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關(guān)于貨幣政策，張斌建議央行繼續(xù)降低政策利率，理由是適度降息能降低企業(yè)的融資成本，降低大家買房的成本，同時(shí)提高企業(yè)、房地產(chǎn)的市場(chǎng)估值。這樣，就能讓更多的企業(yè)、更多的居民“算得過(guò)來(lái)賬”，通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)的力量去擴(kuò)大投資、擴(kuò)大內(nèi)需。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |唐婧,雷椰

編輯 |周炎炎,肖嘉

排版| 黃玥

今年是“十五五”開(kāi)局之年。政府工作報(bào)告提出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5％~５%；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅２%左右；赤字率擬按4%左右安排。明確繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策以及適度寬松的貨幣政策。

近日，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，這三個(gè)數(shù)字是宏觀經(jīng)濟(jì)管理中非常重要的指標(biāo)，這些指標(biāo)相互之間不是孤立的，而是保持了一定的一致性。能與潛在增長(zhǎng)速度保持一致的增長(zhǎng)目標(biāo)，就是一個(gè)比較合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，既不要太熱，也不要太冷，4.5%~5%恰恰就在這個(gè)區(qū)間。

關(guān)于貨幣政策，張斌建議央行繼續(xù)降低政策利率，理由是適度降息能降低企業(yè)的融資成本，降低大家買房的成本，同時(shí)提高企業(yè)、房地產(chǎn)的市場(chǎng)估值。這樣，就能讓更多的企業(yè)、更多的居民“算得過(guò)來(lái)賬”，通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)的力量去擴(kuò)大投資、擴(kuò)大內(nèi)需。

談經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：要切合實(shí)際，讓大家產(chǎn)生獲得感

《21世紀(jì)》：今年的政府工作報(bào)告中將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在4.5%~5%，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右，赤字率擬按4%左右安排。這三個(gè)數(shù)字，你怎么看？

張斌：這三個(gè)數(shù)字可以說(shuō)是宏觀經(jīng)濟(jì)管理中非常重要的指標(biāo)，這些指標(biāo)相互之間不是孤立的，而是保持一定的一致性。

先說(shuō)我們的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，4.5%到5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)有一定的彈性空間。為什么定在這個(gè)區(qū)間？一方面，我們要實(shí)現(xiàn)2035年GDP翻倍的目標(biāo)，每一年的增長(zhǎng)目標(biāo)都應(yīng)與這個(gè)總目標(biāo)保持一定的一致性。

另一方面，制定增長(zhǎng)目標(biāo)必須要切合實(shí)際，增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)和中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相一致。物力、人力等各種經(jīng)濟(jì)資源能夠得到充分利用的情況下所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，就是潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。能與潛在增長(zhǎng)速度保持一致的增長(zhǎng)目標(biāo)，就是一個(gè)比較合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，既不要太熱，也不要太冷。

4.5%到5%可能恰恰就在這個(gè)區(qū)間。這一區(qū)間能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)2035年目標(biāo)，也在潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度附近。這個(gè)目標(biāo)不僅是一個(gè)GDP數(shù)字，它帶來(lái)的是全社會(huì)收入的增長(zhǎng)，包括居民的收入、企業(yè)的盈利、政府的稅收，有了這些收入的增長(zhǎng)，大家也能夠在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中產(chǎn)生獲得感。

居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%的目標(biāo)也是非常重要的，它對(duì)應(yīng)的是一個(gè)合理的物價(jià)水平，對(duì)應(yīng)著一個(gè)相對(duì)平衡的供求關(guān)系，這個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了，需求不足的問(wèn)題就會(huì)大大緩解，甚至實(shí)現(xiàn)供求平衡。這個(gè)目標(biāo)也對(duì)應(yīng)著企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)著居民的收入增長(zhǎng)，跟我們4.5%-5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)也是保持一致的。

至于4%的赤字率，設(shè)在這個(gè)水平可能有幾方面的考慮。一方面，我們今年還要進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，仍然需要政府來(lái)增加舉債、增加支出，這是擴(kuò)大內(nèi)需的重要力量。

另一方面，我們還需考慮政府債務(wù)的可持續(xù)性，以及社會(huì)公眾對(duì)赤字率的接受程度。綜合考慮擴(kuò)大內(nèi)需的需要、公共債務(wù)管理的可持續(xù)性，以及社會(huì)公眾對(duì)政府債務(wù)的意見(jiàn)，最終形成了這個(gè)數(shù)字。

《21世紀(jì)》：2026 年政府工作任務(wù)中第一項(xiàng)就是“著力建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”，強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與完成2%的居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)有何關(guān)聯(lián)性？

張斌：兩者高度一致。強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中非常重要的一點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況看，供給很強(qiáng)，但需求偏弱。在供給強(qiáng)、需求偏弱的情況下，企業(yè)盈利壓力較大，居民就業(yè)收入增長(zhǎng)也有一定壓力。擴(kuò)大內(nèi)需是建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、打通內(nèi)部大循環(huán)中最重要的環(huán)節(jié)。若能較好地實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需的任務(wù)，自然物價(jià)水平就會(huì)提升，2%的目標(biāo)就會(huì)實(shí)現(xiàn)。從過(guò)去兩年情況看，我們?cè)跀U(kuò)大內(nèi)需方面可能做得還不夠，為了實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹目標(biāo)，今年還需要進(jìn)一步加力。

談財(cái)政政策：過(guò)緊日子，錢要花在“刀刃”上

《21世紀(jì)》：完成上述目標(biāo)需要財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同配合。今年的政府工作報(bào)告在定調(diào)財(cái)政政策時(shí)指出，堅(jiān)決落實(shí)過(guò)緊日子的要求，務(wù)必把省下來(lái)的每一分錢都用到發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)、群眾的急需處。你認(rèn)為這主要指哪些方面？

張斌：就是要把錢花在刀刃上，用于發(fā)展過(guò)程中一些短板環(huán)節(jié)，以及民眾生活中很多個(gè)人無(wú)法解決的問(wèn)題。比如城市基礎(chǔ)設(shè)施、電梯維護(hù)、居住環(huán)境等，這些問(wèn)題不是個(gè)人能解決的，哪怕個(gè)人愿意花錢，也解決不了，但大家生活都需要，每個(gè)家庭都需要。

“錢要花在刀刃上”，至于什么是刀刃上，我想舉幾個(gè)例子。例如，產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，有些事情市場(chǎng)會(huì)積極去做，但基礎(chǔ)科研和技術(shù)攻關(guān)工作，市場(chǎng)可能缺乏激勵(lì)機(jī)制，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，此時(shí)政府需要投入資金。

再如，改善小區(qū)環(huán)境、道路、地下管網(wǎng)、電梯及破舊樓宇等，需要各方大量協(xié)作，政府通過(guò)出資和政策協(xié)助解決，資金才能有效使用。

又如，生活中部分群體生活困難、可能喪失勞動(dòng)能力或面臨各種困境，財(cái)政資金應(yīng)更多用于他們，這不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是社會(huì)公正問(wèn)題?？萍?、教育、基礎(chǔ)投資、公共管理和服務(wù)、提高社會(huì)公正及幫助低收入困難群體等，都是財(cái)政資金應(yīng)重點(diǎn)投入的方向，這些都是把錢花在刀刃上。

《21世紀(jì)》：今年的政府工作報(bào)告表示，要充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的作用，為何無(wú)形資產(chǎn)會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注？

張斌：確實(shí)需要革新。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化大，過(guò)去產(chǎn)業(yè)發(fā)展快的是重資產(chǎn)行業(yè)，重資產(chǎn)行業(yè)有土地、廠房、設(shè)備，天生有抵押品，易獲低成本貸款。但新發(fā)展產(chǎn)業(yè)多非重資產(chǎn)，不需大量廠房設(shè)備，更需人力資本，即人的大腦，這些無(wú)形資產(chǎn)無(wú)法抵押。

融資時(shí)如何評(píng)估這些看不見(jiàn)、摸不著但能帶來(lái)價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)？畢竟評(píng)估好這些資產(chǎn)后，商業(yè)銀行才能基于此為企業(yè)提供貸款。當(dāng)然，支持早期科技型企業(yè)可能更多還是要靠資本市場(chǎng)、靠VC/PE。商業(yè)銀行也可以做一些體制機(jī)制上的探索，目的是支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

談貨幣政策：充分降息，讓大家“算得過(guò)來(lái)賬”

《21世紀(jì)》：你對(duì)今年的貨幣政策持有怎樣的觀點(diǎn)，能否展開(kāi)談一談？

張斌：我認(rèn)為今年應(yīng)更積極地實(shí)施貨幣政策，擴(kuò)大內(nèi)需的內(nèi)生動(dòng)力。我還是強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)的貨幣政策工具，比如降低央行的政策利率。目前2025年相比2024年經(jīng)濟(jì)有明顯增長(zhǎng)，特別是在金融市場(chǎng)上，股票、人民幣匯率、社融企業(yè)存款等都有很多積極變化。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，企業(yè)投資和居民購(gòu)房仍面臨一定壓力。

接下來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，非常重要的是提升企業(yè)投資積極性，提升居民購(gòu)房積極性，這是擴(kuò)大內(nèi)需的兩項(xiàng)重要工作。這就需要讓大家能夠“算過(guò)來(lái)賬”。企業(yè)做投資要賺錢，居民購(gòu)房不能虧錢。如果大家能“算過(guò)來(lái)賬”，自然就有投資和購(gòu)房的積極性。

“算過(guò)來(lái)賬”的關(guān)鍵在于貨幣政策，央行近期也強(qiáng)調(diào)了靈活運(yùn)用降準(zhǔn)降息工具。央行可以對(duì)通貨膨脹目標(biāo)做出強(qiáng)有力的表態(tài)承諾，這樣有利于抬高通脹預(yù)期，通脹的預(yù)期直接影響企業(yè)的盈利預(yù)期、影響房租價(jià)格上漲的預(yù)期。

同時(shí)，央行還可以降低政策利率，降息能降低企業(yè)的融資成本，降低大家買房的成本，同時(shí)提高企業(yè)、房地產(chǎn)的市場(chǎng)估值。這樣，就能讓更多的企業(yè)、更多的居民“算得過(guò)來(lái)賬”，通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)的力量去擴(kuò)大投資、擴(kuò)大內(nèi)需。

《21世紀(jì)》：降息會(huì)對(duì)市場(chǎng)、資產(chǎn)帶來(lái)很多影響，但降息本身也面臨一定約束，你怎么看降息的多重考量，以及具體的實(shí)施路徑？

張斌：如果能夠通過(guò)更充分的降息，讓企業(yè)的投資、居民的買房有更強(qiáng)的、更明顯的增長(zhǎng)，走出需求不足局面，這無(wú)論是對(duì)于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，還是對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展、人民幣匯率的穩(wěn)定、儲(chǔ)戶的利益都是最根本的保障。

反過(guò)來(lái)，如果遲遲不能走出需求不足，銀行的壞賬率會(huì)提升，金融體系的穩(wěn)定性會(huì)受到影響。即便對(duì)于債券市場(chǎng)，若未來(lái)預(yù)期不佳，債券價(jià)格也將面臨更大壓力。大膽降息對(duì)于金融體系穩(wěn)定及資產(chǎn)合理定價(jià)具有更根本性的保障。

我認(rèn)為降息后，股市、樓市資產(chǎn)可能變得更有吸引力。根據(jù)金融資產(chǎn)定價(jià)公式，降息會(huì)降低分母，即利率，從而使估值上升。這不是資產(chǎn)泡沫，而是回歸合理價(jià)值。利率本應(yīng)更低，若過(guò)高，資產(chǎn)估值將受打壓。

宏觀政策在總量調(diào)控上應(yīng)展現(xiàn)更大的靈活性，例如，采用連續(xù)降息每次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，直至通脹指標(biāo)穩(wěn)定運(yùn)行在2%的目標(biāo)之上。即便在此過(guò)程中我們短暫觸及負(fù)利率區(qū)間，也無(wú)需過(guò)度恐慌。利率工具本身就是雙向的，通脹水平回升后，我們完全有能力將利率調(diào)整回來(lái)。

市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦進(jìn)入低利率時(shí)代，利率就再也無(wú)法回升。但美國(guó)、日本和歐洲央行也在進(jìn)行加息實(shí)踐。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和長(zhǎng)期利率中樞并不低于這些主要經(jīng)濟(jì)體。如果我們?cè)诮迪⑸鲜冀K畏首畏尾，市場(chǎng)就很難真正活躍起來(lái)。正如今年政府工作報(bào)告所強(qiáng)調(diào)的，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具。只有拿出敢于調(diào)整、能上能下的決心，才能真正扭轉(zhuǎn)預(yù)期，激活市場(chǎng)活力。