《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

近期，廣東微電新能源股份有限公司（以下簡稱，微電新能源）向港交所遞交招股書，擬于香港主板上市，獨(dú)家保薦人為國泰海通。

從招股書披露來看，微電新能源雖然業(yè)績?cè)鲩L不錯(cuò)，但核心產(chǎn)品的單價(jià)卻呈不斷走低態(tài)勢(shì)。此外，過于依賴單一業(yè)務(wù)或?qū)⒃谖磥淼慕?jīng)營層面留下隱患。

1

第四季度將虧損，可穿戴設(shè)備依賴度超七成

據(jù)招股書顯示，微電新能源成立于2017年，是一家全球領(lǐng)先的高性能、高安全微型鋰離子電池綜合解決方案提供商。公司產(chǎn)品包括紐扣型（微型/超微型）、圓柱形、方形及彎曲電池，以及開創(chuàng)性的固態(tài)/半固態(tài)電池解決方案，廣泛應(yīng)用于可穿戴設(shè)備、個(gè)人智慧醫(yī)療設(shè)備、便攜式儲(chǔ)能電池包、智能教育娛樂設(shè)備等領(lǐng)域。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為3.51億元、5.33億元和4.34億元，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)。其中，2024年收入同比增長51.7%，主要得益于下游市場(chǎng)需求旺盛及公司產(chǎn)能擴(kuò)張。同一時(shí)間，公司凈利潤分別為679.5萬元、5809.6萬元和4281.5萬元，2024年利潤同比大幅增長754.9%，盈利能力顯著提升。

此外，公司期內(nèi)毛利率分別為29.0%、35.0%及34.0%。2024年毛利率較2023年提升6個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；但2025年前三季度毛利率較2024年全年下降1個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，公司預(yù)計(jì)2025年第四季度將錄得虧損凈額。據(jù)招股書披露，由于持續(xù)的研發(fā)投入及毛利率下滑，第四季度虧損主要源于：1、若干較高毛利率海外終端客戶的交付安排延遲；2、公司于2025年推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，固定間接成本預(yù)期上升，而新增產(chǎn)能尚未得到充分利用。這一預(yù)警意味著公司2025年全年盈利水平將面臨壓力，打破了此前業(yè)績持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)成本分別為3809.5萬元、5433.9萬元和6684.2萬元，占收入比例分別為10.8%、10.2%和15.4%，研發(fā)投入持續(xù)加大且2025年前三季度占比躍升明顯。銷售費(fèi)用分別為1536.7萬元、2299.1萬元和1681.2萬元，行政開支分別為2420.3萬元、3755.9萬元和2929.7萬元，各項(xiàng)費(fèi)用隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張而增長。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為3226.9萬元、8493.0萬元和1.60億元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善；但投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為7014.6萬元、1.13億元和8399.4萬元，資本開支需求較大。截至2025年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.71億元，較2024年末的9541.8萬元大幅增加，流動(dòng)性狀況有所好轉(zhuǎn)。

另外，從應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司對(duì)可穿戴設(shè)備領(lǐng)域存在較高依賴。報(bào)告期內(nèi)，來自可穿戴設(shè)備的收入占比分別為76.5%、78.4%及75.3%，占收入的絕大部分。公司預(yù)期，來自可穿戴設(shè)備的收入于短期內(nèi)將繼續(xù)占收入大部分。

對(duì)此，投融資專家許小恒表示：“微電新能源在可穿戴設(shè)備電池賽道已形成技術(shù)壁壘與品牌優(yōu)勢(shì)，有利于深耕細(xì)分市場(chǎng)、鞏固行業(yè)地位；但過度依賴單一領(lǐng)域亦埋下隱患，若可穿戴設(shè)備行業(yè)增速放緩或出現(xiàn)技術(shù)替代，公司業(yè)績將面臨較大壓力。破局關(guān)鍵在于加快向醫(yī)療、儲(chǔ)能等新領(lǐng)域拓展，推動(dòng)產(chǎn)品應(yīng)用多元化，以分散行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。”

公司預(yù)期，來自可穿戴設(shè)備的收入將繼續(xù)占其收入的相當(dāng)比例。任何對(duì)該領(lǐng)域的電池需求造成不利影響的因素，均可能導(dǎo)致該公司的業(yè)務(wù)蒙受損失，并對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。可穿戴設(shè)備市場(chǎng)亦面臨快速的技術(shù)變革。為成功競(jìng)爭(zhēng)，該公司必須準(zhǔn)確估計(jì)客戶對(duì)技術(shù)改進(jìn)的需求，并能夠以具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格及時(shí)提供有關(guān)解決方案，否則其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到重大不利影響。報(bào)告期內(nèi)，可穿戴設(shè)備的平均售價(jià)逐年下降，各期分別為4600元/件、4200元/件及3800元/件。

2

應(yīng)收款規(guī)模攀升，第一大客戶占比下降

微電新能源面臨的另一隱患是客戶集中度不低。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為51.7%、45.4%及45.5%，盡管呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但仍持續(xù)維持在四成以上。

許小恒認(rèn)為：“微電新能源與核心大客戶深度綁定，短期內(nèi)有利于穩(wěn)定營收、降低獲客成本并通過規(guī)模化生產(chǎn)提升效率，但長期來看，若大客戶訂單波動(dòng)、流失或議價(jià)能力增強(qiáng)，將直接沖擊公司業(yè)績，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；盡管客戶集中度下降是積極信號(hào)，表明公司正主動(dòng)拓展客戶池，但仍需持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)以降低依賴�！�

其中，單一最大客戶依賴問題較為突出，報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)生自單一最大客戶的收入分別為7370萬元、7850萬元及5280萬元，占各年度/期間收入的21.0%、14.7%及12.2%。雖然占比逐年下降，但單一客戶貢獻(xiàn)收入規(guī)模仍較大，若該客戶采購量大幅減少，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

在供應(yīng)商端，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別為5920萬元、7230萬元及6280萬元，占采購總額的比例分別為43.3%、35.4%及37.2%。采購占比總體保持穩(wěn)定，且公司表示往績記錄期間并無遇到任何原材料供應(yīng)短缺或延遲導(dǎo)致生產(chǎn)中斷的情況。

值得注意的是，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.37億元、2.44億元和2.51億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例較高。這與公司給予主要客戶60至90天信貸期的銷售政策相關(guān)，雖然有助于維護(hù)客戶關(guān)系，但也增加了資金占用和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。公司通常與主要客戶訂立框架銷售協(xié)議，客戶據(jù)此下達(dá)個(gè)別采購訂單，協(xié)議載明的主要條款包括技術(shù)規(guī)格、定價(jià)（及價(jià)格調(diào)整機(jī)制）、付款條款、交付條款及驗(yàn)收安排。

從銷售渠道看，公司專注于直接向中國消費(fèi)電子及醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的客戶銷售產(chǎn)品，并透過設(shè)于美國、歐洲、墨西哥、中國香港及中國臺(tái)灣的銷售與服務(wù)代表提供支援�？蛻糁饕I(lǐng)先的國內(nèi)及國際OEM及ODM制造商，彼等向公司采購產(chǎn)品用于制造，并轉(zhuǎn)售予其終端客戶。截至2025年9月30日，公司擁有27名銷售人員。全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)布局為公司拓展海外市場(chǎng)提供了基礎(chǔ)，但也帶來了海外運(yùn)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

3

產(chǎn)能擴(kuò)張待考，固態(tài)電池布局存疑

本次IPO，微電新能源擬將募集資金用于四大用途：提升研發(fā)能力、建造新生產(chǎn)線以擴(kuò)大產(chǎn)能、償還現(xiàn)有銀行借款、以及營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。從生產(chǎn)經(jīng)營情況來看，公司目前擁有三個(gè)全球生產(chǎn)基地，分別位于廣東省惠州市、江西省贛州市及越南北江省，每個(gè)基地都經(jīng)過優(yōu)化，可生產(chǎn)特定的電池類型。公司生產(chǎn)流程分為電池制造、測(cè)試檢查及電池組組裝三個(gè)核心階段，使用制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）及倉庫管理系統(tǒng)（WMS）實(shí)現(xiàn)全面可追溯性和實(shí)時(shí)過程監(jiān)控。

產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司于2025年推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，但新增產(chǎn)能尚未得到充分利用，導(dǎo)致固定間接成本分?jǐn)倝毫υ龃�，這也是2025年第四季度預(yù)計(jì)虧損的重要原因之一。公司表示可能無法按計(jì)劃提高產(chǎn)能，即使產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目如期推進(jìn)，亦可能無法及時(shí)或根本無法按預(yù)期提高產(chǎn)量，這一風(fēng)險(xiǎn)因素值得投資者關(guān)注。

從技術(shù)布局看，固態(tài)電池是公司最具差異化競(jìng)爭(zhēng)力的方向。公司在微型鋰離子電池方面的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在深度整合三大電池類型，以及開創(chuàng)性的固態(tài)/半固態(tài)電池解決方案。固態(tài)電池作為新一代電池技術(shù)，可解決傳統(tǒng)液態(tài)電解質(zhì)鋰離子電池的安全性及能量密度限制，被業(yè)內(nèi)視為下一代電池技術(shù)的重要方向。

市場(chǎng)地位方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2024年出貨量計(jì)，公司于多個(gè)微型鋰離子電池領(lǐng)域位列全球前五大供應(yīng)商：消費(fèi)級(jí)智能終端微型鋰離子電池出貨量1.03億個(gè)，全球排名第四，中國供應(yīng)商中排名第二；無線耳機(jī)微型鋰離子電池出貨量0.87億個(gè)，全球排名第二，中國供應(yīng)商中排名第一。全球消費(fèi)級(jí)微型鋰離子電池行業(yè)相對(duì)集中，按2024年出貨量計(jì)，消費(fèi)級(jí)智能終端微型鋰離子電池以及無線耳機(jī)微型鋰離子電池各自的前五大供應(yīng)商分別占全球市場(chǎng)27.6%及37.7%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，微電新能源面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：電池產(chǎn)品下游市場(chǎng)的需求波動(dòng)、生產(chǎn)所需材料及設(shè)備的價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)不足、無法從研發(fā)工作中獲得預(yù)期收入、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降、無法及時(shí)開發(fā)新產(chǎn)品、客戶流失、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、海外制造及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等。在物聯(lián)網(wǎng)、5G、云計(jì)算和人工智能等技術(shù)大趨勢(shì)的推動(dòng)下，微型鋰離子電池市場(chǎng)已形成長期持續(xù)增長，2024年全球微型鋰離子電池市場(chǎng)達(dá)到24.96億個(gè)，預(yù)期于2025年至2029年期間將以12.4%的復(fù)合年均增長率增長。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司控股股東為陳志勇和徐江濤，兩人通過一致行動(dòng)協(xié)議控制公司約55.12%的投票權(quán)。陳先生為公司創(chuàng)始人、董事長兼執(zhí)行董事，徐先生為執(zhí)行董事，兩人均在電池行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。

此外，公司曾于2019年8月至2022年11月進(jìn)行數(shù)輪Pre-IPO融資，引入梅花創(chuàng)投及中信金石等機(jī)構(gòu)投資者，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展前景的認(rèn)可。

微電新能源表示，公司將實(shí)施以下戰(zhàn)略：進(jìn)一步滲透現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域并拓展至新應(yīng)用領(lǐng)域、持續(xù)投入研發(fā)以鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位、提升制造與供應(yīng)鏈能力、推進(jìn)全球布局戰(zhàn)略、以及吸引和留聘全球頂尖人才。隨著行業(yè)持續(xù)增長，公司能否把握機(jī)遇、化解毛利率波動(dòng)與客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，將是其IPO及后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。（港灣財(cái)經(jīng)出品）