛和 2.64 萬輛。如果按照一季度交付量將在 8.5 萬至 9.0 萬輛，3 月份的銷量預(yù)期在 3.1 萬至 3.6 萬輛，難度并不是很大。

03

從「造車」到「造 AI」

如果看到這里，你只覺得理想是一家調(diào)整能力很強(qiáng)的車企，那你可能低估了李想的「野心」。

如果你密切追蹤理想近期的動(dòng)向，會(huì)發(fā)現(xiàn)李想的敘事重心已經(jīng)發(fā)生偏移。它從單純的造車邏輯，邁向 AI 與具身智能。就在今年 1 月，一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)兩小時(shí)的全員內(nèi)部會(huì)上，「含車量」被刻意降至最低，取而代之的是對(duì) AI 時(shí)代趨勢(shì)的深度推演。

這不是說說而已，而是真金白銀的投入。2025 年，理想研發(fā)投入 113 億元；2026 年，這一數(shù)字將加碼至 120 億元，其中 AI 相關(guān)支出占比高達(dá) 50%。

這巨額的 AI 預(yù)算花在哪了？全棧自研的馬赫 100 芯片、星環(huán) OS、自研基座模型、全線控底盤等等。理想的策略是，自研算法＋自研算力，軟硬一體，打造極致的用戶體驗(yàn)。就像蘋果、特斯拉曾走過的路一樣。

理想 AI 眼鏡，把理想同學(xué)帶到車外｜圖片來源：理想汽車

理想的野心已經(jīng)不止于車。AI 眼鏡、機(jī)器人項(xiàng)目，這些看似「不務(wù)正業(yè)」的業(yè)務(wù)，也是它們?cè)诰呱碇悄芊矫娴奶剿鳌?025 年年底，理想發(fā)布的售價(jià) 1999 元的 AI 眼鏡 Livis，實(shí)際上是理想試圖將「理想同學(xué)」從車內(nèi)物理空間，延伸至車外廣闊生活場(chǎng)景的嘗試。

從商業(yè)史上來看，沒有哪家公司能永遠(yuǎn)踩在風(fēng)口上。2025 年的理想汽車，褪去了昔日「爆款制造機(jī)」的光環(huán)，迎來了周期性的陣痛。

但千億現(xiàn)金在手，讓它擁有了穿越泥濘、試錯(cuò)迭代的從容。2026 年，隨著 L9 的上市和 AI 研發(fā)體系的發(fā)力，理想正在完成一次極其深刻的躍遷：從最懂中國(guó)家庭的「超級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理」，蛻變?yōu)橐患摇赣埠?AI 科技公司」。

這場(chǎng)屬于理想的戰(zhàn)略反擊，才剛剛拉開帷幕，讓我們拭目以待。

*頭圖來源：理想汽車

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