一、基本面介紹

賽力斯是華為智選車模式的深度合作伙伴，旗下問界系列車型(M5、M7、M8、M9)搭載華為全套智能汽車解決方案。2025年前三季度營(yíng)收1105.34億元，歸母凈利潤(rùn)53.12億元，同比增長(zhǎng)31.56%，毛利率29.38%。2025年全年新能源汽車銷量47.23萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.6%。2026年1月新能源汽車銷量43034輛，同比增長(zhǎng)140.33%。

二、行業(yè)排名與地位

在A股汽車整車板塊中，賽力斯以2080.21億元市值位列第二，僅次于比亞迪(8492.88億元)，超越上汽集團(tuán)(1723.14億元)。問界M9連續(xù)21個(gè)月穩(wěn)居50萬(wàn)元級(jí)車型銷量冠軍，問界M8持續(xù)領(lǐng)跑40萬(wàn)元級(jí)細(xì)分市場(chǎng)。

三、概念炒作標(biāo)簽

華為概念：深度綁定華為智選車模式

新能源汽車：整車制造核心企業(yè)

智能駕駛：搭載華為ADS高階智能駕駛系統(tǒng)，已獲L3測(cè)試牌照

車聯(lián)網(wǎng)/車路協(xié)同：鴻蒙智能座艙生態(tài)

滬股通：外資配置標(biāo)的

四、管理層資本動(dòng)作

近期增減持：

2025年4月高管及骨干團(tuán)隊(duì)增持24.84萬(wàn)股，金額3313.79萬(wàn)元

2026年1月非執(zhí)行董事周昌玲減持1000股至0股，占比極小(0.000057%)

質(zhì)押情況：控股股東小康控股質(zhì)押比例僅0.28%，質(zhì)押總股數(shù)460萬(wàn)股，風(fēng)險(xiǎn)極低。

市值管理跡象：

資產(chǎn)剝離優(yōu)化：2026年2月剝離藍(lán)電汽車資產(chǎn)，持股比例降至32%，聚焦問界品牌

連續(xù)高管增持：彰顯管理層信心

港股IPO募資：70%用于研發(fā)，強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

無(wú)異常減持或質(zhì)押：治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

五、退市風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)退市風(fēng)險(xiǎn)：

連續(xù)盈利：2024年凈利潤(rùn)59.46億元，2025年前三季度53.12億元

營(yíng)收規(guī)模：千億級(jí)別，遠(yuǎn)超1億元門檻

凈資產(chǎn)：287.26億元，為正

審計(jì)意見：標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見

六、估值評(píng)估與市值分析

行業(yè)估值法

新能源汽車行業(yè)平均PE(TTM)約27.2倍，整車制造PE區(qū)間25-30倍。賽力斯當(dāng)前PE(TTM)26.32倍，略低于行業(yè)平均，處于合理區(qū)間。

注：基于2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)103-106.6億元計(jì)算

資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

固定資產(chǎn)：機(jī)器設(shè)備評(píng)估凈值增值率29.13%，投資性房地產(chǎn)增值率8.56%

殼資源價(jià)值：A+H雙上市平臺(tái)具備稀缺性，但公司主業(yè)強(qiáng)勁，殼價(jià)值非核心

歷史百分位：當(dāng)前市值約1849.81億元，處于3年市值百分位約40%，5年百分位約35%

七、合理市值預(yù)估

基于機(jī)構(gòu)盈利預(yù)測(cè)和行業(yè)增速：

綜合判斷：基于2026年凈利潤(rùn)115-125億元預(yù)測(cè)，給予20-28倍PE，合理市值區(qū)間2300-3500億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)132-201元。

八、投資價(jià)值分析與建議

核心優(yōu)勢(shì)

華為深度綁定：技術(shù)協(xié)同構(gòu)建生態(tài)壁壘，非簡(jiǎn)單代工關(guān)系

產(chǎn)品周期強(qiáng)勁：?jiǎn)柦缦盗性诟叨耸袌?chǎng)建立品牌認(rèn)知，M6即將上市填補(bǔ)25-30萬(wàn)元市場(chǎng)空白

財(cái)務(wù)持續(xù)改善：從虧損到盈利，毛利率提升至行業(yè)領(lǐng)先水平

估值相對(duì)合理：當(dāng)前PE低于行業(yè)平均，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)

主要風(fēng)險(xiǎn)

華為合作不確定性：華為與其他車企合作可能稀釋獨(dú)家優(yōu)勢(shì)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：理想、比亞迪、小米等競(jìng)品壓力

銷量結(jié)構(gòu)失衡：過度依賴高端車型(M8/M9)，中端車型(M5/M7)表現(xiàn)乏力

增長(zhǎng)放緩：2025年銷量增速?gòu)?024年181%降至10.6%

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧

花旗：沽售評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)88.1元，擔(dān)憂訂單疲軟和競(jìng)爭(zhēng)加劇

中金：跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)176元，看好新品周期

開源證券：買入評(píng)級(jí)，看好2026年新車周期

九、明確觀點(diǎn)與操作策略

具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，但短期承壓。

核心邏輯：

估值修復(fù)空間：當(dāng)前股價(jià)106.19元對(duì)應(yīng)2026年預(yù)期PE約18-20倍，低于行業(yè)平均，存在修復(fù)空間

新品周期驅(qū)動(dòng)：M6上市有望提振銷量，全年目標(biāo)55-60萬(wàn)輛

盈利質(zhì)量提升：剝離低效資產(chǎn)，聚焦高端問界品牌，毛利率有望維持29%以上

政策利好：2026年以舊換新政策按車價(jià)比例補(bǔ)貼，利好高端車型

投資建議：

倉(cāng)位配置：在新能源汽車板塊中作為核心持倉(cāng)，建議倉(cāng)位5-10%

買入?yún)^(qū)間：95-110元(對(duì)應(yīng)市值1650-1915億元)

目標(biāo)價(jià)位：140-160元(對(duì)應(yīng)市值2440-2787億元)

止損位：90元(技術(shù)支撐位)

持有周期：6-12個(gè)月，關(guān)注Q2 M6上市后的訂單數(shù)據(jù)

關(guān)鍵觀察點(diǎn)：

2026年Q1財(cái)報(bào)及M6上市訂單情況

月度銷量數(shù)據(jù)是否持續(xù)改善

華為合作穩(wěn)定性及資源分配變化

行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)毛利率的影響

風(fēng)險(xiǎn)提示：若2026年銷量低于55萬(wàn)輛或華為合作出現(xiàn)變數(shù)，需重新評(píng)估投資邏輯。當(dāng)前市場(chǎng)分歧較大，建議分批建倉(cāng)，控制單一個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)暴露。

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