在鋰電產業(yè)波瀾壯闊的周期起伏中，龍蟠科技（SH:603906）活成了一個巨大的矛盾集合體。

2026年開年，這家公司的喜悅與焦慮一覽無余：一方面，2025年龍蟠科技相繼拿下寧德時代（SZ:300750）、楚能新能源等多家大客戶的大訂單，規(guī)模超215萬噸，金額超800億元；另一方面，它的產能缺口巨大，資產負債率已逼近80%，賬面資金捉襟見肘，卻依然不得不瘋狂擴產。

在上一輪鋰電上行周期中，龍蟠科技掌門人石俊峰押下重注，豪賭磷酸鐵鋰市場大爆發(fā)，最終吃到行業(yè)紅利，成功將公司從車用化工品公司轉型為鋰電正極材料龍頭。這份膽識與氣魄，成就了龍蟠科技的大發(fā)展。

而今，賭局再次升級。左手是堆積如山的訂單，右手是持續(xù)緊繃的資金鏈，龍蟠科技沒有退路。在產能缺口與債務壓頂?shù)碾p重夾擊下，石俊峰再次推上了所有籌碼。

這一次，石俊峰還會如上次那般幸運嗎？一場關于訂單、紅利、產能的“生死局”已經(jīng)上演。

跨界豪賭，負債累累

1986年，21歲的石俊峰從湖南大學化學化工系畢業(yè)，被分配到南京躍進集團汽車研究所。這一干，就是15年。那是中國汽車工業(yè)蹣跚學步的年代，石俊峰在行當里摸爬滾打，嗅覺被訓練得異常敏銳。

2003年，不甘于體制內平穩(wěn)生活的石俊峰下海了。他創(chuàng)立了龍蟠科技的前身，主攻潤滑油業(yè)務，年產能一路做到30萬噸，位居行業(yè)前列。

此后，龍蟠科技多線出發(fā)，業(yè)務延伸至發(fā)動機尾氣處理液、冷卻液、車用養(yǎng)護品等領域。在那個燃油車稱霸的黃金時代，石俊峰穩(wěn)扎穩(wěn)打，2016年公司營收破10億，2017年成功在A股上市。

如果故事到這里結束，這不過是無數(shù)中國制造業(yè)企業(yè)的一個縮影。但石俊峰的野心，顯然不止于此。

2020年前后，新能源汽車浪潮洶涌而至。石俊峰敏銳地意識到，燃油車的天花板不遠了，新能源車的大機會來了。

2021年，龍蟠科技開始了第一次冒險，正式切入磷酸鐵鋰正極材料領域。作為毫無技術積累的“門外漢”，石俊峰選擇了最直接、最粗暴也最高效的方式——買買買。

他先是在5月出資設立常州鋰源，又在次月，從貝特瑞（BJ：920185）手中收購了天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米，直接將兩家公司成熟的技術、產線和團隊收歸麾下。

龍蟠科技董事長石俊峰

事實證明，石俊峰賭對了。2021年至2022年，新能源車大賣，磷酸鐵鋰材料也供不應求，平均售價從5.5萬元/噸漲至12.5萬元/噸。乘著這股東風，龍蟠科技開啟了瘋狂擴產模式。

從2021年到2024年，短短4年間，龍蟠科技的產能翻了近10倍，由年產2.36萬噸增至23.18萬噸。憑借激進擴張，這個半路出家的跨界者，硬生生地擠進了行業(yè)前列，市場份額一度位居第五。

2022年，龍蟠科技迎來高光時刻，營收飆升至140.7億元，凈利潤突破10億元，均創(chuàng)上市以來新高。其中，磷酸鐵鋰業(yè)務收入占比高達87%，成為新的增長引擎。

然而，時代贈送的禮物，早已在暗中標好了價格，取用者最終都會付費。為了支撐龐大的產能擴張，龍蟠科技不僅消耗大量資金，還背上了沉重的債務包袱。

2023年，鋰電行業(yè)供需逆轉，碳酸鋰價格從60萬元/噸高位斷崖式下跌，龍蟠科技此前在鋰價高位時囤積的大量原材料，瞬間變成了“燙手山芋”。

龍蟠科技積蓄的優(yōu)勢，瞬間成為負擔，2023年公司毛利率暴跌至-0.13%，巨額存貨減值計提約5.5億元，凈利潤由盈轉虧。到2024年底，龍蟠科技的資產負債率已從跨界前的28.44%，一路狂飆至75.12%。

2025年，龍蟠科技的產能擴張速度明顯放緩，但負債率依然居高不下。2025年三季度末，公司的資產負債率進一步升高至79.24%。

同期的行業(yè)前三——湖南裕能（SZ:301358）、萬潤新能（SH:688275）、德方納米（SZ:300769）資產負債率分別為66.66%、71.57%和62%，第二梯隊的富臨精工（SZ:300432）為63.65%，都低于龍蟠科技。

一邊失血，一邊狂奔

在上一輪賭局中，龍蟠科技用激進擴張贏得了江湖地位，原本該休養(yǎng)生息、逐步降杠桿，穩(wěn)固到手成果。但市場沒有給它喘息的機會，石俊峰又開始了第二次豪賭。

2025年下半年，沉寂三年的鋰電市場又開始躁動。盡管龍蟠科技負債累累，2025年預計虧損1.48億元至1.8億元，但這并不妨礙它大舉擴產，因為它搶到手的訂單實在太多了——

2024年12月，龍蟠科技與LG新能源簽訂26萬噸供貨協(xié)議；2025年1月，與福特旗下的Blue Oval簽訂供貨協(xié)議；6月，與億緯鋰能馬來西亞子公司簽訂15.2萬噸協(xié)議；9月，與寧德時代簽訂15.75萬噸協(xié)議；11月，與楚能新能源簽訂130萬噸協(xié)議；12月，與欣旺達（SZ:300207）泰國子公司簽訂10.68萬噸協(xié)議；2026年1月15日，寧德時代再次追加70億元訂單。

華夏能源網(wǎng)不完全統(tǒng)計，龍蟠科技在手訂單至少在215萬噸以上，以訂單簽訂時的磷酸鐵鋰價格計，總金額已近800億元，超過龍蟠科技2024年營收規(guī)模10倍。

這些訂單不僅鎖定了未來5年的市場需求，更成為資本市場上最為誘人的故事。一年前，龍蟠科技股價不到10元/股，去年12月時最高已漲到24元/股，翻了近1.5倍。

這些訂單無異于“潑天富貴”，但對龍蟠科技而言，卻一面是拿單的喜悅，另一面是吃不下、難消化的焦慮。

龍蟠科技現(xiàn)有產能嚴重不足。截至2025年9月30日，龍蟠科技自身產能只有27.25萬噸/年，僅夠供應楚能新能源一家的訂單量。以在手訂單計算，龍蟠科技每年平均至少要供貨43萬噸，產供是明顯的“小馬拉大車”。

“公司現(xiàn)有產能難以滿足未來市場需求”，在回答交易所問詢時，龍蟠科技也坦承道。根據(jù)測算，若龍蟠科技保持現(xiàn)有7.7%的市場占有率，按中信證券預測的2030年全球磷酸鐵鋰正極材料出貨量1136萬噸計算，龍蟠科技將面臨29.22萬噸的產能缺口。

為了盡快彌補產能缺口，也為了完成對各家龍頭客戶的承諾，龍蟠科技不得不在資金鏈緊繃下，開啟第二輪更為激進的擴產大戰(zhàn)。

龍蟠科技相關負責人在接受媒體采訪時直言：2026年將成為公司產能大規(guī)模擴張的關鍵一年。

根據(jù)規(guī)劃，2026年龍蟠科技產能將新增約24.75萬噸/年，全部規(guī)劃產能合計在52.5萬噸/年以上，在現(xiàn)有產能基礎上翻兩倍。若設計產能全部落地，總產能將從27萬噸/年增至77萬噸/年以上。

華夏能源網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，其產能規(guī)劃主要來自四大項目：

一是海外的印尼鋰源二期9萬噸/年產能項目，預計2026年2月投產，三期工廠正在規(guī)劃中。

二是對2022年募投項目三期產能調整，由原計劃的?6.25萬噸/年提升至10萬噸/年，預計于2026年5月建設完成。

三是2025年8月，龍蟠科技發(fā)布定增公告，擬募資不超過20億元，分別用于11萬噸/年和8萬噸/年的高性能磷酸鹽型正極材料項目。2026年1月，該項目募資額調整為不超過18.8億元。

四是2026年1月，龍蟠科技發(fā)布公告，擬在江蘇金壇投建研發(fā)中心及年產24萬噸高壓實磷酸鐵鋰生產基地。其中，一期計劃建設12萬噸磷酸鐵鋰產能，建設周期預計為9個月，2026年一季度啟動建設，三季度竣工投產。二期建設將根據(jù)市場情況適時啟動。

新一輪鋰電周期已經(jīng)到來，龍蟠科技這一次豪賭，賭注更大，籌碼更重。似乎所有困難在產能擴張中都能迎刃而解，這是這一邊失血、一邊狂奔的模式能走多遠？

盤口已開，拿啥下注？

龍蟠科技的大手筆擴產能否順利落地？這需要打上一個問號。77萬噸的產能建設，就是一頭巨大的“吞金獸”，而現(xiàn)在資金問題已是懸在龍蟠科技頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。

首先，龍蟠科技自身造血能力嚴重不足。

自2023年至2025年，龍蟠科技已經(jīng)連虧12個季度。2025年三季報顯示，龍蟠科技經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-0.66億元。

其次，債務壓頂，利息吞噬大量利潤。

經(jīng)營無法帶來足夠資金，投資活動又要不斷抽血，龍蟠科技只能依賴外部融資維持：2025年前三季度，公司籌資活動凈流入20.25億元。但融資是需要付出成本的，最終都轉化為巨額債務和利息。

華夏能源網(wǎng)注意到，截至2025年9月末，龍蟠科技的有息負債高達95.27億元，其中，一年內到期需要償還的短期借款為46.98億元、非流動負債22.08億元。

但龍蟠科技賬面貨幣資金只有35.8億元，甚至不夠償還短期債務，這些巨額的債務，又帶來了沉重的財務費用。

僅2025年前三季度，龍蟠科技為償還利息就支付了1.5億元，同期的利息收入僅0.33億元，這些本該成為利潤的現(xiàn)金，最終都流向了債主們的口袋。

再次，定增融資，遠水解不了近渴。

為了填補資金窟窿，龍蟠科技已使出渾身解數(shù)。從有意進軍磷酸鐵鋰開始，通過多種途徑募資33.15億元：包括2020年發(fā)行可轉債募資4億元，2022年定增募資22億元，2024年在港股IPO上市募資5.05億元，2025年6月配股募資約1億元。此外，龍蟠科技的印尼公司還引入了LG新能源作為戰(zhàn)略投資者，投資約1597萬美元（約合1.1億元人民幣）。

這些資金主要用于產能建設及補充流動資金，例如港股IPO資金有相當一部分就用于償還銀行借款，以緩解因擴產和應收賬款增加導致的現(xiàn)金流壓力。

2026年1月，龍蟠科技又寄希望于一筆18.8億元的定增來“補血”。這筆定增何時落地原本是未知數(shù)，前車之鑒是，湖南裕能47.88億的定增審批兩年多，直到2025年底才落地，且定增規(guī)模大幅縮水。

這一次，幸運女神再次站在了石俊峰這邊。2月26日晚，龍蟠科技公告稱，定增申請獲得上交所審核通過。這一審核速度，極大緩解了擴產道路上的燃眉之急。

不過，審核通過并不等同于最終獲批，后續(xù)仍需要獲得證監(jiān)會的注冊批復。同時，定增并沒有改變龍蟠科技“負重前行”的本質，懸在頭頂?shù)木揞~債務，依然需要靠自身的造血能力來化解。

有意思的是，在貨幣資金吃緊、現(xiàn)金流緊繃、急切等待定增募資的時候，龍蟠科技來了一番迷之操作。

1月24日，龍蟠科技披露，龍蟠科技及下屬公司擬使用閑置自有資金不超過70億元進行現(xiàn)金管理。

既然缺錢缺到要定增、借貸，龍蟠科技為何手里還會有70億元“閑錢”去理財？近百億債務尚在，為何不償債降低財務成本？為何不投入研發(fā)或作為擴產之用？這種“存貸雙高”的奇怪財務操作，值得投資者關注。

再回到龍蟠科技的產能擴張上。這一次，如果賭贏了，規(guī)劃產能順利落地、訂單如期交付，公司將能與“正極材料一哥”湖南裕能分庭抗禮，但若賭輸了……這是一場不能輸?shù)馁€局。

在商業(yè)世界里，從來沒有如果，只有結果。在萬丈深淵與無限風光之間，石俊峰和他的龍蟠科技，走在了細如發(fā)絲的鋼絲上。