在光怪陸離的資本市場(chǎng)里，“造神”與“祛魅”往往只在轉(zhuǎn)瞬之間。作為“全球大模型第一股”，智譜近期便上演了這樣一出冰與火之歌。

今年年初，智譜在資本市場(chǎng)風(fēng)頭無(wú)兩，上市后股價(jià)飆升，市值一度突破 3000 億港元大關(guān)。然而，就在 2 月 21 日，官方的一封致歉信，卻讓這艘巨型航母遭遇了“斷崖式”震蕩：?jiǎn)稳展蓛r(jià)重挫近 23%，一日之內(nèi)市值蒸發(fā)逾 700 億港元。

到底是什么樣的危機(jī)，讓這只千億巨獸低下高昂的頭顱公開(kāi)致歉？又是什么原因，讓原本風(fēng)光無(wú)限的 AI 巨頭陷入了冰火兩重天的境地？

規(guī)則透明度不足與運(yùn)營(yíng)服務(wù)之痛

引發(fā)這場(chǎng)風(fēng)波的直接導(dǎo)火索，是一封由智譜官方發(fā)布的《GLM Coding Plan致歉信》。在這封面向廣大開(kāi)發(fā)者的信中，智譜罕見(jiàn)地進(jìn)行了深刻的自我剖析，坦承在最新大模型 GLM-5 的發(fā)布過(guò)程中，團(tuán)隊(duì)犯了三個(gè)核心錯(cuò)誤：規(guī)則透明度不夠、GLM-5 灰度節(jié)奏太慢，以及老用戶(hù)升級(jí)機(jī)制設(shè)計(jì)過(guò)于粗糙。

這其中，最受詬病的是資源消耗規(guī)則的不透明。許多老用戶(hù)在升級(jí)到 GLM-5 后，發(fā)現(xiàn)“額度消耗變快了”。智譜在信中承認(rèn)了這是團(tuán)隊(duì)的“鍋”。GLM-5 作為參數(shù)規(guī)模達(dá)到上一代兩倍以上的“大杯”模型，其算力需求大幅增加。

為此，智譜設(shè)計(jì)了高峰期 3 倍、非高峰期 2 倍的消耗計(jì)算策略。然而，由于前期溝通不到位，賬目沒(méi)給用戶(hù)算清楚，直接導(dǎo)致了用戶(hù)的怨聲載道。

不僅如此，GLM-5 發(fā)布后的巨大流量超出了智譜團(tuán)隊(duì)的預(yù)期擴(kuò)容節(jié)奏。這使得新模型的開(kāi)放不得不變得遲緩，很多懷抱巨大期待的開(kāi)發(fā)者，遭遇了“排隊(duì)”、“延時(shí)”和“卡頓”的尷尬。原本是為了解決 AI 痛點(diǎn)而生的強(qiáng)力模型，卻在運(yùn)營(yíng)交付環(huán)節(jié)落了下乘。

為了平息怒火，智譜祭出了包括“主動(dòng)退款”（基于2026年開(kāi)年以來(lái)的消費(fèi)）、為已用上模型的用戶(hù)延期 15 天使用期，并對(duì)誤升級(jí)用戶(hù)執(zhí)行“一鍵回滾”的“錢(qián)多退、少不補(bǔ)”賠本方案。

這一系列動(dòng)作，雖挽回了些許品牌好感，但卻也讓外界看到了這家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型獨(dú)角獸在激進(jìn)擴(kuò)張中的后顧之憂(yōu)。

爆款神話(huà)背后的“幸福煩惱”與算力危機(jī)

如果說(shuō)這封致歉信暴露了智譜的“冰面”，那么冰層之下，實(shí)際上是該品牌極具生命力的火焰：GLM-5 超出預(yù)期的爆火。智譜陷入今天的窘境，本質(zhì)上是因?yàn)楫a(chǎn)品“太好賣(mài)了”。

在 2 月上旬，GLM-5 以“Pony Alpha”的名字登陸了全球 AI 模型聚合平臺(tái) OpenRouter。憑借極高的工具調(diào)用準(zhǔn)確率以及能夠逼近 Claude Opus 4.5 的優(yōu)秀表現(xiàn)，GLM-5 瞬間在海外開(kāi)發(fā)者社區(qū)引爆，展現(xiàn)了極強(qiáng)的產(chǎn)品力。

隨后在 2 月 12 日正式開(kāi)源上線(xiàn)后，大量開(kāi)發(fā)者涌入使用，其針對(duì)復(fù)雜系統(tǒng)工程與長(zhǎng)程智能體任務(wù)的強(qiáng)悍處理能力備受贊譽(yù)。

然而，全球激增的需求讓并發(fā)訪(fǎng)問(wèn)量瞬間突破了既有的規(guī)劃上限。即使智譜在上線(xiàn)當(dāng)日就決定對(duì)包含 GLM-5 在內(nèi)的付費(fèi)訂閱服務(wù) GLM Coding Plan 進(jìn)行最低 30% 漲幅的價(jià)格調(diào)整，企圖利用價(jià)格杠桿調(diào)節(jié)流量，但依然沒(méi)能擋住開(kāi)發(fā)者的熱情，智譜陷入了嚴(yán)重的算力短缺危機(jī)之中。

逼不得已，官方在 2 月 16 日全網(wǎng)發(fā)文緊急尋找“算力合伙人”，以求能夠支撐起激增的用戶(hù)基數(shù)和龐大的運(yùn)算需求。智譜當(dāng)前面臨的，是一種甜蜜而又痛苦的“幸福煩惱”。

這也從側(cè)面證明了中國(guó) AI 模型在產(chǎn)品技術(shù)力上已經(jīng)具備了世界一戰(zhàn)之力，只是在與之匹配的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力上，依然需要時(shí)間成長(zhǎng)和積累。

三年半燒掉 62 億，盈利曙光究竟在何方？

在算力危機(jī)和資本退潮的表象背后，橫亙?cè)谥亲V面前的是所有高科技創(chuàng)業(yè)公司必須面對(duì)的終極考題：如何跨越盈利生死線(xiàn)？盡管智譜在資本市場(chǎng)一度獲得近 4 倍的驚人漲幅，但支撐這一估值的是技術(shù)想象空間，而不是其真實(shí)的盈利能力。

根據(jù)官方招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，智譜的高成長(zhǎng)建立在近乎瘋狂的“燒錢(qián)”基礎(chǔ)上。自 2022 年至去年上半年，其累計(jì)研發(fā)投入已超 44 億元，這直接導(dǎo)致了這三年半時(shí)間內(nèi)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損超 62 億元。

哪怕在去年上半年，其營(yíng)收同比暴增了 325.03%（達(dá) 1.91 億元），但同期的虧損規(guī)模卻依然高達(dá) 23.51 億元，虧損額是營(yíng)收的十二倍之多。

對(duì)于一家從清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室孵化出來(lái)的硬核技術(shù)團(tuán)隊(duì)，由劉德兵、張鵬等人帶領(lǐng)的智譜，其技術(shù)實(shí)力毋庸置疑。他們擁有從底層算法到硬件適配的全鏈路自主研發(fā)能力，并且從 GLM-130B 到如今的 GLM-5，始終保持著高強(qiáng)度的技術(shù)迭代。

智譜首席執(zhí)行官?gòu)堸i對(duì)于公司的商業(yè)前景十分樂(lè)觀(guān)，他透露公司目前已經(jīng)擁有超過(guò) 270 萬(wàn) API 付費(fèi)客戶(hù)，并主打性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略（“同樣的能力，海外賣(mài) 200 美元，我們賣(mài) 200 元人民幣”）。然而，性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略意味著更薄的利潤(rùn)空間和對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)更高的依賴(lài)。

在巨額研發(fā)投入和持續(xù)擴(kuò)張算力的雙重壓力下，智譜能否在未來(lái)一到兩年內(nèi)，將這 270 萬(wàn)客戶(hù)轉(zhuǎn)化為真正的利潤(rùn)支撐點(diǎn)，將決定這支“第一股”能否在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)青不敗。