圖片來源：征探君

2月27日，珍酒李渡發(fā)布盈利預警，其預期2025年收入35.5億元至37億元，同比減少47.7%至49.8%；公司權益股東應占利潤5.2億元至5.8億元，同比減少56.1%至60.6%；經調整凈利潤5.2億元至5.8億元，同比減少65.5%至69%。

珍酒李渡表示，業(yè)績減少主要是由于市場需求減弱導致白酒消費，特別是在商務及社交宴請以及送禮場合的消費有所下降。同時也有一部分是公司在2025年下半年采取措施進一步減少渠道庫存所致。

面向2026年，珍酒李渡表示，公司將在萬商聯(lián)盟的持續(xù)推進、優(yōu)化渠道庫存、捕捉新增消費需求等措施，以應對市場需求下跌并推動業(yè)務發(fā)展。珍酒李渡能否擺脫業(yè)績下滑的頹勢？

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收入多方位下滑

2023年4月，珍酒李渡在港股上市，成為港股白酒第一股。據2023年財報，2022年-2023年，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元、58.56億元、70.3億元；公司權益股東應占利潤分別為7.02億元、14.09億元、14.35億元、28.86億元。

然而，上市次年，珍酒李渡的業(yè)績“變臉”，凈利潤出現(xiàn)兩位數下滑。2024年，珍酒李渡收入70.7億元，同比增長0.5%；公司權益股東應占凈利潤13.24億元，同比減少43.1%。珍酒李渡表示，凈利潤下滑主要是2023年確認的發(fā)行予一名投資者的金融工具的公允價值變動（屬一次性及非現(xiàn)金性質），2024年產生的以權益結算的股權激勵費用，及2023年確認的有關上市的開支（屬與上市有關的一次性開支）等若干項目的影響。若不考慮以上影響，珍酒李渡的經調整凈利潤為16.76億元，同比增長3.3%。

但從增速來看，珍酒李渡2024年的增長已不及往年。到2025年，其業(yè)績進一步惡化。2025年上半年，珍酒李渡收入24.97億元，同比減少39.6%；公司權益股東應占利潤5.74億元，同比減少23.5%。根據此次珍酒李渡發(fā)布的全年盈利預警，其在2025年下半年的業(yè)績存在進一步下滑的情況。

具體來看，珍酒、李渡、湘窖和開口笑是珍酒李渡的四個主要白酒品牌，其中珍酒、李渡是其主要收入來源。

2025年上半年，珍酒品牌收入14.92億元，同比減少44.8%，占總收入的59.7%；平均售價從2024年上半年的38.98萬元/噸下滑至2025年上半年的32.34萬元/噸。李渡品牌收入6.11億元，同比減少9.4%，占總收入的24.5%；平均售價從49.2萬元/噸降低到34.89萬元/噸。

主攻湖南市場的湘窖和開口笑也出現(xiàn)收入下滑。2025年上半年，湘窖收入2.77億元，同比減少38.7%，占總收入的11.1%；開口笑收入8100.2萬元，同比減少63.9%，占總收入的3.2%。

財報顯示，珍酒、李渡、湘窖以次高端及以上市場為主，開口笑則以中端市場為主。四個品牌不同程度的收入下滑，也導致珍酒李渡在中高端市場收入下滑明顯。2025年上半年，珍酒李渡高端白酒收入5.75億元，同比減少47.3%；次高端白酒收入9.82億元，同比減少41.6%；中端及以下白酒收入9.4億元，同比減少30.9%。

02

力推大珍、嚴格控量

面對白酒消費的變化，珍酒李渡面臨的挑戰(zhàn)不小。其一方面推出了萬商聯(lián)盟，另一方面嚴格控貨。

2025年6月，貴州珍酒發(fā)布戰(zhàn)略級新品大珍·珍酒，產品名為大珍2020真實年份，后綴數字指的是酒體基酒的釀造年份。貴州珍酒表示，“大珍”系列將堅持“每年推出基于5年基酒的真實年份產品”承諾，持續(xù)打造高端醬酒標桿。

與此同時，珍酒李渡同步推出萬商聯(lián)盟這一全新的渠道模式。資料顯示，萬商聯(lián)盟通過低門檻準入、限量簽約以及嚴格的“全控價”管理構建利益共享體系，同時通過持續(xù)分紅機制保證渠道商利潤。

2025年11月，貴州珍酒發(fā)布《關于部分區(qū)域階段性停止大珍招商的通知》，宣布在河南、貴州、湖南、山東及云南五省的部分區(qū)域實施階段性招商暫停；12月，貴州珍酒公布“大珍·珍酒”第二批階段性停止招商區(qū)域，涉及河南省、湖南省、山東省、江西省、貴州省。兩批暫停招商的區(qū)域均實行“聯(lián)盟商退一進一”機制，即必須等現(xiàn)有聯(lián)盟商退出空出名額后，才能審慎引入新合作方。

2025年12月，貴州珍酒宣布，大珍·珍酒將煥新升級?！按笳?021真實年份”將于2026年1月31日后正式上市供應，新品將實現(xiàn)酒體升級和包裝煥新。 貴州珍酒表示，為保障市場平穩(wěn)過渡以及合作伙伴權益，自2026年1月10日8時起，在售的“大珍2020真實年份”將進行價格調整，每瓶價格上調10元。

2026年2月初，珍酒李渡集團董事長吳向東在以“我們的200天”為主題的第五場大型直播中透露，“大珍·珍酒”上市200天，通過萬商聯(lián)盟模式，簽約3816家聯(lián)盟商，產品覆蓋全國31個省份、280個城市，實現(xiàn)回款高達5.8億元，成為中高檔白酒全網新品銷量第一。

顯然，大珍·珍酒成為珍酒李渡業(yè)績向上的希望。不過，從珍酒李渡的業(yè)績預測來看，大珍·珍酒尚無法挽回其業(yè)績下滑趨勢。

此外，在優(yōu)化渠道庫存方面，珍酒李渡也多次采取措施。2025年1月，貴州珍酒銷售有限公司、貴州珍酒商貿有限公司聯(lián)合發(fā)布通知，因產品迭代升級，自2025年1月10日起停止接收第三代“珍十五”（含無獎）產品銷售訂單。同月，江西李渡酒業(yè)銷售有限公司發(fā)布停貨通知，李渡高粱1308申遺獻禮、李渡高粱1955、李渡高粱1975即日起暫停供應。

方正證券表示，珍酒李渡為維護渠道健康、穩(wěn)定長期發(fā)展，主動采取控貨去庫存舉措，導致當期發(fā)貨節(jié)奏放緩，出貨量有所下降。

珍酒李渡則在此次盈利預警中表示，公司計劃進一步將資源投放于市場開發(fā)及消費者培育，從而加速渠道周轉，鞏固在核心地區(qū)市場的競爭地位。在新增消費需求方面，珍酒李渡將繼續(xù)加快以次高端及以下價位產品深化縣鄉(xiāng)市場的滲透率，并擴大在生日及婚宴等社交場合的占有率。

面對白酒行業(yè)消費需求的變化，珍酒李渡通過創(chuàng)新的萬商聯(lián)盟與經銷商組成利益共同體，讓大珍·珍酒有了不錯的市場表現(xiàn)。但業(yè)績下滑的壓力也不容忽視，如何在在次高端及以上價位帶實現(xiàn)更廣泛的市場滲透，并帶來實際業(yè)績增速，仍是珍酒李渡需要持續(xù)應對的挑戰(zhàn)。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)