MiniMax已經(jīng)拿到了通往AGI時(shí)代的“船票”。

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

MiniMax，“夯”（厲害）爆了。

春節(jié)假期前，MiniMax就站上了世界舞臺(tái)的中心。其發(fā)布新一代AI大模型M2.5一周后，登頂調(diào)用量榜首，周調(diào)用量超過(guò)3T Tokens，比第二名到第四名加起來(lái)還多。

剛過(guò)完節(jié)，它又打了個(gè)勝仗，推出Expert 2.0和MaxClaw，打通OpenClaw生態(tài)，讓全球更多人用上了高性價(jià)比的Agent，AI更加普惠。

3月2日，MiniMax披露全球第一份大模型業(yè)績(jī)報(bào)，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的爆發(fā)力，并成功驗(yàn)證了“技術(shù)創(chuàng)新-全球化生態(tài)布局-商業(yè)化可持續(xù)”的發(fā)展路徑。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，其營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)，已超過(guò)7900萬(wàn)美元，海外占比73%。

同時(shí)，商業(yè)化效率顯著提升，毛利2008萬(wàn)美元，同比大增437.2%，經(jīng)調(diào)整凈虧損率大幅收窄，已進(jìn)入高質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)階段。

而這，只是“序章”。

2026年，AI需求繼續(xù)爆發(fā)，AI Agent將全面驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力重構(gòu)，全球Token消耗量可能出現(xiàn)1到2個(gè)數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)。安永EY預(yù)測(cè)，到2030年全球AI市場(chǎng)規(guī)模將突破1.8萬(wàn)億美元。[1]

MiniMax精準(zhǔn)洞悉趨勢(shì)，“搶跑”AGI時(shí)代，正從大模型公司升級(jí)為AI平臺(tái)型企業(yè)。

據(jù)悉，它率先吃到了新一輪智能紅利。截至今年2月底，公司ARR（年化收入）已超過(guò)1.5億美元，新注冊(cè)用戶數(shù)是去年12月的4倍以上。

水大魚(yú)大，MiniMax已經(jīng)拿到了通往AGI時(shí)代的“船票”，它的估值敘事才剛剛開(kāi)始。

1 ｜ 高質(zhì)量增長(zhǎng)，全球商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)

AI，已經(jīng)告別燒錢(qián)狂歡。誰(shuí)能跑通商業(yè)化閉環(huán)，誰(shuí)就將擁有更大的估值想象力。

MiniMax尤其“性感”，備受券商、投資者青睞。

高盛、摩根大通、中金公司、中信建投等國(guó)內(nèi)外頂級(jí)投行，一致給予其“超配”“增持”評(píng)級(jí)。財(cái)報(bào)披露次日，MiniMax股價(jià)一度漲超20%。截至3月3日港股收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)（165港元），其股價(jià)（821港元）已上漲397.58%。

“多頭”共識(shí)形成，源于MiniMax的高質(zhì)量增長(zhǎng)，全球商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)。

2025年，其營(yíng)收大幅增長(zhǎng)158.9%，達(dá)到7903.8萬(wàn)美元。

其中，海外營(yíng)收占比73%，同比提升約3個(gè)百分點(diǎn)，全球化競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)。

同時(shí)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，To C的AI原生產(chǎn)品（海螺AI、Takie/星野等）貢獻(xiàn)5308萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)143.4%，占總收入的67.2%。

To B業(yè)務(wù)（開(kāi)放平臺(tái)及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)）更加強(qiáng)勁，同比增速達(dá)到197.8%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2596萬(wàn)美元，占總收入的32.8%，同比提升約4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，MiniMax透露，ToB業(yè)務(wù)中，國(guó)際市場(chǎng)占比已超過(guò)50%。這顯示出，正有越來(lái)越多的海外企業(yè)信任MiniMax，擁抱中國(guó)AI。

盈利方面，MiniMax已進(jìn)入可持續(xù)商業(yè)階段，毛利翻了4倍多，2025年毛利率25.4%，同比大幅提升13.2個(gè)百分點(diǎn)。凈虧損2.5億元，凈虧損率大幅收窄。

主要得益于技術(shù)效率的飛躍，驅(qū)動(dòng)推理成本持續(xù)下降，費(fèi)用結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。

一方面，增效，研發(fā)效率大幅躍升。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用25.3億美元，同比增長(zhǎng)33.8%，遠(yuǎn)低于同期收入增速（158.9%）。

這意味著，每一美元研發(fā)投入撬動(dòng)了更多營(yíng)收，MiniMax告別盲目燒錢(qián)，正逐步走向規(guī)?；?/strong>

另一方面，降本，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用逆勢(shì)壓縮，同比下降40.3%。

AI競(jìng)爭(zhēng)高度激烈，哪家AI好用，用戶就去哪里，MiniMax卻不靠燒錢(qián)獲客，難能可貴。財(cái)報(bào)解釋道，AI原生產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要靠自然增長(zhǎng)及口碑傳播驅(qū)動(dòng)。

截至2025年末，其累計(jì)服務(wù)超過(guò) 200 個(gè)國(guó)家及地區(qū)的超過(guò)2.36億名用戶，以及來(lái)自超過(guò)100個(gè)國(guó)家及地區(qū)的21.4萬(wàn)企業(yè)客戶以及開(kāi)發(fā)者。

核心，仍然是極致效率和技術(shù)領(lǐng)先。

正如創(chuàng)始人、CEO閆俊杰所言：技術(shù)即產(chǎn)品，技術(shù)的領(lǐng)先性，能帶來(lái)收入的跳變。技術(shù)做好了，商業(yè)化“水到渠成”。

2 ｜ 技術(shù)驅(qū)動(dòng)，突破創(chuàng)新極限

AI時(shí)代，唯有持續(xù)創(chuàng)新，才能始終站在浪潮之巔。

MiniMax完美詮釋了這句話。從跨越商業(yè)化鴻溝，到全球大模型調(diào)用量霸榜，再到“養(yǎng)龍蝦”火爆出圈，它始終深耕多模態(tài)、AI原生，堅(jiān)持“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”原則。

正因此，它不斷突破創(chuàng)新極限。

在MoE（混合專家）架構(gòu)還未被認(rèn)可前，它就前瞻性完成了核心MoE算法技術(shù)路線的重構(gòu)和落地。[2]

據(jù)悉，它還從工程底層，重新設(shè)計(jì)了一套原生Agent RL框架：Forge。

理論太深?yuàn)W，直接來(lái)看成果。Forge系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了約40倍的訓(xùn)練加速，顯著降低了顯存開(kāi)銷(xiāo)，兼顧效率和穩(wěn)定性。[3]

與此同時(shí)，AI全面重構(gòu)組織，這是MiniMax持續(xù)打勝仗的“基石”。

業(yè)績(jī)電話會(huì)上，閆俊杰透露，Agent實(shí)習(xí)生已經(jīng)覆蓋近90%的員工，不僅涵蓋了編程開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)分析、運(yùn)維管理等崗位，一些非技術(shù)崗，如HR、行政、市場(chǎng)銷(xiāo)售等，沒(méi)有計(jì)算機(jī)背景，如今也在高頻使用AI Agent。

由此，形成了一個(gè)正循環(huán)：研發(fā)創(chuàng)新-AI重構(gòu)組織-反饋迭代-創(chuàng)新再加速。

閆俊杰表示，當(dāng)智能體在公司內(nèi)部部署時(shí)，反饋，揭示了最高經(jīng)濟(jì)價(jià)值。它們?yōu)橄乱淮Ｐ秃椭悄荏w的研發(fā)指明了優(yōu)先級(jí)。這使我們能夠更清晰地定義我們的目標(biāo)。我們部署的智能體越多，模型迭代的方向就越清晰。

飛輪效應(yīng)下，MiniMax不斷攀登AI高峰。

其AI大模型更新迭代大幅提速，過(guò)去是“綠皮車(chē)”，半年一更，現(xiàn)在是“高鐵”，按月刷新。

并且，其研發(fā)創(chuàng)新“又快又好”，全模態(tài)矩陣進(jìn)一步強(qiáng)化。

語(yǔ)言模型方面，M2.5編程效率提升37%，SWE-Bench上，分?jǐn)?shù)攀升至80.2%。M2-her在100輪長(zhǎng)程對(duì)話測(cè)試中綜合表現(xiàn)位居全球第一。

視頻模型方面，Hailuo 2.3的綜合能力顯著提升，幫助全球創(chuàng)作者累計(jì)生成超過(guò)6億個(gè)視頻。

語(yǔ)音模型方面，Speech 2.6已針對(duì)Voice Agent場(chǎng)景優(yōu)化了語(yǔ)音交互體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)全球頂尖水平的超低延時(shí)，支持40多種語(yǔ)言。

音樂(lè)模型Music 2.0、2.5也實(shí)現(xiàn)了顯著躍升，能夠穩(wěn)定駕馭多種唱法與情感風(fēng)格，單首作品時(shí)長(zhǎng)可達(dá)5分鐘。

更值得注意的是，MiniMax正讓AI更便宜、更普惠。M2.5以每秒100 Token的輸出速度連續(xù)工作1小時(shí)，僅需要1美金。這意味著，1萬(wàn)美金可以讓4個(gè)Agent連續(xù)工作1年，超高性價(jià)比。

Token消耗量，體現(xiàn)著用戶的真實(shí)需求和流向。

今年2月，M2系列文本模型，平均單日Token消耗量比去年12月高了6倍多。其中，來(lái)自Coding Plan的Token消耗量增長(zhǎng)超過(guò)10倍。

OpenRouter最新數(shù)據(jù)顯示，上周，M2.5蟬聯(lián)全球大模型周調(diào)用量榜首。

AI重構(gòu)生產(chǎn)力，全球用戶、企業(yè)紛紛擁抱MiniMax。OpenClaw創(chuàng)始人更是盛贊M2.5，稱，它是目前配合OpenClaw性價(jià)比最高的模型。

截至今年2月底，ARR已超過(guò)1.5億美元，面向企業(yè)客戶和個(gè)人開(kāi)發(fā)者的開(kāi)放平臺(tái)產(chǎn)品，新注冊(cè)用戶數(shù)是去年12月的4倍以上。

對(duì)此，閆俊杰強(qiáng)調(diào)，這不是一次性的紅利，是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的開(kāi)始。我們有信心在最關(guān)鍵的領(lǐng)域持續(xù)獲勝。

換言之，MiniMax將繼續(xù)打勝仗，進(jìn)入“黃金擊球區(qū)”。

3 ｜ 進(jìn)擊AI平臺(tái)型公司，“搶跑”AGI時(shí)代

AI爆發(fā)進(jìn)入第四年，行業(yè)不再“卷”模型參數(shù)，開(kāi)始比拼AI落地和生態(tài)建設(shè)。

同時(shí)，技術(shù)路線愈加清晰：全模態(tài)，是通向AGI的必經(jīng)之路。

什么樣的AI公司，能贏得未來(lái)？MiniMax的答案是：轉(zhuǎn)型進(jìn)化，做AI時(shí)代的平臺(tái)型公司。

閆俊杰認(rèn)為，AI平臺(tái)價(jià)值=智能密度×Token吞吐量。未來(lái)，AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心在于能否定義智能邊界，當(dāng)智能邊界被突破時(shí)，會(huì)產(chǎn)生大量新場(chǎng)景和新用戶，進(jìn)一步形成新的生態(tài)和新的商業(yè)化紅利。

以編程領(lǐng)域?yàn)槔?026年將出現(xiàn)L4–L5級(jí)別的智能，AI將從“工具”變成“同事”。

在辦公領(lǐng)域，有望復(fù)刻去年編程領(lǐng)域的進(jìn)步速度，AI智能體交付能力和滲透率將顯著提升。

在多模態(tài)創(chuàng)作領(lǐng)域，今年將走向“直出可交付”的中長(zhǎng)內(nèi)容，甚至出現(xiàn)更接近流式、實(shí)時(shí)輸出的形態(tài)。

閆俊杰預(yù)測(cè)，“這三件事疊加，Token消耗量可能出現(xiàn)1到2個(gè)數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)。”

安永EY的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)更加直白：到2030年，全球AI市場(chǎng)規(guī)模將突破1.8萬(wàn)億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）高達(dá)37.3%。增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，包括多模態(tài)大模型等技術(shù)應(yīng)用邊界不斷拓展。[1]

這是前所未有的增長(zhǎng)機(jī)遇，MiniMax，正“搶跑”AGI時(shí)代。

基礎(chǔ)模型方面，其正通過(guò)新一代M3及Hailuo 3系列模型的研發(fā)，提前進(jìn)行資源儲(chǔ)備，并持續(xù)優(yōu)化成本。

生態(tài)方面，近期，其發(fā)布Expert 2.0和MaxClaw，正積極構(gòu)建Agent生態(tài)。當(dāng)創(chuàng)作者收獲正反饋，Agent將不斷升級(jí)、更好用，AI將更加普惠，用戶粘性更強(qiáng)。

MiniMax也將擁有更大的商業(yè)化想象力，它將成為底座、基礎(chǔ)設(shè)施。上文提到的B端收入暴增、2月份ARR數(shù)據(jù)，已經(jīng)驗(yàn)證了趨勢(shì)。

春江水暖，券商嗅覺(jué)敏銳。摩根大通指出，MiniMax是全球化AI先鋒，引領(lǐng)下一波價(jià)值浪潮，維持“超配”評(píng)級(jí)。

中信建投認(rèn)為，MiniMax擁有三大優(yōu)勢(shì)：全模態(tài)、全球化、性價(jià)比。全球大模型的競(jìng)爭(zhēng)是一場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的馬拉松，持續(xù)看好其競(jìng)爭(zhēng)潛力。

可以預(yù)見(jiàn)，MiniMax將吃到新一輪智能紅利，甚至吃到最甜的那塊“蛋糕”。

參考資料：

[1]. 《乘AI風(fēng)，破周期浪》之一：全球AI行業(yè)及投資趨勢(shì)-安永EY

[2]. MiniMax：國(guó)產(chǎn)全模態(tài)多面手，模型與應(yīng)用飛輪啟動(dòng)-中信建投證券研究

[3]. 訓(xùn)練加速40倍、打破“不可能三角”：MiniMax Agent RL架構(gòu)解密-MiniMax

說(shuō)明：數(shù)據(jù)源于公開(kāi)披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。