2024年，全球央行凈購(gòu)入黃金1089.4噸，創(chuàng)下有記錄以來(lái)的歷史新高。這是連續(xù)第三年購(gòu)金量超過(guò)1000噸，也是連續(xù)第15年維持凈買入。

當(dāng)前全球黃金價(jià)格在5100美元/盎司左右，2025年全年漲幅超64%，創(chuàng)1979年以來(lái)最大年度漲幅。黃金價(jià)格越來(lái)越貴，各國(guó)央行還在繼續(xù)買。這背后是怎樣一套邏輯？

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2010年至2021年，全球央行年均凈購(gòu)入黃金約473噸。這個(gè)數(shù)字本身已經(jīng)不算少，畢竟在1990年代至2000年代初，歐洲各國(guó)央行甚至在集中出售黃金。2008年以后，購(gòu)買趨勢(shì)才逐漸形成。

但2022年是一個(gè)明確的拐點(diǎn)。當(dāng)年全球央行凈購(gòu)入黃金1082噸，是2010-2021年均值的兩倍以上。2023年延續(xù)在1051噸，2024年進(jìn)一步推至1089噸，創(chuàng)歷史峰值。三年合計(jì)，全球央行買入黃金超過(guò)3200噸，相當(dāng)于把此前12年的購(gòu)金量在短短三年內(nèi)重演了一遍。

從市場(chǎng)占比來(lái)看，這個(gè)變化更為直觀。央行購(gòu)金占全球黃金需求總量的比例，從2010年的不足2%到2024年已升至23.57%。也就是說(shuō)，今天每賣出四噸黃金，就有將近一噸是央行買走的。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年購(gòu)金排名前五的央行均來(lái)自新興市場(chǎng)。波蘭以90噸居首，土耳其75噸，印度73噸。中國(guó)人民銀行自2022年11月以來(lái)持續(xù)增持，截至2025年12月末，官方黃金儲(chǔ)備累計(jì)達(dá)2306.32噸，四年間凈增約358噸，且已連續(xù)第14個(gè)月保持增持。

發(fā)達(dá)國(guó)家央行的態(tài)度則幾乎相反。2022年至2024年這三年間，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行中，只有愛(ài)爾蘭和新加坡貨幣局有明確的增持記錄，其余歐洲主要央行幾乎按兵不動(dòng)。

丹麥央行是這種態(tài)度的典型代表。丹麥國(guó)家銀行官網(wǎng)明確說(shuō)明，該行不主動(dòng)交易黃金，持有量長(zhǎng)期穩(wěn)定在66.5噸。這些黃金約97%托管在倫敦英格蘭銀行，約0.5%在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，僅約2.5%存放在哥本哈根本地。

丹麥不把黃金握在自己手里，是信任現(xiàn)有的國(guó)際金融秩序。而那些拼命增持黃金、從境外把黃金運(yùn)回國(guó)內(nèi)的央行，其實(shí)是在用行動(dòng)表達(dá)相反的判斷。

購(gòu)金是新興市場(chǎng)，觀望是歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，兩組行為，兩種對(duì)全球秩序的判斷。

央行大量購(gòu)金的觸發(fā)事件，發(fā)生在2022年2月。俄烏沖突爆發(fā)后不到一周，西方將俄羅斯央行約3000億歐元的外匯儲(chǔ)備直接凍結(jié)。

這一事件在全球央行界產(chǎn)生的震動(dòng)，許多此前并不擔(dān)心資產(chǎn)被凍結(jié)的國(guó)家，第一次真實(shí)意識(shí)到以美元和歐元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備，本質(zhì)上是存放在別人那里的權(quán)利憑證，當(dāng)政治關(guān)系破裂，這張憑證隨時(shí)可以變成廢紙。但黃金不同，實(shí)物黃金存放在本國(guó)金庫(kù)，沒(méi)有對(duì)手方，沒(méi)有主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，任何制裁都無(wú)法觸及它。

這個(gè)判斷直接改寫(xiě)了各國(guó)央行的儲(chǔ)備偏好。自1999年以來(lái)，一個(gè)國(guó)家黃金儲(chǔ)備占比年度增幅最大的10次，有5次發(fā)生在該國(guó)當(dāng)年或前一年遭受國(guó)際制裁。2022年俄羅斯事件成為歷史上最有說(shuō)服力的一次活教材，以活生生的案例驗(yàn)證了黃金的獨(dú)特價(jià)值。

從結(jié)構(gòu)性需求來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，約三分之二的央行增持黃金是為了實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化，約五分之二是為了對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。這兩條理由本質(zhì)上有一個(gè)共同的指向，就是減少對(duì)美元體系的依賴。

美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比，從2001年峰值時(shí)的72.71%，降至2025年第一季度的57.7%，二十多年間下降了15%。這是長(zhǎng)達(dá)二十年的緩慢稀釋，是各國(guó)央行用無(wú)數(shù)次小規(guī)模決策疊加出來(lái)的結(jié)果。黃金是這個(gè)過(guò)程的最大受益者。

到2024年底，一個(gè)標(biāo)志性的數(shù)字浮現(xiàn)，黃金在全球官方儲(chǔ)備中的占比升至20%，超過(guò)歐元的16%，成為繼美元的46%之后的全球第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。這是歐元誕生以來(lái)，它首次在儲(chǔ)備份額上被黃金超越。

到了2025年，全球美國(guó)以外的央行黃金儲(chǔ)備總值約3.92萬(wàn)億美元，首次超過(guò)了同期持有的美債總值約3.88萬(wàn)億美元。相當(dāng)于在美國(guó)以外的世界里，黃金已經(jīng)取代美債，成為各國(guó)央行最大的單一資產(chǎn)類別。這是自上世紀(jì)九十年代以來(lái)的首次。

貨幣體系正在悄悄重構(gòu)。沒(méi)有人宣布廢棄美元體系，沒(méi)有正式的協(xié)議，沒(méi)有公開(kāi)的決議。但每一筆央行購(gòu)金，都是一張悄無(wú)聲息的不信任票。

央行對(duì)黃金市場(chǎng)的影響，不只體現(xiàn)在需求量上，更體現(xiàn)在需求的性質(zhì)上。

普通投資者買黃金，會(huì)在高價(jià)時(shí)止步，在價(jià)格回調(diào)時(shí)買入。但央行買黃金是戰(zhàn)略行為，對(duì)價(jià)格的彈性極低。波蘭已批準(zhǔn)一項(xiàng)總量150噸的購(gòu)金計(jì)劃，目標(biāo)完成后儲(chǔ)備將達(dá)到700噸，躋身全球第九。

這個(gè)計(jì)劃不會(huì)因?yàn)辄S金漲了20%就叫停。當(dāng)需求方中有一塊是價(jià)格不敏感的戰(zhàn)略采購(gòu)，市場(chǎng)的整體定價(jià)機(jī)制就會(huì)改變。因?yàn)闊o(wú)論金價(jià)在哪里，總有一批不計(jì)價(jià)格的買家在等著承接。

這正是過(guò)去三年金價(jià)走勢(shì)的重要結(jié)構(gòu)性背景。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年國(guó)際金價(jià)年內(nèi)漲幅超64%，創(chuàng)1979年以來(lái)最大年度漲幅，年內(nèi)多次創(chuàng)歷史新高。

世界黃金協(xié)會(huì)2025年的央行調(diào)查顯示，高達(dá)95%的受訪央行預(yù)計(jì)未來(lái)一年全球央行購(gòu)金規(guī)模將維持或增加。高盛在2026年初將年末金價(jià)目標(biāo)價(jià)從4900美元上調(diào)至5400美元，理由是央行結(jié)構(gòu)性購(gòu)金和美聯(lián)儲(chǔ)降息周期帶來(lái)ETF資金回流的雙重支撐。

支撐這個(gè)判斷的邏輯有三條：

首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)，實(shí)際利率下降會(huì)減少持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

地緣政治格局的不確定性短期內(nèi)不會(huì)消散，各類避險(xiǎn)需求持續(xù)存在。

第三，新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備占比整體仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，補(bǔ)倉(cāng)空間尚存。

黃金已經(jīng)經(jīng)歷了過(guò)去三年超過(guò)110%的累計(jì)漲幅，高位追漲的風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

美元如果出現(xiàn)階段性反彈，或者美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏低于預(yù)期，都可能引發(fā)短期調(diào)整。黃金市場(chǎng)的雙向波動(dòng)，在高位會(huì)比在低位更加劇烈。

但推動(dòng)這輪購(gòu)金潮的根本力量，是對(duì)美元體系依賴的反思，對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的警惕，對(duì)實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)，而這些，都不是一時(shí)半會(huì)就會(huì)變的...

這，也才是長(zhǎng)期方向的主要因素呀！