四川大決策投顧 摘要：近期煤炭板塊受?chē)?guó)際煤炭供給收縮影響而表現(xiàn)較強(qiáng)。一方面，煤炭板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，預(yù)核增產(chǎn)能退出預(yù)期有望落地，疊加印尼煤炭供給收縮預(yù)期加強(qiáng)與中東地緣局勢(shì)緊張擾動(dòng)全球能源格局，全球煤炭供需或再平衡，后市煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

1.煤炭是能源供應(yīng)的壓艙石?

中國(guó)富煤、貧油、少氣的資源特點(diǎn)決定了煤炭是中國(guó)能源消費(fèi)的主體，煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)中占比維持在 70%左右。?煤炭行業(yè)?是指以開(kāi)采煤炭資源為主的產(chǎn)業(yè)，是國(guó)家能源的主要來(lái)源之一，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重要支撐作用。

2.全球煤炭需求或?qū)⒃?2027年達(dá)峰，電煤消費(fèi)有望保持穩(wěn)定

IEA 預(yù)測(cè)全球煤炭需求或?qū)⒃?2027年達(dá)峰。根據(jù)IEA發(fā)布的《COAL2024》，IEA預(yù)測(cè)在2027 年之前，全球煤炭需求將在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)提升。中國(guó)、印度和印度尼西亞等新興經(jīng)濟(jì)體的煤炭需求不斷增長(zhǎng)，沖抵了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)下滑。而且，歐盟和美國(guó)煤炭消費(fèi)下降速度已有所放緩。

我國(guó)未來(lái)煤炭需求或?qū)⒔?jīng)歷達(dá)峰-峰值平臺(tái)-快速下降階段，2028 年煤炭消費(fèi)或達(dá)峰。根據(jù)國(guó)家能源集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合中國(guó)科學(xué)院、清華大學(xué)開(kāi)發(fā)的中國(guó)能源系統(tǒng)預(yù)測(cè)優(yōu)化模型(CESFOM),我國(guó)煤炭消費(fèi)將在2028年達(dá)到45億t左右的峰值,此后經(jīng)歷10年左右峰值

平臺(tái)期后進(jìn)入較為明顯的下降通道。

達(dá)峰階段（2022年后6~8年）。為實(shí)現(xiàn)2030年前二氧化碳排放達(dá)峰目標(biāo)，煤炭消費(fèi)盡快達(dá)峰是關(guān)鍵。為此，國(guó)家明確提出“十四五”控煤、“十五五”減煤的要求。從下游行業(yè)耗煤趨勢(shì)看，發(fā)電供熱用煤在社會(huì)用電量繼續(xù)攀升的推動(dòng)下仍處于持續(xù)增長(zhǎng)階段，煉焦用煤和其他終端耗煤下降，其中現(xiàn)代煤化工用煤保持增長(zhǎng)一定程度上減緩了“其他終端耗煤”的降速。由于該階段發(fā)電供熱和化工用煤的增量高于其他領(lǐng)域用煤的減量，煤炭消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

峰值平臺(tái)期（10 年左右）。發(fā)電供熱用煤繼續(xù)增長(zhǎng)，煉焦用煤和其他終端耗煤繼續(xù)下降。由于該階段發(fā)電供熱用煤仍有增長(zhǎng)，煤炭總體消費(fèi)下降并不明顯，整體處于峰值平臺(tái)期，煤炭消費(fèi)量始終保持在40億噸以上。 較為明顯的下降階段（到2050年左右）。發(fā)電供熱用煤、煉焦用煤和其他終端耗煤均進(jìn)入較為明顯下降階段，煤炭消費(fèi)總量逐步降至25億噸。 面向碳中和的快速下降階段（到2060年）。在碳中和目標(biāo)約束下，所有用煤環(huán)節(jié)均進(jìn)入快速下降階段，2060年煤炭消費(fèi)總量降至8~15億噸。

2.供給剛性約束，煤炭產(chǎn)量增速平穩(wěn)

碳達(dá)峰前后全國(guó)煤炭缺口或達(dá)8-10億噸，“十四五”“十五五”可先期新建6-7億t/a煤炭產(chǎn)能。依據(jù)國(guó)家能源技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院按照供需均衡要求，對(duì)未來(lái)一個(gè)時(shí)期煤炭產(chǎn)能建設(shè)需求進(jìn)行的測(cè)算結(jié)果，現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量難以滿(mǎn)足碳達(dá)峰前后我國(guó)的煤炭需求，存在8-10億t的煤炭缺口。為此，“十四五”至“十六五”時(shí)期還需新建9億t/a的煤炭產(chǎn)能，以保障未來(lái)一個(gè)時(shí)期的煤炭供應(yīng)安全。值得關(guān)注的是，由于我國(guó)現(xiàn)有規(guī)劃煤礦大部分集中在晉陜蒙新等西部地區(qū)，且西南、東北等其他區(qū)域規(guī)劃煤礦建設(shè)條件欠佳，“十四五”至“十六五”時(shí)期需新建的9億t/a煤炭產(chǎn)能大部分應(yīng)布局于晉陜蒙新地區(qū)，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，促進(jìn)富煤西部地區(qū)煤炭資源開(kāi)發(fā)。同時(shí)，由于區(qū)域保供壓力較大，黑龍江省的一些整合礦也可能在未來(lái)一個(gè)時(shí)期釋放產(chǎn)能，西南地區(qū)中短期也有提升煤炭產(chǎn)能、保障區(qū)域能源安全的需求。鑒于未來(lái)能源發(fā)展的不確定性，我們認(rèn)為，“十四五”“十五五”可先期新建6-7億噸/年煤炭產(chǎn)能，后續(xù)視形勢(shì)變化對(duì)煤炭產(chǎn)能安排進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。

4.行業(yè)破除內(nèi)卷，價(jià)格中樞抬升

煤炭行業(yè)查超產(chǎn)，價(jià)格中樞穩(wěn)抬升。2025 年上半年，全國(guó)煤炭供需形勢(shì)寬松，價(jià)格持續(xù)下行。部分煤礦企業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，嚴(yán)重?cái)_亂煤炭市場(chǎng)秩序。2025年 7 月 10 日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于組織開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，對(duì)山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等 8 省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦，已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦參照生產(chǎn)煤礦進(jìn)行核查。動(dòng)力煤、焦煤、無(wú)煙煤價(jià)格于 2025 年 6月觸底后，年內(nèi)呈 V 型反轉(zhuǎn)走勢(shì)，隨煤炭行業(yè)反內(nèi)卷，我們預(yù)計(jì)未來(lái)煤價(jià)中樞穩(wěn)步抬升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。

5.煤炭投資邏輯與個(gè)股梳理

近期煤炭板塊受?chē)?guó)際煤炭供給收縮影響而表現(xiàn)較強(qiáng)。一方面，煤炭板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，預(yù)核增產(chǎn)能退出預(yù)期有望落地，疊加印尼煤炭供給收縮預(yù)期加強(qiáng)與中東地緣局勢(shì)緊張擾動(dòng)全球能源格局，全球煤炭供需或再平衡，后市煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

相關(guān)個(gè)股：中煤能源、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、恒源煤電、新集能源、甘肅能化、淮北礦業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；產(chǎn)業(yè)布局和安全環(huán)保政策調(diào)整；技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的能源替代加速；煤炭需求快速下降；煤價(jià)大幅下跌。

參考資料來(lái)源：

1.2026-2-5浙商證券——煤炭主業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，新興產(chǎn)業(yè)啟新程

2.2026-2-28中泰證券——供給收縮疊加大宗敘事，持續(xù)看好煤炭板塊表現(xiàn)

3.2025-1-6山西證券——或躍在淵

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