作者丨程睿

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

在營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)之時(shí)，仙樂(lè)健康（300791.SZ）利潤(rùn)卻陷入泥潭，被指“大而不強(qiáng)”。

近日，仙樂(lè)健康發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元至1.51億元，比上年同期下降53%至69%。

值得注意的是，2020年至2024年，仙樂(lè)健康營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)倍增，但歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)26%。

1月30日，仙樂(lè)健康發(fā)布了2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）和2026年員工持股計(jì)劃（草案），前者僅考核營(yíng)業(yè)收入，2026年、2027年要求的營(yíng)收增速分別為3.32%、5.75%；后者僅考核凈利潤(rùn)，2026年不低于3.8億元。

北京一家上市企業(yè)董秘表示，對(duì)市場(chǎng)來(lái)看，需警惕仙樂(lè)健康激勵(lì)目標(biāo)“雙標(biāo)”引發(fā)的信任危機(jī)，以及利潤(rùn)目標(biāo)過(guò)高導(dǎo)致的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。若公司未能平衡短期目標(biāo)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略，可能面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)與股價(jià)壓力。

營(yíng)收猛漲，利潤(rùn)徘徊

仙樂(lè)健康是全球領(lǐng)先的營(yíng)養(yǎng)健康食品合同研發(fā)生產(chǎn)商，圍繞“創(chuàng)新科技”和“國(guó)際化”兩大戰(zhàn)略，致力于為全球營(yíng)養(yǎng)健康食品行業(yè)的客戶(hù)提供包括基礎(chǔ)研究與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、制造、包裝、物流及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支持在內(nèi)的全鏈?zhǔn)浇鉀Q方案。

近年來(lái)，仙樂(lè)健康營(yíng)業(yè)收入持續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)，從2020年的20.67億元增至2024年的42.11億元，實(shí)現(xiàn)了倍增。

在利潤(rùn)方面，仙樂(lè)健康時(shí)漲時(shí)跌，存在巨大不確定性。2020年至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.57億元、2.32億元、2.12億元、2.81億元和3.25億元，同比分別增長(zhǎng)80.58%、-9.92%、-8.43%、32.39%和15.66%。

與營(yíng)收倍增不同，仙樂(lè)健康同期歸母凈利潤(rùn)增速僅為約26%。

近日，仙樂(lè)健康發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元至1.51億元，比上年同期下降53%至69%；扣非凈利潤(rùn)5750.28萬(wàn)元至8596.67萬(wàn)元，比上年同期下降74%至82%。

對(duì)于歸母凈利潤(rùn)下滑，仙樂(lè)健康表示，自2025年以來(lái)個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化，客戶(hù)需求下降，個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本上升；加之，2025年下半年團(tuán)隊(duì)成員變動(dòng)，進(jìn)一步加劇個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)難度，致使全年虧損增加，收入和毛利同比下降較為明顯，對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

仙樂(lè)健康介紹，因個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)并非公司主業(yè)，不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為提升公司的整體盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，聚焦?fàn)I養(yǎng)健康食品解決方案主業(yè)，公司擬處置個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)板塊，對(duì)截至2025年12月31日個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)板塊涉及的存貨、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、固定資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等計(jì)提資產(chǎn)減值損失，合計(jì)人民幣1.95億元。該等資產(chǎn)減值損失主要影響公司損益表，并不影響現(xiàn)金流。該等事項(xiàng)對(duì)公司損益表的影響主要集中在2025年，隨著個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)板塊的處置完成，該等事項(xiàng)對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響將會(huì)消除，公司將更加聚焦于營(yíng)養(yǎng)健康食品解決方案主業(yè)。

仙樂(lè)健康表示，為了提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展，2025年公司啟動(dòng)戰(zhàn)略咨詢(xún)項(xiàng)目，產(chǎn)生較高的一次性咨詢(xún)費(fèi)用。公司前瞻性布局精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)、寵物營(yíng)養(yǎng)等賽道，相應(yīng)啟動(dòng)咨詢(xún)論證，銷(xiāo)售、研發(fā)及管理團(tuán)隊(duì)組建，市場(chǎng)調(diào)研等前期工作，前期投入費(fèi)用較大，但短期內(nèi)暫未產(chǎn)生效益。隨著業(yè)務(wù)的逐步落地，有望在后續(xù)產(chǎn)生積極影響。

國(guó)際收購(gòu)成業(yè)績(jī)“拖油瓶”

值得注意的是，2025年前三季度，仙樂(lè)健康歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.60億元，同比增長(zhǎng)8.53%；扣非凈利潤(rùn)達(dá)2.44億元，同比增長(zhǎng)3.42%。

由此來(lái)看，2025年第四季度，仙樂(lè)健康歸母凈利潤(rùn)虧損1.09億元至1.59億元；扣非凈利潤(rùn)虧損1.28億元至1.87億元。

對(duì)于歸母凈利潤(rùn)虧損，仙樂(lè)健康表示，公司于2025年取得品牌代運(yùn)營(yíng)公司湖北怡本薈品牌管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“湖北怡本薈”）的少數(shù)股權(quán)，由于其2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及對(duì)賭盈利預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)生投資減值損失5654.73萬(wàn)元。但按投資協(xié)議約定，在該情形下，湖北怡本薈原股東應(yīng)回購(gòu)公司持有的湖北怡本薈股權(quán)，或賠償公司的損失，因而確認(rèn)近似金額的或有收益，此事項(xiàng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果和現(xiàn)金流不會(huì)產(chǎn)生重大影響。

“但因投資減值損失與正常經(jīng)營(yíng)相關(guān)，故而減值計(jì)提進(jìn)入經(jīng)常性虧損。而或有收益列入非經(jīng)常性收益?！毕蓸?lè)健康介紹，基于此，2025年扣非凈利潤(rùn)下滑幅度大于歸母凈利潤(rùn)。

除了收購(gòu)國(guó)內(nèi)品牌業(yè)績(jī)對(duì)賭不及預(yù)期外，仙樂(lè)健康的國(guó)際收購(gòu)也成公司業(yè)績(jī)“拖油瓶”。

2022年7月，仙樂(lè)健康發(fā)布定增公告顯示，本次擬募集資金不超過(guò)13.5億元，其中11.5億元用于收購(gòu)美國(guó)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)領(lǐng)先的CDMO企業(yè)——Best Formulations（簡(jiǎn)稱(chēng)“完美配方”）80%股權(quán)。

完美配方是美國(guó)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的CDMO企業(yè)，主要從事于維生素、礦物質(zhì)、特殊營(yíng)養(yǎng)品等營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，2019年開(kāi)始布局軟糖和個(gè)人護(hù)理兩大業(yè)務(wù)板塊。

2021年和2022年一季度，完美配方營(yíng)業(yè)收入分別為1.21億美元和3095.97萬(wàn)美元，毛利潤(rùn)分別為3760.78萬(wàn)美元和846.45萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)分別為1351.52萬(wàn)美元和28.70萬(wàn)美元。

公告中，仙樂(lè)健康坦言，受?chē)?guó)際形勢(shì)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈緊張影響，完美配方于2021年底起即面臨原材料短及原材料價(jià)格持續(xù)上漲的壓力，其主要原材料維生素、魚(yú)油及上游大宗商品玉米、石油、大豆等均出現(xiàn)了價(jià)格上漲的情況。

對(duì)于2022年一季度完美配方凈利潤(rùn)較少，仙樂(lè)健康表示，2022年第一季度原材料供應(yīng)短缺導(dǎo)致標(biāo)的產(chǎn)量下滑，無(wú)法充分滿(mǎn)足在手訂單需求，交貨時(shí)間受到影響，收入規(guī)模增長(zhǎng)受阻。而且，原材料價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致采購(gòu)成本增加，疊加美國(guó)勞工費(fèi)用提高，其經(jīng)營(yíng)成本端壓力上升，盈利能力短期出現(xiàn)波動(dòng)。

不過(guò)，仙樂(lè)健康認(rèn)為，預(yù)計(jì)全球大宗商品價(jià)格上漲的趨勢(shì)將會(huì)逐步放緩，維生素主要原材料及魚(yú)油價(jià)格在2022年后預(yù)計(jì)將會(huì)回落，完美配方所面臨的原材料成本壓力也將得以釋放，在手訂單將幫助完美配方的業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升；隨著完美配方軟糖及個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品附加值的提升以及本次交易完成后協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，完美配方的盈利能力將得到進(jìn)一步夯實(shí)。

然而，事與愿違的是，2023年和2024年，完美配方的營(yíng)業(yè)收入分別為6.85億元、9.58億元，凈利潤(rùn)分別虧損1.43億元、1.51億元。2025年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62億元，凈利潤(rùn)虧損8694.4萬(wàn)元。

兩考核目標(biāo)出現(xiàn)“雙標(biāo)”

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，仙樂(lè)健康有著不小的目標(biāo)，但公司似乎在“區(qū)別對(duì)待”。

2026年1月30日，仙樂(lè)健康發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿），本激勵(lì)計(jì)劃首次授予限制性股票的授予價(jià)格為每股13.27元，為本激勵(lì)計(jì)劃草案公布前120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%。

公告顯示，仙樂(lè)健康業(yè)績(jī)考核期為2025年度至2027年度。具體來(lái)看，公司的目標(biāo)為2025年?duì)I業(yè)收入不低于49.2677億元，2026年?duì)I業(yè)收入不低于50.9012億元，2027年?duì)I業(yè)收入不低于53.8276 億元。

草案中，仙樂(lè)健康明確，公司上述“營(yíng)業(yè)收入”指經(jīng)審計(jì)的上市公司營(yíng)業(yè)收入，并剔除個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入。同時(shí)，若公司發(fā)生投資并購(gòu)行為，則當(dāng)年度及之后年度的公司營(yíng)業(yè)收入考核以扣除投資并購(gòu)產(chǎn)生的新增營(yíng)業(yè)收入為核算依據(jù)。

仙樂(lè)健康表示，該業(yè)績(jī)指標(biāo)的設(shè)定是結(jié)合了公司現(xiàn)狀、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃以及行業(yè)的發(fā)展等因素綜合考慮而制定，設(shè)定的考核指標(biāo)對(duì)未來(lái)發(fā)展具有一定挑戰(zhàn)性，該指標(biāo)一方面有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力以及調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，另一方面，能聚焦公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方向，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

然而，仙樂(lè)健康2026年和2027年的營(yíng)業(yè)收入增速僅為3.32%和5.75%。

有意思的是，1月30日，仙樂(lè)健康還發(fā)布了2026年員工持股計(jì)劃（草案），本員工持股計(jì)劃考核年度為2026年度、2027年度兩個(gè)會(huì)計(jì)年度。

其中，仙樂(lè)健康2026年度的公司層面考核要求2026年凈利潤(rùn)不低于3.80億元。2027年凈利潤(rùn)不低于4.50億元；或2026年和2027年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于8.30億元。

仙樂(lè)健康稱(chēng)，上述“凈利潤(rùn)”指公司經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)并剔除股份支付費(fèi)用、提取獎(jiǎng)勵(lì)基金的影響和為個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)子公司（Best Formulations PC LLC）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)子公司”）尋求投資、剝離、出售或其他機(jī)會(huì)和在此期間經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響作為計(jì)算依據(jù)。其中，個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)子公司系公司經(jīng)營(yíng)個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的控股子公司，由于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化及公司戰(zhàn)略聚焦，公司計(jì)劃為該公司尋求投資、剝離、出售或其他機(jī)會(huì)。

北京一家上市企業(yè)董秘表示，對(duì)管理層而言，仙樂(lè)健康通過(guò)低營(yíng)收目標(biāo)穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，確保主業(yè)基本盤(pán)，同時(shí)以高利潤(rùn)目標(biāo)約束高管行為，推動(dòng)利潤(rùn)修復(fù)。對(duì)員工來(lái)說(shuō)，公司以廣泛激勵(lì)綁定核心人員，支撐主業(yè)擴(kuò)張，但利潤(rùn)目標(biāo)與員工利益關(guān)聯(lián)較弱，可能影響激勵(lì)效果。

該董秘提醒，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)看，需警惕激勵(lì)目標(biāo)“雙標(biāo)”引發(fā)的信任危機(jī)，以及利潤(rùn)目標(biāo)過(guò)高導(dǎo)致的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。若公司未能平衡短期目標(biāo)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略，可能面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)與股價(jià)壓力。