文丨英英編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1200字）

2026年2月3日，東鵬飲料在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)248港元/股，募資總額約101億港元，成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”雙上市的功能飲料企業(yè)。

幾乎同時(shí)，其發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)營(yíng)收207.6億-211.2億元，同比增長(zhǎng)超31%；歸母凈利潤(rùn)43.4億-45.9億元，增幅逾30%。

然而，亮眼業(yè)績(jī)并未撐起股價(jià)。港股上市首日，盤(pán)中一度跌破發(fā)行價(jià)，如今已來(lái)到220港元/股上下，較248港元/股的發(fā)行價(jià)已跌超10%；A股從2025年6月觸及336.42元/股以后，開(kāi)始震蕩下行，如今已來(lái)到230多元/股上下，跌幅約為30%多。

正經(jīng)社分析師注意到，業(yè)績(jī)亮眼，股價(jià)卻跌跌不休，矛盾背后是東鵬飲料正面臨著多重困境。

其一、核心大單品增速放緩。作為營(yíng)收的絕對(duì)支柱，東鵬特飲占總營(yíng)收比重超70%，但增速?gòu)?024年的28.5%，降至2025年前三季度的19.4%，Q3單季更是跌至14.6%，創(chuàng)近三年新低。

與此同時(shí)，作為基本盤(pán)的廣東市場(chǎng)，三季度僅增長(zhǎng)2%，增速已接近天花板。

值得肯定的是，近年力推的第二大單品“東鵬補(bǔ)水啦”增勢(shì)迅猛，2025年上半年?duì)I收占比已提升至13.9%。不過(guò)，要真正接棒成為新增長(zhǎng)引擎，仍需時(shí)間驗(yàn)證與積累。

其二、股東減持不斷。東鵬飲料自2021年A股上市以來(lái)，股東減持屢屢引發(fā)關(guān)注。2023年5月限售股解禁后，包括鯤鵬投資在內(nèi)的13名股東及董監(jiān)高聯(lián)合發(fā)布減持計(jì)劃，合計(jì)擬減持不超過(guò)總股本的8.94%。2025年2月，鯤鵬投資再次計(jì)劃減持不超過(guò)716.9萬(wàn)股。傳遞出內(nèi)部人信心不足的信號(hào)。

其三、存貸雙高、“一手理財(cái)、一手貸款”的財(cái)務(wù)模式引發(fā)質(zhì)疑。截至2025年三季度，賬上貨幣資金+理財(cái)超百億元，卻有近70億元有息負(fù)債，被質(zhì)疑資金使用效率低下，存在利息倒掛風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響投資者信心。

而且，一旦投資失利，高額的有息負(fù)債就會(huì)成為壓在業(yè)績(jī)上的巨石。

其四、消費(fèi)者口碑與產(chǎn)品品質(zhì)的兩極分化。一方面，東鵬特飲憑借高性?xún)r(jià)比，成為工地、貨車(chē)司機(jī)等藍(lán)領(lǐng)群體的 “能量標(biāo)配”，在下沉市場(chǎng)擁有堅(jiān)實(shí)的用戶(hù)基礎(chǔ)。

另一方面，產(chǎn)品品質(zhì)爭(zhēng)議從未停歇。社交平臺(tái)上，“含糖量過(guò)高”“口感偏甜”“喝后失眠心慌”等類(lèi)吐槽屢見(jiàn)不鮮，甚至有消費(fèi)者聲稱(chēng)飲用后出現(xiàn)尿酸超標(biāo)、過(guò)敏等問(wèn)題。

黑貓投訴平臺(tái)上，不乏產(chǎn)品霉變、中獎(jiǎng)碼無(wú)法使用等類(lèi)投訴，部分客服的消極處理態(tài)度更是雪上加霜。

這種口碑分化，不僅影響品牌形象，更讓市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期用戶(hù)粘性產(chǎn)生質(zhì)疑。

此外，東鵬飲料此次赴港上市，募資凈額的約12%計(jì)劃用于拓展海外市場(chǎng)，顯示出加速全球化的戰(zhàn)略意圖。

然而，招股書(shū)中卻缺乏關(guān)于如何適配當(dāng)?shù)乜谖�、怎樣搭建海外渠道等�?xì)節(jié)。

有分析認(rèn)為，東鵬飲料在國(guó)內(nèi)的成功依賴(lài)深度分銷(xiāo)與價(jià)格戰(zhàn)，但這些優(yōu)勢(shì)在海外難以復(fù)制，“海外市場(chǎng)更重品牌溢價(jià)與合規(guī)壁壘”。

總之，正經(jīng)社分析師認(rèn)為，東鵬飲料業(yè)績(jī)依然亮眼，百億營(yíng)收、千億市值的光環(huán)仍在。但資本市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變——存貸雙高的財(cái)務(wù)疑云、核心單品增長(zhǎng)放緩、股東持續(xù)減持、國(guó)際化前景未明，每一個(gè)隱憂都在考驗(yàn)投資者的信心。

也就是說(shuō)，赴港上市只是“走出去”的重要一步，真正的挑戰(zhàn)，才剛剛開(kāi)始�！尽墩�(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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