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作者 | 彭寧俊

來(lái)源 | 財(cái)信期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年2月28日，美以聯(lián)合軍事打擊伊朗，中東地緣政治格局迎來(lái)新一輪劇烈震蕩。截至3月5日，布倫特原油站穩(wěn)80美元上方。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，回顧歷次中東戰(zhàn)爭(zhēng)及近年來(lái)重大地緣沖突中的油價(jià)表現(xiàn)，或許能為我們理解本輪沖突的演進(jìn)路徑提供有價(jià)值的參照。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但地緣政治與能源安全之間的博弈邏輯，往往有著驚人的延續(xù)性。

01

霍爾木茲海峽的“第一次”斷航

歷史上，伊朗曾多次在面臨重大威脅時(shí)將封鎖霍爾木茲海峽作為戰(zhàn)略籌碼。早在1980年至1988年的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)期間，伊朗就至少三次發(fā)出封鎖威脅，每次均引發(fā)國(guó)際油價(jià)劇烈震蕩。戰(zhàn)爭(zhēng)后期，伊朗采取實(shí)際行動(dòng)，于1987年在霍爾木茲海峽大規(guī)模布設(shè)水雷并襲擊油輪（包括美國(guó)護(hù)衛(wèi)艦“羅伯茨”號(hào)），引發(fā)美國(guó)聯(lián)合多國(guó)展開(kāi)護(hù)航行動(dòng)，美軍在1988年4月的“祈禱螳螂”行動(dòng)中重創(chuàng)伊朗海軍，從而解除危機(jī)。

本次沖突中，3月1日，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)就宣布禁止船只通行霍爾木茲海峽；3月2日，一艘違規(guī)油輪被導(dǎo)彈擊中沉沒(méi)，標(biāo)志著這條全球能源要道通航進(jìn)入干擾狀態(tài)。伊朗革命衛(wèi)隊(duì)隨后聲明任何船只無(wú)權(quán)通過(guò)海峽，導(dǎo)致多家石油巨頭和貿(mào)易公司已暫停經(jīng)由霍爾木茲海峽的石油及成品油運(yùn)輸，其他船舶出于對(duì)地緣局勢(shì)的擔(dān)憂而自發(fā)地進(jìn)行避讓、減速，航速也大多數(shù)接近0，霍爾木茲海峽首次經(jīng)歷流量急速下降。石油和化工品紛紛掀起漲停潮，市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)從"風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)"向"供應(yīng)缺口定價(jià)"的切換。

圖1. 海灣地區(qū)的煉油廠和終端遭襲地

圖片來(lái)源：BloombergNEF, 財(cái)信期貨

02

歷史如何定價(jià)中東火藥桶

回溯二戰(zhàn)后的歷次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，油價(jià)的表現(xiàn)并非一成不變。沖突的地理位置、涉及產(chǎn)油國(guó)的規(guī)模、替代產(chǎn)能的充裕程度，共同決定了油價(jià)反應(yīng)的烈度與持續(xù)性。

（1）1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)（第一次石油危機(jī)）：石油武器的首次亮相

前三次中東戰(zhàn)爭(zhēng)（1948、1956、1967）因當(dāng)時(shí)石油定價(jià)權(quán)仍在西方“七姐妹”手中，且未觸發(fā)禁運(yùn)/大規(guī)模減產(chǎn)，對(duì)油價(jià)影響很小或幾乎無(wú)影響。1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)啟了“石油武器”的時(shí)代，阿拉伯產(chǎn)油國(guó)對(duì)支持以色列的西方國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，全球供應(yīng)減少440萬(wàn)桶/日。油價(jià)從3美元/桶飆升至13美元/桶，漲幅超過(guò)300%，油價(jià)中樞永久抬升至10美元以上。禁運(yùn)持續(xù)5個(gè)月，最終引發(fā)二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)衰退。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的核心啟示在于：當(dāng)產(chǎn)油國(guó)集體行動(dòng)、供應(yīng)中斷持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)時(shí)，油價(jià)具備重塑全球經(jīng)濟(jì)格局的能力。石油價(jià)格暴漲導(dǎo)致1974-1975年美國(guó)通脹上升至二戰(zhàn)以來(lái)最高水平，利率攀升至創(chuàng)紀(jì)錄最高水平，資產(chǎn)動(dòng)蕩劇烈。

（2）1979年伊朗革命（第二次石油危機(jī)）：政權(quán)更迭與供應(yīng)崩塌

伊朗國(guó)內(nèi)革命推翻國(guó)王，導(dǎo)致伊朗石油生產(chǎn)全面癱瘓，后續(xù)兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)加劇，全球供應(yīng)減少480萬(wàn)桶/日（占全球9%），造成全球缺口約5-7%。油價(jià)從13美元/桶漲至34-41美元/桶，漲幅150-200%。與1973年不同，此次沖擊源于單一產(chǎn)油國(guó)的內(nèi)部劇變，但其影響同樣深遠(yuǎn)——第二次石油危機(jī)由此拉開(kāi)序幕。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)表明，產(chǎn)油國(guó)的政權(quán)穩(wěn)定性本身，就是油價(jià)的重要變量。該階段油價(jià)大幅上漲引發(fā)全球通脹失控，美國(guó)連續(xù)加息抑制通脹。

（3）1980-1988年兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)：波斯灣的“油輪戰(zhàn)”

兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)啟了波斯灣航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的新范式，伊朗+伊拉克總產(chǎn)量下降約500-600萬(wàn)桶/日（峰值占全球約9-10%）。雙方互相攻擊油輪，波斯灣一度被稱作“火?！薄５c1979年不同，此次沖突并未引發(fā)油價(jià)的持續(xù)上漲——布倫特短期推高至41美元/桶，后隨OPEC增產(chǎn)及需求回落回落至30美元以下。油價(jià)峰值影響主要在1980-1981年，整體波動(dòng)大。這一階段的啟示在于：當(dāng)沖突局限于交戰(zhàn)雙方、且全球供需基本面偏弱時(shí)，油價(jià)的上漲往往是脈沖式的。

（4）1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)：從入侵到干預(yù)的完整周期

伊拉克入侵科威特導(dǎo)致兩國(guó)石油出口中斷（當(dāng)時(shí)全球第二大出口國(guó)），伊拉克+科威特產(chǎn)量中斷約400-430萬(wàn)桶/日（占全球約7-8%）。WTI從7月下旬的20美元/桶飆升至10月的40美元/桶，漲幅100%。但戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，隨著OPEC增產(chǎn)、IEA協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備，油價(jià)迅速回落至戰(zhàn)前水平。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)展現(xiàn)了“戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”的完整生命周期：預(yù)期驅(qū)動(dòng)上漲、爆發(fā)后沖頂、供應(yīng)恢復(fù)后回落——整個(gè)過(guò)程僅持續(xù)3個(gè)月。

（5）2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)：預(yù)期先行與兌現(xiàn)后的回落

伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)前夕，市場(chǎng)已充分計(jì)入戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。伊拉克石油基礎(chǔ)設(shè)施受損，伊拉克產(chǎn)量短期中斷（戰(zhàn)前約200萬(wàn)桶/日出口）。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)日至5月2日，從25-30美元/桶升至30-40美元/桶區(qū)間，但戰(zhàn)后隨著生產(chǎn)設(shè)施逐步恢復(fù)，油價(jià)回歸基本面。這一階段的特點(diǎn)是：預(yù)期交易主導(dǎo)了大部分漲幅，實(shí)際供應(yīng)中斷的幅度反而有限。

（6）2025年伊以沖突：代理人戰(zhàn)爭(zhēng)與預(yù)期博弈

2025年，以色列與伊朗之間爆發(fā)直接軍事沖突，市場(chǎng)一度擔(dān)憂霍爾木茲海峽安全。但與本輪不同，彼時(shí)沖突更多表現(xiàn)為"有限打擊+代理人戰(zhàn)爭(zhēng)"模式，伊朗并未實(shí)質(zhì)性封鎖海峽，也并未像2022年俄烏沖突那樣引發(fā)貿(mào)易流轉(zhuǎn)向，油價(jià)僅脈沖式上漲約8%后便隨局勢(shì)緩和而回落。這一案例印證了地緣沖突對(duì)油價(jià)影響的核心規(guī)律：只有實(shí)質(zhì)性觸及產(chǎn)油核心區(qū)、或持續(xù)威脅關(guān)鍵運(yùn)輸通道的沖突，才會(huì)引發(fā)顯著且持久的油價(jià)反應(yīng)。

圖2. 歷次中東戰(zhàn)爭(zhēng)油價(jià)表現(xiàn)

圖片來(lái)源：Wind, 財(cái)信期貨

03

當(dāng)前推演：歷史的韻腳與新的變數(shù)

將本輪沖突置于上述歷史框架中，可以提煉出幾個(gè)關(guān)鍵判斷維度。需要注意的是，當(dāng)前局勢(shì)仍存在高度不確定性，美以軍事行動(dòng)的節(jié)奏、伊朗政權(quán)的戰(zhàn)略意圖、國(guó)際社會(huì)的斡旋力度，均可能使事態(tài)演化偏離市場(chǎng)的一致預(yù)期。因此，以下推演需分情景看待：

（1）情景一：短期化、局部化（溫和場(chǎng)景）

若本輪沖突在未來(lái)2周內(nèi)趨于緩和，霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)通航，則油價(jià)的上行將主要體現(xiàn)為"風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)"的計(jì)入與消退。參照1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和2025年伊以沖突的經(jīng)驗(yàn)，油價(jià)可能在沖突緩和后出現(xiàn)快速回調(diào)，布倫特原油或回落至65-75美元區(qū)間。這一情景的實(shí)現(xiàn)條件包括：美以打擊目標(biāo)集中于軍事設(shè)施而非油田港口；伊朗在承受一定損失后選擇戰(zhàn)略克制；國(guó)際社會(huì)（特別是中、俄、歐）有效斡旋推動(dòng)?；?。

（2）情景二：中期化，非對(duì)稱襲擊（基準(zhǔn)情形）

若沖突演變?yōu)槌掷m(xù)一個(gè)月以上的消耗戰(zhàn)，伊朗持續(xù)襲擾霍爾木茲海峽油輪，甚至布設(shè)水雷、封鎖航道，海峽流量長(zhǎng)時(shí)間未恢復(fù)，則設(shè)持續(xù)的地緣政治不確定性將繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?；魻柲酒澓{承載的原油貿(mào)易量是1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)中斷規(guī)模的近5倍。即使考慮繞行替代（沙特Petroline管道、阿聯(lián)酋阿布扎比管道合計(jì)繞行能力約650萬(wàn)桶/日），也無(wú)法彌合2000萬(wàn)桶/日的巨大缺口。在此情景下，原油價(jià)格或運(yùn)行于80-95美元，并維持高位震蕩，直至戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放或軍事護(hù)航恢復(fù)通航。

（3）情景三：沖突長(zhǎng)期化、擴(kuò)大化（尾部風(fēng)險(xiǎn)）

若戰(zhàn)事擴(kuò)大至伊朗本土油田、沙特或阿聯(lián)酋卷入沖突致油氣設(shè)施損失超預(yù)期、或霍爾木茲海峽被長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性封鎖（一個(gè)月以上），則供應(yīng)缺口的定價(jià)將成為主導(dǎo)，1973年和1979年式的石油危機(jī)可能重現(xiàn)，油價(jià)有望達(dá)到100美元。當(dāng)前OPEC+閑置產(chǎn)能合計(jì)約440萬(wàn)桶/日，理論上具備彌補(bǔ)伊朗出口缺口的能力。但與1990年不同，這些閑置產(chǎn)能大多位于波斯灣沿岸，其出口同樣依賴霍爾木茲海峽。這意味著，即使OPEC核心國(guó)愿意增產(chǎn)，能否運(yùn)出去仍是問(wèn)題。若出現(xiàn)極端情況，油價(jià)或沖擊歷史高位，并引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

圖3. 不同情形下的油價(jià)(布油）表現(xiàn)

圖片來(lái)源：財(cái)信期貨

與歷次中東戰(zhàn)爭(zhēng)不同，當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)已被"供應(yīng)鏈安全"邏輯重塑。運(yùn)價(jià)、保險(xiǎn)、融資成本與油價(jià)形成正反饋循環(huán)，影子船隊(duì)的退出和合規(guī)運(yùn)力的緊張進(jìn)一步放大了供應(yīng)沖擊的傳導(dǎo)效率。這意味著，即使未來(lái)沖突緩和，油價(jià)回落的路徑也可能比歷史經(jīng)驗(yàn)更加曲折。此外，當(dāng)前金融市場(chǎng)的投機(jī)頭寸、期權(quán)市場(chǎng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，均可能放大油價(jià)的短期波動(dòng)。

但值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)存在若干壓制油價(jià)過(guò)快上漲的機(jī)制：一是IEA成員國(guó)合計(jì)持有約15億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，若協(xié)調(diào)釋放可階段性平抑價(jià)格；二是美國(guó)能源獨(dú)立程度較1970年代大幅提升，對(duì)中東石油的依賴度下降，本輪沖突對(duì)美國(guó)本土的傳導(dǎo)效率可能弱于歷史；三是隨著可再生能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代和全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，需求側(cè)對(duì)高油價(jià)的承受能力較脆弱，若油價(jià)持續(xù)高于90美元/桶，需求破壞可能提前出現(xiàn)。

04

總結(jié)：站在歷史的分岔口

回顧歷次中東戰(zhàn)爭(zhēng)及近年重大地緣沖突，油價(jià)反應(yīng)的幅度與持續(xù)時(shí)間，取決于三個(gè)核心變量：供應(yīng)中斷的規(guī)模、替代產(chǎn)能的可用性、沖突持續(xù)的時(shí)間。本輪沖突在這三個(gè)維度上均指向較高的不確定性——中斷規(guī)模較大，替代出口能力受限，但沖突持續(xù)時(shí)間仍存在較大變數(shù)。當(dāng)前，布倫特原油站穩(wěn)80美元上方，國(guó)內(nèi)能化板塊漲停潮過(guò)后，市場(chǎng)正等待新的催化劑。

對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，當(dāng)前需要清醒地認(rèn)識(shí)到：我們正站在一個(gè)高度不確定的岔路口。如果霍爾木茲海峽的停擺只是短期插曲，那么當(dāng)前的高油價(jià)將隨沖突緩和而消退；但如果這場(chǎng)消耗戰(zhàn)持續(xù)下去，石油危機(jī)或?qū)⒃俣缺l(fā)。后續(xù)需緊密跟蹤幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：霍爾木茲海峽油輪通行數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性變化、沙特東西管道的實(shí)際輸油量、以及最重要的是美伊雙方在戰(zhàn)場(chǎng)上的傷亡情況和外交斡旋的動(dòng)態(tài)。

以史為鑒，可以知興替。但在歷史的演進(jìn)中，唯一確定的只有不確定性本身。對(duì)于投資者而言，既要防范沖突擴(kuò)大化帶來(lái)的上行風(fēng)險(xiǎn)，也需警惕和平曙光初現(xiàn)時(shí)油價(jià)回落的壓力。在當(dāng)前的局勢(shì)下，保持靈活倉(cāng)位、做好情景應(yīng)對(duì)，或許比押注單一方向更為審慎。

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