上海百英生物科技股份有限公司（以下簡稱“百英生物”）作為聚焦抗體藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的專業(yè)CRO服務(wù)商，在沖擊北交所IPO的道路上，既展現(xiàn)出業(yè)績?cè)鲩L的潛力，也因股權(quán)激勵(lì)合規(guī)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合理性及募資合理性等多方面爭議接連遭遇兩輪問詢，其闖關(guān)進(jìn)程折射出創(chuàng)新型藥企在規(guī)范化、國際化發(fā)展中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為2.6億元、3.38億元、4.02億元；扣非歸母凈利潤為5451萬元、7131.76萬元和1.16億元，三年間盈利實(shí)現(xiàn)翻倍，但業(yè)績?cè)鲩L背后隱憂凸顯。公司境外業(yè)務(wù)收入占比超五成，三年累計(jì)匯兌損失達(dá)743.67萬元；存貨周轉(zhuǎn)率僅2.5左右，大幅低于行業(yè)均值6.68以上；收入超82%集中于抗體和蛋白表達(dá)單一業(yè)務(wù)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。

首輪問詢中，百英生物總經(jīng)理程某文入職5個(gè)月獲9%無償股權(quán)激勵(lì)、同時(shí)兼任10家企業(yè)高管及股權(quán)變更操作失誤等問題遭重點(diǎn)追問，北交所質(zhì)疑其商業(yè)合理性及是否存在利益輸送。此外，員工持股平臺(tái)部分合伙人借款出資的資金來源真實(shí)性也被關(guān)注。

二輪問詢則聚焦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，公司境內(nèi)外收入確認(rèn)采用雙軌制、毛利率與同行北京義翹神州科技股份有限公司（以下簡稱“義翹神州”）變動(dòng)趨勢(shì)完全相反。2025年上半年，公司耗材采購金額超2022年、2023年等情況，被要求說明合理性，北交所重點(diǎn)核查是否存在收入調(diào)節(jié)及財(cái)務(wù)核算不規(guī)范問題。此外，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率78.95%仍擬募資4.91億元擴(kuò)產(chǎn)，募投項(xiàng)目合理性也遭質(zhì)疑。目前，公司正推進(jìn)相關(guān)問題回復(fù)，IPO闖關(guān)前景尚待觀察。

境外收入占比55.23% 存貨周轉(zhuǎn)率不足行業(yè)1/3

招股書顯示，百英生物成立于2012年，注冊(cè)資本5960.07萬元，公司專注于抗體和蛋白表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化等CRO服務(wù)，已為全球超2500家醫(yī)藥企業(yè)提供研發(fā)支持，合作客戶涵蓋阿斯利康、莫德納、艾伯維、賽諾菲、長春高新、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物等知名藥企。2025年6月27日，北交所正式受理百英生物的上市申請(qǐng)，公司擬公開發(fā)行股票不超過1986.69萬股（未行使超額配售權(quán)），保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。

在國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)從“跟跑”到“并跑”的跨越，醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，百英生物的業(yè)績?cè)鲩L恰好契合這一產(chǎn)業(yè)浪潮。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為2.6億元、3.38億元、4.02億元；扣非歸母凈利潤為5451萬元、7131.76萬元和1.16億元，三年間盈利實(shí)現(xiàn)翻倍，充分展現(xiàn)出CRO行業(yè)在醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)中的核心價(jià)值。

圖片來源：百英生物招股書

2022年至2024年，公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為6672.10萬元、1.63億元和2.22億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例由25.71%上漲至55.23%，境外市場已成為公司收入增長的核心支柱。

但值得注意的是，公司境外業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生持續(xù)影響。2022年至2024年，公司匯兌損益分別為-359.51萬元、-180.78萬元和-203.38萬元，累計(jì)達(dá)-743.67萬元。

業(yè)績光鮮的背后，企業(yè)發(fā)展中的不充分、不規(guī)范問題同樣突出。從運(yùn)營效率來看，2022年至2024年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.57、2.62和2.50，大幅低于同行業(yè)可比公司平均值6.68、6.79和7.51，盡管公司解釋稱差異主要源于業(yè)務(wù)類型與會(huì)計(jì)核算差異所致，但仍暴露了公司存貨管理與產(chǎn)業(yè)精益運(yùn)營要求的差距。

圖片來源：百英生物招股書

此外，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一則進(jìn)一步加劇了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2024年，公司收入高度集中于抗體和蛋白表達(dá)業(yè)務(wù)，該板塊收入分別為2.16億元、2.52億元和3.33億元，占公司總營收的比例分別為83.12%、74.38%和82.81%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的“單極依賴”特征。

圖片來源：百英生物招股書

更為關(guān)鍵的是，百英生物曾存在的違法違規(guī)記錄與依法合規(guī)經(jīng)營的核心要求相悖。2024年9月，上海吳淞海關(guān)因公司2021年7月至2022年7月出口融合蛋白時(shí)未按特殊物品規(guī)范申報(bào)，對(duì)其處以3萬元罰款。公司已完成整改并繳納罰款，稱系經(jīng)辦人員業(yè)務(wù)不熟悉導(dǎo)致。

此外，百英生物此次IPO保薦機(jī)構(gòu)國泰海通證券的全資子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司持有公司1.76%股份，公司宣稱不影響保薦獨(dú)立性。

首輪問詢直擊總經(jīng)理入職5個(gè)月獲9%股權(quán)

2025年7月，北交所向百英生物下發(fā)首輪審核問詢函，圍繞股權(quán)激勵(lì)、核心技術(shù)、募投項(xiàng)目等九大問題展開追問。

股權(quán)激勵(lì)的合規(guī)性成為首要焦點(diǎn)。招股書顯示，2020年4月，公司實(shí)控人查某春向入職僅5個(gè)月的總經(jīng)理程某文無償轉(zhuǎn)讓9%股權(quán)以此作為激勵(lì)，且程某文同時(shí)兼任10家企業(yè)高管。這一股權(quán)安排引發(fā)北交所對(duì)其商業(yè)合理性的質(zhì)疑，股權(quán)份額與程某文對(duì)公司實(shí)際貢獻(xiàn)的匹配性，是否存在股權(quán)代持或其他利益安排。

對(duì)此，公司回應(yīng)稱，程某文具備豐富管理經(jīng)驗(yàn)，在戰(zhàn)略制定、融資拓展等方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，因過往薪酬較高且需異地工作，故采用“低固定月薪+股權(quán)激勵(lì)”模式引入，且兼職僅為外部董事或監(jiān)事，不參與日常經(jīng)營。

圖片來源：百英生物第一輪問詢函

更值得關(guān)注的是，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓因工商變更操作失誤分兩次完成，第一次變更時(shí)誤將“公司總股份9%”填寫為“查某春個(gè)人股份9%”，導(dǎo)致出資額轉(zhuǎn)讓與實(shí)際約定不符，直至次月才完成修正。盡管公司強(qiáng)調(diào)雙方無異議，但這一細(xì)節(jié)暴露了股權(quán)管理的不規(guī)范。此外，員工持股平臺(tái)中部分合伙人通過借款出資的情況，也引發(fā)北交所對(duì)資金來源真實(shí)性的關(guān)注，公司披露了借款細(xì)節(jié)并否認(rèn)股權(quán)代持。

核心技術(shù)的真實(shí)性與獨(dú)立性，是生物醫(yī)藥企業(yè)的立身之本，也是問詢函重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。百英生物宣稱擁有“高通量、高表達(dá)”三大核心技術(shù)平臺(tái)及75項(xiàng)專利，這與我國鼓勵(lì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“突破關(guān)鍵核心技術(shù)、打造自主創(chuàng)新壁壘”的戰(zhàn)略導(dǎo)向高度契合，也是公司核心競爭力的重要體現(xiàn)。北交所針對(duì)性提出質(zhì)疑，其“高通量”是否依賴人力密集投入而非技術(shù)突破，外協(xié)工序占比過高是否削弱核心競爭力，以及未申請(qǐng)專利的非專利技術(shù)如何防范泄露。

公司回應(yīng)稱，其核心競爭能力源于基因編輯、細(xì)胞培養(yǎng)等底層技術(shù)創(chuàng)新及流程自動(dòng)化建設(shè)，并非單純依賴人力投入，2024年月交付能力已接近8500個(gè)項(xiàng)目，與行業(yè)頭部企業(yè)處于同一量級(jí)；同時(shí)強(qiáng)調(diào)單B細(xì)胞篩選等核心技術(shù)平臺(tái)具備較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，短期內(nèi)難以被同業(yè)復(fù)制，外協(xié)工序僅涉及部分非核心環(huán)節(jié)，不會(huì)影響公司核心競爭力。

募投項(xiàng)目的合理性則關(guān)乎資源高效配置與產(chǎn)業(yè)發(fā)展契合度。公司擬募資4.91億元用于上海研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目和江蘇生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。北交所要求說明公司提供的服務(wù)不存在產(chǎn)能概念的合理性及募資必要性和合理性。

招股書顯示，2022年至2024年，公司主營業(yè)務(wù)抗體表達(dá)及重組抗體/蛋白產(chǎn)能分別為2.81萬升、3.12萬升、3.40萬升，產(chǎn)能利用率分別為71.12%、65.36%、78.95%，尚未達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)營狀態(tài)；同時(shí)，江蘇生產(chǎn)基地項(xiàng)目于2022年開始投建，預(yù)算金額5.01億元，2024年末余額6132.18萬元。

二輪問詢深挖財(cái)務(wù)真實(shí)性

2026年2月3日，百英生物收到北交所第二輪審核問詢函，相較于首輪對(duì)公司治理與核心技術(shù)的關(guān)注，二輪問詢更聚焦于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與合理性，核心圍繞收入確認(rèn)、業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)性及毛利率波動(dòng)三大關(guān)鍵問題展開。

收入確認(rèn)的準(zhǔn)確性遭到北交所深度質(zhì)疑。根據(jù)公司披露，境內(nèi)客戶收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)為“客戶回復(fù)驗(yàn)收確認(rèn)郵件”，境外客戶則以“向客戶發(fā)送結(jié)項(xiàng)郵件”為準(zhǔn)，且境內(nèi)外客戶均存在“按訂單結(jié)算/整體結(jié)項(xiàng)”與“按月結(jié)算”兩類模式。兩種不同的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、雙軌制的結(jié)算模式，引發(fā)北交所對(duì)其商業(yè)合理性與合規(guī)性的追問。北交所要求公司梳理各細(xì)分業(yè)務(wù)周期變動(dòng)合理性，對(duì)比可比公司政策說明自身模式的商業(yè)合規(guī)性，并列示不同結(jié)算模式的收入占比與確認(rèn)流程。尤其針對(duì)按月結(jié)算模式，北交所關(guān)注是否存在通過調(diào)整結(jié)算時(shí)點(diǎn)調(diào)節(jié)收入的情況，以及該模式改用按訂單結(jié)算對(duì)各期收入的影響。若兩種模式差異較大，將直接影響收入數(shù)據(jù)的可信度。

業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性與收入真實(shí)性，也是二輪問詢的核心關(guān)注點(diǎn)。公司抗體和蛋白表達(dá)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“高新增、高分散”特征，2025年上半年，新增客戶202家，存量客戶558家，2022年至2024年新增客戶數(shù)量與存量客戶基本相當(dāng)。北交所質(zhì)疑該客戶結(jié)構(gòu)是否符合CRO行業(yè)“客戶黏性較高”的特征，新客戶轉(zhuǎn)為存量客戶的比率及合作持續(xù)性，是否存在市場空間有限、競爭格局激烈而原客戶維系困難、新客戶拓展不力的情況。同時(shí)，部分境外客戶通過第三方平臺(tái)下單并回款，且存在未簽訂代付協(xié)議的情況，北交所要求說明回款識(shí)別與收入驗(yàn)證程序的有效性，排查關(guān)聯(lián)關(guān)系與利益安排。

毛利率波動(dòng)的合理性，背后是企業(yè)盈利模式的可持續(xù)性與行業(yè)競爭力的真實(shí)體現(xiàn)，同樣成為二輪問詢的重點(diǎn)。2022年至2025年上半年，公司CRO服務(wù)綜合毛利率分別為65.06%、65.23%、69.50%和68.44%，呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)；而同行業(yè)可比公司義翹神州CRO服務(wù)毛利率同期分別為66.96%、69.62%、47.58%和52.22%，呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，兩者變動(dòng)趨勢(shì)完全相反。

圖片來源：百英生物招股書

北交所要求公司結(jié)合原材料采購變動(dòng)、流程優(yōu)化、定價(jià)機(jī)制等說明公司毛利率2022年至2023年低于義翹神州、2024年至2025年上半年較高，且報(bào)告期內(nèi)毛利率變動(dòng)趨勢(shì)不一致的合理性。

此外，2025年上半年，公司耗材采購金額高于2022年至2023年，同期消耗性生物資產(chǎn)采購為0，這種成本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的邏輯尚未得到充分解釋。

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為關(guān)系國計(jì)民生的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵領(lǐng)域，而企業(yè)登陸資本市場的過程，既是技術(shù)創(chuàng)新與規(guī)范運(yùn)營的雙重檢驗(yàn)，也是產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要體現(xiàn)。目前，百英生物正在推進(jìn)二輪問詢函的相關(guān)問題回復(fù)，IPO闖關(guān)前景尚待觀察。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：鄧曉蕾