進(jìn)入2026年第一季度，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場并未擺脫2025年下半年以來的核心困境，即“高供應(yīng)、弱需求、累庫”的三重困局。盡管市場在春節(jié)前后受到國際生物柴油政策樂觀預(yù)期等外部因素的提振，但國內(nèi)基本面，尤其是高企的商業(yè)庫存，始終是壓制現(xiàn)貨價(jià)格上行的最主要力量。當(dāng)前市場呈現(xiàn)出典型的“震蕩”與“分化”特征：價(jià)格在區(qū)間內(nèi)上下兩難，未尋到明顯突破口，全國各區(qū)境遇截然不同。

價(jià)格走勢：外強(qiáng)內(nèi)弱，震蕩為主

近期豆油價(jià)格受到內(nèi)外市場不同力量的拉扯。國際市場上，美國生物柴油摻混政策（RVO）維持高配額的強(qiáng)烈樂觀預(yù)期，是推動(dòng)美豆油價(jià)格走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，國際原油價(jià)格偏強(qiáng)、馬來西亞棕櫚油基本面改善等因素，也共同提振了全球油脂市場情緒。這些外盤強(qiáng)勢因素對國內(nèi)豆油價(jià)格形成了一定支撐，甚至帶動(dòng)國內(nèi)豆油期價(jià)在節(jié)前創(chuàng)下階段新高。然而，國內(nèi)疲弱的基本面極大地抵消了外盤的利好。供給寬松和高庫存對價(jià)格形成明顯壓力，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格上行艱難，整體呈現(xiàn)“震蕩”格局。節(jié)前備貨并未達(dá)到市場的去庫預(yù)期，而供應(yīng)趨于寬松，持續(xù)影響這上半年的價(jià)格走勢，如期價(jià)繼續(xù)受到國外宏觀支撐，基差將進(jìn)一步走弱。

庫存高位徘徊，去庫進(jìn)程曲折

盡管節(jié)前國內(nèi)調(diào)研庫存出現(xiàn)了短暫性去庫，但國內(nèi)豆油商業(yè)庫存整體仍處于歷史較高位置。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：截至2026年2月21日，全國豆油商業(yè)庫存113.8萬噸，環(huán)比上周增加0.32萬噸，增幅0.28%。同比增加6.09萬噸，增幅5.65%。當(dāng)前進(jìn)口大豆壓榨產(chǎn)出受到春節(jié)開停機(jī)影響，開機(jī)尚未恢復(fù)正常下，豆油庫存仍未出現(xiàn)下降趨勢，而二季度隨著進(jìn)口美豆、巴西陸續(xù)開始轉(zhuǎn)運(yùn)發(fā)船下，勢必會(huì)推升油廠開機(jī)率，終端下游又面臨需求淡季，若要進(jìn)一步去化需要超預(yù)期的強(qiáng)勁需求拉動(dòng)，短期來看是難以實(shí)現(xiàn)的。

終端心態(tài)：極度謹(jǐn)慎，隨用隨采

面對高庫存和價(jià)格的波動(dòng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。下游終端對后市信心不足，采購心態(tài)極為謹(jǐn)慎，偏向于隨采隨用。這導(dǎo)致市場整體成交清淡，即便在傳統(tǒng)的春節(jié)前備貨階段，也呈現(xiàn)出“旺季不旺”的特征，難以形成強(qiáng)勁的采購需求來有效消化庫存。上游油廠在豆粕遠(yuǎn)月基差預(yù)售積極的帶動(dòng)下，豆油也陸續(xù)進(jìn)行售賣，但貿(mào)易商前期墊付給終端的款并未回款，很難在去采購油廠的遠(yuǎn)月基差合同，同時(shí)盤面也未給出機(jī)會(huì)布局遠(yuǎn)月頭寸，豆油和豆粕作為大豆的副產(chǎn)物，“挺粕壓油”情況時(shí)長發(fā)生，這也進(jìn)一步加劇了豆油市場壓力。

國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)在“外盤支撐”與“內(nèi)需疲軟”的夾縫中運(yùn)行，節(jié)后需求復(fù)蘇緩慢的態(tài)勢短期內(nèi)難以根本扭轉(zhuǎn)。庫存的有效去化需要需求端給出更積極的信號(hào)，或供應(yīng)端出現(xiàn)主動(dòng)收縮。在此之前，市場大概率維持震蕩格局。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2026年3月份國內(nèi)全樣本油廠大豆到港預(yù)計(jì)約672.75萬噸，4月預(yù)計(jì)950萬噸，5月預(yù)計(jì)1100萬噸。二季度進(jìn)口大豆到港高峰期如期而遇，3月初終端或出現(xiàn)集中補(bǔ)貨，如未能掀起較大水花，往后基本面利好預(yù)期下降，回歸盤面走勢。未來市場的上行驅(qū)動(dòng)可能主要依賴于：① 美國生物柴油政策的具體落地情況；② 南美天氣與最終產(chǎn)量的不確定性；③ 國際原油及關(guān)聯(lián)油脂的價(jià)格走勢。

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