200億元利潤(rùn)的快手（01024.HK）買不來一個(gè)增長(zhǎng)的故事，在業(yè)績(jī)發(fā)布之后股價(jià)出現(xiàn)暴跌。

3月26日的港股市場(chǎng)上，披露業(yè)績(jī)的快手開盤跌超9%，而后更是快速走低，截至收盤跌14.04%，總市值已不足2000億港元。

3月25日晚間，快手科技發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，快手總收入同比增長(zhǎng)11.8%至396億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)55億元，同比增長(zhǎng)13.8%。2025全年收入約1428億元，同比增長(zhǎng)12.5%；年內(nèi)利潤(rùn)約186億元，同比增長(zhǎng)21.4%；全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約206億元，同比增長(zhǎng)16.5%。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在線營(yíng)銷服務(wù)收入依然是驅(qū)動(dòng)快手營(yíng)收的核心引擎，占總收入比重達(dá)到57%，由2024年的724億元增加12.5%至2025年的815億元，快手稱，主要是由于AI在在線營(yíng)銷服務(wù)多場(chǎng)景的加速滲透與創(chuàng)新應(yīng)用。

快手CFO金秉表示，2026年快手預(yù)計(jì)集團(tuán)整體Capex（資本支出）將達(dá)到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型的算力投入，也包括離線數(shù)據(jù)存儲(chǔ)處理等常規(guī)的服務(wù)器采購(gòu)支出以及數(shù)據(jù)/算力中心建設(shè)工程投入。

對(duì)于這樣一份財(cái)報(bào)，華泰證券認(rèn)為，快手四季度數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但2026年直播內(nèi)容整改背景下，傭金和廣告收入增速顯著放緩（中小商家承壓韌性偏弱），同時(shí)利潤(rùn)因AI投入同比下滑（折舊和薪酬費(fèi)用）。

野村分析師在一份研究報(bào)告中表示，快手可能面臨盈利壓力。野村表示，快手2026年的業(yè)績(jī)展望疲軟，收入增長(zhǎng)約4%，調(diào)整后凈利潤(rùn)下降15%-18%，均低于市場(chǎng)預(yù)期。該行預(yù)計(jì)，廣告勢(shì)頭疲軟和AI資本支出增加將使利潤(rùn)率承壓。他們表示：“我們認(rèn)為，快手增加AI資本支出是正確的舉措，但我們擔(dān)心這只是一個(gè)新的投資周期的開始，這個(gè)周期可能會(huì)持續(xù)到2026年以后。”野村將快手的評(píng)級(jí)從買入下調(diào)至中性，并將其目標(biāo)價(jià)從77港元下調(diào)至57港元。

摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告，對(duì)快手2026年至2028年每股盈測(cè)下調(diào)17%至24%，其目標(biāo)價(jià)由73港元下調(diào)25%至55港元，其評(píng)級(jí)為“與大市同步”。摩根士丹利稱，加碼投資AI在中國(guó)科網(wǎng)股中屬常見，但總收入顯著減速（特別是在線營(yíng)銷）引起對(duì)投資回報(bào)的憂慮。