研發(fā)費用被多次問詢。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

在某家12英寸晶圓廠的潔凈車間里，一臺臺等離子體刻蝕機正在晝夜不息地運轉(zhuǎn)。數(shù)萬瓦的射頻能量將反應(yīng)氣體解離成高活性的等離子體，對硅片進行納米級的精確雕刻——這是芯片制造中最核心、也最嚴苛的環(huán)節(jié)之一。

就在這些刻蝕機的真空腔體內(nèi)，一些肉眼難以辨識的零部件正在承受著最殘酷的考驗：硅上部電極直面等離子體的轟擊，石英氣體分配盤精確控制著反應(yīng)氣體的流量，碳化硅環(huán)在高頻電場中保持結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。這些直接參與工藝反應(yīng)的“耗材式”零部件，其性能和壽命直接決定了芯片的良率和成本。

重慶臻寶科技股份有限公司（以下簡稱“臻寶科技”）正是這些關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)供應(yīng)商之一。3月5日，這家國家級專精特新“小巨人”將迎來科創(chuàng)板首發(fā)上會的關(guān)鍵時刻。

而站在公司背后的，是1980年出生于上海的王兵——一位從銷售工程師起步，用十余年時間將公司打造成半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)替代先鋒的80后創(chuàng)業(yè)者。他的個人命運與家族成員的利益，早已與這家即將接受資本市場大考的企業(yè)深度捆綁。

01

京東方既是客戶又是股東，

毛利率高于同行

臻寶科技的業(yè)務(wù)版圖，圍繞半導(dǎo)體和顯示面板制造設(shè)備的真空腔體展開。公司構(gòu)建了“原材料+零部件+表面處理”一體化的業(yè)務(wù)模式，試圖打通從材料制備到終端應(yīng)用的全鏈條。

圖源：《招股書》

零部件產(chǎn)品是公司的收入基石。主要產(chǎn)品包括硅零部件（如曲面硅上部電極）、石英零部件（如氣體分配盤）、碳化硅零部件（如CVD碳化硅環(huán)）、陶瓷零部件和工程塑料零部件。這些產(chǎn)品主要應(yīng)用于集成電路制造中的等離子體刻蝕、薄膜沉積等環(huán)節(jié)，以及顯示面板制造中的刻蝕、薄膜沉積和蒸鍍等工藝設(shè)備。

2022年-2024年、2025年1-6月（下稱“報告期”），來自半導(dǎo)體行業(yè)和顯示面板行業(yè)的零部件產(chǎn)品營收分別為2.41億元、3.46億元、4.75億元和2.71億元，占總營收的比重為62.73%、68.64%、75.07%和76.6%。

原材料自主制備是公司的“向上突圍”。 公司已實現(xiàn)大直徑單晶硅棒、多晶硅棒、高純碳化硅材料及陶瓷造粒粉等原材料的自主量產(chǎn)。這一布局既保障了供應(yīng)鏈安全，也提升了客制化零部件的研發(fā)生產(chǎn)能力。

表面處理服務(wù)是公司的“增值能力”。包括熔射再生、陽極氧化和精密清洗等，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體和顯示面板設(shè)備零部件的翻新和維護。報告期內(nèi)，來自半導(dǎo)體行業(yè)和顯示面板行業(yè)的表面處理服務(wù)的營收在0.78億元到1.48億元之間，營收占比在21.93%到35.14%之間。

這種獨特的“原材料+零部件+表面處理”一體化商業(yè)模式，這也是臻寶科技區(qū)別于同行業(yè)企業(yè)的核心優(yōu)勢所在。不同于神工股份、盾源聚芯等同行主要采用“間接配套模式”，臻寶科技采用“直供終端”的模式，直接向中芯國際、長江存儲等終端晶圓廠，以及京東方等面板廠供貨，這種模式不僅縮短了供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，更成為其毛利率領(lǐng)跑行業(yè)的關(guān)鍵。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年及2025年上半年，公司硅零部件毛利率分別為45.8%、50.1%、53%和48.3%，顯著高于同行業(yè)可比公司神工股份、盾源聚芯34%-43%的毛利率均值，也高于國際龍頭Hana、Worldex的毛利率水平。

公司營業(yè)收入從2022年的3.86億元增長到2024年的6.35億元，復(fù)合增長率28.27%。歸母凈利潤從8155.44萬元增長至1.52億元。2025年，營業(yè)收入進一步增至8.68億元，同比增長36.73%；歸母凈利潤達到2.26億元，同比增長48.78%。

然而，在亮眼的營收增長數(shù)字背后，一系列財務(wù)“痛點”也逐漸浮出水面。

首先，應(yīng)收賬款半年內(nèi)翻倍。截至2025年上半年末，臻寶科技應(yīng)收賬款余額達到2.59億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例從2024年的35.19%驟升至70.83%。與此同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從3.13次降至1.52次。這意味著，公司每實現(xiàn)100元收入，就有超過70元是以“白條”形式存在。

更值得關(guān)注的是，核心客戶京東方在報告期內(nèi)持續(xù)延長信用期。《回復(fù)函》顯示，京東方部分主體的信用期從2022年的30天，逐步延長至2023年的60天、2024年的90天。而京東方通過子公司入股的天津顯智鏈持有公司4.5%股份，2022年3月以6.1元/股的價格突擊入股，一年后其他外部投資者的入股價格已飆升至12.6元/股。

02

研發(fā)費用被多次問詢，

研發(fā)人員先激增再調(diào)出

作為科創(chuàng)板擬上市企業(yè)，科創(chuàng)屬性是立身之本。然而，臻寶科技的研發(fā)人員認定，卻上演了一出“大出大進”的戲碼。

首先，研發(fā)人員剛過紅線即調(diào)出。數(shù)據(jù)顯示，公司研發(fā)人員從2022年的38人激增至2024年的113人，占比從5.58%升至13.23%，恰好跨過科創(chuàng)板10%的紅線。其中，2023年、2024年臻寶科技新招聘研發(fā)人員68、45人，從內(nèi)容轉(zhuǎn)崗調(diào)入研發(fā)部門4人、9人。

其中，研發(fā)輔助人員數(shù)量分別為0人、10人、20人及9人，分別占研發(fā)人員總?cè)藬?shù)的0%、10.87%、17.7%和7.69%。這些輔助人員并不負責(zé)核心研發(fā)，而是負責(zé)設(shè)備操作，研發(fā)設(shè)備安裝或調(diào)測及日常運行維護。

同時，還存在非全時研發(fā)人員，主要包括具備豐富工藝技術(shù)經(jīng)驗的技術(shù)人員、技術(shù)工人等。報告期內(nèi)，臻寶科技的非全時研發(fā)人員數(shù)量分別為1 人、2 人、11 人和 20人。

但蹊蹺的是，在申報前夕的2025年上半年，公司又一次性從研發(fā)部門調(diào)出34人，占2024年末研發(fā)人員總數(shù)的30%。負責(zé)“操作設(shè)備完成研發(fā)實驗或樣品的制作”的人員從2024年的14人，在2025年上半年直接歸零。

公司解釋稱，隨著大直徑單晶硅棒、陶瓷造粒粉等前期重資產(chǎn)研發(fā)項目陸續(xù)結(jié)題并轉(zhuǎn)入量產(chǎn)，需要人工操作設(shè)備進行樣品試制的階段已經(jīng)過去。但這種“申報前調(diào)出、申報期激增”的人員變動，依然引起市場關(guān)注。

并且，公司早期未上線規(guī)范的研發(fā)管理系統(tǒng)，研發(fā)工時記錄粗放，2022年-2024年6月，臻寶科技研發(fā)工時申報基本采用線下統(tǒng)計整理方式，研發(fā)負責(zé)人對研發(fā)項目人員工時進行復(fù)核并簽字審批。

直到2024年5-6月，研發(fā)部門開始試運行了研發(fā)管理系統(tǒng)，2024年7月，研發(fā)部門全面使用該研發(fā)管理系統(tǒng)。

其次，臻寶科技的研發(fā)能耗一年內(nèi)暴增1135%。2024年公司研發(fā)能源費高達494.79萬元，較2023年的40.08萬元暴漲1135%，而同期研發(fā)項目僅從50個增至52個。

這也被監(jiān)管機構(gòu)要求說明能源費用2024年大幅增長的合理性。

臻寶科技對此表示，2024年以來，隨著公司三期廠房投入使用，研發(fā)部門的硅棒項目組、碳化硅項目組開始在研發(fā)區(qū)域獨立開展研發(fā)工作，且由于2024年是相關(guān)研發(fā)項目組重要的樣品試制和工藝驗證階段，研發(fā)期間耗用電量較多，因此2024年的電費大幅增長。具有合理性。

03

王氏家族持股超過六成，

前銀行副行長低價入股

1980年出生的王兵，畢業(yè)于華東交通大學(xué)機電一體化專業(yè)。2002年大學(xué)畢業(yè)后，他進入上海耀華玻璃鋼有限公司，任銷售工程師——這是他與制造業(yè)的第一次親密接觸。

2004年，王兵進入上海霜融國際貿(mào)易有限公司，擔(dān)任半導(dǎo)體設(shè)備工程師和銷售工程師，這是他首次真正接觸半導(dǎo)體行業(yè)。彼時，我國半導(dǎo)體設(shè)備核心零部件長期依賴進口，海外廠商壟斷高純硅、石英等材料制備技術(shù)，國內(nèi)晶圓廠不僅設(shè)備維護成本高昂，供貨周期也極不穩(wěn)定。

2006年，王兵轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海盛永國際貿(mào)易有限公司，擔(dān)任半導(dǎo)體及顯示面板零部件銷售經(jīng)理，在此深耕近六年。這些經(jīng)歷讓他深刻洞察到行業(yè)的痛點。

2011年，王兵組建上海臻寶公司，開始嘗試在半導(dǎo)體零部件領(lǐng)域扎根。2012年2月，他離開上海盛永，正式出任上海臻寶總經(jīng)理，邁出了創(chuàng)業(yè)的第一步。

王兵并非單打獨斗。在他的身后，是一個深度參與公司治理與股權(quán)的家族網(wǎng)絡(luò)。

王兵的配偶夏冰1981年出生，與王兵同為華東交通大學(xué)校友。她的職業(yè)履歷頗為豐富：2004年畢業(yè)于后進入中國建筑科學(xué)研究院任軟件測試職員；后任職于光明乳業(yè)、富士膠片商務(wù)設(shè)備（上海）有限公司。

2017年12月，夏冰進入上海臻寶任總經(jīng)理，此后逐步融入家族企業(yè)體系。目前，夏冰擔(dān)任公司效率工程部總監(jiān)。在股權(quán)方面，夏冰直接持有公司3.01%的股份，并通過員工持股平臺重慶臻芯合伙間接持有公司1.8%的股份。

王兵的哥哥王喜才1976年出生，畢業(yè)于南華大學(xué)，為一名口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師。目前在上海市靜安區(qū)牙病防治所任職，同時兼任上海樂牙口腔門診部業(yè)務(wù)院長。王喜才通過增資方式入股臻寶科技，直接持有公司0.24%的股份。

王兵的姐姐王鳳英1973年出生，中專學(xué)歷，畢業(yè)于淮北市信息科技中等職業(yè)學(xué)校。她的職業(yè)經(jīng)歷更具草根色彩：曾任職于上?？纳捷S承總廠、上海永久麟龍摩托車有限公司。2010年5月，王鳳英加入上海升芯，歷任銷售支持科及行政科副經(jīng)理至今。

2022年5月，臻寶科技收購了王兵持有的上海升芯，王鳳英由此“曲線入職”臻寶科技。在股權(quán)方面，王鳳英通過重慶臻芯合伙間接持有公司1.85%的股份。

上述親屬及員工持股平臺均被認定為實際控制人王兵的一致行動人，合計控制公司表決權(quán)比例超過60%。

除了家族成員外，公司還有一位特殊股東——楊璐。

楊璐直接持有公司6.76%的股份，并通過員工持股平臺間接持股，合計持股比例8.09%，為公司第四大股東。她畢業(yè)于西南政法大學(xué)，曾在華夏銀行重慶高新支行工作多年，一路升至副行長職位。2017年，時年37歲的楊璐從銀行副行長崗位離職。2020年11月，她成為臻寶科技董事，至今未在公司領(lǐng)取薪酬。

楊璐的入股價格頗為優(yōu)惠——2019年11月以1元/股直接入股，2020年10月通過員工持股平臺以2元/份間接入股。值得注意的是，她在2020年10月入股公司員工持股平臺時并非公司員工，而同期Pre-A輪外部投資者入股價格已達6.1元/股。

上交所已要求公司說明楊璐入股公司、在公司任職但未領(lǐng)薪的原因及合理性，是否存在代持和其他利益安排。

經(jīng)核查，楊璐為發(fā)行人早期股東，其配偶為王兵的大學(xué)同學(xué)，因楊璐在重慶當(dāng)?shù)劂y行的工作經(jīng)歷，其熟悉當(dāng)?shù)卣猩桃Y政策、了解企業(yè)投資落地流程，為發(fā)行人設(shè)立提供了相關(guān)咨詢與協(xié)助。且其當(dāng)時擬出任公司董事，故參與了公司員工持股平臺的股權(quán)激勵。楊璐所持股份已做股份支付，股權(quán)激勵公允價值參考了發(fā)行人持股平臺入股前后的外部股東入股價格，與其他同批次入股發(fā)行人持股平臺員工一致，具有合理性。本次股權(quán)激勵為公司就楊璐為公司做出的貢獻而確定，不存在利益輸送或特殊利益安排。

縱觀臻寶科技的IPO歷程，一面是亮眼的業(yè)績增長和“國產(chǎn)替代先鋒”的光環(huán)，另一面卻是應(yīng)收賬款激增、研發(fā)人員“大進大出”、內(nèi)控粗放等多重疑點。而實控人王兵及其家族成員的深度參與，則為這家公司的治理結(jié)構(gòu)增添了幾分復(fù)雜色彩。3月5日的上會，將是檢驗這家“小巨人”真實成色的關(guān)鍵時刻。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。