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多家外資金融機構(gòu)認為，宏觀政策在堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、以科技創(chuàng)新和先進制造為戰(zhàn)略核心的同時，對擴大內(nèi)需的重視程度有所提升，整體政策力度則保持溫和與漸進。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |余紀昕 實習生黃玥

編輯 |楊希 曾芳

排版| 黃玥

今年的政府工作報告明確了“十五五”時期的主要目標指標及2026年政府工作任務(wù)，將今年經(jīng)濟增長預期目標設(shè)定在4.5%-5%的區(qū)間，并在實際工作中努力爭取更好結(jié)果。

面對這份“十五五”規(guī)劃的開局綱領(lǐng)，多家外資機構(gòu)就GDP增速目標、財政與貨幣政策及后續(xù)投資主線展望等方面向記者分享了他們的觀點，其普遍認為報告設(shè)定的經(jīng)濟增長目標務(wù)實且符合市場預期，體現(xiàn)了政策的延續(xù)性與穩(wěn)定性。

多家外資金融機構(gòu)認為，宏觀政策在堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、以科技創(chuàng)新和先進制造為戰(zhàn)略核心的同時，對擴大內(nèi)需的重視程度有所提升，整體政策力度則保持溫和與漸進。中國經(jīng)濟有望在“十五五”開局之年實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，并為投資者帶來豐富的結(jié)構(gòu)性機遇；建議從政策亮點表述的細微變化中，深入挖掘科技自立自強與結(jié)構(gòu)性改革所帶來的中長期投資方向。

GDP增速目標：為“質(zhì)”的有效提升留出空間

對于GDP實際增長目標設(shè)定區(qū)間，花旗集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理余向榮指出，這一務(wù)實調(diào)整符合其預期。

他認為，報告重申了2035年人均GDP較2020年翻一番的遠景目標，這意味著未來十年年均增速約4.2%的底線并未改變。在“十五五”開局之年調(diào)整增長目標，正是為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險、促改革預留必要的政策空間。

渣打全球研究也表示，4.5%可能被視為2026年的增長底線，而“努力爭取更好結(jié)果”的表述顯示政策仍傾向于爭取5%左右的增長。因此，其對2026年GDP增速4.6%的基準預測存在溫和上行空間。報告提出到2035年實現(xiàn)人均GDP翻番的目標，據(jù)其測算，未來十年平均經(jīng)濟增速需達到4.2%。

匯豐銀行環(huán)球研究大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家劉晶表示，區(qū)間式增長目標符合預期，這體現(xiàn)出決策層更加注重經(jīng)濟發(fā)展中“質(zhì)”的有效提升和“量”的合理增長，推動高質(zhì)量發(fā)展行穩(wěn)致遠。同時，鑒于2026年是“十五五”開局之年，這一增速目標也可為相關(guān)改革舉措的落地實施留出空間。

多位外資機構(gòu)人士均表示，這一目標與其分析預期一致。宏利基金進一步分析指出，在2025年經(jīng)濟總量突破140萬億元的背景下，設(shè)定區(qū)間目標為宏觀政策處理地方債置換、房地產(chǎn)去庫存等深層結(jié)構(gòu)性問題預留了回旋余地。市場對下調(diào)增速目標已有預期，這并不代表穩(wěn)增長力度放緩，反而是更加務(wù)實的體現(xiàn)。隨著經(jīng)濟體量擴大和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，GDP增速中樞下移是正常規(guī)律。

從基本面看，2026年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)“內(nèi)生動能接棒、優(yōu)于總量”的特征，預計全年經(jīng)濟運行將維持在合理區(qū)間，并實現(xiàn)質(zhì)量的明顯提升。

財政政策：財稅改革積極信號顯現(xiàn)

財政政策方面，外資機構(gòu)注意到，在目標財政赤字率維持“4%左右”的同時，其政策內(nèi)涵和結(jié)構(gòu)上或正顯現(xiàn)一系列積極變化，重心從短期逆周期調(diào)節(jié)更多轉(zhuǎn)向中長期跨周期設(shè)計與結(jié)構(gòu)改革。

瑞銀證券宋宇認為，超長期特別國債和地方政府專項債新增限額與去年相同，這可能低于部分投資者的預期。考慮到準財政工具規(guī)模上升及地方融資平臺融資或持續(xù)嚴控，預計2026年廣義財政赤字的擴張幅度將小于2025年。

渣打全球研究認為，官方赤字率維持在4%，但廣義財政赤字率可能會略低于去年，反映出隨著經(jīng)濟沖擊逐步消退，政策立場正在回歸常態(tài)化。財政資源對消費的直接支持力度可能低于市場預期，例如消費品以舊換新資金規(guī)模有所下降。不過，政策也新設(shè)立了1000億元財政金融協(xié)同資金以支持擴大內(nèi)需。

花旗集團余向榮指出，宏觀政策的重心正從逆周期調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)，短期刺激政策保持克制，但更注重協(xié)同，旨在為中長期調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險預留空間。他測算，今年財政擴張力度與去年大體持平，特別國債和地方政府專項債名義規(guī)模均維持不變，但準財政工具——政策性金融工具額度從5000億元增至8000億元。二者疊加，總體刺激力度符合務(wù)實的增長目標，也為未來留有余地。

值得關(guān)注的是，上述人士強調(diào)了“財稅改革重回政策視野”的信號，在他看來，報告明確提出調(diào)整優(yōu)化消費稅，這是夯實財政可持續(xù)性的必然選擇。

余向榮預計，消費稅改革將“三管齊下”：征收環(huán)節(jié)后移、收入逐步下劃地方、并擴大稅基提高稅率。此舉有望為地方政府增加可觀收入，并調(diào)整地方激勵機制，從擴大生產(chǎn)轉(zhuǎn)向培育消費。

在富達國際劉培乾看來，稅制改革的早期信號已經(jīng)釋放，中國正逐步減少對房地產(chǎn)相關(guān)融資模式的依賴，未來進一步的財政寬松力度很可能將更多由中央政府承擔。

關(guān)于“財稅改革”，匯豐銀行劉晶也指出，“拓展地方稅源”、“推進消費稅征收環(huán)節(jié)后移”等舉措，將提高地方政府促消費的積極性，為釋放內(nèi)需潛力提供制度保證。

貨幣政策：維持適度寬松，強調(diào)精準與協(xié)同

對于貨幣政策，外資機構(gòu)的共識是，其將繼續(xù)維持對實體經(jīng)濟的支持基調(diào)，但操作上預計將更加注重靈活適度、精準有效，并與財政政策加強協(xié)同。

渣打全球研究認為，貨幣政策明確要求支持經(jīng)濟增長與價格合理回升。報告強調(diào)靈活運用降準、政策利率調(diào)整及結(jié)構(gòu)性工具，這與該行判斷一致，即本輪寬松更為克制，目標在于穩(wěn)定預期、支持信貸需求，并防止通縮預期自我強化。其仍預計一季度降準、二季度降息。

宏利基金判斷，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，以結(jié)構(gòu)性政策為主，核心目標直指“物價合理回升”。政策工具的協(xié)同性顯著增強，如設(shè)立財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金，通過貼息、擔保等杠桿手段放大政策效應(yīng)。區(qū)別于簡單的總量寬松，宏觀政策將尋求資金投放精準性與社會信心修復的平衡，其預計年內(nèi)仍有降息降準可能。

瑞銀證券宋宇預計，2026年央行將降息10-20個基點、降準25-50個基點，并增加對結(jié)構(gòu)性工具的使用。

花旗集團余向榮分析指出，今年將有約80萬億元居民存款到期，其低息續(xù)存或活期化將較明顯地緩解銀行息差壓力，為降息打開空間。但他也注意到報告中一個微妙變化：強調(diào)促進社會綜合融資成本“低位運行”而非“下降”。這體現(xiàn)了跨周期平衡的思路，意味著利率已在低位，降息空間雖有但使用上預計有節(jié)制。他預期今年降準50個基點、降息10個基點，且降準的優(yōu)先級更高、空間更足。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為重要抓手。

后續(xù)投資展望：聚焦未來產(chǎn)業(yè)、補鏈強鏈、綠色轉(zhuǎn)型和“投資于人”

展望后續(xù)投資，基于對政府工作報告的解讀，外資機構(gòu)中長期看好的投資主線，主要集中在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、綠色轉(zhuǎn)型和內(nèi)需提振等領(lǐng)域。

瑞銀集團中國區(qū)總裁、瑞銀證券董事長胡知鷙表示，報告將“培育壯大新動能”與“加快高水平科技自立自強”列入十大任務(wù)，意義重大。她認為，創(chuàng)新孕育于科技突破，壯大于產(chǎn)業(yè)升級，更離不開資本的有效配置。當前，中國企業(yè)在人工智能、高端制造、半導體、新能源等領(lǐng)域展現(xiàn)的創(chuàng)新活力，正在重塑全球投資者對中國資產(chǎn)的認知，中國資產(chǎn)正從“配置選項”逐步成為“戰(zhàn)略必選”。這為外資金融機構(gòu)提供了參與中國高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的歷史性機遇。

具體來看，宏利基金明確指出了四大投資主線：未來產(chǎn)業(yè)、補鏈強鏈、綠色轉(zhuǎn)型和“投資于人”。

上述團隊指出，首先，新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)被置于核心賽道，集成電路、低空經(jīng)濟、未來能源、腦機接口、6G、具身智能等前沿領(lǐng)域被點名培育，底層算力基礎(chǔ)設(shè)施與高端智能制造預計將迎來持續(xù)景氣周期。其次，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級得到超長期特別國債的直接支持。再者，綠色轉(zhuǎn)型下的新型儲能、零碳園區(qū)建設(shè)，配合保障性住房收購舉措，正在重塑能源與房地產(chǎn)生態(tài)的投資邏輯。此外，強調(diào)“投資于人”與制定增收計劃，有望帶動家庭端在教育、文旅、母嬰等領(lǐng)域的消費增長。

宏利基金認為，對股市而言，報告強調(diào)深化資本市場改革和培育“耐心資本”，將夯實市場基礎(chǔ)，帶動科技成長板塊估值重塑。對債市影響則偏中性，利率或呈震蕩格局。