光伏老玩家變成了資本市場(chǎng)的“問(wèn)題大王”，這到底發(fā)生了什么？

華夏能源網(wǎng)獲悉，2月27日（周五）晚，雙良節(jié)能（SH：600481）發(fā)布公告，公司因涉嫌信息披露誤導(dǎo)性陳述被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

消息一出，資本市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)。3月2日（周一）一開(kāi)盤(pán)，雙良節(jié)能股票便被按在了跌停板上，次日跌勢(shì)繼續(xù)，下午再度跌停。

雖然雙良節(jié)能沒(méi)有表明被立案的具體原因，但市場(chǎng)猜測(cè)，所謂的“誤導(dǎo)性陳述”就是公司此前發(fā)文涉嫌蹭“商業(yè)航天”熱點(diǎn)蹭出了問(wèn)題。在此之前，雙良節(jié)能已收到了上交所的監(jiān)管警示函。

雙良節(jié)能的問(wèn)題還遠(yuǎn)不止這些。在業(yè)績(jī)方面，2024年、2025年公司連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額虧損，合計(jì)最高虧超30億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至80%以上。在產(chǎn)品方面，占總營(yíng)收67%的光伏產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題——因光伏組件因機(jī)械載荷試驗(yàn)抽檢不合格，被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局點(diǎn)名曝光。

現(xiàn)在的雙良節(jié)能，似乎有些“病急亂投醫(yī)”，不僅蹭了“商業(yè)航天”的概念，還追了氫能、液冷等多個(gè)熱門(mén)方向。但事與愿違，這些操作不僅沒(méi)能挽救公司，反而帶來(lái)了不小麻煩，曾經(jīng)那個(gè)默默用心、死磕質(zhì)量的制造業(yè)“隱形冠軍”沒(méi)了往日的魂。

兒子接班后激進(jìn)擴(kuò)張，一手好牌打得稀爛

2021年以前，雙良節(jié)能并不是如今這副模樣。

創(chuàng)始人繆雙大以空調(diào)安裝起家，1985年創(chuàng)辦江陰溴化鋰制冷機(jī)廠（雙良節(jié)能的前身），造出了中國(guó)第一臺(tái)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的蒸汽雙效溴化鋰?yán)渌畽C(jī)組。1992年，繆雙大參與制定溴化鋰制冷機(jī)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。此后，又兩度獲得“中國(guó)工業(yè)大獎(jiǎng)”。

1995年，雙良節(jié)能正式成立，2003年成功登陸上交所。2006年，雙良節(jié)能研發(fā)出“空冷島”技術(shù)，讓電廠節(jié)水率高達(dá)80%，又一次打破國(guó)際壟斷。雙良節(jié)能成為名副其實(shí)的行業(yè)龍頭，繆雙大也被尊稱(chēng)為“制冷大王”。

雙良節(jié)能創(chuàng)始人繆雙大

在上市的同一年，雙良節(jié)能開(kāi)始制造多晶硅還原爐，是國(guó)內(nèi)第一批實(shí)現(xiàn)多晶硅還原爐自主生產(chǎn)的企業(yè)，市占率一度超過(guò)65%，成為該細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍”。但雙良節(jié)能這次業(yè)務(wù)跨界，仍在其擅長(zhǎng)的裝備制造領(lǐng)域，并未直接參與光伏主產(chǎn)業(yè)鏈。

在繆雙大的骨子里，是典型的蘇商基因，不貪多、不求大，踏踏實(shí)實(shí)做產(chǎn)品。因此，在他主導(dǎo)下的雙良節(jié)能，走的是穩(wěn)扎穩(wěn)打的實(shí)業(yè)道路。公司從上市到2020年，資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在相對(duì)較低的水平，除2012年—2014年等少數(shù)年份外，大部分時(shí)候均在50%上下波動(dòng)。融資也相對(duì)克制，除了IPO募集了5.54億元凈額外，僅在2008年定增募集8.68億元凈額，2010年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.5億元。

繆雙大創(chuàng)業(yè)留下的“一手好牌”，沒(méi)想到很快就被兒子“打得稀爛”。

或許覺(jué)得自己已近古稀且兒子已經(jīng)成人，或許覺(jué)得公司經(jīng)營(yíng)已經(jīng)穩(wěn)如磐石，2017年，繆雙大將董事長(zhǎng)之位交給了兒子繆文彬，自己去頤養(yǎng)天年了。但他沒(méi)想到的是，在繆文彬的主導(dǎo)下，雙良節(jié)能一改往日作風(fēng)，開(kāi)始了激進(jìn)擴(kuò)張。

2021年2月，雙良硅材料（包頭）有限公司成立，宣布投資70億元建設(shè)20GW拉晶和20GW切片生產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)軍硅料環(huán)節(jié)。2022年，雙良節(jié)能又連續(xù)追加三個(gè)光伏項(xiàng)目，將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延至組件環(huán)節(jié)。到2023年底，雙良節(jié)能光伏業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重已經(jīng)達(dá)到86.97%，成為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

這一時(shí)間段正好處在光伏行業(yè)迅猛發(fā)展期，“大好形勢(shì)”令很多企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人都手癢難耐，紛紛跨界擴(kuò)張，而光伏行業(yè)也確實(shí)給他們帶來(lái)了豐厚收益。從2020年到2023年，雙良節(jié)能的營(yíng)業(yè)收入從20.72億元一路暴漲至231.49億元，四年時(shí)間暴增了10倍多。同時(shí)，雙良節(jié)能的凈利潤(rùn)也從2020年的1.37億元，增至2023年的15.02億元，增長(zhǎng)了接近10倍。

然而，好景不長(zhǎng)，2023年下半年開(kāi)始光伏市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下。雙良節(jié)能斥巨資投建的產(chǎn)能，很快就成了壓死人的大包袱。

2024年、2025年，雙良節(jié)能的光伏板塊毛利率一直為負(fù)，成為業(yè)績(jī)最大拖累。2024年公司巨虧21.34億元，2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示全年繼續(xù)虧損7.8億—10.6億元，兩年累計(jì)虧損最高達(dá)30億元。而其2021—2023年的凈利潤(rùn)之和不過(guò)27.6億元，轉(zhuǎn)型以來(lái)賺的錢(qián)被全部耗光。

激進(jìn)擴(kuò)張帶來(lái)的，還有負(fù)債累累。華夏能源網(wǎng)注意到，截至2025年三季度末，雙良節(jié)能總負(fù)債高達(dá)208.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.91%，遠(yuǎn)超光伏行業(yè)57%的平均水平；賬上56.12億元貨幣資金中，受限資金達(dá)50.52億元，可自由支配資金不足6億元，短期償債壓力巨大。

誰(shuí)能想到，雙良節(jié)能“創(chuàng)一代”用30年攢下的企業(yè)根基，因?yàn)榻影嗳说拿つ繑U(kuò)張、舍本逐末，三四年時(shí)間就走到這步田地，昔日的榮光和口碑被消耗的不剩多少。

多點(diǎn)布局如同“無(wú)頭蒼蠅”，蹭概念被立案調(diào)查

轉(zhuǎn)型掉坑里的雙良節(jié)能，似乎找不到方向了。最近幾年，雙良節(jié)能布局了很多新業(yè)務(wù)，但都不順利，給市場(chǎng)的感覺(jué)更像是在不停的蹭資本熱點(diǎn)。

去年10月，雙良節(jié)能宣布，終止此前募資16.1億元、投建38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目的發(fā)行計(jì)劃。同時(shí)，雙良節(jié)能還公布了一份新定增方案，擬發(fā)行5.6億股募資12.9億元，其中4.14億元募資投向綠氫項(xiàng)目，包括年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心項(xiàng)目以及高效節(jié)能降碳裝備系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目。

雙良節(jié)能這一動(dòng)作，被市場(chǎng)解讀為收縮光伏戰(zhàn)線，轉(zhuǎn)而發(fā)力氫能。華夏能源網(wǎng)注意到，去年11月在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，雙良節(jié)能明確表示，“氫能裝備作為公司未來(lái)戰(zhàn)略核心，將傾斜資金與研發(fā)資源，依托5000Nm3/h電解槽技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加速產(chǎn)能建設(shè)與海內(nèi)外市場(chǎng)布局，形成‘綠電—制氫—零碳’的協(xié)同發(fā)展格局”。

雙良節(jié)能還表示，其于2025年斬獲4.5億元閎揚(yáng)福海綠氫系統(tǒng)訂單（全球最大單體電解槽商業(yè)應(yīng)用）、ACME阿曼日產(chǎn)300噸綠氨項(xiàng)目等，累計(jì)氫能訂單突破7億元。但實(shí)際上，由于氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展不成熟，很多龍頭企業(yè)都在退出，雙良節(jié)能的氫能業(yè)務(wù)在短期內(nèi)還很難成為新的利潤(rùn)支撐點(diǎn)。

趁著數(shù)據(jù)中心行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展之際，雙良節(jié)能還切入了液冷賽道。此前，雙良節(jié)能已將其液冷技術(shù)應(yīng)用于中石油IDC能源中心項(xiàng)目、珠海橫琴綜合智慧能源項(xiàng)目、中科曙光CDM液冷換熱模塊項(xiàng)目等項(xiàng)目中。去年5月13日，雙良為天云智算量身打造的一體式液冷機(jī)組項(xiàng)目發(fā)貨。天云智算計(jì)劃在寧夏銀川構(gòu)建我國(guó)西北地區(qū)最大的智算中心——天云智算光電一體化綠色安全新型智算中心。

雙良節(jié)能液冷機(jī)組發(fā)貨（圖源：公司官網(wǎng)）

雙良節(jié)能去年10月的定增預(yù)案中，也有一項(xiàng)是“高效空冷、液冷智能裝備系統(tǒng)項(xiàng)目”。項(xiàng)目總投資規(guī)模4.23億元，使用募集資金約3億元，占總募集資金的23%。

氫能、液冷這些熱門(mén)的新業(yè)務(wù)、新概念要追，光伏行業(yè)突然爆火的“太空光伏”，雙良節(jié)能自然也不會(huì)錯(cuò)過(guò)。今年2月12日，公司通過(guò)官方微信公眾號(hào)高調(diào)宣稱(chēng)拿下3筆海外訂單，12臺(tái)高效換熱器設(shè)備將助力SpaceX星艦發(fā)射基地建設(shè)。消息一出，公司股價(jià)應(yīng)聲漲停。

但沒(méi)想到這次蹭熱點(diǎn)卻翻了車(chē)。短短半天后，雙良節(jié)能便不得不在上交所的監(jiān)管督促下緊急澄清：訂單總額僅1392.3萬(wàn)元，占2024年?duì)I收比僅0.11%，且并非直接與SpaceX合作，只是非獨(dú)家間接供應(yīng)商，商業(yè)航天并非公司核心業(yè)務(wù)。很快，上交所對(duì)雙良節(jié)能及其董秘下發(fā)了監(jiān)管警示函。

有投資者總結(jié)，目前，雙良節(jié)能所涉及的概念已有光伏、商業(yè)航天、液冷、氫能、儲(chǔ)能、超臨界發(fā)電、半導(dǎo)體、碳中和……但是，除了老本行節(jié)能節(jié)水、多晶硅還原爐，以及拖后腿的硅片、組件業(yè)務(wù)外，其他的熱門(mén)概念都還很虛無(wú)縹緲。無(wú)論是氫能，還是液冷，都未顯示出扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)的可能。

值得一提的是，雖然雙良節(jié)能意圖收縮光伏戰(zhàn)線，以減少損失。但截至2025年中，雙良節(jié)能主營(yíng)構(gòu)成中，光伏行業(yè)仍占據(jù)68.99%。即使除去多晶硅還原爐，光伏產(chǎn)品仍占營(yíng)收的67.05%，其中主要就是硅片和組件產(chǎn)品。既然新業(yè)務(wù)還是基本盤(pán)，公司暫時(shí)還沒(méi)有可能從光伏行業(yè)全線撤退，就應(yīng)該老老實(shí)實(shí)做好產(chǎn)品，保持耐心和定力，想辦法穿越周期。

從深耕制造業(yè)的行業(yè)龍頭，到跟風(fēng)追概念的熱點(diǎn)選手；從質(zhì)量過(guò)硬的品牌標(biāo)桿，到國(guó)抽不合格的問(wèn)題企業(yè)。雙良節(jié)能的發(fā)展軌跡令人唏噓。慢就是快，少就是多，這些商業(yè)世界的大智慧，值得所有制造業(yè)企業(yè)謹(jǐn)記之、篤行之。