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作者 | 彭寧俊

來源 | 財信期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年2月28日，美以聯(lián)合軍事打擊伊朗，中東地緣政治格局迎來新一輪劇烈震蕩。截至3月5日，布倫特原油站穩(wěn)80美元上方。站在當(dāng)前時點，回顧歷次中東戰(zhàn)爭及近年來重大地緣沖突中的油價表現(xiàn)，或許能為我們理解本輪沖突的演進(jìn)路徑提供有價值的參照。歷史不會簡單重復(fù)，但地緣政治與能源安全之間的博弈邏輯，往往有著驚人的延續(xù)性。

01

霍爾木茲海峽的“第一次”斷航

歷史上，伊朗曾多次在面臨重大威脅時將封鎖霍爾木茲海峽作為戰(zhàn)略籌碼。早在1980年至1988年的兩伊戰(zhàn)爭期間，伊朗就至少三次發(fā)出封鎖威脅，每次均引發(fā)國際油價劇烈震蕩。戰(zhàn)爭后期，伊朗采取實際行動，于1987年在霍爾木茲海峽大規(guī)模布設(shè)水雷并襲擊油輪（包括美國護(hù)衛(wèi)艦“羅伯茨”號），引發(fā)美國聯(lián)合多國展開護(hù)航行動，美軍在1988年4月的“祈禱螳螂”行動中重創(chuàng)伊朗海軍，從而解除危機(jī)。

本次沖突中，3月1日，伊朗革命衛(wèi)隊就宣布禁止船只通行霍爾木茲海峽；3月2日，一艘違規(guī)油輪被導(dǎo)彈擊中沉沒，標(biāo)志著這條全球能源要道通航進(jìn)入干擾狀態(tài)。伊朗革命衛(wèi)隊隨后聲明任何船只無權(quán)通過海峽，導(dǎo)致多家石油巨頭和貿(mào)易公司已暫停經(jīng)由霍爾木茲海峽的石油及成品油運(yùn)輸，其他船舶出于對地緣局勢的擔(dān)憂而自發(fā)地進(jìn)行避讓、減速，航速也大多數(shù)接近0，霍爾木茲海峽首次經(jīng)歷流量急速下降。石油和化工品紛紛掀起漲停潮，市場正在經(jīng)歷一場從"風(fēng)險定價"向"供應(yīng)缺口定價"的切換。

圖1. 海灣地區(qū)的煉油廠和終端遭襲地

圖片來源：BloombergNEF, 財信期貨

02

歷史如何定價中東火藥桶

回溯二戰(zhàn)后的歷次中東戰(zhàn)爭，油價的表現(xiàn)并非一成不變。沖突的地理位置、涉及產(chǎn)油國的規(guī)模、替代產(chǎn)能的充裕程度，共同決定了油價反應(yīng)的烈度與持續(xù)性。

（1）1973年第四次中東戰(zhàn)爭（第一次石油危機(jī)）：石油武器的首次亮相

前三次中東戰(zhàn)爭（1948、1956、1967）因當(dāng)時石油定價權(quán)仍在西方“七姐妹”手中，且未觸發(fā)禁運(yùn)/大規(guī)模減產(chǎn)，對油價影響很小或幾乎無影響。1973年第四次中東戰(zhàn)爭開啟了“石油武器”的時代，阿拉伯產(chǎn)油國對支持以色列的西方國家實施石油禁運(yùn)，全球供應(yīng)減少440萬桶/日。油價從3美元/桶飆升至13美元/桶，漲幅超過300%，油價中樞永久抬升至10美元以上。禁運(yùn)持續(xù)5個月，最終引發(fā)二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)衰退。這場戰(zhàn)爭的核心啟示在于：當(dāng)產(chǎn)油國集體行動、供應(yīng)中斷持續(xù)時間足夠長時，油價具備重塑全球經(jīng)濟(jì)格局的能力。石油價格暴漲導(dǎo)致1974-1975年美國通脹上升至二戰(zhàn)以來最高水平，利率攀升至創(chuàng)紀(jì)錄最高水平，資產(chǎn)動蕩劇烈。

（2）1979年伊朗革命（第二次石油危機(jī)）：政權(quán)更迭與供應(yīng)崩塌

伊朗國內(nèi)革命推翻國王，導(dǎo)致伊朗石油生產(chǎn)全面癱瘓，后續(xù)兩伊戰(zhàn)爭加劇，全球供應(yīng)減少480萬桶/日（占全球9%），造成全球缺口約5-7%。油價從13美元/桶漲至34-41美元/桶，漲幅150-200%。與1973年不同，此次沖擊源于單一產(chǎn)油國的內(nèi)部劇變，但其影響同樣深遠(yuǎn)——第二次石油危機(jī)由此拉開序幕。這場戰(zhàn)爭表明，產(chǎn)油國的政權(quán)穩(wěn)定性本身，就是油價的重要變量。該階段油價大幅上漲引發(fā)全球通脹失控，美國連續(xù)加息抑制通脹。

（3）1980-1988年兩伊戰(zhàn)爭：波斯灣的“油輪戰(zhàn)”

兩伊戰(zhàn)爭開啟了波斯灣航運(yùn)風(fēng)險的新范式，伊朗+伊拉克總產(chǎn)量下降約500-600萬桶/日（峰值占全球約9-10%）。雙方互相攻擊油輪，波斯灣一度被稱作“火�！�。但與1979年不同，此次沖突并未引發(fā)油價的持續(xù)上漲——布倫特短期推高至41美元/桶，后隨OPEC增產(chǎn)及需求回落回落至30美元以下。油價峰值影響主要在1980-1981年，整體波動大。這一階段的啟示在于：當(dāng)沖突局限于交戰(zhàn)雙方、且全球供需基本面偏弱時，油價的上漲往往是脈沖式的。

（4）1990年海灣戰(zhàn)爭：從入侵到干預(yù)的完整周期

伊拉克入侵科威特導(dǎo)致兩國石油出口中斷（當(dāng)時全球第二大出口國），伊拉克+科威特產(chǎn)量中斷約400-430萬桶/日（占全球約7-8%）。WTI從7月下旬的20美元/桶飆升至10月的40美元/桶，漲幅100%。但戰(zhàn)爭爆發(fā)后，隨著OPEC增產(chǎn)、IEA協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略儲備，油價迅速回落至戰(zhàn)前水平。這場戰(zhàn)爭展現(xiàn)了“戰(zhàn)爭溢價”的完整生命周期：預(yù)期驅(qū)動上漲、爆發(fā)后沖頂、供應(yīng)恢復(fù)后回落——整個過程僅持續(xù)3個月。

（5）2003年伊拉克戰(zhàn)爭：預(yù)期先行與兌現(xiàn)后的回落

伊拉克戰(zhàn)爭前夕，市場已充分計入戰(zhàn)爭風(fēng)險。伊拉克石油基礎(chǔ)設(shè)施受損，伊拉克產(chǎn)量短期中斷（戰(zhàn)前約200萬桶/日出口）。戰(zhàn)爭爆發(fā)當(dāng)日至5月2日，從25-30美元/桶升至30-40美元/桶區(qū)間，但戰(zhàn)后隨著生產(chǎn)設(shè)施逐步恢復(fù)，油價回歸基本面。這一階段的特點是：預(yù)期交易主導(dǎo)了大部分漲幅，實際供應(yīng)中斷的幅度反而有限。

（6）2025年伊以沖突：代理人戰(zhàn)爭與預(yù)期博弈

2025年，以色列與伊朗之間爆發(fā)直接軍事沖突，市場一度擔(dān)憂霍爾木茲海峽安全。但與本輪不同，彼時沖突更多表現(xiàn)為"有限打擊+代理人戰(zhàn)爭"模式，伊朗并未實質(zhì)性封鎖海峽，也并未像2022年俄烏沖突那樣引發(fā)貿(mào)易流轉(zhuǎn)向，油價僅脈沖式上漲約8%后便隨局勢緩和而回落。這一案例印證了地緣沖突對油價影響的核心規(guī)律：只有實質(zhì)性觸及產(chǎn)油核心區(qū)、或持續(xù)威脅關(guān)鍵運(yùn)輸通道的沖突，才會引發(fā)顯著且持久的油價反應(yīng)。

圖2. 歷次中東戰(zhàn)爭油價表現(xiàn)

圖片來源：Wind, 財信期貨

03

當(dāng)前推演：歷史的韻腳與新的變數(shù)

將本輪沖突置于上述歷史框架中，可以提煉出幾個關(guān)鍵判斷維度。需要注意的是，當(dāng)前局勢仍存在高度不確定性，美以軍事行動的節(jié)奏、伊朗政權(quán)的戰(zhàn)略意圖、國際社會的斡旋力度，均可能使事態(tài)演化偏離市場的一致預(yù)期。因此，以下推演需分情景看待：

（1）情景一：短期化、局部化（溫和場景）

若本輪沖突在未來2周內(nèi)趨于緩和，霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)通航，則油價的上行將主要體現(xiàn)為"風(fēng)險溢價"的計入與消退。參照1990年海灣戰(zhàn)爭、2003年伊拉克戰(zhàn)爭和2025年伊以沖突的經(jīng)驗，油價可能在沖突緩和后出現(xiàn)快速回調(diào)，布倫特原油或回落至65-75美元區(qū)間。這一情景的實現(xiàn)條件包括：美以打擊目標(biāo)集中于軍事設(shè)施而非油田港口；伊朗在承受一定損失后選擇戰(zhàn)略克制；國際社會（特別是中、俄、歐）有效斡旋推動�；�。

（2）情景二：中期化，非對稱襲擊（基準(zhǔn)情形）

若沖突演變?yōu)槌掷m(xù)一個月以上的消耗戰(zhàn)，伊朗持續(xù)襲擾霍爾木茲海峽油輪，甚至布設(shè)水雷、封鎖航道，海峽流量長時間未恢復(fù)，則設(shè)持續(xù)的地緣政治不確定性將繼續(xù)支撐風(fēng)險溢價。霍爾木茲海峽承載的原油貿(mào)易量是1990年海灣戰(zhàn)爭中斷規(guī)模的近5倍。即使考慮繞行替代（沙特Petroline管道、阿聯(lián)酋阿布扎比管道合計繞行能力約650萬桶/日），也無法彌合2000萬桶/日的巨大缺口。在此情景下，原油價格或運(yùn)行于80-95美元，并維持高位震蕩，直至戰(zhàn)略儲備釋放或軍事護(hù)航恢復(fù)通航。

（3）情景三：沖突長期化、擴(kuò)大化（尾部風(fēng)險）

若戰(zhàn)事擴(kuò)大至伊朗本土油田、沙特或阿聯(lián)酋卷入沖突致油氣設(shè)施損失超預(yù)期、或霍爾木茲海峽被長期實質(zhì)性封鎖（一個月以上），則供應(yīng)缺口的定價將成為主導(dǎo)，1973年和1979年式的石油危機(jī)可能重現(xiàn)，油價有望達(dá)到100美元。當(dāng)前OPEC+閑置產(chǎn)能合計約440萬桶/日，理論上具備彌補(bǔ)伊朗出口缺口的能力。但與1990年不同，這些閑置產(chǎn)能大多位于波斯灣沿岸，其出口同樣依賴霍爾木茲海峽。這意味著，即使OPEC核心國愿意增產(chǎn)，能否運(yùn)出去仍是問題。若出現(xiàn)極端情況，油價或沖擊歷史高位，并引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。

圖3. 不同情形下的油價(布油）表現(xiàn)

圖片來源：財信期貨

與歷次中東戰(zhàn)爭不同，當(dāng)前大宗商品市場已被"供應(yīng)鏈安全"邏輯重塑。運(yùn)價、保險、融資成本與油價形成正反饋循環(huán)，影子船隊的退出和合規(guī)運(yùn)力的緊張進(jìn)一步放大了供應(yīng)沖擊的傳導(dǎo)效率。這意味著，即使未來沖突緩和，油價回落的路徑也可能比歷史經(jīng)驗更加曲折。此外，當(dāng)前金融市場的投機(jī)頭寸、期權(quán)市場的尾部風(fēng)險定價，均可能放大油價的短期波動。

但值得注意的是，當(dāng)前市場存在若干壓制油價過快上漲的機(jī)制：一是IEA成員國合計持有約15億桶戰(zhàn)略石油儲備，若協(xié)調(diào)釋放可階段性平抑價格；二是美國能源獨立程度較1970年代大幅提升，對中東石油的依賴度下降，本輪沖突對美國本土的傳導(dǎo)效率可能弱于歷史；三是隨著可再生能源對傳統(tǒng)能源的替代和全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，需求側(cè)對高油價的承受能力較脆弱，若油價持續(xù)高于90美元/桶，需求破壞可能提前出現(xiàn)。

04

總結(jié)：站在歷史的分岔口

回顧歷次中東戰(zhàn)爭及近年重大地緣沖突，油價反應(yīng)的幅度與持續(xù)時間，取決于三個核心變量：供應(yīng)中斷的規(guī)模、替代產(chǎn)能的可用性、沖突持續(xù)的時間。本輪沖突在這三個維度上均指向較高的不確定性——中斷規(guī)模較大，替代出口能力受限，但沖突持續(xù)時間仍存在較大變數(shù)。當(dāng)前，布倫特原油站穩(wěn)80美元上方，國內(nèi)能化板塊漲停潮過后，市場正等待新的催化劑。

對于市場參與者而言，當(dāng)前需要清醒地認(rèn)識到：我們正站在一個高度不確定的岔路口。如果霍爾木茲海峽的停擺只是短期插曲，那么當(dāng)前的高油價將隨沖突緩和而消退；但如果這場消耗戰(zhàn)持續(xù)下去，石油危機(jī)或?qū)⒃俣缺l(fā)。后續(xù)需緊密跟蹤幾個關(guān)鍵指標(biāo)：霍爾木茲海峽油輪通行數(shù)據(jù)的實質(zhì)性變化、沙特東西管道的實際輸油量、以及最重要的是美伊雙方在戰(zhàn)場上的傷亡情況和外交斡旋的動態(tài)。

以史為鑒，可以知興替。但在歷史的演進(jìn)中，唯一確定的只有不確定性本身。對于投資者而言，既要防范沖突擴(kuò)大化帶來的上行風(fēng)險，也需警惕和平曙光初現(xiàn)時油價回落的壓力。在當(dāng)前的局勢下，保持靈活倉位、做好情景應(yīng)對，或許比押注單一方向更為審慎。

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