作者：小戎，編輯：何玥陽(yáng)

在造車新勢(shì)力中，外界對(duì)蔚來(lái)的印象，離不開“有錢”“燒錢”。

從“中東土豪的150億不夠過(guò)一年”，到如今，蔚來(lái)開始嘗試通過(guò)業(yè)務(wù)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，弱化“燒錢”的標(biāo)簽。

3月10日晚間，蔚來(lái)發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司2025年第四季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約12.513億元，通用口徑下凈利潤(rùn)為2.83億元，這也是蔚來(lái)成立以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營(yíng)盈利。

同時(shí)，Q4汽車銷售毛利率達(dá)到18.1%，整體毛利率升至17.5%，同比分別增長(zhǎng)了5個(gè)百分點(diǎn)和5.8個(gè)百分點(diǎn)。

蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官曲玉表示，這主要得益于銷量與營(yíng)收大幅增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效措施落地。

但如何活著，如何繼續(xù)留在游戲中，仍然考驗(yàn)著李斌的智慧。

2025年全年，蔚來(lái)凈虧損仍高達(dá)149.4億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為124.1億元。

進(jìn)入2026年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的烈度并未減。2026年1月，蔚來(lái)交付27182輛；2月受春節(jié)淡季及新舊產(chǎn)品交替影響，交付量降至20797輛，環(huán)比下降約23%。

月度交付的波動(dòng)，折射出蔚來(lái)在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代維持增長(zhǎng)節(jié)奏的壓力。

一、利潤(rùn)仍在生死線

2025年，蔚來(lái)的銷量走出了“先抑后揚(yáng)”的態(tài)勢(shì)。

2025年全年，蔚來(lái)公司累計(jì)交付量同比增長(zhǎng)46.9%至32.6萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高；旗下蔚來(lái)、樂道、firefly螢火蟲三個(gè)子品牌年內(nèi)分別交付新車17.88萬(wàn)臺(tái)、10.78萬(wàn)臺(tái)、3.94萬(wàn)臺(tái)，在不同細(xì)分市場(chǎng)均有“存在感”。

具體來(lái)看，銷量在上下半年幾乎是“冰火兩重天”。

樂道L60的低迷，使得蔚來(lái)公司2025年一季度銷量陷入低谷，虧損創(chuàng)下歷史新高。

樂道L60上市初期曾在2024年12月突破單月萬(wàn)輛，但進(jìn)入2025年后，銷量迅速回落。2025年Q1，樂道品牌交付14781輛，遠(yuǎn)低于此前設(shè)定的月均萬(wàn)輛目標(biāo)。李斌為此走馬換將，由能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人沈斐接替艾鐵成，擔(dān)任樂道汽車總裁。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1蔚來(lái)經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)62.79億元，同比擴(kuò)大了28.1%。

下半年蔚來(lái)的起勢(shì)，得益于多品牌戰(zhàn)略的跑通。蔚來(lái)ES8刷新40萬(wàn)元以上車型單月交付量紀(jì)錄，樂道L90成為2025年度純電大型SUV的銷量冠軍。

基于NT 3.0平臺(tái)化造車能力，蔚來(lái)新一代產(chǎn)品在性能、效率和成本控制上已經(jīng)有了全方位提升。

這使得樂道L90和第三代ES8，更多在蔚來(lái)的2025年中，扮演了“以低價(jià)打高配”，搶占中高端市場(chǎng)的作用。

研發(fā)投入的收縮，是Q4盈利的重要推手之一。2025年全年，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用為106.1億元，同比下降18.7%。其中Q4研發(fā)費(fèi)用為20.3億元，同比大幅下降44.3%。

蔚來(lái)方面解釋稱，主要原因是組織優(yōu)化帶來(lái)的研發(fā)職能人員成本下降，以及新產(chǎn)品及新技術(shù)不同開發(fā)階段所帶來(lái)的設(shè)計(jì)及開發(fā)費(fèi)用下降。

這意味著，NT3.0平臺(tái)正在為蔚來(lái)的效率帶來(lái)正向反饋，平臺(tái)化能力越成熟，單車研發(fā)成本越低。

但這并不意味著蔚來(lái)已經(jīng)高枕無(wú)憂。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，截至2025年12月31日，蔚來(lái)資產(chǎn)總額為1244億元，負(fù)債總額為1117億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為89.8%。同時(shí)，流動(dòng)負(fù)債（785.8億元）已超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)（766.3億元），流動(dòng)比率小于1，意味著短期償債壓力客觀存在。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款合計(jì)為459億元。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，李斌公布了2026年的目標(biāo)——全年實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利，整車毛利率達(dá)到20%。同時(shí)，蔚來(lái)對(duì)2026年的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)是40%–50%，相當(dāng)于全年交付量要達(dá)到45.6萬(wàn)-48.9萬(wàn)臺(tái)之間，平均每個(gè)月4萬(wàn)臺(tái)左右。

從2026年前兩個(gè)月的銷量表現(xiàn)來(lái)看，蔚來(lái)似乎又進(jìn)入了“先挖坑，再填坑”的節(jié)奏。

二、“多品牌”撞上“多變”的2026

年初，蔚來(lái)100萬(wàn)輛車下線時(shí)，蔚來(lái)總裁秦力洪曾表示，2026年，并沒有什么驚天動(dòng)地的規(guī)劃，只是在既定方向上做好執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的增長(zhǎng)。賣好車、做好服務(wù)、搞好基建。

秦力洪的理由是，2026年蔚來(lái)公司全面切換至三代技術(shù)平臺(tái)產(chǎn)品，所以可用的車型會(huì)更多，產(chǎn)品的迭代也會(huì)更順暢。

但車市的變局依然在進(jìn)行。

第一，競(jìng)爭(zhēng)更激烈的時(shí)代，爆款的意義更重要了。

新勢(shì)力榜單上，2026年1月，問(wèn)界和小米還在交付上“霸榜”，到了2月，這兩家就分別環(huán)比下降50%。

蔚來(lái)2月交付量比1月環(huán)比下降23%，既有春節(jié)淡季等因素，也有新舊產(chǎn)品交替等因素。

更關(guān)鍵的問(wèn)題是，問(wèn)界和小米的霸榜，靠的是M9和YU7這兩部超級(jí)爆款車型，在各價(jià)格帶中也占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

從蔚來(lái)依靠ES8獨(dú)木支撐的狀態(tài)來(lái)看，這也意味著，蔚來(lái)在后續(xù)ES9等車型方面，仍然需要ES8這樣的爆款，否則很難有良好的市場(chǎng)效應(yīng)。

第二，這種爆款的意義下，多品牌看似是在不同的維度刷出存在感，但也難免造成內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。

蔚來(lái)的多品牌戰(zhàn)略，尚未出現(xiàn)“百花齊放”的態(tài)勢(shì)。從樂道品牌問(wèn)世之后，從交付數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)主品牌與樂道之間“此消彼長(zhǎng)”，一個(gè)火起來(lái)的同時(shí)，另一個(gè)銷售就顯得萎靡。

2026年開年，蔚來(lái)的交付量仍然大量依靠ES8，相對(duì)而言樂道最近動(dòng)靜比較小。

第三，2026年的智駕競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)蔚來(lái)也是新的挑戰(zhàn)。

隨著工信部核發(fā)首批 L3 準(zhǔn)入許可，2026年，智駕功能將是主機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。

蔚來(lái)在智駕方面，與華為的路徑有一定的相似之處。通過(guò) NT 3.0 平臺(tái)構(gòu)建硬件門檻，分?jǐn)倖诬嚦杀?，此外，預(yù)留了包括2顆神璣芯片在內(nèi)的多重安全冗余等。這一方面幫助蔚來(lái)自身降低研發(fā)成本，同時(shí)，還為蔚來(lái)的車主營(yíng)造出高端的“專屬感”。

芯片對(duì)蔚來(lái)的意義，并不僅限于自家品牌，也試圖向外界輸出，進(jìn)而謀求在芯片領(lǐng)域定義行業(yè)的機(jī)會(huì)。

2026年2月26日，蔚來(lái)旗下負(fù)責(zé)智能駕駛芯片業(yè)務(wù)的子公司安徽神璣技術(shù)有限公司完成新一輪融資，包括合肥國(guó)投、IDG資本在內(nèi)的多位投資者，以22.57億元人民幣的價(jià)格認(rèn)購(gòu)神璣新發(fā)行股份。融資完成后，蔚來(lái)子公司將繼續(xù)持有神璣62.7%的控股權(quán)，外部投資者持有27.3%，管理層股權(quán)激勵(lì)持有10.0%。

另?yè)?jù)此前媒體報(bào)道，蔚來(lái)自研高階智能駕駛芯片神璣系列開始技術(shù)外供，向一家汽車芯片公司提供技術(shù)授權(quán)。

但在智駕領(lǐng)域，這并非唯一的答案。

3月2日，小鵬發(fā)布第二代VLA大模型。這是一套原生多模態(tài)物理世界大模型，不依賴高線數(shù)激光雷達(dá)，通過(guò)視覺、聽覺、語(yǔ)義信息的一體化融合，實(shí)現(xiàn)異形車輛識(shí)別、事故現(xiàn)場(chǎng)繞行、夜間動(dòng)物禮讓等擬人化決策。

小鵬背后的解法是，不單獨(dú)依托于算力，而是通過(guò)芯片、編譯器、模型的聯(lián)合優(yōu)化，將效率盡可能提升。

在通往高階智駕的道路上，硬件自研與算法創(chuàng)新正并行演進(jìn)。當(dāng)這些不同的技術(shù)路徑逐步成熟并走向規(guī)?；涞貢r(shí)，汽車市場(chǎng)的格局也將迎來(lái)新的變數(shù)。

三、五代換電站面前，多了一個(gè)“閃充”

2026年，除了需要大力賣車之外，蔚來(lái)還將面對(duì)兩條戰(zhàn)線的挑戰(zhàn)。

一是電池漲價(jià)等帶來(lái)的成本壓力。

近期，動(dòng)力電池核心原材料碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，從2025年6月約6萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)，一路攀升至2026年初的逾17萬(wàn)元/噸，半年內(nèi)漲幅超過(guò)180%。

與蔚來(lái)財(cái)報(bào)幾乎同期，寧德時(shí)代正在體會(huì)著賺大錢的滋味。2025年全年，其歸母凈利潤(rùn)722億元，同比增長(zhǎng)42.28%，日均盈利近2億元。

電池成本的上行，對(duì)2026年想提升毛利率、實(shí)現(xiàn)Non-GAAP口徑下全年盈利的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，增加了更多困難。

二是換電戰(zhàn)略的攻守，這一挑戰(zhàn)同時(shí)來(lái)自內(nèi)部和外部。

對(duì)內(nèi)，是部署第五代換電站背后的資金壓力。按照蔚來(lái)2026年的規(guī)劃，隨著“換電縣縣通”進(jìn)入深水區(qū)，全年計(jì)劃新增1000座換電站，并于 4 月開始大規(guī)模部署性能更強(qiáng)、成本也更高的第五代換電站（V5）。

這既是為了在市場(chǎng)上樹立“換電聯(lián)盟”的可靠性，也是為了將蔚來(lái)自身內(nèi)部的不兼容打通。

在此之前，蔚來(lái)三大品牌的換電體系存在明顯的割裂：現(xiàn)有的三代、四代換電站主要服務(wù)蔚來(lái)主品牌，樂道車型雖可使用部分三、四代換電站，但受制于電池規(guī)格差異，實(shí)際可用的換電站數(shù)量有限。第五代換電站的核心價(jià)值，正是同時(shí)兼容蔚來(lái)、樂道、螢火蟲三大品牌，從根本上打通三個(gè)品牌用戶共享?yè)Q電網(wǎng)絡(luò)的閉環(huán)。

但這一點(diǎn)，少不了后續(xù)的“燒錢”。

對(duì)外，充電陣營(yíng)的不斷進(jìn)步，對(duì)蔚來(lái)的換電帶來(lái)新的影響。

2026年3月5日，比亞迪在深圳發(fā)布第二代刀片電池暨閃充技術(shù)，宣布將在2026年建設(shè)2萬(wàn)座閃充站。

比亞迪董事長(zhǎng)王傳福在現(xiàn)場(chǎng)宣稱，“常溫充電，5分鐘充好，9分鐘充飽；低溫充電，零下30℃，只多3分鐘?！?/p>

這對(duì)蔚來(lái)而言，同樣不是一個(gè)好消息，當(dāng)閃充技術(shù)使得充電補(bǔ)能的時(shí)間進(jìn)入10分鐘量級(jí)時(shí)，換電模式的時(shí)間優(yōu)勢(shì)正在被弱化。如何向用戶證明“換電”相較于“閃充”那溢出的服務(wù)價(jià)值，成為蔚來(lái)守住補(bǔ)能高地的新難題。

李斌此前的判斷是，汽車市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入決賽圈，“現(xiàn)在我們差不多還在牌桌上，肯定不在領(lǐng)先的位置，但是我們已經(jīng)跑出了自己的節(jié)奏”。

保持相對(duì)高速地穩(wěn)定增長(zhǎng)，是蔚來(lái)更在意的事。

這本質(zhì)上，仍然是一場(chǎng)蔚來(lái)自身的品牌認(rèn)可度與時(shí)間的賽跑，在2025年Q4盈利的基礎(chǔ)上，用五代換電站打通補(bǔ)能閉環(huán)，用自研芯片和平臺(tái)化能力攤薄成本，用下沉市場(chǎng)換取規(guī)模的護(hù)城河。

守住自己的節(jié)奏，對(duì)仍在虧錢的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，本身就不是一件容易的事。