文/瑞財經(jīng) 程孟瑤

本科畢業(yè)入職摩托羅拉，2007年成立上海韜盛電子科技股份有限公司（簡稱：韜盛科技），殷嵐勇的創(chuàng)業(yè)軌跡，與其職業(yè)生涯緊密交織。

在韜盛科技，殷嵐勇身兼數(shù)職，既是董事長，又是總經(jīng)理，同時還是核心技術(shù)人員，是韜盛科技發(fā)展路上的關(guān)鍵核心人物。

Yole數(shù)據(jù)顯示，2024年韜盛科技芯片測試接口營收規(guī)模位居國內(nèi)第一，開拓的第二增長曲線，MEMS探針卡業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售，服務(wù)著超700家科技企業(yè)。

資本端，韜盛科技邁出了關(guān)鍵一步，科創(chuàng)板IPO經(jīng)進(jìn)入已問詢階段，不過中證協(xié)近日公布2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽簽名單中，韜盛科技赫然在列，一同被納入檢查范圍的還有藍(lán)箭航天、頻準(zhǔn)激光、粵芯半導(dǎo)體、洛軸股份等企業(yè)，這又為其登陸科創(chuàng)板增添了新的不確定性與挑戰(zhàn)。

01

IPO估值超42億

殷嵐勇身兼數(shù)職年薪112萬

韜盛科技是國內(nèi)最早聚焦半導(dǎo)體測試接口領(lǐng)域的企業(yè)之一，成立以來，韜盛科技發(fā)生20余次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入華峰測控、張江火炬、景寧水獺、毅達(dá)貳號、山高弘金、柘中君信等十余家資本。

其中，張江火炬在2022年10月10日以25元/股的價格減資退出，變現(xiàn)3244.32萬元，其余股東則與韜盛科技共赴資本盛宴。

以發(fā)行新股數(shù)量占發(fā)行后總股本比例不低于25.00%，擬募資10.58億元計算，韜盛科技本次IPO估值約42.32億元。

其上市股權(quán)架構(gòu)中，殷嵐勇直接持股28.40%，并通過蘇州厚積、昊日長晶分別控制14.42%、2.01%股份，合計控股44.83%，同時擔(dān)任董事長、總經(jīng)理、首席運(yùn)營官，并且作為核心技術(shù)人員，主導(dǎo)了公司2D MEMS 探針卡、2.5D MEMS探針卡核心技術(shù)的研發(fā)。2024年領(lǐng)取薪酬112萬元。

殷嵐勇的創(chuàng)業(yè)軌跡，與其職業(yè)生涯緊密交織。殷嵐勇1971年生，天津人，1994年6月從東南大學(xué)電子工程系畢業(yè)后，加入摩托羅拉系統(tǒng)（中國），7年時間歷任半導(dǎo)體事業(yè)部測試工程師、系統(tǒng)集成工程師、晶圓測試工程師；后擔(dān)任Electroglas中國區(qū)銷售經(jīng)理、庫力索法測試產(chǎn)品事業(yè)部中國區(qū)總經(jīng)理，期間于2005 年 7 月加拿大西安大略大學(xué)獲工商管理碩士學(xué)位。

2006年10月，殷嵐勇加入新成立的美博科技（蘇州）有限公司，并擔(dān)任董事總經(jīng)理至2013年6月。摩托羅拉、庫力索法、美博科技均具有半導(dǎo)體測試設(shè)備背景，打工經(jīng)歷為其指明了創(chuàng)業(yè)方向。

2007年4月，殷嵐勇與高凱共同發(fā)起設(shè)立韜盛科技，至今擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理。招股書中，對高凱的介紹頗為簡單，信息顯示，其出生于1977年，遼寧沈陽人，為韜盛科技創(chuàng)始人之一，2023年3月被任命為首席運(yùn)營官，2025年12月任期滿后，轉(zhuǎn)崗為香港韜盛副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)海外市場開拓。

截止遞表前，高凱直接持有公司 14.20%的股份。

02

創(chuàng)始股東兩次變現(xiàn)

IPO前簽下回購對賭

1994年起從事半導(dǎo)體行業(yè)，殷嵐勇用自身30 年半導(dǎo)體行業(yè)研發(fā)和管理經(jīng)驗撐起了韜盛科技的發(fā)展，同時，他積極推動資本運(yùn)作，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展注入了關(guān)鍵資金支持。

2023年3-6月，韜盛科技啟動Pre-IPO籌備，外部股東增資均價40.00元/股，以此計算投后估值12.24億元。

2025年，韜盛科技開啟C輪融資，增資價格來到70元/注冊資本，估值隨之水漲船高來到22.96億元。本輪融資時，A輪股東毅達(dá)貳號追投2520萬元，安徽中安、混改基金、江蘇裝備基金、昆山玉澄相繼入股，蘇州厚積和華峰測控再度變現(xiàn)。

蘇州厚積2014年10月通過增資成為韜盛科技股東，彼時持股比例21.43%，被視為韜盛科技創(chuàng)始股東之一。據(jù)招股書統(tǒng)計，2022年11月以來，蘇州厚積兩次變現(xiàn)韜盛科技，合計入袋3733.70萬元，目前持有韜盛科技14.42%股份，僅次于殷嵐勇。

華峰測控為外部股東，2021年12月入股韜盛科技，報告期內(nèi)3次減持，合計變現(xiàn)5686.30萬元，目前持有韜盛科技2.19%股份，不足5%。

值得注意的是，2025年3月18日韜盛科技部分股東簽下了《股東協(xié)議》，韜盛科技需要在2028年12月31日前完成合格IPO，否則將觸發(fā)股權(quán)回購，回購主體為殷嵐勇、高凱、蘇州厚積、昊日長晶。

03

八成收入來自單一業(yè)務(wù)

MEMS探針卡尚待量產(chǎn)

韜盛科技專注于半導(dǎo)體測試接口領(lǐng)域，主要為下游芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)客戶提供關(guān)鍵測試硬件方案，其產(chǎn)品涵蓋以 CPU、GPU、AI 芯片為代表的高端數(shù)字芯片和以 2.5D/3D 封裝、CoWoS 封裝、PoP 封裝、Chiplet 封裝為代表的先進(jìn)封裝芯片。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡稱：報告期），韜盛科技分別實現(xiàn)營收1.65億元、2.09億元、3.31億元、1.92億元，2022年-2024年營收復(fù)合增長率達(dá)41.54%。

具體來看，其收入主要來自芯片測試接口、晶圓測試接口、測試設(shè)備及部件三大業(yè)務(wù)，由于2022年底起，韜盛科技持續(xù)加大對MEMS探針卡業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，凈利潤受到影響，呈現(xiàn)波動，同期凈利潤分別為1741.67萬元、-822.92萬元、1206.56萬元、873.56萬元。

分業(yè)務(wù)板塊看，各期其芯片測試接口的銷售收入分別為1.38億元、1.74億元、2.86億元、1.65億元，占主營業(yè)務(wù)收入比分別為83.69%、83.38%、86.44%、86.12%，是核心收入來源，同期該業(yè)務(wù)毛利率分別為45.66%、38.89%、40.35%、40.53%，同時也是公司利潤主要來源。

據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2024年韜盛科技位居中國境內(nèi)芯片測試接口行業(yè)第一位。不過芯片測試接口行業(yè)，尤其是高端芯片測試接口，設(shè)計和制造工藝復(fù)雜、門檻較高，現(xiàn)階段市場份額主要被境外廠商長期占據(jù)。2024年度全球芯片測試接口行業(yè)，日本Yamaichi（6941.T）位居第一，中國臺灣穎崴科技（6515.TW）位居第二，韓國Leeno（058470.KS）、美國Cohu（COHU.O）、日本Enplas（6961.T）分別位列第三至第五，年收入規(guī)模均在10億元以上。

期內(nèi)，韜盛科技不斷開拓第二增長曲線，在探針卡領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)MEMS探針卡核心技術(shù)自主可控，并成功獲得長江存儲、客戶Z、翱捷股份等半導(dǎo)體知名客戶的認(rèn)可，銷售收入實現(xiàn)大幅增長，但生產(chǎn)及銷售規(guī)模較小，同時銷售單價存在一定差異，影響公司整體利潤釋放節(jié)奏。

各期，韜盛科技探針卡業(yè)務(wù)收入分別為1095.64萬元、1702.05萬元、3435.69萬元、1575.65萬元，對應(yīng)業(yè)績占比6.63%、8.16%、10.38%、8.21%，收入規(guī)模逐年增長但仍占比較小。

進(jìn)一步看，2023年韜盛科技開始大規(guī)模投入的MEMS探針卡業(yè)務(wù)，2024年和2025年1-6月，銷售單價分別為19.48萬元/張、4.96萬元/張，分別錄得毛損率7.48%、35.56%，為搶占市場，犧牲短期利潤，尚未完全量產(chǎn)下，后續(xù)仍需保持高強(qiáng)度研發(fā)投入。

大規(guī)模投入MEMS探針卡業(yè)務(wù)，同時帶來研發(fā)支出和費用率較大幅提升，期內(nèi)其研發(fā)費用分別為1533.29萬元、3071.56萬元、3933.22萬元、2707.10萬元，費用率分別為9.28%、14.73%、11.88%、14.11%，累計研發(fā)投入1.12億元，同期其凈利潤之和2998.87萬元。

其坦言，公司新技術(shù)及新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，尤其是在探針卡領(lǐng)域，將進(jìn)一步對公司經(jīng)營業(yè)績造成負(fù)面影響，使公司面臨業(yè)績波動甚至虧損的風(fēng)險。

此外，韜盛科技自測試設(shè)備收入，受下游客戶需求以及設(shè)備調(diào)試驗收周期影響，呈現(xiàn)一定的波動，各期收入分別為1600.01萬元、1765.35萬元、1053.19萬元、1088.10萬元，占比分別為9.68%、8.46%、3.18%、5.67%。

04

近半數(shù)收入來自前五大客戶

應(yīng)收賬款占比超四成

期內(nèi)，韜盛科技發(fā)展強(qiáng)勁，與其強(qiáng)大的客戶覆蓋基礎(chǔ)密不可分。

目前，韜盛科技已經(jīng)服務(wù)超700家單體客戶，較為全面地覆蓋各領(lǐng)域代表性硬科技客戶，如沐曦股份、摩爾線程、平頭哥、海光信息、龍芯中科、小米玄戒、地平線、Momenta、理想汽車、蔚來汽車、長江存儲、瀾起科技、翱捷科技、圣邦微、長電科技、華天科技、日月光、矽佳半導(dǎo)體等，涵蓋人工智能、手機(jī)SoC、消費電子、自動駕駛等熱門領(lǐng)域。

各期，其來自人工智能和手機(jī)SoC的收入顯著提升，2022年業(yè)績貢獻(xiàn)不足四分之一，2025年上半年已經(jīng)攀升至47.12%。

報告期內(nèi)，韜盛科技來自前五大客戶銷售額占比分別為30.00%、36.80%、46.85%、48.70%，2025年上半年，前五大客戶均為芯片測試接口客戶，這也反映初韜盛科技當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)仍依賴于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。其中客戶X已經(jīng)連續(xù)三個統(tǒng)計期位列第一大客戶，日月光期內(nèi)一直位列第二大客戶，銷售金額從4.31%攀升至10.14%，2025年上半年為11.04%。

采購方面，各期韜盛科技向前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比例分別為52.48%、47.22%、49.73%、53.33%，其中WillCo.Ltd.、MegatouchCo.,Ltd.、Mikuro Spring Co, Ltd.、M.D.MechanicalDevicesLtd.等多名大客戶均為境外供應(yīng)商，存在國際政治經(jīng)濟(jì)形勢、國家貿(mào)易政策發(fā)生變化的影響。

韜盛科技采購產(chǎn)品包括頂部柱塞、彈簧、功能性探針、空間轉(zhuǎn)接基板等原材料，采購單價存在波動，采購總額分別為8803.55萬元、1.01億元、1.76億元、9923.27萬元，與公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模增長趨勢一致。

但無法忽視的是，如影隨形的存貨跌價風(fēng)險。韜盛科技的存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、半成品、庫存商品和發(fā)出商品，各期末，公司存貨賬面余額從4637.55萬元增至1.00億元，跌價準(zhǔn)備分別為297.33萬元、663.25萬元、972.89萬元、1144.41萬元，成為吞噬利潤的原因之一。另一方面，韜盛科技的應(yīng)收賬款逐年走高。2025年上半年，其收入中應(yīng)收賬款占比約43%（已年化處理）。

受業(yè)務(wù)規(guī)模變動、客戶回款、原材料采購備貨、研發(fā)投入等因素影響，韜盛科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額存在一定波動，各期，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為697.59萬元、-463.08萬元、213.06萬元、1116.18萬元。

經(jīng)營現(xiàn)金凈額波動的另一面，是韜盛科技長期借款和租賃負(fù)債規(guī)模自2023年開始逐漸增加，長短債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。截止2025年6月30日，韜盛科技手中貨幣資金1.72億元，短期借款0.77萬元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債3854.42萬元，長期借款7288.85萬元。

附：韜盛科技上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

主承銷商：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

發(fā)行人律師：國浩律師（上海）事務(wù)所

審計機(jī)構(gòu)：容誠會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：萬隆（上海）資產(chǎn)評估有限公司