記者 陳植

“沒想到，兩個(gè)月就完成了年度投資收益目標(biāo)?！?月5日，鄭飛向記者感慨地說。

作為一家合資保險(xiǎn)資管公司權(quán)益類投資部負(fù)責(zé)人，去年底他給自己管理的一款股票型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品設(shè)定了年化15%的投資回報(bào)目標(biāo)。

截至今年2月底，這款產(chǎn)品今年以來的累計(jì)收益率達(dá)到17%（折算的年化收益率約為102%），超額完成年度投資收益目標(biāo)。

這讓他陷入“幸福的煩惱”。春節(jié)后，公司希望他再接再厲，力爭讓這款產(chǎn)品躋身保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)績榜前10。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在逾千只披露業(yè)績數(shù)據(jù)的保險(xiǎn)資管組合類產(chǎn)品里，超過50只產(chǎn)品在以今年前兩個(gè)月業(yè)績折算出的年化收益率突破100%。

鄭飛表示，他通過與同業(yè)交流獲悉，股票型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品今年前兩個(gè)月折算的年化平均收益率達(dá)到26.6%，較去年同期的8.4%有著不小漲幅。此外，今年前兩個(gè)月業(yè)績排名前十的股票型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品所折算的年化平均收益率超過173%，較去年同期高出逾80個(gè)百分點(diǎn)。

其中，以前兩個(gè)月的業(yè)績折算年化收益率可見，中信保誠資管旗下“中信保誠資管誠益資源產(chǎn)品”以年化499.67%收益率暫居榜首；中再資產(chǎn)旗下“中再長期精選”以年化195.47%收益率位居第二；平安資管旗下“平安資管如意2號”以年化186.27%收益率排名第三；業(yè)績前10的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的年化收益率均超過150%。

保險(xiǎn)資管權(quán)益類產(chǎn)品一改以往穩(wěn)健低調(diào)的形象，成為市場焦點(diǎn)。

鄭飛透露，業(yè)績爆發(fā)的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，全是股票型產(chǎn)品。今年以來，A股市場結(jié)構(gòu)性特征顯著，以有色金屬、煤炭、石油石化為主的資源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，加之人工智能（AI）、先進(jìn)制造等高科技板塊持續(xù)活躍，令押注這些賽道的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品收獲豐厚投資回報(bào)。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)資管公司紛紛有了新想法。3月起，鄭飛將前往多家保險(xiǎn)公司、FOF（基金中的基金）機(jī)構(gòu)以及大型企業(yè)財(cái)務(wù)公司進(jìn)行募資路演，抓住保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)績“起飛”的“風(fēng)口”做大第三方業(yè)務(wù)。

業(yè)績狂飆只是開始，保險(xiǎn)資管的市場化突圍，才剛剛進(jìn)入深水區(qū)。

業(yè)績何來？

吳強(qiáng)管理的兩只偏股混合型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品也在今年前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)85%的折算年化收益率。

作為一家國有保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資經(jīng)理，他將這份成績歸因于兩點(diǎn)：一是這兩只保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的規(guī)模不到10億元，容易通過押對熱門賽道獲得高額回報(bào)；二是自己的確“踩準(zhǔn)”了市場熱點(diǎn)。

去年下半年以來，鑒于美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期與國內(nèi)促發(fā)展相關(guān)政策加碼，吳強(qiáng)將這兩只保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的逾60%資金投向資源板塊龍頭上市企業(yè)股票。隨著今年以來銅、鋁等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)資源板塊股票顯著回升，這兩只保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的年化收益率水漲船高。

這并非運(yùn)氣使然。

在他看來，這份成績還要?dú)w功于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在去年大幅調(diào)整了權(quán)益類資產(chǎn)投研體系。

以往，由于保險(xiǎn)資金投資收益按年考核，保險(xiǎn)資管公司的股票投資策略高度依賴聚焦擇時(shí)交易的傳統(tǒng)TAA決策。

TAA決策的全名是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置決策，即在既定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置框架下，投資機(jī)構(gòu)基于對中短期市場環(huán)境的判斷，主動(dòng)調(diào)整大類資產(chǎn)配置比例，從而捕捉市場投資機(jī)會獲取投資回報(bào)。

去年起，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)將保險(xiǎn)資金投資收益考核周期拉長至3年，吳強(qiáng)開始側(cè)重通過中觀視角（以細(xì)分市場、行業(yè)或企業(yè)為分析研究對象）構(gòu)建新的權(quán)益類資產(chǎn)投研體系，一面聚焦國家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)政策，尋找高成長產(chǎn)業(yè)賽道并加大配置力度；一面根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與全球貿(mào)易環(huán)境變化趨勢，加深對不同行業(yè)發(fā)展周期變化的投研，尋找高景氣度行業(yè)重點(diǎn)投資。

基于新的投研體系，吳強(qiáng)預(yù)判未來大宗商品價(jià)格有望迎來新的上漲周期，因此在去年下半年起持續(xù)加倉資源類龍頭上市公司股票?！巴顿Y收益考核周期的拉長，讓我們擁有更長時(shí)間等待大宗商品價(jià)格上漲周期來臨?！彼毖?。令他沒想到的是，年初自己就等來這波投資紅利。

鄭飛也將其管理的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品獲得優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，歸功于“船小好掉頭”。

他管理的股票型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品規(guī)模約在8億元。去年6月底，這款產(chǎn)品逾70%資金投向銀行等紅利股。在發(fā)現(xiàn)紅利策略投資熱有所降溫后，他迅速完成大規(guī)模調(diào)倉，將逾80%資金投向資源板塊與AI領(lǐng)域龍頭上市公司股票。

對于調(diào)倉博取超額高回報(bào)，鄭飛有著自己的獨(dú)特洞察——通過分析以往投資回測數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)2020年以來A股市場投資風(fēng)格輪動(dòng)趨于頻繁，每年業(yè)績表現(xiàn)最好與最差的投資風(fēng)格平均收益差距達(dá)到45%。這意味著保險(xiǎn)資管產(chǎn)品只要“選對”行業(yè)賽道與投資主題，年化收益率將顯著跑贏行業(yè)平均水準(zhǔn)。

在取得不菲投資業(yè)績后，鄭飛很快遇到一件“煩心事”。

3月初，他收到投資部門的反饋——部分代理人正拿著保險(xiǎn)資管產(chǎn)品年化收益率突破100%作為賣點(diǎn)，暗示相關(guān)分紅險(xiǎn)的年化收益率有望突破2.8%，吸引投資者爭相購買這類產(chǎn)品。

對此，鄭飛迅速找營銷部門溝通，要求代理人團(tuán)隊(duì)不要采取這類營銷策略。

他說，自己每次看到保險(xiǎn)資管產(chǎn)品折算的年化收益率突破100%，內(nèi)心總有一種忐忑情緒，擔(dān)心這份業(yè)績難以持續(xù)。一旦保險(xiǎn)資管產(chǎn)品年化收益率回落，上述營銷策略容易被投資者視為“誤導(dǎo)營銷”，給自己增添額外的工作壓力。

發(fā)力第三方業(yè)務(wù)

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品迎來業(yè)績高光時(shí)刻，既受益于市場風(fēng)口的饋贈(zèng)，也源于行業(yè)自身投研與考核機(jī)制的深刻調(diào)整，更成為保險(xiǎn)資管發(fā)力第三方業(yè)務(wù)的重要契機(jī)。

所謂第三方業(yè)務(wù)，是指保險(xiǎn)資管公司在監(jiān)管允許下，受托管理除母公司保險(xiǎn)資金之外的其他金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人資金，提供專業(yè)化的投資管理服務(wù)。

中國銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會組織編寫的《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》顯示，截至2024年底，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)管理第三方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金1.98萬億元、銀行資金3.96萬億元、養(yǎng)老金2.93萬億元，其他資金9326億元。

如今，第三方業(yè)務(wù)成為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新突破口。

國壽資產(chǎn)在2026年工作會議上提到，2025年該公司合并管理資產(chǎn)總規(guī)模為6.93萬億元，其中合并管理的第三方業(yè)務(wù)規(guī)模超9500億元。

人保資產(chǎn)在2026年工作會議上提到，第三方業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型取得新成效，未來第三方業(yè)務(wù)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向，做出特色，做出市場競爭力和影響力。

光大永明資產(chǎn)在2026年經(jīng)營發(fā)展總體要求中提出，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，培育第三方業(yè)務(wù)增長新動(dòng)能。

目前，鄭飛所在的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也將第三方業(yè)務(wù)作為做大做強(qiáng)資管業(yè)務(wù)的“第二增長曲線”。尤其在市場利率與固收類資產(chǎn)收益率雙雙下行的情況下，這家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對股票投資類產(chǎn)品抱有極高的期望值。

去年起，鄭飛在保險(xiǎn)資管產(chǎn)品募資路演時(shí)發(fā)現(xiàn)，受利率下行影響，眾多大型企業(yè)財(cái)務(wù)公司、FOF機(jī)構(gòu)與其他資管機(jī)構(gòu)對純固收類產(chǎn)品的配置意愿趨降。與此形成反差的是，他們主動(dòng)詢問有沒有業(yè)績出眾的偏股混合型產(chǎn)品可認(rèn)購。

于是，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)高層認(rèn)為，今年前兩個(gè)月保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)績爆發(fā)，恰恰是吸引第三方機(jī)構(gòu)資金的一大“金字招牌”。

3月初，鄭飛所在的保險(xiǎn)資管公司對募資團(tuán)隊(duì)提出新的工作要求，即年內(nèi)第三方業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模同比增加30%，這意味著募資團(tuán)隊(duì)需從第三方金融機(jī)構(gòu)獲取逾300億元的新增投資款?！耙瓿蛇@項(xiàng)任務(wù)，光靠股票類產(chǎn)品是不夠的?！编嶏w認(rèn)為。3月首周，他前往兩家資管機(jī)構(gòu)做募資路演。當(dāng)他提到今年前兩個(gè)月逾50只保險(xiǎn)資管產(chǎn)品年化收益率突破100%時(shí)，這兩家機(jī)構(gòu)不約而同地詢問——這份投資業(yè)績能否持續(xù)到年底？

鄭飛對此不敢“打保票”，因?yàn)樗?，不少保險(xiǎn)資管產(chǎn)品獲得的超高年化收益率，主要得益于踩準(zhǔn)投資賽道，但這份“好運(yùn)”不大會長期陪伴。

因此，他打算向公司高層建議，進(jìn)一步增強(qiáng)股權(quán)投資計(jì)劃的創(chuàng)設(shè)發(fā)行力度。

去年，保險(xiǎn)資管各類產(chǎn)品普遍收縮，股權(quán)投資計(jì)劃則“一枝獨(dú)秀”。數(shù)據(jù)顯示，去年保險(xiǎn)資管行業(yè)登記債權(quán)投資計(jì)劃285只，發(fā)行規(guī)模為4419.05億元，同比分別減少24%與28.46%；登記資產(chǎn)支持計(jì)劃96只，發(fā)行規(guī)模為3625億元，同比均下降13%；登記保險(xiǎn)私募基金7只，發(fā)行規(guī)模為350.06億元，同比分別減少22.22%與18.61%；唯有股權(quán)投資計(jì)劃逆勢上行：登記22只，發(fā)行規(guī)模為335.32億元，同比分別增加83.33%與12.52%。

對于發(fā)力第三方業(yè)務(wù)，吳強(qiáng)正說服公司高層摒棄股票類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品側(cè)重業(yè)績相對排名的考核模式，轉(zhuǎn)而聚焦產(chǎn)品所創(chuàng)造的絕對收益能否滿足第三方機(jī)構(gòu)的差異化回報(bào)需求。

在他看來，一旦業(yè)績相對排名的考核模式被摒棄，股票類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的投資管理將更加游刃有余，一方面無需采取抱團(tuán)投資、高倉位博取熱門股票最大漲幅的激進(jìn)投資策略，在顯著降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)進(jìn)一步提升投資勝率；另一方面能根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力與收益預(yù)期，構(gòu)建定制化的資管產(chǎn)品與配套投資策略。這將是保險(xiǎn)資管公司借道股票類產(chǎn)品做大第三方業(yè)務(wù)的另一條路徑。

燕梳資管創(chuàng)始人魯曉岳認(rèn)為，保險(xiǎn)資管公司發(fā)力第三方業(yè)務(wù)，反映保險(xiǎn)資管行業(yè)在低利率與大資管競爭下的生存焦慮與市場化突圍的決心。在這個(gè)過程中，保險(xiǎn)資管的第三方業(yè)務(wù)應(yīng)從以往追求規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。這需要保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在三個(gè)層面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，分別是資金來源從廣撒網(wǎng)轉(zhuǎn)向聚焦核心客戶，產(chǎn)品服務(wù)從同質(zhì)化轉(zhuǎn)向定制化解決方案，以及能力建設(shè)從依賴企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)向市場化投研外溢。

（應(yīng)受訪者要求，文中鄭飛為化名）