文 | 產(chǎn)聯(lián)社CLS

2026年開年以來，中國鎢產(chǎn)業(yè)鏈迎來前所未有的歷史性行情。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，2026年3月2日，鎢粉價格在前幾日突破1800元/公斤后達到1865元/千克的高位，較1年前300元/公斤左右的價格大漲近5倍。

資本市場熱烈響應(yīng)，小金屬板塊輪動爆發(fā)，2026年1月，A股鎢礦指數(shù)（884857.WI）開啟加速上行通道，1月5日至1月16日，指數(shù)從3474點飆升至4476點，12個交易日漲幅達28.8%。2月延續(xù)強勢，單月?lián)Q手率高達37.78%，成交額達253億元，顯示資金高度活躍。章源鎢業(yè)2月累計換手率達49.92%，龍虎榜顯示機構(gòu)與深股通合計凈買入超6億元，成為市場情緒風向標。

2026年以來鎢礦指數(shù)累計漲幅達120%，龍頭股翔鷺鎢業(yè)、章源鎢業(yè)年內(nèi)漲幅均超200%。

值得注意的是，本輪上漲并非政策主導，而是供需硬缺口驅(qū)動。開采配額未實質(zhì)性收緊，但資源枯竭與環(huán)保約束已形成"隱性限產(chǎn)"，市場對"不可再生戰(zhàn)略資源"的估值邏輯正在重構(gòu)。

而且在地緣政治博弈的加持下，演變?yōu)橐粓鲫P(guān)于戰(zhàn)略金屬定價權(quán)的預(yù)演。

鎢價歷史性飆升的驅(qū)動因素

供給端：國內(nèi)“有形之手”收緊，海外增量杯水車薪

中國掌控全球約82%的鎢礦產(chǎn)量，作為全球最大的鎢資源國和供應(yīng)國，對鎢礦實行嚴格的開采總量控制，2025年鎢礦開采總量為6.7萬噸，從源頭限制了供給的彈性。國金證券在研報中指出，2025年中國鎢精礦開采總量控制第一批指標同比縮減6.5%，疊加環(huán)保及安全督查嚴格限制表外鎢礦山產(chǎn)出，有效供給持續(xù)收縮。

盡管高昂的鎢價刺激了哈薩克斯坦、加拿大、韓國及澳大利亞等地的鎢礦項目推進，但受制于基建、技術(shù)及環(huán)保審批，產(chǎn)能釋放節(jié)奏極為緩慢。五礦證券預(yù)計，2026年海外（非中資控制）新增鎢礦產(chǎn)能或不足5000噸（WO?65%），難以撼動全球供需缺口的緊張局面。

需求端：新興賽道爆發(fā)，重塑需求結(jié)構(gòu)

隨著光伏行業(yè)向大尺寸、薄片化發(fā)展，金剛線母線正在向更細的鎢絲線演進。有機構(gòu)預(yù)計，2026年光伏鎢絲的滲透率有望突破80%，僅光伏領(lǐng)域新增的鎢需求就將占全球總需求的5%以上。

鎢素有“工業(yè)牙齒”之稱，是硬質(zhì)合金、切削刀具、軍工特鋼不可或缺的材料。隨著國內(nèi)高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，對高性能數(shù)控刀具的需求持續(xù)攀升。同時，在全球地緣局勢緊張的背景下，軍工領(lǐng)域的備庫需求也為鎢價提供了堅實支撐。

在3nm及以下先進制程芯片中，高純鎢作為填充材料的需求激增，雖然總量不大，但極高的附加值和技術(shù)壁壘，進一步放大了鎢的戰(zhàn)略屬性。

政策與地緣：AI定價與出口管制，重塑全球鎢定價權(quán)

2026年2月，美國國防部擬利用AI模型為全球關(guān)鍵礦產(chǎn)（包括鎢、鍺、鎵、銻）制定參考價格，意圖打破中國在小金屬領(lǐng)域的定價主導權(quán)。該模型基于歷史貿(mào)易流、地緣風險、產(chǎn)能利用率等多維數(shù)據(jù)，試圖構(gòu)建"非市場定價"機制，削弱中國通過出口管制與配額管理形成的定價優(yōu)勢。

然而，現(xiàn)實格局仍由中國主導。2025年1–10月，中國對25種鎢制品實施出口管制，根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2025年中國累計出口鎢品約1.31萬噸，同比下降27.5%。2026年初，中國對日本出口兩用物項管制加強，預(yù)計對日本市場下降幅度將加大。即便美國推動AI定價，其模型難以覆蓋中國國內(nèi)龐大的非公開交易、戰(zhàn)略收儲與企業(yè)惜售行為，短期內(nèi)難以撼動中國鎢價的"錨定效應(yīng)"。

產(chǎn)業(yè)鏈機遇：利潤向上游集中，中下游承壓

金屬鎢上游原料價格的飆升，正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下游快速傳導，引發(fā)了一場行業(yè)的深度洗牌。

上游礦產(chǎn)企業(yè)盈利彈性顯著釋放，以章源鎢業(yè)為例，每噸鎢精礦成本約7萬元，當前價格13.8萬元/噸，毛利率從45%飆升至68%，凈利潤對鎢價敏感系數(shù)達1.8（價格漲10%，凈利增18%）。資源儲量價值需重新計算，每萬噸鎢儲量對應(yīng)市值從50億升至80億。

中游冶煉加工環(huán)節(jié)成本轉(zhuǎn)嫁能力突出，廈門鎢業(yè)通過長單與庫存策略實現(xiàn)超額收益。仲鎢酸銨（APT）加工費從1.2萬元/噸壓縮至0.8萬元/噸，廈門鎢業(yè)依靠長單協(xié)議部分對沖風險，但中小企業(yè)已出現(xiàn)虧損。高端超細鎢粉（用于3C產(chǎn)品）仍保持15%以上毛利率。

下游應(yīng)用企業(yè)成本壓力劇增，硬質(zhì)合金廠商原料成本占比從40%升至55%，部分企業(yè)提價5%-10%，但高端刀具領(lǐng)域面臨陶瓷材料替代風險。軍工與新能源需求剛性，成本傳導能力較強，但毛利率可能下滑3-5個百分點。

持續(xù)的漲價壓力正倒逼行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。一方面，企業(yè)加大研發(fā)投入，優(yōu)化生產(chǎn)工藝以減少原料損耗，并向光伏用超細鎢絲等高附加值產(chǎn)品升級；另一方面，廢鎢回收（再生鎢）領(lǐng)域迎來發(fā)展機遇，通過打造“城市礦山”來緩解原生鎢供應(yīng)緊張的局面。

綜合多家機構(gòu)觀點，市場普遍認為鎢價已經(jīng)進入長期上行通道，短期難以逆轉(zhuǎn)。

上海鋼聯(lián)分析師饒文博認為，鎢價短期內(nèi)易漲難跌。長期來看，資源枯竭與需求擴張的剪刀差難以逆轉(zhuǎn)，鎢價或?qū)㈤L期上行。國金證券表示，在海外加大戰(zhàn)略備庫的背景下，鎢的優(yōu)先級較高。結(jié)合目前供需格局，繼續(xù)看多鎢板塊。國元證券稱，供給約束和樂觀的戰(zhàn)略金屬價值預(yù)期仍為行情提供堅實基礎(chǔ)。在目前總體謹慎偏樂觀的心態(tài)下，鎢原料市場或保持貨緊價俏態(tài)勢。

展望2026年后續(xù)走勢，鎢價大概率維持高位震蕩格局。上行支撐來自庫存持續(xù)低位、光伏與半導體需求剛性、海外戰(zhàn)略儲備、國家收儲預(yù)期，構(gòu)成價格底部支撐。上行壓力來自下游企業(yè)成本壓力加劇，部分中小廠商或減產(chǎn)、延遲訂單；若鎢絲技術(shù)出現(xiàn)替代方案（如碳化鎢復(fù)合材料），可能抑制長期需求。

關(guān)鍵觀察點包括3月兩會后開采配額執(zhí)行情況、下游企業(yè)補庫是否持續(xù)、廢鎢回收率能否突破37%。章源鎢業(yè)等龍頭公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局與資源儲備，有望持續(xù)受益。2025年業(yè)績預(yù)告顯示，公司凈利潤同比增長51–86%，2026年一季度業(yè)績有望再超預(yù)期。

從工業(yè)制造的“配角”到地緣博弈的“主角”，鎢的價值正在被前所未有的重估。2026年的這場狂飆，是供給約束、新興需求與大國博弈的三重奏。對于中國的鎢產(chǎn)業(yè)而言，這既是資源價值回歸的盛宴，更是推動產(chǎn)業(yè)鏈向高端化、綠色化轉(zhuǎn)型的倒逼機制。在這條稀缺性愈發(fā)凸顯的賽道上，“漲”聲或許才剛剛響起。

風險提示：

市場有風險，投資需謹慎。文中提及市場分析及相關(guān)股票僅作分析交流，不作為投資依據(jù)。