霍爾木茲海峽遭封鎖之際，全球油市的命脈正系于兩條管道之上。其是當(dāng)前中東原油進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的僅有重要替代通道，其運(yùn)營(yíng)狀況牽動(dòng)著全球能源供應(yīng)的神經(jīng)。

兩條管道分別是：沙特阿拉伯東西輸油管道，將原油向西運(yùn)輸通往紅海延布港；阿聯(lián)酋哈布尚至富查伊拉管道（Habshan–Fujairah），繞過(guò)霍爾木茲海峽通往富查伊拉港。

沙特阿美首席執(zhí)行官Amin Nasser周二表示，這是該地區(qū)油氣行業(yè)迄今面臨的最大危機(jī)，公司預(yù)計(jì)在數(shù)日內(nèi)把東西管道輸量推至日均700萬(wàn)桶的上限，其中約500萬(wàn)桶可流向國(guó)際市場(chǎng)，其余供給沙特國(guó)內(nèi)煉廠。

IEA數(shù)據(jù)顯示，阿聯(lián)酋的哈布尚至富查伊拉管道最大輸送能力約為日均180萬(wàn)桶，戰(zhàn)前已運(yùn)行在約日均110萬(wàn)桶水平。

但這場(chǎng)“續(xù)命”也伴隨新的脆弱點(diǎn)。沙特東西管道從未在長(zhǎng)周期內(nèi)滿負(fù)荷運(yùn)行。分析師警告，伊朗可能把打擊目標(biāo)從海峽轉(zhuǎn)向陸上管道與港口，富查伊拉港上周已在一次未遂無(wú)人機(jī)襲擊中受損。

霍爾木茲油輪通行量依然極度低迷，至少25艘油輪已轉(zhuǎn)向紅海

華爾街見(jiàn)聞此前發(fā)布文章指出，據(jù)摩根士丹利3月10日發(fā)布每日追蹤報(bào)告，當(dāng)日僅3艘原油及成品油油輪經(jīng)由霍爾木茲海峽駛出波斯灣，LNG及LPG船只過(guò)境數(shù)量為零，而正常水平約為35艘，通行量依然極度低迷。

但高盛報(bào)告與摩根士丹利數(shù)據(jù)不同，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)援引高盛報(bào)告指出，周一該霍爾木茲海峽的石油流量略有上升，船舶數(shù)量已恢復(fù)至戰(zhàn)前日均流量的20%。

高盛提醒，數(shù)據(jù)可能存在波動(dòng)，并且由于船舶關(guān)閉應(yīng)答器以逃避偵測(cè)，油輪交通變得難以追蹤。

與此同時(shí)，沙特阿美東西管道即將觸及每日700萬(wàn)桶滿負(fù)荷上限，阿聯(lián)酋富查伊拉出口量單月暴增45%，25艘油輪已繞道紅海延布港口重新部署。

兩條管道是“唯一可規(guī)模替代”，但只能緩解而非填平缺口

在霍爾木茲海峽受阻的情況下，沙特東西管道與阿聯(lián)酋哈布尚至富查伊拉管道被視為目前僅有的兩條、能夠讓“顯著規(guī)�！痹屠@開(kāi)海峽進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的路徑。

不過(guò)，管道無(wú)法覆蓋全部被切斷的流量。IEA指出，沙特阿美仍有日均80萬(wàn)桶的成品油需要通過(guò)海峽，無(wú)法改道，此外還有來(lái)自科威特，伊拉克，巴林的原油滯留問(wèn)題。

Sparta Commodities的測(cè)算顯示，即便兩條管道全力運(yùn)行，每日仍可能有約1000萬(wàn)桶原油被困在波斯灣，Sparta的Neil Crosby稱(chēng)，“我們基本只解決了一半問(wèn)題”。

沙特東西管道沖刺700萬(wàn)桶，延布裝船量上探紀(jì)錄區(qū)間

沙特東西輸油管道是替代供應(yīng)的核心。Amin Nasser稱(chēng)，沙特阿美預(yù)計(jì)將把這條全長(zhǎng)746英里的東西管道推至日均700萬(wàn)桶的最大輸送量，其中約200萬(wàn)桶供給沙特?zé)拸S，約500萬(wàn)桶可用于出口。

IEA表示，這一規(guī)模相當(dāng)于戰(zhàn)前沙特通過(guò)霍爾木茲海峽外運(yùn)的大部分原油。

但這也是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的壓力測(cè)試。IEA強(qiáng)調(diào)，該管道從未在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)以滿負(fù)荷運(yùn)行。據(jù)LSEG數(shù)據(jù)，延布港3月前9天裝船量均值為日均220萬(wàn)桶，較2月的日均110萬(wàn)桶顯著上升。

Kpler數(shù)據(jù)顯示，3月裝船艘次可能達(dá)到至少40艘，或推動(dòng)出口升至日均400萬(wàn)桶以上。交易員稱(chēng)，延布港處理能力超過(guò)日均450萬(wàn)桶，但歷史上很少超過(guò)日均250萬(wàn)桶。

歷史溯源：為戰(zhàn)事而生的鋼鐵動(dòng)脈

沙特東西管道的建設(shè)初衷，正是為應(yīng)對(duì)波斯灣危機(jī)。上世紀(jì)80年代初，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)威脅波斯灣航運(yùn)安全，沙特阿拉伯隨即決定投入建設(shè)這條橫貫阿拉伯半島的輸油動(dòng)脈，以確保原油能夠繞開(kāi)戰(zhàn)爭(zhēng)陰影直達(dá)紅海。

據(jù)沙特阿美1983年內(nèi)部通訊，逾7000名工人歷時(shí)四年完成了這一工程，項(xiàng)目由美孚石油旗下部門(mén)監(jiān)督主導(dǎo)，首批原油于1981年輸送。為同步建設(shè)配套天然氣副產(chǎn)品輸送管道，施工團(tuán)隊(duì)動(dòng)用2000噸炸藥在阿拉伯半島上爆破出一條溝渠。

這條管道的設(shè)計(jì)初衷是使沙特出口更靠近西方市場(chǎng)，然而如今沙特絕大部分原油出口已轉(zhuǎn)向亞洲。

歷史還有過(guò)一次未竟的擴(kuò)容機(jī)會(huì)。1990年初，伊拉克與沙特聯(lián)合開(kāi)通一條大型管道，計(jì)劃將伊拉克原油直接輸往延布，進(jìn)一步擴(kuò)大紅海出口能力。然而僅七個(gè)月后，薩達(dá)姆·侯賽因入侵科威特，這條管道從此擱置，至今從未投入使用。

富查伊拉通道提供“第二出口”，但運(yùn)費(fèi)與價(jià)差開(kāi)始重塑交易邏輯

阿聯(lián)酋的哈布尚至富查伊拉管道，把阿布扎比原油輸往阿曼灣的富查伊拉港，成為另一條繞開(kāi)霍爾木茲的出口。

IEA數(shù)據(jù)顯示，該管道最大輸送能力約為日均180萬(wàn)桶，戰(zhàn)前已運(yùn)行在約日均110萬(wàn)桶水平。

企業(yè)端也在感受到成本壓力。Petrobras表示，沙特已通過(guò)管道履行供貨承諾，其首席執(zhí)行官稱(chēng)當(dāng)前主要問(wèn)題轉(zhuǎn)向航運(yùn)成本上升。

替代原油的稀缺性正在體現(xiàn)在價(jià)格結(jié)構(gòu)上。一個(gè)信號(hào)是，能在海峽外側(cè)裝船的阿曼原油出現(xiàn)對(duì)“Dubai”品種的溢價(jià)，后者從海峽內(nèi)側(cè)的Fateh港裝運(yùn)，難以改道。

安全風(fēng)險(xiǎn)從海峽外溢：管道，港口與紅海航線成新“軟肋”

替代路線并非“安全走廊”。市場(chǎng)人士擔(dān)憂，隨著這兩條管道的重要性陡升，它們也可能成為更直接的打擊目標(biāo)。

分析師警告稱(chēng)，幾乎沒(méi)有太多因素能夠阻止德黑蘭把目標(biāo)轉(zhuǎn)向沙特與阿聯(lián)酋管道。

港口層面的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。富查伊拉港上周在一次未遂無(wú)人機(jī)襲擊中受損，促使部分燃料供應(yīng)商退出合同。

紅海方向也有風(fēng)險(xiǎn)，2024年，也門(mén)與伊朗結(jié)盟的胡塞武裝對(duì)商船發(fā)動(dòng)了數(shù)十起襲擊。盡管在目前的戰(zhàn)爭(zhēng)期間他們沒(méi)有重新發(fā)動(dòng)襲擊，但威脅仍然存在。英國(guó)海事安全機(jī)構(gòu)Ambrey建議與美國(guó)和以色列有聯(lián)系的船只避開(kāi)紅海。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞3月5日發(fā)布文章，法意希三國(guó)聯(lián)手，協(xié)調(diào)軍事部署，保障紅海航行自由，也顯示出紅海航道的重要性和當(dāng)?shù)貜?fù)雜的軍事博弈。

由此帶來(lái)的影響當(dāng)前油價(jià)的新變量

在霍爾木茲受阻的背景下，延布與富查伊拉的裝船節(jié)奏，東西管道與哈布尚至富查伊拉管道的穩(wěn)定運(yùn)行，以及針對(duì)管道和港口的安全事件，正在共同決定“供應(yīng)缺口會(huì)擴(kuò)大還是被壓住”。

對(duì)投資者而言，關(guān)注點(diǎn)已從單一海峽通行，轉(zhuǎn)向替代通道的產(chǎn)能兌現(xiàn)度，區(qū)域價(jià)差與運(yùn)費(fèi)變化，以及任何新的設(shè)施受損信號(hào)。