作者：子成

字節(jié)跳動(dòng)又漲“價(jià)”了。

2月底，一筆老股轉(zhuǎn)讓交易，把它的估值推高到了5500億美元，約合3.8萬(wàn)億人民幣。

什么概念？

這個(gè)數(shù)字，已經(jīng)超過(guò)了阿里巴巴的市值，正在逼近騰訊的王座。

要知道，去年11月它的估值還是4800億，短短四個(gè)月，又漲了700億。

投資機(jī)構(gòu)用真金白銀投票，給出了一個(gè)清晰的答案：在當(dāng)下的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，字節(jié)跳動(dòng)是那個(gè)最能賺錢(qián)、也最有未來(lái)的公司。

01

一臺(tái)停不下來(lái)的“印鈔機(jī)”

近日，知情人士透露，投資機(jī)構(gòu)General Atlantic正計(jì)劃出售其持有的字節(jié)跳動(dòng)部分股權(quán)，相關(guān)售股流程預(yù)計(jì)將于3月完成。此次交易中字節(jié)跳動(dòng)估值高達(dá)5500億美元（約合3.8萬(wàn)億元人民幣）。

圖源：東方財(cái)經(jīng)

這5500億的估值，不是空口說(shuō)出來(lái)的，是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)堆出來(lái)的。

公開(kāi)信息顯示，字節(jié)跳動(dòng)2024年全年?duì)I收約1.13萬(wàn)億元人民幣，折算成美元在1600億附近，凈利潤(rùn)約330億美元，凈利率大約在21%左右——已經(jīng)是全球范圍內(nèi)極少數(shù)同時(shí)兼具高收入、高利潤(rùn)率的大型互聯(lián)網(wǎng)公司之一。

到了2025年，這條收入曲線仍在往上拱。

根據(jù)路透社報(bào)道，?字節(jié)跳動(dòng)2025年第一季度和第二季度的營(yíng)收分別超過(guò)430億美元和480億美元??，已超越Meta成為?全球收入最高的社交媒體公司?。

圖源：X

更嚇人的是利潤(rùn)，根據(jù)最新報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)2025年利潤(rùn)表現(xiàn)突出，?年度利潤(rùn)有望達(dá)到約480億美元?，前三季度凈利潤(rùn)已實(shí)現(xiàn)400億美元。????

簡(jiǎn)單換算一下，這意味著它每天凈賺1億多美元。

當(dāng)其他巨頭還在為增長(zhǎng)發(fā)愁時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)的煩惱可能是：錢(qián)太多了，該怎么花？

與此同時(shí)，在字節(jié)估值狂飆的過(guò)程中，資本們一個(gè)個(gè)卻在搶破頭進(jìn)場(chǎng)。

今日資本的創(chuàng)始人徐新，人稱“風(fēng)投女王”，當(dāng)年曾與張一鳴深聊過(guò)投資。但當(dāng)聽(tīng)到今日頭條估值要70億美元時(shí)，她震驚了，覺(jué)得太貴，最終選擇放棄。

后來(lái)的故事，我們都知道了。抖音橫空出世，字節(jié)一飛沖天。徐新后來(lái)公開(kāi)承認(rèn)：“其實(shí)是我沒(méi)有看懂。”“錯(cuò)過(guò)抖音，是我心中一大憾事?！?/p>

認(rèn)知，真的決定了財(cái)富的邊界。不過(guò)好在，故事還有下半場(chǎng)。

2025年底，當(dāng)字節(jié)的早期投資機(jī)構(gòu)中銀集團(tuán)出售老股時(shí)，徐新執(zhí)掌的今日資本，以高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手50%的價(jià)格——3億美元，果斷出手，搶到了珍貴的份額。

圖源：小紅書(shū)

這一次，對(duì)應(yīng)估值是4800億美元。從70億到4800億，她錯(cuò)過(guò)了最初的海灘，但終于在巨輪駛向深藍(lán)前，奮力一躍，跳了上去。

徐新的“糾錯(cuò)”，是所有聰明資本的縮影。他們看懂了，字節(jié)已不再是一家“APP公司”或“廣告公司”，而是一個(gè)覆蓋用戶全場(chǎng)景生活、擁有自我進(jìn)化能力的超級(jí)生態(tài)系統(tǒng)。

在當(dāng)下，投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，不投資字節(jié)，幾乎等于錯(cuò)過(guò)時(shí)代。

02

三大王牌，撐起萬(wàn)億估值

字節(jié)這臺(tái)“印鈔機(jī)”的核心引擎，是那個(gè)我們每個(gè)人每天都會(huì)打開(kāi)的APP——抖音。

最新數(shù)據(jù)顯示，抖音（含極速版）的月活用戶已經(jīng)突破10億。在中國(guó)，每10個(gè)人里就有7個(gè)每月至少刷一次抖音。

你的注意力，你的時(shí)間，你看的每一條廣告，下的每一單，都在為這臺(tái)機(jī)器添柴加火。

圖源：QuestMobile

流量本身不值錢(qián)，但字節(jié)把流量變成了一個(gè)近乎完美的“商業(yè)永動(dòng)機(jī)”：

早上，你用今日頭條看新聞；中午，刷抖音解悶；晚上，在抖音直播間“剁手”；睡前，可能還在紅果看看免費(fèi)短劇。你的資訊、娛樂(lè)、購(gòu)物需求，被它一個(gè)接一個(gè)地滿足，然后一個(gè)接一個(gè)地變現(xiàn)。

2025年，抖音電商的GMV預(yù)計(jì)將突破4萬(wàn)億。這個(gè)數(shù)字，已經(jīng)接近拼多多，并且還在以30%以上的速度狂飆。

支撐5500億估值的第二塊拼圖，是海外市場(chǎng)，尤其是TikTok。

一方面，TikTok已經(jīng)是歐美年輕人日常生活的一部分，在北美、歐洲、中東等市場(chǎng)的用戶黏性極高。對(duì)廣告主而言，TikTok提供的是一個(gè)難以替代的增量渠道——在Meta、Google已經(jīng)高度成熟的市場(chǎng)里，它是為數(shù)不多還能提供大幅增長(zhǎng)空間的入口。

一組數(shù)據(jù)可以說(shuō)明問(wèn)題。市場(chǎng)消息稱，字節(jié)2024年海外收入（主要是TikTok）達(dá)到390億美元，同比增長(zhǎng)63%，占總收入的比例首次提高到四分之一。

如果說(shuō)抖音和TikTok撐起了字節(jié)的估值底盤(pán)，那多出來(lái)的那部分溢價(jià)，就是資本市場(chǎng)押注著它的未來(lái)——AI。

張一鳴和梁汝波顯然也明白這一點(diǎn)。他們把AI提到了前所未有的戰(zhàn)略高度，拆分了獨(dú)立的部門(mén)，直接向CEO匯報(bào)。

成果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)：

豆包大模型，在國(guó)內(nèi)日活用戶過(guò)億，把其他對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。火山引擎的云上大模型服務(wù)，調(diào)用量占了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的半壁江山。他們甚至還在悄悄地做AI芯片、服務(wù)器CPU，組建了數(shù)百人的團(tuán)隊(duì)。

圖源：36氪

在資本市場(chǎng)的敘事里，AI是比短視頻和電商性感十倍的故事。

看看英偉達(dá)（5萬(wàn)億美元市值）和OpenAI（超8000億美元估值）就知道了。

只要貼上“AI核心玩家”的標(biāo)簽，估值就能坐火箭。字節(jié)的AI布局，正好給資本市場(chǎng)提供了最愛(ài)的“對(duì)標(biāo)邏輯”：

一個(gè)成功的豆包，值500億美元；正在崛起的視頻大模型“即夢(mèng)AI”，再加200億；芯片和算力布局，充滿了想象空間……

AI，成了字節(jié)跳動(dòng)5500億估值里，最充滿幻想、也最具杠桿效應(yīng)的那一部分。

03

為什么它一點(diǎn)都不急著上市？

有意思的是，估值都沖到中國(guó)第二了，但字節(jié)跳動(dòng)對(duì)上市的態(tài)度，卻出奇地佛系。每隔幾個(gè)月就有上市傳聞，然后官方準(zhǔn)時(shí)辟謠。

來(lái)源：微博

為什么不上市？因?yàn)樗恍枰?/p>

上市最主要的目的——融資，但字節(jié)根本不缺錢(qián)。它自己就是最強(qiáng)的現(xiàn)金流制造機(jī)，手握超過(guò)500億美元現(xiàn)金，比很多上市公司的市值還高。

與此同時(shí)，字節(jié)近幾年幾乎把常規(guī)IPO的一部分功能都“拆散”了：

面向股東，在2022年就啟動(dòng)過(guò)一次規(guī)模最高30億美元的股東回購(gòu)，價(jià)格不少于177美元/股，對(duì)應(yīng)公司估值不超過(guò)3000億美元；

面向員工，幾乎每年都進(jìn)行一次期權(quán)回購(gòu)，最近一輪（2025年秋季）給出的回購(gòu)價(jià)為200.41美元/股，對(duì)應(yīng)估值超過(guò)3300億美元。

換句話說(shuō)，字節(jié)通過(guò)持續(xù)的內(nèi)部和二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，既給了早期機(jī)構(gòu)和員工階段性退出、變現(xiàn)的渠道，又在沒(méi)有IPO的情況下完成了“估值重估”和股權(quán)結(jié)構(gòu)的再平衡。

融資和股份流動(dòng)性這兩件事，字節(jié)已經(jīng)通過(guò)“私有化”的方式部分解決了。

更關(guān)鍵的是，對(duì)于字節(jié)來(lái)說(shuō)，不上市，反而有巨大的優(yōu)勢(shì)：

決策極快：不用看股東臉色，不用開(kāi)漫長(zhǎng)的董事會(huì)。在AI軍備競(jìng)賽的今天，快一天可能就是生與死的差別。

沒(méi)有短期業(yè)績(jī)壓力：可以心無(wú)旁騖地?zé)X(qián)搞AI、做芯片，做那些需要十年才能見(jiàn)效的“笨事”，這很符合張一鳴延遲滿足的理念。

避開(kāi)市場(chǎng)波動(dòng)：以它現(xiàn)在的體量，上市就是一場(chǎng)地震。如何維持5500億的高估值？如何應(yīng)對(duì)每個(gè)季度的財(cái)報(bào)審判？都是巨大的挑戰(zhàn)。

所以，字節(jié)跳動(dòng)成了全球商業(yè)世界里一個(gè)獨(dú)特的存在：一家擁有上市公司巨量盈利和影響力，卻保持著非上市公司敏捷與戰(zhàn)略定力的“巨獸”。

04

結(jié)尾

張一鳴曾說(shuō)：“我做事從不設(shè)邊界。”

從這句話里，你能讀懂字節(jié)跳動(dòng)的一切。從資訊到短視頻，從電商到本地生活，再到今天的AI和芯片，它的邊界一直在拓展。

5500億美元的估值，是對(duì)它過(guò)去的獎(jiǎng)賞。而它真正的價(jià)值，在于那個(gè)“不設(shè)邊界”的未來(lái)。

當(dāng)你的生活從早到晚都被它“承包”，當(dāng)它用AI重塑下一個(gè)十年的信息與生產(chǎn)力，當(dāng)它在全球市場(chǎng)與硅谷巨頭直接對(duì)抗時(shí)——你會(huì)發(fā)現(xiàn)，估值只是一個(gè)不斷被刷新的數(shù)字。

字節(jié)的故事，遠(yuǎn)未到終章。