最近，又有一家AI公司要上港股市場(chǎng)了。

不久前，群核科技正式向港交所遞交招股書。

說(shuō)起群核科技，很多人并不陌生。群核科技與深度求索、宇樹科技、云深處科技、強(qiáng)腦科技、游戲科學(xué)等企業(yè)一起被稱為“杭州六小龍”。

從空間設(shè)計(jì)起步的群核科技，依托多年來(lái)沉淀的底層空間能力以及物理三維數(shù)據(jù)，成為了全球空間智能領(lǐng)域的代表性公司。過(guò)去三年，公司的收入分別為6.64億元、7.55億元和8.20億元。

2024年，公司推出了面向室內(nèi)環(huán)境AI開發(fā)的下一代空間智能解決方案SpatialVerse，目的是把設(shè)計(jì)軟件沉淀的空間數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)化為可供機(jī)器人、AR/VR 與具身智能系統(tǒng)訓(xùn)練的仿真環(huán)境。

截至2025 年，該業(yè)務(wù)已獲得16名客戶，實(shí)現(xiàn)收入520萬(wàn)元，并已經(jīng)與智元機(jī)器人展開了合作。

接下來(lái)，就跟著硅基君一起來(lái)看看吧。

/ 01 / “大客戶”拉動(dòng)收入增長(zhǎng)

拆解收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，訂閱收入是公司絕對(duì)的核心支柱，常年貢獻(xiàn)總營(yíng)收的96%以上。其中，企業(yè)客戶占了“大頭”。2025年，企業(yè)客戶所帶來(lái)的收入高達(dá)6.69億元，占比超過(guò)80%。

在企業(yè)客戶的增長(zhǎng)里，“大客戶”的拉動(dòng)效應(yīng)尤為顯著。

2023年至2025年，群核科技的企業(yè)客戶數(shù)量從41070家穩(wěn)步增長(zhǎng)至47416家，增長(zhǎng)15%；單個(gè)企業(yè)的訂閱收入從1.37萬(wàn)增長(zhǎng)到1.41萬(wàn)，增長(zhǎng)2%。

其中，年收入貢獻(xiàn)超過(guò)20萬(wàn)的頭部“大客戶”數(shù)量，從2023年的353家增長(zhǎng)至424家，增長(zhǎng)了20%。

每名大客戶的平均訂閱收入（ARPU）從2023年的72.9萬(wàn)元，一路上漲至2025年的85.6萬(wàn)元，增長(zhǎng)17%。

也就是說(shuō)，群核科技的“大客戶”數(shù)量和客單價(jià)增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)客戶。

相比之下，C 端業(yè)務(wù)更像一個(gè)規(guī)模穩(wěn)定的基礎(chǔ)盤。個(gè)人客戶數(shù)量長(zhǎng)期維持在 41 萬(wàn)以上，客單價(jià)從 216 元提升至 302 元，提升明顯，但由于用戶規(guī)模增長(zhǎng)趨緩，整體體量仍然有限。

從產(chǎn)品矩陣來(lái)看，群核的核心產(chǎn)品是“酷家樂(lè)”，這是一個(gè)提供快速拖放式3D設(shè)計(jì)、即時(shí)渲染及BIM能力的云原生平臺(tái) 。在國(guó)際市場(chǎng)上，群核推出了支持18種語(yǔ)言的本地化版本Coohom 。

這套產(chǎn)品體系覆蓋設(shè)計(jì)、可視化、實(shí)施與價(jià)值鏈協(xié)作四個(gè)環(huán)節(jié)，目標(biāo)并不是單點(diǎn)效率提升，而是貫穿創(chuàng)意生成到生產(chǎn)交付的完整鏈路。

在設(shè)計(jì)方面，設(shè)計(jì)師只需上傳CAD 圖紙、廣告設(shè)計(jì)稿或平面文件，系統(tǒng)便可自動(dòng)解析其中的結(jié)構(gòu)與布局信息，生成可編輯的沉浸式 3D 設(shè)計(jì)方案。

其素材庫(kù)覆蓋數(shù)百萬(wàn)級(jí)3D 模型，幾乎囊括空間設(shè)計(jì)所需的全部元素，包括家具、布線、管道、照明、墻面、天花以及各類裝飾組件。

上傳圖紙

生成3D 設(shè)計(jì)方案

在可視化方面，群核科技依托自建的高性能GPU 集群，以及擴(kuò)散模型與光線追蹤等技術(shù)能力，系統(tǒng)可在數(shù)秒內(nèi)完成全景圖生成，實(shí)現(xiàn)接近實(shí)時(shí)的沉浸式可視化效果。

多張全景圖還可自動(dòng)拼接為虛擬現(xiàn)實(shí)全屋漫游，使設(shè)計(jì)從靜態(tài)展示升級(jí)為可交互的空間體驗(yàn)。

更關(guān)鍵的是，系統(tǒng)并未停留在展示層面。

設(shè)計(jì)完成后，設(shè)計(jì)師可以直接將包含尺寸、材料與規(guī)格的完整3D 數(shù)據(jù)發(fā)送給制造商。系統(tǒng)基于結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)自動(dòng)生成生產(chǎn)圖紙，并嚴(yán)格對(duì)齊原始輸入?yún)?shù)，減少人工轉(zhuǎn)換與反復(fù)校對(duì)的誤差。

這套能力已經(jīng)在大客戶中形成穩(wěn)定滲透，成為推動(dòng)客單價(jià)提升的重要推手。2025 年，約 49.1% 的大客戶訂閱了內(nèi)置 CAM 功能的版本。

/ 02 / 毛利率很高，但真正的考題在增長(zhǎng)

作為一家SaaS公司，群核的盈利模型已經(jīng)跑通了。

2023—2025年，公司毛利率分別為76.8%、80.9%和82.2%。

毛利改善，也直接反映在利潤(rùn)表上。2023 年和2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.42億元和0.70億元；到了2025年，公司實(shí)現(xiàn)5712萬(wàn)元經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)，完成扭虧。

盈利改善并非偶然。

過(guò)去三年，公司營(yíng)銷費(fèi)用從3.56億元下降至2.74億元，研發(fā)支出從3.9億元降至2.91億元。費(fèi)用率的收縮，疊加訂閱收入的規(guī)模化，構(gòu)成了利潤(rùn)釋放的主要來(lái)源。

如果單看盈利能力，群核科技是一家已經(jīng)完成“從燒錢到自我造血”轉(zhuǎn)型的公司。

但真正的問(wèn)題不在利潤(rùn)，而在增長(zhǎng)。

2025 年，公司收入增速不足10%。對(duì)于一家以成長(zhǎng)性為核心賣點(diǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的節(jié)奏顯然偏慢。

原因并不復(fù)雜——賽道本身不夠大。招股書顯示，2024 年國(guó)內(nèi)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)規(guī)模約為33億元；預(yù)計(jì)到2029年將擴(kuò)大至66億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率 14.9%。

即便按最高預(yù)期測(cè)算，這仍然是一個(gè)百億以內(nèi)的市場(chǎng)。而群核已經(jīng)是這個(gè)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，市占率達(dá)到23.2%，排名第一。

在這樣的背景下，尋找業(yè)務(wù)增量成為群核科技最重要的工作。從招股書看，群核的破局路徑主要集中在三個(gè)方向。

第一，提高客單價(jià)，用AI 做結(jié)構(gòu)性升級(jí)。

AI的加入，正在改變?cè)O(shè)計(jì)軟件的使用方式。2025年，公司通過(guò)AI功能生成約 25 億張圖片，包括平面圖可視化與渲染圖等。約30%的月活用戶在其訂閱版本中深度使用AI功能。

這意味著，AI不再只是附加功能，而是在成為用戶工作流的一部分。

2025年3月，公司推出AI智能設(shè)計(jì)平臺(tái)，面向企業(yè)客戶提升方案生成效率。截至 2025 年底，該平臺(tái)已獲得28名客戶訂閱，訂單總值3000萬(wàn)元。

在市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，通過(guò)新功能與效率提升，向現(xiàn)有客戶“要增長(zhǎng)”，提高 ARPU，而不是單純追求新增用戶數(shù)量。

第二，尋找新的業(yè)務(wù)邊界。2024年推出的SpatialVerse，是公司向“空間智能”延伸的重要嘗試。

平臺(tái)基于多年積累的3D 設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)與渲染引擎能力，構(gòu)建高逼真、物理正確的合成虛擬數(shù)據(jù)集，用于室內(nèi)場(chǎng)景AI訓(xùn)練。

簡(jiǎn)單理解，它把設(shè)計(jì)軟件沉淀的空間數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)化為可供機(jī)器人、AR/VR 與具身智能系統(tǒng)訓(xùn)練的仿真環(huán)境。

截至2025 年，該業(yè)務(wù)已獲得16名客戶，實(shí)現(xiàn)收入520萬(wàn)元。其中，智元機(jī)器人已與公司在 SpatialVerse 方案上建立合作。

第三條路徑，是全球化擴(kuò)張。2023—2025 年，公司海外收入從 3710 萬(wàn)元增長(zhǎng)至6840萬(wàn)元，雖然規(guī)模有限，保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

對(duì)群核而言，海外不僅意味著更大的市場(chǎng)空間，也意味著在成熟競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中驗(yàn)證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

毫無(wú)疑問(wèn)，群核已經(jīng)證明，它可以做成一門賺錢的生意。

但資本市場(chǎng)最真正關(guān)心的，永遠(yuǎn)是成長(zhǎng)性。對(duì)于群核科技來(lái)說(shuō)，接下來(lái)最重要的是，這些新的故事能否在收入層面跑出足夠陡峭的斜率。