2026年3月5日，寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（簡稱：惠康科技）將二度站上深交所主板上市審議席。

兩大核心問題

這家手握全球民用制冰機(jī)市占率第一、國家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍光環(huán)的企業(yè)，在2026年1月22日首次上會(huì)時(shí)意外被暫緩審議，成為深交所年內(nèi)首家IPO“暫?！表?xiàng)目。

主要涉及兩大核心問題：一是影響發(fā)行人2025年經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)的不利因素是否已消除，發(fā)行人期后業(yè)績是否具有可持續(xù)性。

二是主要供應(yīng)商與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。時(shí)隔一個(gè)多月，惠康科技攜17.97億元募資計(jì)劃再度闖關(guān)，頭頂光環(huán)與滿身爭(zhēng)議交織，這場(chǎng)二次上會(huì)，究竟是水到渠成的價(jià)值兌現(xiàn)，還是負(fù)重前行下的風(fēng)險(xiǎn)博弈，答案即將揭曉。

惠康科技2001年成立，深耕制冷設(shè)備二十余年，形成以制冰機(jī)為核心，冷柜、冰箱、酒柜為補(bǔ)充的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

根據(jù)中國輕工機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，惠康科技制冰機(jī)內(nèi)銷市場(chǎng)占有率、內(nèi)銷民用市場(chǎng)占有率均排名第一，全球民用市場(chǎng)占有率同樣位居第一，是不折不扣的細(xì)分賽道隱形冠軍。

不過，高度聚焦的背后，是極致的單品依賴，核心制冰機(jī)板塊營收占比一路攀升至80%以上。

2022年至2024年，惠康科技曾交出亮眼增長曲線，營業(yè)收入從19.30億元增長至32.04億元，凈利潤從1.97億元增至4.51億元，連續(xù)三年保持高速增長。

議價(jià)與增長承壓

然而這一勢(shì)頭在2025年戛然而止。

2022年至2025年上半年，惠康科技境外銷售收入占比從79.46%驟降至的45.46%。

海外銷售受挫，直接反映到業(yè)績層面。2025年前三季度，惠康科技營收同比下滑15.89%至22.99億元，歸母凈利潤同比下滑7.71%至3.34億元。根據(jù)惠康科技預(yù)計(jì)，2025年公司全年?duì)I收同比下滑13.4%至27.74億元。

更令人擔(dān)憂的是核心產(chǎn)品量價(jià)齊跌。

其中，制冰機(jī)單價(jià)三年半累計(jì)下跌15.96%，2025年上半年制冰機(jī)收入同比下降23.35%至11.16億元，銷量同比下降17.91%至305.37萬臺(tái)，議價(jià)能力與增長動(dòng)能雙雙承壓。

財(cái)務(wù)質(zhì)量同樣亮起紅燈。

2022年至2025年9月末，惠康科技應(yīng)收賬款賬面余額由2.15億元飆升至6.26億元，占營收比例躍升至45.03%，回款效率大幅走低。2025年上半年，惠康科技經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅1101.56萬元，與2.05億元凈利潤嚴(yán)重背離，“紙面富貴”特征突出。

疊加資產(chǎn)負(fù)債率仍處高位、資金周轉(zhuǎn)壓力加大，公司流動(dòng)性與償債能力隱憂重重。

而在IPO關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，惠康科技更是上演“一邊大額分紅、一邊大舉募資”的操作。2023年至2024年，惠康科技累計(jì)突擊分紅超2億元，按實(shí)控人持股比例計(jì)算，家族落袋超8000萬元，卻擬向市場(chǎng)募資17.97億元用于擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)。

從行業(yè)縱深與價(jià)值邏輯看，制冰機(jī)賽道仍具備中長期增長空間。

全球市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，國內(nèi)餐飲、茶飲、露營經(jīng)濟(jì)、家庭精致化消費(fèi)持續(xù)升溫，帶動(dòng)家用與小型商用制冰機(jī)需求快速提升，行業(yè)朝著智能化、節(jié)能化、定制化方向發(fā)展。

抗風(fēng)險(xiǎn)能力受到質(zhì)疑

作為全球龍頭，惠康科技擁有規(guī)?；圃臁⑷蚯啦季?、專利積累等基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，公司擬投入募集資金建設(shè)泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地，試圖通過海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)避美國關(guān)稅壁壘，同時(shí)依托國內(nèi)跨境電商與自主品牌建設(shè)尋找新增長極，理論上具備業(yè)績修復(fù)潛力。

現(xiàn)實(shí)矛盾更為尖銳的是，貿(mào)易摩擦常態(tài)化持續(xù)擠壓海外利潤，家電巨頭入局加劇國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，單品收入占比超80%的結(jié)構(gòu)，讓公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力受到質(zhì)疑。

研發(fā)層面短板更為明顯。2024年公司研發(fā)費(fèi)用率僅2.51%，整體呈下滑趨勢(shì)，且長期低于同行業(yè)可比公司均值，與高新技術(shù)企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍的定位明顯不符，創(chuàng)新投入不足難以構(gòu)筑長期技術(shù)壁壘。

站在二次上會(huì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，惠康科技的闖關(guān)本質(zhì)，是細(xì)分賽道單項(xiàng)冠軍模式與資本市場(chǎng)高標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)要求的激烈碰撞。

高度聚焦的戰(zhàn)略成就了全球第一地位，卻也埋下了單品依賴、業(yè)績波動(dòng)、供應(yīng)鏈集中的深層隱患。早年全球化紅利帶來高速增長，又在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下暴露經(jīng)營脆弱性。

值得一提的是，公司試圖以泰國產(chǎn)能布局、研發(fā)投入加碼、國內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型化解風(fēng)險(xiǎn)，但海外產(chǎn)能建設(shè)周期長、技術(shù)突破見效慢、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢(shì)。

資本市場(chǎng)向來只認(rèn)可真實(shí)、可持續(xù)與合規(guī)的經(jīng)營質(zhì)量。若惠康科技能在本次審議中圓滿回應(yīng)監(jiān)管問詢，清晰證明業(yè)績不利因素已消除、供應(yīng)商關(guān)系干凈、公司治理規(guī)范，那么這家制冰機(jī)龍頭有望成功登陸A股，兌現(xiàn)細(xì)分龍頭的資本價(jià)值。

反之，若核心疑問未能打消，業(yè)績可持續(xù)性、信息披露真實(shí)性仍存迷霧，那么即便擁有全球市占率第一的光環(huán)，負(fù)重前行的風(fēng)險(xiǎn)也將壓倒短期優(yōu)勢(shì)。

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