作者 | 董必政

2026年剛開始，A股就掀起了一場金融奇觀——“馬年炒馬”。

這里的“馬”，不是馬云，也不是馬化騰，而是馬斯克。

股民甚至出了段子：炒A股哪有那么復(fù)雜？馬年就認(rèn)準(zhǔn)馬斯克。從去年機器人、無人駕駛，到今年商業(yè)航天、腦機接口，但凡“馬書記”點過名的，A股全都跟著漲。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

這不只是玩笑。

馬斯克發(fā)布Optimus進(jìn)展視頻，A股就炒機器人；馬斯克表示SpaceX要上市，A股商業(yè)航天板塊瞬間漲停潮；馬斯克宣布Neuralink將大規(guī)模生產(chǎn)腦機接口設(shè)備，A股資金盯上炒腦機接口。

我們認(rèn)為，這一輪“馬年炒馬斯克”的狂熱，表面看是情緒炒作，本質(zhì)上卻是一場基于全球科技映射的供應(yīng)鏈與制造業(yè)豪賭。

最終賭的就是，中國科技公司能否憑借極致的制造能力和成本控制來實現(xiàn)。

馬斯克“畫餅”，A股“烙餅”。

不管是火箭、汽車、機器人還是腦機接口，馬斯克的商業(yè)版圖已經(jīng)完整覆蓋了人類未來科技的四大象限：商業(yè)航天（SpaceX）、電動車&無人駕駛（特斯拉）、具身智能（Optimus）、以及腦機接口（Neuralink）。

然而，餅畫得再大，也得看能不能吃進(jìn)嘴里。

“馬年炒馬”背后，哪些是純粹的泡沫，哪些才是真正具備產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力的投資機會？

我們認(rèn)為，判斷的標(biāo)準(zhǔn)在于，能否產(chǎn)生中美產(chǎn)業(yè)鏈共振。

這種共振體現(xiàn)為兩點：

（1）馬斯克揚言2026年量產(chǎn)的一系列黑科技，能否實質(zhì)性拉動中國供應(yīng)鏈的訂單；

（2）即使馬斯克跳票，中國科技企業(yè)能否在相同的賽道上，利用自身的能力實現(xiàn)突圍。

基于此，我們對馬斯克的“三駕馬車”——機器人、自動駕駛、腦機接口，以及“星辰大海”——商業(yè)航天，進(jìn)行了祛魅與價值重估。

PART.01

硬件的賽跑

如果按照爆發(fā)的確定性與對中國產(chǎn)業(yè)鏈的拉動效應(yīng)排序，我們認(rèn)為，機器人＞自動駕駛＞腦機接口。

01

腦機接口

在腦機接口方面，馬斯克在社交媒體上宣布Neuralink將于年內(nèi)開啟腦機接口設(shè)備大規(guī)模量產(chǎn)。

但是，Neuralink目前不依賴中國供應(yīng)鏈，國內(nèi)個別企業(yè)存在成為二級供應(yīng)商的可能。

此外，國內(nèi)腦機接口發(fā)展規(guī)劃并不快。

從國內(nèi)進(jìn)展來看，北京計劃2027年突破關(guān)鍵技術(shù)，2030年實現(xiàn)非侵入式與侵入式產(chǎn)品的規(guī)模化應(yīng)用；上海提出2027年前完成5款以上侵入式/半侵入式產(chǎn)品臨床試驗，2030年實現(xiàn)高質(zhì)量腦控及全面商業(yè)化。

因此，腦機接口的爆發(fā)還得看國內(nèi)的突破性進(jìn)展，而非馬斯克的“喊話”。

02

自動駕駛

特斯拉的FSD（全自動駕駛）和Robotaxi（無人駕駛出租車），在此前幾年里一直是馬斯克最愛講的故事。

按照最新規(guī)劃，特斯拉旗下無方向盤、無踏板的自動駕駛出租車Cybercab計劃于2026年4月正式啟動規(guī)模化生產(chǎn)。

聽起來很美，但資本市場的信譽度已經(jīng)透支了。特斯拉過去曾修改過FSD的定義，甚至悄悄放棄了“無需駕駛員監(jiān)督”的核心承諾。

馬斯克畫的這個餅，咱們只能信一半。

從供應(yīng)鏈角度看，特斯拉堅持純視覺路線，能在A股產(chǎn)生“共振”的，無非是芯片、攝像頭模組等少數(shù)環(huán)節(jié)，受益面已經(jīng)在過去幾年的炒作中被挖掘殆盡。

反觀國內(nèi)，小馬智行等企業(yè)在加大車隊規(guī)模，小馬智行計劃于2026年底前將Robotaxi運營車隊規(guī)模從2025年底的1159輛提升至3000輛，但這個數(shù)量級相比于龐大的乘用車市場，依然是滄海一粟。

不管是國內(nèi)車隊的提升規(guī)模還是特斯拉自動駕駛量產(chǎn)的確定性，自動駕駛能否爆發(fā)還需觀察。

03

人形機器人

相較于前兩者，人形機器人是目前確定性最高的“共振”領(lǐng)域。

因為這不僅僅是軟件算法的競爭，更是精密制造的競爭——而這正是中國最擅長的。

1月28日，馬斯克在財報會上立下Flag，特斯拉一季度推出Optimus第三代，2027年產(chǎn)能要干到數(shù)百萬臺。

雖然大家都記得他在2022年吹過的“2025年100萬臺”的牛皮已經(jīng)破產(chǎn)，但現(xiàn)在的局勢變了。不僅僅是特斯拉，F(xiàn)igure、宇樹科技、優(yōu)必選等國內(nèi)外廠商都在瘋狂發(fā)力。優(yōu)必選計劃將產(chǎn)量從2025年的1000臺拉升至2026年的1萬臺——這是一個從0到1的關(guān)鍵跨越。

相較于自動駕駛，我們認(rèn)為機器人的機會更大。

一方面，特斯拉機器人量產(chǎn)受益的供應(yīng)鏈企業(yè)會更多，如：電機、諧波減速器、絲杠等企業(yè)，中國企業(yè)不僅能做，而且能做得比誰都便宜；

另一方面，我們初步預(yù)計2026年國內(nèi)人形機器人的產(chǎn)量增速，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自動駕駛車隊的擴容速度，國內(nèi)外機器人共同發(fā)力帶來的增量空間會更大。

接下來，投資者關(guān)注自動駕駛、人形機器人的量產(chǎn)進(jìn)度及相關(guān)廠商的業(yè)績釋放即可，而腦機接口仍需觀察落地進(jìn)度。

PART.02

關(guān)乎國運的“太空圈地”

如果說機器人是制造業(yè)的狂歡，那么商業(yè)航天就是一場關(guān)乎大國博弈的宏大敘事。

相對于還在為了“量產(chǎn)”掙扎的機器人和自動駕駛，馬斯克版圖中最讓競爭對手絕望的，是SpaceX。而最讓中國資本市場興奮的，恰恰也是要在這一領(lǐng)域“追趕”SpaceX的決心。

這是一場只能贏不能輸?shù)膽?zhàn)爭。

太空資源再不搶就沒了。

太空并不是無限的。近地軌道的頻軌資源遵循國際電信聯(lián)盟（ITU）的“先申報、先發(fā)射、先占用”原則。這就是一場字面意義上的“太空圈地運動”。不可再生，先到先得。

據(jù)東方空間不完全統(tǒng)計，截至2025年12月31日，美國在軌衛(wèi)星為11501顆，而中國在軌衛(wèi)星僅為1065顆。

截至12月底

美國 （其中SpaceX數(shù)量）

中國 （商業(yè)航天數(shù)量）

俄羅斯

歐盟

其他

截至當(dāng)年在軌衛(wèi)星總數(shù)（個）

11501（9413）

1065

442

214

888

當(dāng)年發(fā)射次數(shù)（次）

198（170）

92（23）

17

8

14

當(dāng)年發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量（個）

4044（3805）

377（113）

98

86

146

當(dāng)年發(fā)射載荷重量（噸）

≈3000（≈2750）

≈300（≈25）

≈130

≈50

≈90

（圖片來源：東方空間）

值得注意的是，2026年1月31日，SpaceX向美國FCC提交了一份申請，要把衛(wèi)星星座擴容到100萬顆。不管這是不是馬斯克的又一次“吹?！?，這種甚至要堵死后來者發(fā)射窗口的姿態(tài)，已經(jīng)讓中美商業(yè)航天的競爭白熱化。

為了全球太空競賽中突圍，商業(yè)航天連續(xù)兩年被寫入政府工作報告、國家航天局設(shè)立商業(yè)航天司、科創(chuàng)板第9號指引出臺等一系列重大政策及措施，加速了商業(yè)航天大時代的到來。

據(jù)《中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2025)》稱，中國的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)到2.5萬億-2.8萬億元，年均復(fù)合增長率超過20%，商業(yè)航天企業(yè)數(shù)量超600家。

與其說，商業(yè)航天已經(jīng)引發(fā)中美產(chǎn)業(yè)鏈共振；不如說，中國商業(yè)航天正在積極尋找彎道超車的機會，類似半導(dǎo)體替代的邏輯。

不過，國內(nèi)商業(yè)航天完全可以實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，仍需時間。

與傳統(tǒng)航天不同，商業(yè)航天更注重盈利和成本效益。而大部分企業(yè)仍在為“未來”燒錢，僅靠發(fā)射任務(wù)難以為繼，高度依賴融資。

火箭發(fā)射成本，目前是制約商業(yè)航天發(fā)展的核心要素。

SpaceX之所以有優(yōu)勢，是因為獵鷹9號的一級火箭能反復(fù)使用。火箭成本70%在第一級，一旦回收復(fù)用，發(fā)射成本直接腰斬。據(jù)國信證券測算，2025年，獵鷹9號的單次發(fā)射利潤率高達(dá)60%。國內(nèi)仍需攻克回收火箭發(fā)射技術(shù)，還有一段路要走。

因此，A股的商業(yè)航天的投資邏輯是太空爭奪戰(zhàn)的宏大敘事，類似GPU國產(chǎn)替代的敘事邏輯，暫時沒有業(yè)績支撐。

那么，沒有業(yè)績支撐，又該如何找到估值錨點呢？

從投資角度來看，國內(nèi)商業(yè)航天IPO、Space-X上市后將成為估值錨。

馬斯克提議將SpaceX首次公開募股（IPO）的時間安排在2026年6月，內(nèi)部估值8000億美元，目標(biāo)1.5萬億美元。

而藍(lán)箭航天、星河動力、天兵科技等多家龍頭企業(yè)完成IPO輔導(dǎo)備案。其中，藍(lán)箭航天擬發(fā)行4000萬股，不低于發(fā)行后公司總股本的10%，擬募資75億元。據(jù)此估算，公司估值高達(dá)750億元。

若以此為估值錨點，A股的商業(yè)航天被炒到幾百億或者小幾千億市值，還能說得過去。

此前，寒武紀(jì)等GPU憑借國產(chǎn)替代的宏大敘事，也被資本市場定價為5000億市值。不過，但寒武紀(jì)業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)下滑了，資本市場也開始“祛魅”了。

機器人、自動駕駛更多的是看業(yè)績，有業(yè)績就有估值拔高空間；商業(yè)航天短期不會有業(yè)績兌現(xiàn)，資本市場定價不清晰，會有“炒作想象力”的空間。

“馬年炒馬”，大家又會如何選擇呢？

>End

本文轉(zhuǎn)載自“虎嗅APP”，原標(biāo)題《馬年炒馬，一場豪賭》。

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