財聯(lián)社3月6日訊（編輯 李響 實(shí)習(xí)生 王姝錦 梁澤豐）3月5日，十四屆全國人大四次會議開幕，政府工作報告出爐。政府工作報告中，涉及財政政策、貨幣政策等多處表述，對債市帶來何種影響？財聯(lián)社梳理了部分券商、評級機(jī)構(gòu)對此的解讀。

從數(shù)據(jù)上看，今年財政政策的赤字率、超長特別國債規(guī)模和地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模與去年持平，但2026年新增政府債務(wù)總規(guī)模達(dá)到了11.89萬億元，比2025年多增300億，整體財政支出力度溫和擴(kuò)張。在機(jī)構(gòu)人士看來，貨幣政策延續(xù)適度寬松，降準(zhǔn)較降息或率先落地。

貨幣政策延續(xù)適度寬松，降準(zhǔn)較降息或在3月率先落地

貨幣政策方面，報告延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來的表述變化，繼續(xù)以適度寬松作為貨幣政策取向，并強(qiáng)調(diào)“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”。此外，報告中指出，規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費(fèi)用，促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行，表述從上一年的“下降”調(diào)整為“低位運(yùn)行”。

對于2026 年寬貨幣政策落地的時間節(jié)點(diǎn)，國泰海通認(rèn)為，如果財政整體支出力度圍繞“只增不減”的基調(diào)保持相對中性，自上而下推動央行在兩會期間或之后落地降息的概率也偏低。相比降息而言，降準(zhǔn)對債市傳遞的信號整體相對中性，由于3 月買斷式和MLF 到期量較大（合計2.05 萬億），且伊朗戰(zhàn)事擾動下股市波動明顯增大，降準(zhǔn)先落地的概率相對偏高。

中郵證券認(rèn)為，全年降準(zhǔn)降息還有空間，但可能僅壓縮至一次降準(zhǔn)和一次降息；從時間節(jié)點(diǎn)來看，3月存在降準(zhǔn)窗口，降息窗口可能后延至年中附近。

赤字率目標(biāo)維持在4%，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策

此次政府工作報告中指出，今年將繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策，包括把赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元、比上年增加2300億元，一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到 30 萬億元。

中郵證券相關(guān)報告指出，在中央政府債務(wù)率偏低、舉債空間相對充足的背景下，赤字規(guī)模的上調(diào)與支出盤子的擴(kuò)張，為穩(wěn)增長與穩(wěn)預(yù)期提供了更明確的財政支撐，也為后續(xù)政策加力留出了操作余地。

在特別國債方面，報告指出，今年擬發(fā)行特別國債規(guī)模1.6萬億，同比減少0.2萬億。其中超長期特別國債發(fā)行1.3萬億元與去年保持一致，持續(xù)支持“兩重”建設(shè)、“兩新”工作等，其中8,000億元用于“兩重”建設(shè)，2,000億元用于支持大規(guī)模設(shè)備更新，2,500億元用于支持消費(fèi)品以舊換新。支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的特別國債擬發(fā)行3000億元，較去年減少2000億元。

國泰海通指出，這是首次在兩會政府工作報告中細(xì)化超長期特別國債的具體投向。

此外，擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，完善專項(xiàng)債券項(xiàng)目負(fù)面清單管理和自審自發(fā)試點(diǎn)，重點(diǎn)支持建設(shè)重大項(xiàng)目、置換隱性債務(wù)、消化政府拖欠賬款等。

評級機(jī)構(gòu)中誠信相關(guān)報告認(rèn)為，專項(xiàng)債新增額度繼續(xù)保持在4.4萬億元，體現(xiàn)了政策穩(wěn)定性、連續(xù)性，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，繼續(xù)助力擴(kuò)投資，而在政府工作報告“持續(xù)用力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”的框架下，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債資金投向結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會效應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定在 4.5%-5%，實(shí)際工作中力求更好結(jié)果

政府工作報告中提出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是“經(jīng)濟(jì)增長4.5%-5%”，為首次設(shè)定區(qū)間目標(biāo)，不過可以在實(shí)際工作中努力爭取更好結(jié)果。

國盛證券固收首席楊業(yè)偉表示，2026年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定區(qū)間，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)、留有余地的政策思路。經(jīng)濟(jì)目標(biāo)調(diào)降反映出經(jīng)濟(jì)潛在增速正處于平緩下移的階段，在財政政策與化債資金未出現(xiàn)明顯增量的情況下，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)調(diào)降或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬洗蜷_無風(fēng)險利率的下行空間。

基本面奠定基礎(chǔ)，利率下行空間或打開

展望政府工作報告對后續(xù)債市影響，銀河證券認(rèn)為，報告對債市產(chǎn)生沖擊的影響和可持續(xù)性有限，預(yù)計 10年期國債收益率可能再次震蕩偏下，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，會后1-2周幅度或在5BP左右。操作層面上，仍需關(guān)注當(dāng)前地緣沖突蔓延下輸出通脹壓力、匯率等會否形成新驅(qū)動，建議控制久期杠桿、順勢而為。

財通證券認(rèn)為，財政安排總量基本持平，更側(cè)重表外工具，這使得社融下行趨勢相對確定。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“穩(wěn)財政”年份通常對應(yīng)更積極的貨幣政策，總量型工具運(yùn)用值得期待。總體看，債市處于有利位置，只是需要注意節(jié)奏問題，綜合評估上半年債市都處在牛市進(jìn)程中。短期看，震蕩期可能持續(xù)到3 月中旬，建議下旬開始布局二季度機(jī)會，久期策略為佳。

方正證券在報告中提示，2026年政策將“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”，落地時點(diǎn)與節(jié)奏的不確定性或增加債市波動。同時，“股債蹺蹺板”效應(yīng)可能減弱，但若投機(jī)資金流出，債市仍存機(jī)會，建議堅持基本面邏輯，關(guān)注信貸、通脹等企穩(wěn)信號。

配置策略方面，方正證券建議，短期可逢低增配30年國債等超長端品種，博取政策寬松帶來的收益；中長期采取“啞鈴型配置”，以1-3年中短端品種打底，搭配科創(chuàng)、小微相關(guān)信用債，通過票息與波段操作平衡風(fēng)險。

西部證券則認(rèn)為，“兩會”對債市影響總體中性，建議后續(xù)需堅持基本面邏輯，關(guān)注信貸、通脹、內(nèi)需、地產(chǎn)的企穩(wěn)信號的同時，關(guān)注外部沖擊事件與貨幣政策落地帶來的債市機(jī)會，建議逢調(diào)整適度拉長久期，關(guān)注國開-國債、地方債-國債及30Y-10Y期限利差等壓降機(jī)會。